1986년 유가 붕괴: 사우디의 네트백 거래가 OPEC을 무너뜨린 과정

1985년 8월 사우디아라비아의 원유 생산량은 하루 약 220만 배럴이었습니다. 인구 400만 명에 첫 해상 유전이 1971년에야 가동을 시작한 노르웨이가 그 4분의 3가량을 생산하고 있었습니다. 왕국은 세계 확인 매장량의 4분의 1을 깔고 앉아 있었고 하루 1,000만 배럴 넘게 실어 낼 수출 설비를 갖추고 있었지만, 1962년보다도 적게 퍼 올리고 있었습니다.

그 감소분은 한 방울까지 자발적인 것이었습니다. OPEC이 1983년 3월에 도입한 쿼터 체제에서 사우디아라비아는 조절 생산국 역할을 맡았습니다. 다른 회원국이 초과 생산할 때마다 감산해 그 산술을 혼자 떠안음으로써 고시 가격을 조직이 정해 둔 자리에 붙들어 두는 나라였습니다. 이 구조는 기준 가격을 배럴당 29달러에 묶어 두었고, 그 대가로 사우디 재정의 건전성을 가져갔습니다. 1981년 약 1,190억 달러였던 석유 수입은 1985년 약 260억 달러가 되었습니다. 정부는 적자를 냈고 해외 자산을 헐어 썼으며, 자국 고객들이 대신 멕시코와 북해, 소련에서 사들이는 것을 지켜보았습니다.

1985년 9월 13일, 1962년부터 석유장관을 맡아 온 아메드 자키 야마니는 동료 장관들에게 왕국이 그 역할을 그만두겠다고 통보했습니다. 넉 달 안에 배럴당 유가는 3분의 2가 떨어졌고, 미국의 수백 개 은행이 파산을 향한 느린 행진을 시작했으며, 소련 최대의 외화 수입원이 벌이를 멈췄습니다.

조절의 산술

높은 가격은 높은 가격이 하는 일을 했습니다. 1970년대의 두 차례 충격 — 1973년 욤 키푸르 전쟁과 오일쇼크에서 다룬 금수 조치와 이란 혁명 이후의 공급 차질 — 은 원유를 배럴당 3달러 미만에서 35달러 넘는 고점까지 밀어 올렸고, 그 반작용은 약 5년의 시차를 두고 도착했습니다. 산업 수요자들은 가스와 석탄으로 바꾸었습니다. 일본 차가 미국 차를 대체했습니다. 3달러에서는 말이 되지 않던 유전이 30달러에서는 훌륭한 사업이 되었으므로, 프루도베이와 포티스·에코피스크 유전, 칸타렐, 그리고 일련의 시베리아 대형 유전이 한꺼번에 생산에 들어갔습니다.

수요와 비OPEC 공급이 동시에 카르텔에 불리하게 움직였습니다. 공산권을 뺀 세계 석유 소비는 1979년 이후 4년 연속 감소했습니다. OPEC 자체 생산량은 1979년 하루 약 3,100만 배럴에서 1985년 약 1,600만 배럴로 줄었고, 그 감소의 거의 전부를 한 회원국이 떠안았습니다.

사우디아라비아는 또한 속고 있었는데, 이는 물량보다 더 중요한 문제였습니다. 하루 200만 배럴의 쿼터를 받은 회원국이 300만 배럴을 팔았고, 고시 가격에는 드러나지 않는 구상무역과 연장된 신용, 조정된 운임 조건을 통해 할인이 이루어졌습니다. 왕국은 자신이 포기한 배럴을 팔기 위해 파트너들이 조용히 깎아 내리고 있는 가격을 지키고 있었던 것입니다.

네트백

야마니가 대신 선택한 것은 물량 목표가 아니라 가격 산정 공식이었고, 그 공식의 선택이 이 이야기의 전부입니다.

네트백 거래는 화물의 가격을 도착지에서부터 거꾸로 매깁니다. 선적 터미널에서 배럴당 달러 금액을 합의하는 대신, 매도자와 매수자는 정제된 제품 — 휘발유, 경유, 중유 — 이 화물이 내려지는 시장에서 얼마를 받는지 기다려 봅니다. 그렇게 실현된 값에서 운임과 보험료, 정제비를 빼고, 다시 정유사 몫으로 합의된 마진을 뺍니다. 남는 금액이 원유의 값이 됩니다.

사우디아라비아는 1985년 9월과 10월에 국유화 이전 아람코를 소유했던 미국 4개사 엑슨, 모빌, 텍사코, 셰브런에 이 조건을 제시했습니다. 제안을 거절할 수 없었던 이유는 간단합니다. 네트백 조건의 정유사는 원유에서 손실을 볼 수가 없습니다. 마진이 계약에 보장되어 있기 때문입니다. 몇 해 동안 세워 두었던 정제 설비가 되살아났고, 정유사들은 왕국이 팔겠다는 배럴을 남김없이 가져갔습니다. 그들에게는 그 배럴이 채산에 맞지 않게 되는 가격이라는 것이 존재하지 않았기 때문입니다.

사우디 생산량은 1985년 가을 내내 늘었고 계속 늘었습니다. 다른 산유국들도 고객을 지키려 같은 조건을 맞추었고, 1986년 초에는 국제적으로 거래되는 원유의 상당 부분이 네트백 또는 네트백 연동 계약으로 움직이고 있었습니다. 옥스퍼드 에너지연구소를 위해 쓴 분석이 이 메커니즘에 대한 가장 명료한 설명으로 남아 있는 로버트 마브로는, 네트백 가격제가 붕괴와 단지 시기를 같이한 것이 아니라 붕괴를 가속했다고 주장했습니다. 높은 원유 가격에 저항할 정유사의 유인을 없앰으로써 제품 시장의 모든 약세를 곧바로 원유 가격에 옮겨 놓았고, 그렇게 생긴 물량을 다시 같은 제품 시장에 되먹였다는 것입니다(Mabro, 1987).

OPEC은 1985년 12월 제네바 회의에서 이 전략을 추인하며, 조직이 "회원국의 개발에 필요한 소득에 부합하는, 세계 석유 시장에서의 공정한 몫을 확보하고 방어한다"고 결의했습니다. 성명에는 가격도 쿼터도 없었습니다. 트레이더들은 그 뜻을 정확히 읽었습니다.

자유낙하

원유는 1985년 11월 말 배럴당 31달러 근처였습니다. 1986년 1월 말에는 20달러 근처, 2월에는 13달러 근처였고, 3월 마지막 며칠에는 10달러 언저리에서 거래되었습니다. 더 무거운 유종의 현물 화물은 그보다 아래에서 손바뀜했습니다.

워싱턴은 이것이 승리인지 판단하지 못했습니다. 싼 기름은 국민소득의 2퍼센트 정도를 생산자에게서 소비자에게로 옮겨 주었고, 행정부는 5년 동안 가격은 장관들이 아니라 시장이 정해야 한다고 주장해 왔습니다. 그러나 미국의 생산도 줄고 있었고, 걸프 연안과 퍼미언 분지를 움직이는 사람들은 공화당원이었습니다.

텍사스 석유업계 출신인 조지 부시 부통령은 1986년 4월 초 사우디아라비아로 날아가, 회담에 앞서 기자들에게 안정의 필요성을 제기하겠다고 말하면서 "낙하산 없이 뛰어내린 낙하산병처럼 계속 자유낙하하는 일만은 없어야 한다"고 덧붙였습니다. 백악관은 이후 며칠 동안 미국의 정책은 여전히 시장 가격을 선호하는 것이며 부통령은 제안한 것이 아니라 묘사한 것이라고 설명하는 데 보냈습니다. 야마니는 이 방문에 대한 질문에 왕국은 시장의 힘과 다툴 생각이 없다고 말했습니다.

유전 지대

미국 시추업계는 그 어떤 가격 계열보다 정확하게 이 붕괴를 기록했습니다. 베이커휴즈가 주간으로 집계하는 회전식 시추기 수는 1981년 12월 4,530기로 정점을 찍었습니다. 1986년 7월 셋째 주에는 663기였습니다. 일곱 대 중 여섯 대가 멈춘 셈입니다. 본토 48개 주의 원유 생산은 그때부터 사반세기 동안 이어지는 감소를 시작했고, 1985년 27퍼센트였던 미국 소비 중 수입 비중은 1980년대가 끝나기 전에 40퍼센트를 넘었습니다.

은행의 손상은 시차를 두고 따라왔습니다. 매장량을 담보로 잡은 대출은 재평가가 느리기 때문입니다. 텍사스와 오클라호마, 루이지애나의 에너지 대출은 배럴당 30달러 이상으로 할인 평가한 매장량 추정치를 근거로 실행되었고, 10달러를 상정한 약정은 어디에도 없었습니다. 1986년과 1987년에 매장량 기술자들이 담보를 다시 평가했을 때, 그 대출은 부실해진 정도가 아니라 무담보였습니다. 석유 경제가 계속 사람을 뽑으리라는 전제 위에 지어진 휴스턴과 댈러스의 상업용 부동산도 같은 시기에 비었으므로, 지역 은행 장부에서 가장 큰 두 자산군이 동시에 무너졌습니다.

텍사스 최대 은행지주회사로 자산 약 330억 달러를 보유했던 퍼스트리퍼블릭뱅크는 1988년 7월 연방예금보험공사에 의해 정리되었습니다. 당시로서는 미국 역사상 최대 규모의 은행 파산이었습니다. 1989년 3월에는 MCorp이, 그해 여름에는 텍사스아메리칸뱅크셰어스가 뒤따랐습니다. 텍사스의 10대 은행지주회사 가운데 아홉 곳이 1987년부터 1990년 사이에 파산하거나 연방 지원 아래 매각되었습니다(FDIC, 1997). 1980~1995년 저축대부조합 위기에서 다룬 금리 손실을 이미 짊어지고 있던 같은 주들의 저축기관들은 그 동일한 담보 때문에 끝장났습니다.

채무국과 하나의 제국

미국 바깥의 셈은 더 가혹했습니다. 산유국들은 배럴을 담보로 빌려 두었기 때문입니다.

멕시코는 1985년 석유 수출로 약 148억 달러를, 1986년에는 약 63억 달러를 벌었습니다. 4년 전에 이미 채무불이행에 빠졌던 경제 — 멕시코의 1982년 모라토리엄과 잃어버린 10년에서 다룬 사건입니다 — 는 1986년에 4퍼센트 가까이 위축되었고 물가상승률은 100퍼센트를 넘었습니다. 그해 멕시코가 국제통화기금과 맺은 대기성 차관 협정에는 석유 조건부 조항이 들어 있었습니다. 기금이 그때까지 써 본 적 없는 장치로, 가격이 정해진 하한 아래로 떨어지면 추가 자금이 자동으로 집행되는 구조였습니다. 나이지리아와 베네수엘라, 인도네시아도 규모만 작을 뿐 같은 해를 통과했습니다.

소련에는 그런 안전장치가 없었습니다. 석유와 가스가 수입 곡물과 기계, 소비재의 값을 치르는 외화를 공급했는데, 두 가격이 함께 떨어졌습니다. 1992년 러시아 총리 대행이 된 경제학자 예고르 가이다르는 소련 국가 재정의 말기적 위기가 사우디아라비아가 생산 억제를 그만둔 1985년 가을에 시작되었다고 보았고, 그로 인한 모스크바의 연간 손실을 약 200억 달러로 추산했습니다(Gaidar, 2007). 곡물 수입은 그 후로도 5년 동안 빌린 돈으로 유지되었습니다.

수입국들에게는 이전이 반대 방향으로 일어났습니다. 미국 소비자물가는 1986년에 1.9퍼센트 올랐는데, 21년 만에 가장 느린 연간 상승률이었습니다. 연방준비제도는 그해 재할인율을 7.5퍼센트에서 5.5퍼센트까지 네 차례 내렸습니다. 1985년 중반 10퍼센트를 넘던 30년 만기 국채 수익률은 1986년 봄 7퍼센트 쪽으로 내려왔고, 다우존스 산업평균지수는 1년 전 1,546.67에서 1986년 말 1,895.95로 마감했습니다. 1987년 10월의 대폭락으로 끝나는 상승장의 한복판이었습니다. 유가 충격의 거시경제학을 다룬 제임스 해밀턴의 연구는 이런 국면을 읽기 어렵게 만드는 비대칭성을 지적합니다. 큰 폭의 가격 상승은 미국의 경기침체에 꾸준히 앞섰지만, 큰 폭의 하락은 산술적 대칭성이 시사하는 것보다 약하고 느린 부양 효과만 낸다는 것입니다(Hamilton, 2011).

18달러

1986년 여름에 이르러 시장 점유율 전쟁은 내세운 목표를 달성했고, 그 과정에서 왕국을 더 가난하게 만들었습니다. 사우디 생산량은 다시 하루 500만 배럴을 넘어 1985년의 1.5배가량이 되었지만, 배럴당 수입은 절반 넘게 줄어 있었습니다. OPEC은 8월 5일 제네바에서 만나 9월과 10월 두 달간 쿼터로 돌아가기로 합의했고, 가격은 몇 주 만에 14달러 위로 회복되었습니다. 신뢰할 만한 상한이 얼마의 가치가 있는지를 장관들에게 알려 준 사건이었습니다.

정치적 청산은 10월 29일 파드 국왕이 야마니를 해임하면서 찾아왔습니다. 그는 24년 동안 석유장관이었고, 1975년 빈 OPEC 회의에서 카를로스 더 재칼에게 납치된 적이 있었으며, 이번 붕괴가 무너뜨린 그 가격의 공개적 얼굴이었습니다. 후임 히샴 나제르는 이미 진행 중이던 협상을 물려받았습니다.

1986년 12월 20일 OPEC은 네트백 가격제를 버리고 7개 유종 바스켓에 대한 배럴당 18달러의 고정 기준 가격으로 돌아가기로, 그리고 1987년 2월 1일부터 하루 1,580만 배럴의 생산 상한을 두기로 합의했습니다. 가격은 한동안 그 수준 가까이 회복되기도 했습니다. 그러나 체제는 버티지 못했습니다. 회원국들은 할인했고 바스켓은 표류했으며, 약 2년 안에 사우디아라비아와 나머지 회원국은 공식 가격 산정으로 옮겨 갔습니다. 원유를 브렌트나 서부텍사스중질유 같은 공표된 현물 기준 유종에 대한 차액으로 파는 방식이었고, 그 기준 가격은 장관이 아니라 트레이더가 정했습니다.

이것이 1986년이 실제로 만든 변화입니다. 그전까지 석유 가격은 위원회가 발표하는 숫자였습니다. 그 뒤로 석유 가격은 선물 화면이 말하는 값이 되었습니다. 나중에 13억 달러짜리 석유 헤지를 무너뜨린 메탈게젤샤프트의 전략이 애초에 가능했던 것도, 한 국가의 예산이 뉴욕에서 거래되는 계약의 분기 변동에 흔들릴 수 있게 된 것도 — 러시아가 2014년 루블 위기에서 겪은 대로 — 그 때문입니다. 이 시기를 다룬 대니얼 예긴의 서술은 이 붕괴를, 1973년에 손에 넣은 도구를 아플 때까지 감산하지 않고는 쥐고 있을 수 없다는 사실을 생산국들이 발견한 순간으로 읽습니다(Yergin, 1991).

1986년 성탄절을 이틀 앞두고 제네바에서 합의된 18달러 기준 가격은 조용한 할인 속에 2년을 채우지 못했고, 그 뒤로 원유에 고정 가격을 고시하려 한 사람은 아무도 없습니다.