도스안: 미국 자본이 독일 배상금을 재조정한 방식, 1924-1932

1924년 10월 14일 아침, 월가의 J.P. Morgan & Co. 사무원들은 전례를 찾기 어려운 채권 청약을 받기 시작했습니다. 4년 전만 해도 적국이었고, 11개월 전에는 100조 단위 지폐를 찍어내고 있었으며, 그 시점에도 여전히 프랑스군의 부분 점령 아래 있던 나라의 정부에 대한 7퍼센트 금화 표시 대출이었습니다. 미국 배정분은 1억 1,000만 달러였습니다. 몇 시간 만에 소진되어 대규모 초과 청약이 이루어졌고, 그 주가 끝날 무렵에는 시카고와 보스턴의 브로커들이 고객을 돌려보내고 있었습니다.

그 차관은 도스안의 경첩이었고, 거의 아무도 설계하지 않은 방식으로 작동했습니다. 이 계획이 하기로 되어 있던 일은 독일 배상금을 지급 가능하게 만드는 것이었습니다. 실제로 한 일은 독일 경제를 미국 자본시장에 직접 배선한 것이었고, 그래서 1929년 미국 자본시장이 작동을 멈추자 독일 경제도 함께 멈추었습니다.

루르와 교착

베르사유 조약의 배상금은 1919년에 의도적으로 열린 채로 남겨졌다가, 1921년 5월 5일 배상위원회가 런던 지불계획표를 통해 1,320억 금마르크로 확정했습니다. 당시에도 그 숫자는 일부 연출이었습니다. 계획표는 총액을 A·B·C 채권으로 나누었는데, 그중 약 820억 마르크에 해당하는 C 채권은 양측 실무자 모두에게 결코 이자가 지급되지 않을 정치적 허구로 널리 이해되고 있었습니다. 독일이 진정한 1,320억 마르크 청구서를 마주했다는 통념에 대한 표준적 교정은 샐리 마크스의 산술 해부입니다 (Marks, 1978).

존 메이너드 케인스는 그 구조 전체에 대한 반론을 이미 제기한 상태였고, 그 책은 같은 세대의 다른 어떤 경제학 저작보다 많이 팔렸습니다. "독일을 한 세대 동안 예속 상태로 떨어뜨리고, 수백만 인간의 삶을 격하시키며, 한 민족 전체에서 행복을 앗아가는 정책은 혐오스럽고 가증스러운 것이어야 한다"라고 그는 1919년에 썼고, 이 구절은 이후 10년 동안 연합국 협상가들에게 되풀이해 인용되었습니다.

지급은 어쨌든 무너졌습니다. 독일이 목재와 석탄 인도를 이행하지 못하자 1923년 1월 11일 프랑스와 벨기에 군대가 현물 배상을 징수하겠다며 루르로 진주했습니다. 베를린은 소극적 저항으로 응답했고, 파업 중인 루르 노동자에게 찍어낸 돈을 지급했으며, 그 과정에서 자국 통화를 파괴했습니다. 1923년 11월에 이르러 지폐 마르크는 달러당 4조 2,000억에 도달했으며, 그 붕괴 과정은 1921년부터 1923년까지의 바이마르 초인플레이션에 상세히 기록되어 있습니다. 프랑스는 루르를 쥐고 있었지만 거의 아무것도 얻지 못했습니다. 독일에는 통화가 없었습니다. 교착은 완전했고, 그것을 유지하는 비용은 모두에게 컸습니다.

1923년 11월 30일 배상위원회는 두 개의 전문가 위원회를 임명했습니다. 첫 번째 위원회는 시카고의 은행가이자 훗날 미국 부통령이 되는 찰스 G. 도스가 의장을 맡고 제너럴 일렉트릭의 오언 D. 영이 참여했으며, 독일 예산의 균형 회복과 통화 안정을 과제로 받았습니다. 그 권한 범위에서는 모두가 관심을 두던 단 하나의 질문, 즉 채무 총액이 제외되었는데, 바로 그 점이 합의를 가능하게 했습니다.

계획이 실제로 한 일

도스 위원회는 1924년 4월 9일에 보고했습니다. 런던 회의는 7월 16일부터 8월 16일까지 열렸고, 협정은 1924년 8월 30일에 서명되었으며, 계획은 9월 1일에 발효했습니다.

그 장치는 네 부분으로 이루어져 있었습니다. 연부금은 정액이 아니라 단계적이어서 첫해 10억 금마르크에서 시작해 5년에 걸쳐 25억 금마르크의 표준 연부금까지 올라갔습니다. 이 연부금은 독일 예산 일반이 아니라 특정하게 담보로 잡힌 수입에 묶여 있었습니다. 별도 회사로 재편된 독일 국유철도에 대한 110억 금마르크의 제1순위 저당권, 독일 산업에 대한 50억 마르크의 사채, 그리고 운송세와 관세 및 담배·맥주·설탕·주류에 대한 세수가 그것입니다. 라이히스방크는 정부로부터 독립한 기관으로 재구성되어 금환본위제를 채택하고 외국인이 참여하는 감독이사회를 두었습니다. 그리고 이 장치 전체를 감독하기 위해 베를린에 배상 총감이 설치되었습니다.

표면의 숫자보다 두 가지 특징이 더 중요했습니다. 첫째, 도스안은 총액도 종료 시점도 정하지 않았습니다. 독일은 연부금을 냈지만 그 연부금이 무엇을 상환하는지는 명시되지 않았고, 이는 정치적 질문이 해결된 것이 아니라 미뤄졌다는 뜻이었습니다. 둘째, 결정적으로 이전 보호 조항이 있었습니다. 독일은 라이히스방크의 계정에 라이히스마르크를 납입함으로써 의무를 이행했습니다. 그 마르크를 외화로 바꾸는 일은 이전위원회의 몫이었고, 위원회는 환율이 감당하는 범위에서만 환전하도록 지시받았습니다. 환위험이 채무자에서 채권자로 옮겨간 것입니다.

배리 아이켄그린의 전간기 금본위제 연구는 그 조항을 이 합의의 조용한 중심으로 다룹니다. 이전 불이행을 독일의 문제가 아니라 채권자의 문제로 만들었고, 그럼으로써 독일 채권을 매력적인 매수 대상으로 만들었다는 것입니다 (Eichengreen, 1992).

이 기구를 운영한 인물은 시모어 파커 길버트였습니다. 미국 재무부 차관보를 지낸 그는 1924년 10월 서른두 살의 나이로 배상 총감에 취임해 1930년 5월까지 자리를 지켰습니다. 베를린의 그의 사무실은 연부금을 수령하고 담보 수입을 감독했으며, 당대 독일 경제에 관한 가장 권위 있는 자료가 된 연차보고서를 발간했습니다.

프랑스군은 1925년에 루르에서 철수하기 시작했고 그해 여름 철수가 완료되었습니다. 도스는 1925년 노벨 평화상을 오스틴 체임벌린과 공동 수상했습니다.

재순환 기계

바로 여기서 계획은 설계대로 움직이기를 그만두었습니다.

1924년 10월의 8억 금마르크 도스 차관은 마중물 역할을 할 일회성 안정화 신용으로 의도되었습니다. 미국 투자자들은 달리 읽었습니다. 이 차관에는 미국 정부의 암묵적 축복이 실려 있었고, 국내 자유공채가 4퍼센트를 줄 때 7퍼센트를 지급했으며, 즉시 매진되었습니다. 인수단은 명백한 결론을 내리고 팔아치울 독일 채권을 더 찾아 나섰습니다.

1924년부터 1930년까지 250억에서 300억 라이히스마르크 규모의 외국 자본이, 그 대부분이 미국에서 독일로 흘러들었습니다. 프로이센 주채, 함부르크 항만채, 라인란트의 시립 수영장, 크루프, 지멘스, 거대 화학 연합체 이게파르벤까지, 미국 판매원들은 그 모두를 팔았습니다. 제국 정부는 유입분의 일부로 영국·프랑스·벨기에에 배상금을 지급했고, 이들 나라는 그 수입으로 미국 재무부에 대한 전채를 상환했습니다.

이 표를 하나의 회로로 읽으면 배상금 문제의 형태가 달라집니다. 스티븐 슈커의 순포지션 계산에 따르면, 1931년 이후 부도난 독일 채권에서 미국이 잃은 자본은 전 기간에 걸쳐 독일이 실제로 이전한 배상금을 넘어섰습니다. 순액 기준으로는 미국이 독일에 배상금을 지급한 셈이지 그 반대가 아니었다는 것입니다 (Schuker, 1988). 알브레히트 리츨의 독일 국제수지 재구성은 다른 경로를 통해 양립 가능한 결론에 이르며, 도스 체제를 독일의 배상금이 미국의 대출이 멈출 때까지 사실상 그 대출로 조달되던 장치로 파악합니다 (Ritschl, 2002).

길버트는 기계 안에서 위험을 보았습니다. 1927년 10월 독일 정부에 보낸 그의 각서는 독일의 공공 당국이 나라의 수익력이 감당할 수 있는 수준을 넘어 지출하고 차입하고 있으며, 지방자치체와 주의 해외 차입이 상환에 필요한 외화를 벌어들일 용도가 아니라 공공사업과 실업 구제, 이미 과잉설비를 안고 있는 산업으로 흘러가고 있다고 단호하게 경고했습니다. 베를린은 격분했고 독일 언론은 공개를 요구했으며, 차입은 계속되었습니다.

도스안을 가능하게 한 화해 정책 위에 경력을 쌓아 올린 외무장관 구스타프 슈트레제만은 1929년 10월 사망하기 얼마 전, 위안 없는 진단을 남겼습니다. "경제 상황은 표면에서만 번영하고 있다. 독일은 사실상 화산 위에서 춤추고 있다. 단기 신용이 회수된다면 우리 경제의 큰 부분이 무너질 것이다."

케인스 대 올린

경제학자들은 이 장치가 아직 돌아가는 동안 그 작동 원리를 두고 논쟁했으며, 그 교환은 국제거시경제학의 창건적 논쟁 가운데 하나가 되었습니다.

케인스는 1929년 이코노믹 저널에 기고하며 문제를 둘로 갈랐습니다. 하나는 예산 문제로, 독일 국가가 연간 25억 마르크를 세금으로 걷을 수 있는가였습니다. 다른 하나는 이전 문제로, 그 마르크를 독일 수출가격의 붕괴나 독일 실업의 상승 없이 외화로 바꿀 수 있는가였습니다. 그는 이전 문제가 구속력 있는 제약이며, 교역조건이 독일에 불리하게 충분히 크게 움직여 실질 부담이 명목 연부금이 시사하는 것보다 훨씬 무거워질 것이라고 주장했습니다.

베르틸 올린은 이것이 수요 측 조정을 과소평가한다고 반박했습니다. 배상금 지급은 독일의 구매력을 줄이고 수령국의 구매력을 늘리며, 이는 수요를 독일 상품 쪽으로 이동시켜 이전 작업의 일부를 자동으로 수행하므로, 케인스가 상정한 것보다 훨씬 작은 교역조건 변동으로 충분하다는 것입니다 (Ohlin, 1929). 어느 쪽도 상대를 설득하지 못했습니다. 두 논변은 대외조정에 관한 오늘날의 논의에서도 여전히 살아 있으며, 같은 분석 틀은 수십 년 뒤 유로존에서 다시 나타났습니다. 그리스 부채위기 당시 내부 평가절하를 둘러싼 논쟁의 형태는 알아볼 수 있을 만큼 그 후손입니다.

1920년대판 논쟁을 결말지은 것은 이론이 아니었습니다. 자본 유입이 전 기간 내내 연부금보다 컸기 때문에 이전 문제는 끝내 시험대에 오르지 않았다는 사실이었습니다.

영, 후버, 로잔

1928년에 이르면 길버트 자신이 확정적 타결을 압박하고 있었습니다. 기한이 열려 있는 채무가 독일을 정상적인 차입자로 대우하지 못하게 만든다는 이유에서였습니다. 오언 D. 영이 의장을 맡은 두 번째 위원회가 1929년 2월부터 소집되어 6월 7일에 보고했습니다.

영안은 도스안이 열어 둔 것을 확정했습니다. 배상금은 1988년까지 이어지는 59회의 연부금으로 지급되는 확정 총액으로 정해졌고, 대략 17억 라이히스마르크에서 시작해 단계적으로 올라가며, 이자를 계산에 넣으면 명목 총액이 약 1,120억 라이히스마르크에 이르렀습니다. 이전 보호는 대체로 폐지되어 채무가 상업화되었습니다. 지급을 관리하기 위해 이 계획은 바젤에 새 기구를 만들었습니다. 1930년 5월 17일 문을 연 국제결제은행으로, 배상 기구의 다른 모든 부분보다 훨씬 오래 살아남았습니다.

독일 민족주의자들은 이에 맞서 동원했습니다. 알프레트 후겐베르크의 언론 제국과 철모단은, 당시만 해도 주변적 인물이던 아돌프 히틀러와 함께, 독일 국민의 노예화에 반대하는 법률이라는 공식 명칭의 법안을 위한 청원 운동을 벌였습니다. 1929년 12월 22일 국민투표에 부쳐진 이 법안은 약 580만 표, 유권자의 약 13.8퍼센트를 얻어 필요한 과반에 크게 못 미쳤습니다. 그러나 이 운동은 히틀러에게 달리 돈으로 살 수 없었을 전국적 신문 지면과 보수 우파의 인정을 몇 달 동안 안겨 주었습니다.

그리고 대출이 멈추었습니다. 미국 자본은 1929년 월가 호황기에 이미 본국으로 돌아가기 시작했고, 1929년 10월의 대폭락 이후 흐름은 완전히 역전되었습니다. 독일 실업자는 1930년에 300만 명을, 1931년에 450만 명을 넘어섰습니다. 1931년 5월 빈에서 크레디트안슈탈트가 무너지자 중부 유럽에서 단기 외화 신용이 대거 회수되었고, 7월에는 다나트방크가 파산했으며, 독일은 은행을 폐쇄하고 외환관리를 도입했습니다.

허버트 후버는 1931년 6월 20일 모든 정부 간 지급의 1년 유예를 제안했습니다. 그의 성명은 이렇게 말했습니다. "이 조치의 목적은 다가오는 1년을 세계 경제의 회복에 쓰게 하고, 미국 안에서 이미 움직이고 있는 회복의 힘을 외부로부터 오는 지체 요인에서 풀어 주려는 데 있다." 프랑스는 2주 동안 저항하다 동의했습니다. 유예는 1931년 7월 1일부터 시행되었고, 배상금 지급은 다시 재개되지 않았습니다.

1932년 6월 16일부터 7월 9일까지 로잔에서 채권국들은 남은 채무를 훗날 발행할 30억 라이히스마르크의 상징적 채권으로 줄이는 데 합의했습니다. 미국이 그 상대편에 놓인 연합국 간 전채를 탕감하려 하지 않았기 때문에 이 합의는 끝내 비준되지 않았습니다. 1919년부터 1932년까지 전 기간에 걸쳐 독일이 이전한 금액은 210억 마르크에 못 미쳤습니다.

채권은 공화국보다 오래 살아남았습니다

히틀러는 1933년에 남은 것을 파기했습니다. 도스 채권과 영 채권 자체는 그것을 발행한 정부보다 죽이기 어려웠습니다. 1953년 런던 채무협정이 원금에 대한 상환을 되살렸고 누적 이자는 독일 통일 때까지 유예했으며, 연방공화국은 그 이자의 마지막 지급을 2010년 10월 3일에 이행했습니다. 모건의 사무원들이 첫 청약을 받은 지 86년 뒤의 일이었습니다.

도스안이 보여 준 것은 흔히 거기서 끌어내는 교훈보다 좁고 기이했습니다. 그것은 배상금이 지급 불가능함을 증명하지 않았습니다. 이전 시험은 끝내 치러지지 않았습니다. 대신 그것이 보여 준 것은, 국제 채무를 채권국 자국민에게서 새로 빌린 돈으로 조달하면 6년 동안은 상환 가능해 보이게 만들 수 있으며, 그 구조는 대출이 계속되는 동안 정확히 그만큼만 안정적이라는 사실이었습니다. 기술 설계는 유능했고 외교는 인내심이 있었으며, 구조 전체는 오하이오의 개인 투자자들이 7퍼센트 독일 지방채를 계속 사 주려는 의사 위에 놓여 있었습니다.

1934년, 1924년 차관의 미국 배정분 보유자들에게 파산관재 통지가 발송되었습니다. 10년 전 바로 그 채권은 단 하루 아침에 매진되었습니다.