Bre-X与布桑金矿骗局：60亿加元的幻影，1993—1997

1997年3月19日上午，迈克尔·德古斯曼在东加里曼丹的三马林达登上一架Alouette III直升机，前往他四年来一直称为史上最富金矿发现的那片丛林矿区。起飞约二十分钟后，机门打开，他从大约250米的高度坠出。搜寻队伍在雨林中开路，四天后找到一具遗体，腐坏严重，身份只能依靠牙科记录确认。调查人员在他巴厘巴板的酒店房间里找到提及乙型肝炎与家庭债务的字条，死亡被记录为自杀。

七天之后，正在德古斯曼钻孔数百米之外自行钻探验证孔的弗里波特麦克莫兰铜金公司，向市场说明了自己岩芯里的东西。3月26日声明中的措辞是“微不足道的金”。Bre-X矿业有限公司上一交易日收于15.50加元，流通股约2.3亿股。多伦多证券交易所次日上午解除停牌后，股价打在2.50加元，约8,000万股换手，接近30亿加元的市值停止存在。十个月前，同一家公司凭一处按可采规模衡量并不存在的矿床，被估值约60亿加元。

一个破产的经纪人与一份婆罗洲期权

戴维·沃尔什1988年在卡尔加里注册成立Bre-X矿业，次年在艾伯塔证券交易所上市，在那里它作为数百家四处寻找可钻之物的空壳公司之一以分为单位交易。沃尔什是蒙特利尔出身的前零售经纪人，没有受过地质学训练。他和妻子珍妮特1992年申请个人破产，申报了信用卡余额，没有实质资产。也就是说，这位很快将掌管加拿大最大市值之一的人，在那个时点技术上已无力偿债。

沃尔什拥有的是另一样东西：1983年他在雅加达结识的荷兰出生地质学家约翰·费尔德霍夫。费尔德霍夫的声望是真实且相当可观的——他曾是被认定于1968年发现奥克泰迪的肯尼科特团队成员，那是太平洋沿岸最重要的铜金矿体之一。1993年3月，费尔德霍夫把沃尔什引向东加里曼丹克里安河系一处失效矿区布桑，此前的经营者钻探过但未获商业成果。Bre-X以接近8万美元的价格取得了权益（Goold and Willis, 1997）。费尔德霍夫成为印度尼西亚总经理，并请来菲律宾地质学家迈克尔·德古斯曼担任首席地质师，还带上塞萨尔·普斯波斯和杰里·阿洛负责现场取样工作。

布桑早期的钻孔打在中央区，收获寥寥。1994年注意力转向东南方一个独立区块，从那里开始，化验值以任何执业地质师都未曾见过的形态陆续到来：一孔接一孔持续矿化，覆盖面不断扩大，几乎没有任何真实矿床都会出现的贫矿段。

只升不降的数字

矿量计算由SNC-Lavalin的子公司吉尔伯恩工程太平洋公司完成，而这个细节支撑了整座结构。吉尔伯恩是一家胜任的工程公司，所做的正是受聘去做的事，即根据Bre-X提供的化验数据计算吨位与品位。它没有自行采样。它没有复验岩芯。抵达市场的每一个数字，在外部专业人士接触之前，都先经过了加里曼丹的Bre-X营地。

估算按一份在几乎任何别的行业都会被读作警讯的时间表膨胀。1995年末约3,000万盎司，到1996年中成为4,700万盎司，12月5,700万盎司，1997年2月7,100万盎司——这个数字将使布桑成为史上圈定过的最大金矿床，超过南非兰德金矿群储量报告的高峰。费尔德霍夫在访谈中走得更远，表示这处矿区最终或可产出2亿盎司。分析师们上调目标价，而不是去问为什么这样大的数字一次也没有向下修正。

《北方矿工》的薇薇安·丹尼尔森与詹姆斯·怀特从一开始就跟踪这处矿区，并且属于在股价上涨期间刊出质疑的极少数人。他们很早就指出了技术上的破绽：样品制备摧毁了证据（Danielson and Whyte, 1997）。标准做法是把钻探岩芯对半剖开，化验一半，另一半存放在有保安的芯架上，以便任何结果在多年之后仍可复核。Bre-X在布桑把整段岩芯全部碎掉。什么都没有留下。一处被估值数十亿加元的矿区，没有任何可供复检一份化验值的对照物料，而到访营地的矿业分析师——许多人是被飞机接来并被带着参观的——并未视此为致命缺陷。

市场认证它无法核查的东西

Bre-X于1996年4月从艾伯塔转至多伦多证券交易所，同年8月登陆纳斯达克。股价在1996年5月8日达到286.50加元，随后一次十拆一让价格对散户变得可及。接着是被纳入TSE 300综合指数，而这个机械性的步骤比任何分析师报告都更重要，因为每一只以该指数为基准的基金都成了一家唯一资产是一叠加里曼丹化验单的公司的强制买家。

机构资金随之而来。安大略省教师退休金计划、安大略省市政雇员退休金理事会（OMERS）以及魁北克公共部门养老金管理机构都建立了仓位，其报告损失分别约为1亿、4,500万和7,000万加元。富达与景顺旗下基金也持有股票。1997年3月，在弗里波特的钻机已于布桑运转之际，加拿大勘探与开发者协会在多伦多年会上把年度勘探者奖颁给了沃尔什和费尔德霍夫。

详细重建这场推销过程的珍妮弗·韦尔斯描述了一个回路：每个参与者都依赖另一个人的尽职调查，而没有人真正执行。券商依赖吉尔伯恩，吉尔伯恩依赖Bre-X的化验值，交易所依赖券商，指数依赖交易所（Wells, 1998）。正是同一种受托核查的失灵，让1963年大豆油的伪造仓单得以充当担保，也让1970年一家没有已证实矿体的镍壳公司每股值280澳元。

雅加达产生了兴趣

布桑位于苏哈托新秩序最后几年的印度尼西亚，宣传规模那样的矿床不可能绕开总统的圈子开发。Bre-X的采矿许可并不完整，相互竞争的派系纷纷附着于这处矿区：苏哈托之子西吉特·哈佐尤丹托受聘于一方，其女西蒂·哈迪延蒂·鲁克玛娜在另一方，而木材巨头、总统常年的高尔夫球伴莫哈末·“鲍勃”·哈桑则为自己谋位。

巴里克黄金1996年11月宣布，预期在印度尼西亚政府支持下取得控股权益，这样的安排会把Bre-X压缩到自身发现的四分之一。普莱赛多姆也参与了竞逐。哈桑在1997年2月促成了结局：Bre-X保留45%，印度尼西亚政府取得10%，包括哈桑利益在内的印度尼西亚伙伴取得30%，弗里波特麦克莫兰获得15%并担任作业者。詹姆斯·莫菲特的弗里波特已在伊里安查亚运营格拉斯伯格矿，是这一安排中唯一打算真正往地里插钢的一方，而这意味着要在Bre-X自己的孔旁边钻孪生孔，以确认它买下的是什么。

布莱恩·哈钦森的记述把这一点当作整场推销的转轴（Hutchinson, 1998）。Bre-X能撑四年，是因为从未有任何具备作业者动机的人独立采样布桑。哈桑为让总统圈子获利而设计的交易，把一个完全没有理由美化数字的钻探者放到了矿区上。

三月里的四天

弗里波特最初的孪生孔在1997年2月至3月初返回的结果基本贫矿，公司在公开之前先私下转达了结果。德古斯曼被从马尼拉召到印度尼西亚解释这一矛盾。他在3月19日途中身亡。

3月26日弗里波特发出声明。多伦多证券交易所立即停牌，纳斯达克随后跟进。3月27日复牌，产生了当时多伦多史上最重的一个交易日，股价相对停牌前的15.50加元收在2.50加元。已迁居巴哈马拿骚的沃尔什坚称弗里波特的钻探不知何故不具代表性，并委托多伦多的Strathcona矿业服务公司进行独立审计。

Strathcona发现了什么

格雷厄姆·法夸森的团队自行钻孔，重新检视残存的样品粉料，并在显微镜下观察金本身。来自硬岩火山围岩的金具有特征性的棱角状、结晶习性。Bre-X样品中的金是圆润且有磨蚀痕的——砂金，从当地河流淘出，有些颗粒带着从首饰上锉下的痕迹。它是在取样之后被加进已粉碎的样品袋，加入量经过计算以产生看似合理的品位。

Strathcona的报告于1997年5月4日发布，说得毫无保留：这种篡改与“由此造成的布桑化验值伪造”，“其规模、持续的时间以及精准程度，据我们所知在世界矿业史上都没有先例”。其自身钻探发现，在产生所有头条数字的东南区“几乎不存在具经济价值金矿床的可能”（Farquharson, 1997）。多伦多证券交易所次日将Bre-X摘牌。1996年拆股后曾值28.65加元的股票，在八分左右交易。

谁付了代价

Bre-X于1997年11月申请债权人保护，随后被清算。沃尔什在上涨过程中卖出约3,500万加元股票，并始终坚称自己和所有人一样受了骗，他于1998年6月4日在拿骚因脑动脉瘤去世，52岁。卖出约8,400万加元股票的费尔德霍夫退隐至开曼群岛。

安大略省证券委员会1999年起诉费尔德霍夫内幕交易并批准误导性新闻稿。审理2000年开始，因委员会试图撤换主审法官失败而搁置数年，最终于2007年7月31日结束：安大略省法院法官彼得·赫林判定检方未能证明费尔德霍夫知晓化验值为假，就所有指控宣告无罪。监管机构翌年放弃上诉。安大略与得克萨斯的集体诉讼延续十余年，返还给出资支持钻探的股东的钱极少。从未有人因向岩芯掺金而被定罪。

规则变成了什么样

加拿大的监管之所以改变，是因为认证链条失灵，而非某一家公司说了谎。多伦多证券交易所与安大略省证券委员会召集了矿业标准工作组，其1999年报告《Setting New Standards》描述了这样一种披露体制：技术主张抵达投资者时，背后没有任何可辨识的专业身份担保。回应是2001年2月1日生效的43-101号国家文件，它要求关于矿产项目的每一项公开技术披露，都必须由一名具名合格人士的报告支持——具备规定资历、专业注册与个人责任的工程师或地球科学家——并使用加拿大矿业协会设定的储量与资源量类别。样品保安、保管链以及剖半岩芯的留存，从营地习惯变成了成文规则的事项。

这套架构解决了Bre-X暴露的问题，却没有触及它与住友隐瞒十年的铜业亏损以及Wirecard伪造的托管账户所共有的那个问题：审计师、分析师与指数委员会都在为自己并未亲自查验的资产定价，而资产离定价者越远，虚构就活得越久。布桑距贝街1.2万公里，只能靠直升机抵达，而每一位访客都由掺金的人带着参观。

弗里波特的孪生孔花费数百万美元，由这笔交易中唯一打算建矿的一方钻成。四年的化验单、三次独立资源量估算、一个TSE 300成分股身份和一项勘探者奖所没有做到的事，一组验证孔在三周内做到了。