凱維耶爾與法國興業銀行的49億歐元虧損

2008年1月19日星期六，法國興業銀行位於拉德芳斯雙塔高層的一間會議室裡，幾位高階主管試圖弄清本行一名年輕交易員究竟買進了什麼。前一天下午，一位控制人員對一筆以某家德國銀行為對手方、金額異常龐大的風險曝險提出疑問。那家德國銀行沒有這筆交易的紀錄，原因很簡單：這筆交易並不存在。到星期日傍晚，重建工作完成，結果顯示三十一歲、離開中台才四年的熱羅姆·凱維耶爾持有約500億歐元的歐洲股指期貨多頭——名目曝險超過僱用他的這家銀行的股票市值。

執行長丹尼爾·布東面前有兩個選擇，沒有一個是好的。在平倉之前揭露部位，等於邀請歐洲每一個交易台搶在他前面賣出。悄悄平倉，則意味著要把500億歐元的期貨倒進一個即將在星期一上午迎來2001年以來最糟一天的市場。他選了後者。用三個交易日，銀行把部位賣光，並在1月24日星期四向全世界宣布虧損49億歐元。

從中台到德爾塔一號

凱維耶爾並非法國金融菁英的產物。他1977年生於布列塔尼的蓬拉貝，母親是理髮師，父親是金工教師。他沒有進入為法國興業銀行交易大廳輸送人才的那些大學校，而是在里昂讀完金融市場組織與控制的碩士課程。他2000年入行，在中台度過五年，也就是在負責查核交易員行為的法遵與控制部門。

2005年他調入德爾塔一號交易台。德爾塔一號交易處理的是與標的一比一連動的工具——股指期貨、指數股票型基金、交換、憑證——而這個台的職責是套利：利用一籃子股票與寫在其上的期貨之間的細微價差，同時幾乎不承擔方向性曝險。允許的淨部位以數千萬歐元計。用銀行自己的說法，這是最普通不過的業務，也正因如此，它受到的審視比樓上兩層的奇異衍生品台要少。

問題出在他此前的資歷。金伯莉·克拉維克對三十年間未授權交易案例的研究，在幾乎所有案子裡都找到同一個結構性特徵：這名交易員要麼像凱維耶爾和尼克·李森那樣出身控制部門，要麼被放任自行管理本人交易的紀錄 (Krawiec, 2009)。一個花了五年時間弄清哪一次對帳在哪一晚執行、一筆確認可以懸空多久才會有人過問的人，非常清楚這張網的窟窿在哪裡。

隱藏帳簿的運作

凱維耶爾在真實部位上做的事很簡單。他下了很大的方向性賭注：押歐洲股指2007年下跌，又押2008年初上漲。他在這些部位的紀錄上做的事，則精細得多。

針對每一筆真實的期貨部位，他都輸入一筆虛構的反向交易——與某個交易對手做的遠期或店頭交易，之所以選中它，正因為這類交易在交割或確認上存在時滯。在銀行的螢幕上，兩條腿相抵後接近於零，而這恰好是風險系統預期一本德爾塔一號帳簿應有的樣子。在虛構的那條腿拖得夠久、足以觸發確認請求之前，他就撤銷它，再輸入另一筆。臨時交易、技術性撤銷、集團內部的交易對手、日期落在報告視窗之外的交易：這套工具取自他管理了五年的日常作業流程。調查人員還發現，他使用過同事的存取代碼，並偽造電子郵件往來以應付查詢。

2007年全年，這個隱藏的部位都在賺錢。到2007年12月31日，它帶著約14億歐元的帳面獲利——一筆凱維耶爾無法在不暴露其來歷的情況下申報的數目，於是他又用一筆規模相近的虛構虧損把它蓋住。那一年他本人的報酬接近10萬歐元。他申請了60萬歐元的獎金。

年關一過，他把帳簿的方向翻轉過來，在一個已經下跌的市場裡轉為做多。到1月中旬，名目金額約達500億歐元，分布在歐洲斯托克50、德國DAX和英國富時100的期貨上，而那14億歐元的帳面獲利已經變成數十億歐元的虧損。

七十五次預警

銀行由獨立董事組成的委員會會同資誠完成、並於2008年5月23日發布的說明，在控制機制究竟看見了什麼這一點上坦率得少見。從2006年6月到2008年初，圍繞凱維耶爾的活動提出的單項預警、異常和查詢，數量在七十五件上下 (PwC, 2008)。沒有一件被上報到足以讓人問出那個本可終結此事的問題的層級：問題不在於交易是否正確入帳，而在於交易對手是否存在。

這些部位大部分所在的衍生品交易所歐洲期貨交易所曾於2007年11月致函法國興業銀行，詢問其部位規模和交易模式。凱維耶爾參與起草了回函。一個把交易單據拿去和它的避險單據相核對、而不是和外部當事人核對的控制部門，等於在拿一個人的算術和他自己的算術相核對。

菲利普·喬瑞恩對此事的解讀，把它歸入霸菱銀行和大和銀行一類，而非同月正在擊垮其他銀行的模型失靈：這裡既不需要錯誤定價的工具，也不需要有缺陷的風險值假設，只需要一筆沒人按總額計量的名目部位 (Jorion, 2008)。馬克·韋克斯勒在討論未授權交易為何屢禁不絕時，提出了一個與誘因有關的相近觀點——一個不占用任何資產負債表就能產生利潤的交易台，已經不再是套利生意，而利潤本身就是預警 (Wexler, 2010)。

一月的三天

平倉的任務交給了主管企業與投資銀行業務的尚-皮耶·穆斯提耶。指令是：賣，但不要發出訊號。任何一個合約上都不得超過既定的成交量占比，要分散到三家交易所，並且除公司最高層的少數幾人之外不向任何人解釋。法國市場監理機構和法蘭西銀行獲告知；市場沒有。

1月21日星期一是美國的國定假日，這意味著流動性稀薄，也沒有美國買家。歐洲股指整天下行。CAC 40收跌6.83%報4,744.45點，創2001年9月以來最差的一個交易日，德國DAX下跌7.16%。這次下跌中有多少來自法國興業銀行的拋售、有多少來自登陸歐洲的次貸恐慌，始終沒有定論，而該行一貫堅稱自己所占的成交量比重不大。沒有爭議的是，當天歐洲股指期貨最大的賣方，是一家正在平掉自己此前並不知情的部位的銀行。

1月22日星期二紐約開盤之前，美國聯邦準備理事會將聯邦資金利率目標下調75個基點至3.50%，這是在兩次例會之間採取的緊急行動，其幅度自1980年代初以來未曾動用。委員會正在回應前一天的全球暴跌。那場暴跌是否被巴黎一場沒有任何央行官員事先知情的平倉所放大，一度成為華盛頓的一個疑問；聯準會官員事後表示他們對此事一無所知。

到1月23日星期三收盤，這本帳簿已經清空。銀行第二天公布的算式大致如下：年末顯示14億歐元帳面獲利的部位，1月約63億歐元的清倉虧損，以及計入2007年報表的49億歐元淨額。

公告

星期四的聲明一次裝進了三件事。交易虧損為49億歐元。另有20億5000萬歐元針對次貸和單一險種保險公司曝險的減記。銀行同時宣布一項55億歐元的現金增資，由摩根大通和摩根士丹利包銷，以補上剛剛蒸發的資本。2007年淨利降至9.47億歐元，前一年為52.2億歐元。

布東稱此事為一樁「規模異常」的詐欺，並兩次提出辭職；董事會兩次都予以拒絕。他放棄了六個月薪酬，隨後於2008年卸任執行長，次年卸任董事長。尼古拉·薩科齊總統府在數日內放話，稱這家銀行不應落入外國人之手；在巴黎，這被解讀為對法國巴黎銀行的警告，後者對一個虛弱競爭者的興趣並非假設。7月，銀行業委員會因控制失靈對法國興業銀行處以400萬歐元罰款——大致相當於這筆虧損的一千二百分之一。

受審的究竟是誰

凱維耶爾從未否認那些交易，也沒有為自己從銀行拿走一歐元。從第一次警方訊問到最後一次上訴，他的辯護始終是：上司們默許了利潤，因此也就默許了方法；一本在不占用資本的交易台上產生數千萬歐元的帳簿，與其說無從看見，不如說無人細看。檢方回答說，默許不等於授權，偽造的電子郵件也不是記帳疏失。

巴黎法院於2010年10月5日判定他背信、偽造文書和未經授權使用電腦罪名成立，判處五年徒刑、其中兩年緩刑，並責令他向銀行償還49億歐元——這個數字約為他年薪的15萬倍，也是任何法院都不指望收回的數字。他在那年春天覲見教宗方濟各後從羅馬徒步走回巴黎，隨後於2014年5月入獄服刑，9月戴電子監控裝置獲釋。

判決的民事部分沒有存活下來。2014年，最高法院維持刑事定罪，卻撤銷了賠償裁定，理由是下級法院未曾權衡銀行自身的過失。凡爾賽上訴法院於2016年9月重新核定該金額為100萬歐元，認定法國興業銀行的控制失職促成了它自己的虧損。另外，法國稅法允許該行扣抵這筆虧損，這項好處估計約為17億歐元；國家實際上承擔了三分之一損害的這筆帳，在法院結案之後很久仍留在國民議會的議程上。

這筆虧損買到了什麼

法國興業銀行活了下來。現金增資獲得認購，該行避開了當年稍後在2008年金融危機中倒下的那些機構的命運，並用之後三年圍繞綠色報告指出的原則重建交易擷取與對帳系統：只有當大樓外面的某個人確認避險存在，它才算避險。

這一模式在2008年已經不新鮮。尼克·李森摧毀霸菱銀行同樣源於交易權限與交割權限合於一身；住友商事濱中泰男的銅帳簿在偽造確認書的掩護下運行了十年；長期資本管理公司在1998年展示了當沒有人跨交易對手彙總總額部位時會發生什麼。比爾·黃的家族辦公室則在2021年證明，這個彙總難題並未被解決，只是換了地方。

法國興業銀行沒有關掉德爾塔一號交易台，而是重建了它周圍的控制。凱維耶爾被帶出拉德芳斯三年半之後，瑞銀發現自己倫敦德爾塔一號交易台上的一名交易員虧掉了23億美元，並把它藏在交割日被推遲的虛構遠期交易背後。