그리스 부채 위기: 작은 경제가 유로존을 어떻게 뒤흔들었는가

충격의 고백

2009년 10월 18일, 새로 취임한 그리스 총리 요르고스 파판드레우는 유럽 통화 연합의 근간을 뒤흔들 발표를 하였습니다. 그의 정부가 국가 회계를 재검토한 결과, 재정적자가 전임 코스타스 카라만리스 정부가 브뤼셀에 보고한 GDP 대비 3.7%가 아닌 12.7%에 달한다는 사실이 밝혀졌습니다. 이는 보고치의 세 배를 넘고, 안정 및 성장 협약이 정한 유로존 상한선 3%의 네 배 이상이었습니다. 수주 내에 세 대 신용평가사 모두 그리스 국채의 신용등급을 하향 조정하였습니다. 수개월 만에 2004년 올림픽을 개최한 나라가 국제 채권시장에서 완전히 차단되었습니다.

이 폭로는 갑작스러운 것이 아니었습니다. 그리스는 오랜 재정 방만의 역사를 지니고 있었으며, 유럽위원회는 그리스 통계의 신뢰성에 반복적으로 의문을 제기하였습니다. EU 통계청 유로스타트는 2004년과 2007년에 그리스 적자 데이터에 대해 공식 유보를 표명한 바 있습니다. 그러나 허위 보고의 규모 — 그리고 2008년 글로벌 금융 위기 직후 투자자들의 위험 선호가 이미 붕괴된 시점이라는 타이밍 — 는 일국의 재정 문제를 유로 자체의 존립 위기로 전환시켰습니다.

유로의 설계 결함

그리스가 어떻게 이 절벽에 이르렀는지를 이해하려면, 그리스와 같은 구조적 특성을 가진 국가에 유로 가입이 무엇을 의미했는지 파악해야 합니다. 2001년 유로를 채택했을 때 그리스는 이전까지 독일이나 프랑스와 같은 경제에만 허용되던 차입 비용에 접근할 수 있게 되었습니다. 1990년대 내내 평균 10%를 상회하던 그리스 10년 만기 국채 수익률은 독일 수준으로 급격히 수렴하여 2005년에는 4% 아래로 떨어졌습니다. 그리스와 독일 국채 간 스프레드는 불과 20베이시스포인트까지 축소되어, 마치 아테네에 대출하는 것이 베를린에 대출하는 것과 거의 같은 위험을 지닌다고 시장이 믿는 듯하였습니다.

이러한 수렴은 당시의 가정하에서는 비합리적이지 않았습니다. 유로 가입으로 환율 위험이 제거되었고 — 채권자가 평가절하된 드라크마로 상환받을 가능성이 사라졌습니다 — 많은 투자자들은 조약적 근거 없이 유로존이 회원국의 채무불이행을 절대 허용하지 않으리라 가정하였습니다. 그 결과 세금 징수가 취약하고, 공공부문이 비대하며, 환율 절하를 통한 경쟁력 조정 수단이 없는 경제에 저렴한 신용이 홍수처럼 밀려들었습니다.

2001년부터 2008년까지 그리스 정부 부채는 GDP의 103%에서 109%로 증가하였고, 경상수지 적자는 선진국 중 최고 수준인 거의 15%까지 확대되었습니다. 공공부문 임금은 실질 기준으로 50% 이상 인상되었습니다. 공무원 수가 늘어났고, 연금 의무가 증가하였습니다. 탈세는 만연하였으며, 미신고 소득이 GDP의 약 25%에 달한다는 추정이 있었습니다 Artavanis, Morse, and Tsoutsoura (2016). 그리스는 빌린 돈과 빌린 시간 위에서 살고 있었습니다.

트로이카와 제1차 구제금융

2010년 초, 그리스 국채 수익률은 7%를 넘어서 급등하였고, 국가는 임박한 채무불이행에 직면하였습니다. 유로존에는 회원국을 구제할 메커니즘이 없었습니다 — 마스트리흐트 조약의 "구제금융 불가" 조항은 바로 지금 전개되고 있는 도덕적 해이를 방지하기 위해 설계된 것이었습니다. 앙겔라 메르켈 독일 총리와 니콜라 사르코지 프랑스 대통령이 주도한 유럽 지도자들이 임기응변에 나섰습니다.

2010년 5월 2일, 트로이카 — 유럽위원회(EC), 유럽중앙은행(ECB), 국제통화기금(IMF) — 는 그리스에 대한 1,100억 유로 규모의 구제금융에 합의하였습니다. 그 대가로 그리스 정부는 공공부문 임금과 연금의 대폭 삭감, 증세, 국유자산 민영화, 노동시장 구조 개혁을 포함한 강도 높은 긴축을 약속하였습니다.

긴축은 참혹하였습니다. 그리스는 경기침체가 아닌 완전한 의미의 불황에 빠졌습니다. GDP는 6년 연속 감소하여 2009년부터 2015년까지 누적 25%가 하락하였습니다. 실업률은 2009년 9.6%에서 2013년 9월 27.5%로 치솟았으며, 청년실업률은 60%를 초과하였습니다. 자살률은 2010년에서 2012년 사이 약 35% 증가한 것으로 추산됩니다 Economou et al. (2013). 병원에서는 기본 의약품이 부족해졌고, 아테네와 테살로니키에서는 노숙자가 급증하였습니다.

역사상 최대의 국가 채무 재조정

긴축만으로는 경제가 축소되는 속도보다 더 빠르게 불어나는 채무 부담을 해결할 수 없다는 사실이 금방 명확해졌습니다. 분모인 GDP가 무너지면서 정부가 지출을 삭감해도 부채 비율은 오히려 악화되었습니다. 2011년 말, 트로이카는 민간부문의 손실 없이는 그리스 부채가 지속 불가능하다고 인정하였습니다.

2012년 3월, 그리스는 역사상 최대 규모의 국가 채무 재조정인 민간부문 참여(PSI)를 실행하였습니다. 그리스 국채를 보유한 민간 채권자들은 53.5%의 액면가 삭감과 함께 더 긴 만기 및 낮은 이자율의 대체 채권을 수용해야 하였습니다. 총 상각 규모는 약 1,070억 유로에 달하였습니다. 그리스법 준거 채권에는 소급적 집단행동조항이 삽입되어 참여를 거부한 채권자도 강제적으로 포함시켰으며, 이 재조정은 1,300억 유로 규모의 제2차 구제금융과 함께 이루어졌습니다.

PSI는 채무 잔액을 줄이는 즉각적 목표를 달성하였지만, 유로존 국채가 무위험 자산이라는 가정도 산산이 부서뜨렸습니다. 주변국 국채를 대량 보유한 유럽 은행 대차대조표에 상당한 손실이 발생하였습니다. 전염 우려가 부상하였습니다 — 그리스가 채무 재조정을 할 수 있다면, 포르투갈, 아일랜드, 스페인, 이탈리아도 뒤따를 수 있지 않겠는가?

"무엇이든 하겠다"

위기의 진정한 전환점은 아테네가 아닌 프랑크푸르트에서 왔습니다. 2012년 7월 26일, ECB 총재 마리오 드라기는 런던의 투자 콘퍼런스에서 중앙은행 역사상 가장 결정적인 세 단어를 발언하였습니다. ECB는 유로를 보존하기 위해 "무엇이든 할" 준비가 되어 있다고 선언한 것입니다.

이 발언은 기대심리 관리의 걸작이었습니다. 한 푼의 돈도 쓰이지 않았고, 채권 하나 매입되지 않았습니다. 드라기는 ECB 정책위원회의 전면적 지지조차 확보하지 못한 상태였으며 — 분데스방크 총재 옌스 바이트만은 후속 조치에 반대하였습니다. 그러나 의지의 선언만으로 충분하였습니다. ECB는 곧 무제한적 단기 국채 매입을 허용하는 직접통화거래(OMT) 프로그램을 발표하였습니다. 이 프로그램은 한 번도 실행되지 않았으나, 그 존재만으로 주변국 국채 스프레드를 수백 베이시스포인트 축소시켰습니다.

시리자, 바루파키스, 그리고 OXI 국민투표

긴축에 대한 정치적 반발은 2015년 1월에 절정에 달하였습니다. 좌파 시리자당이 트로이카 조건 거부를 공약으로 내걸고 총선에서 승리한 것입니다. 신임 총리 알렉시스 치프라스는 경제학자 야니스 바루파키스를 재무장관에 임명하였습니다 — 넥타이 없이 유로그룹 회의에 참석하며 구제금융 프로그램을 재정적 수중고문이라고 공개적으로 묘사한 도발적 인물이었습니다.

아테네와 채권단 간 협상은 2015년 6월 결렬되었습니다. 치프라스는 7월 5일 국민투표를 소집하여 채권단의 최신 긴축 요구 수용 여부를 물었습니다. 61.3%가 OXI — 아니오 — 에 투표하였습니다.

그러나 승리는 허상이었습니다. 일주일 내에 그리스 은행은 거의 3주째 폐쇄되었고, 자본 통제로 ATM 인출이 1일 60유로로 제한되었으며, 경제는 자유낙하 상태였습니다. 치프라스는 브뤼셀로 날아가, 일반 그리스인의 저축을 날려버릴 수 있는 무질서한 유로 탈퇴 전망에 직면하여, 국민투표가 거부한 것보다 더 가혹한 조건의 860억 유로 규모 제3차 구제금융을 수용하였습니다. 바루파키스는 사임하였으며, 이후 이 협상을 유럽의 채권국 권력이 채무국 민주주의를 짓밟은 순간이라고 기술하였습니다 Varoufakis (2017).

출구를 향하여

2015년 이후 그리스는 서서히 안정을 되찾았습니다. 경제는 2017년에 10년 만에 처음으로 성장으로 전환되었습니다. 정부는 이자 지급 전 기준의 기초 재정흑자를 달성하며 트로이카의 목표치를 상회하였습니다.

2018년 8월 20일, 그리스는 공식적으로 제3차 구제금융 프로그램에서 벗어났습니다. 치프라스 총리는 이타카 섬에서 연설을 통해 오랜 귀향 여정의 호메로스적 비유를 인용하며 이 순간을 기념하였습니다. 그리스는 총 약 2,890억 유로의 구제금융을 수령하였으며 — 역사상 최대 규모의 국가 구제였습니다 — 그중 약 95%는 기존 부채 상환과 은행 자본 확충에 사용된 것으로 추산됩니다.

유산과 미해결 과제

그리스 위기는 치유에 수십 년이 걸릴 상흔을 남겼습니다. 경제는 생산의 4분의 1을 잃었으며 — 대공황기 미국에 견줄 만한 수축이었습니다. 2010년부터 2019년 사이 약 50만 명의 그리스인이 해외로 이주하였고, 이들 중 다수는 젊은 전문 인력으로서 국가가 감당하기 어려운 두뇌 유출을 대표하였습니다.

위기는 유럽 기관들에 부재하던 메커니즘의 구축을 강제하였습니다 — 영구 구제금융 기금인 유럽안정메커니즘(ESM), 중앙집중식 감독을 갖춘 은행동맹의 출범, 그리고 더 엄격한 재정 규율을 부과하는 재정 협약이 그것입니다. 이는 상당한 성과였지만, 위기가 노출한 근본적 질문을 해결하지는 못하였습니다.

유로존은 2009년과 마찬가지로 여전히 재정 통합 없는 통화 통합으로 남아 있습니다. 회원국들은 화폐를 공유하지만, 공동 예산, 공동 채무 수단, 혹은 강한 경제에서 약한 경제로의 자동적 재정 이전은 부재합니다 — 미국과 같은 연방적 통화 시스템을 지탱하는 바로 그 메커니즘입니다. 브레튼 우즈 체제에는 최소한 고정되되 조정 가능한 환율을 통한 조정 메커니즘이 있었으나, 유로존에는 그런 안전밸브가 없습니다. 다음 비대칭 충격이 닥칠 때 — 그리고 반드시 닥칠 것입니다 — 재정 통합 없는 통화 통합이 생존할 수 있는지의 질문은 다시 제기될 것입니다.