道威斯計劃：美國貸款如何重排德國賠款，1924-1932

1924年10月14日上午，華爾街J.P. Morgan & Co.的職員開始受理一筆幾乎找不到先例的債券認購：向一個四年前還是敵國、十一個月前還在印製百萬億面額紙幣、而當時仍處於法軍部分佔領之下的國家政府發放的七厘金債。美國份額為1.1億美元。數小時之內售罄並被大幅超額認購，到那一週結束時，芝加哥和波士頓的經紀人已經在把客戶往外推。

這筆貸款是道威斯計劃的樞紐，而它運作的方式幾乎無人事先設計。計劃本應做的，是讓德國賠款變得可以支付。它實際做的，是把德國經濟直接接入美國資本市場，於是當美國資本市場在1929年停止運轉時，德國經濟也隨之停擺。

魯爾與僵局

《凡爾賽條約》的賠款額在1919年被有意懸置，直到1921年5月5日賠款委員會透過《倫敦支付計劃》將其定為1,320億金馬克。即便在當時，這個數字也帶有幾分表演性質。計劃把總額拆成A、B、C三種債券，其中約820億馬克的C債券，被雙方官員普遍理解為一項永遠不會付息的政治虛構。薩莉·馬克斯對這筆算術的拆解，是對"德國面對一張真實的1,320億馬克賬單"這一流行看法的標準糾正 (Marks, 1978)。

約翰·梅納德·凱恩斯早已提出了針對整個結構的反駁，那本書的銷量超過同代任何一部經濟學著作。"把德國壓入長達一代人的奴役、貶低數百萬人的生活、剝奪一整個民族的幸福，這樣的政策理應令人憎惡而可鄙，"他在1919年寫道，此後十年間這段話被反覆引述給協約國談判者聽。

支付無論如何還是崩潰了。德國未能交付木材與煤炭之後，法國和比利時軍隊於1923年1月11日開進魯爾，聲稱要以實物徵收賠款。柏林以消極抵抗回應，用印出來的鈔票支付罷工的魯爾工人，並在此過程中摧毀了本國貨幣。到1923年11月，紙馬克跌至1美元兌4.2萬億，這一崩潰過程在1921年至1923年的魏瑪惡性通貨膨脹中有詳細記述。法國握著魯爾，卻幾乎一無所獲。德國則沒有了貨幣。僵局徹底形成，而維持它的代價對各方都很昂貴。

1923年11月30日，賠款委員會任命了兩個專家委員會。第一個由芝加哥銀行家、後來的美國副總統查爾斯·G·道威斯主持，通用電氣的歐文·D·揚參與其中，任務是平衡德國預算並穩定貨幣。其職權範圍恰恰排除了所有人真正在意的那個問題——欠款總額——而這正是使協議成為可能的原因。

計劃實際做了什麼

道威斯委員會於1924年4月9日提交報告。倫敦會議從7月16日開到8月16日，協定於1924年8月30日簽署，計劃自9月1日起生效。

其機制分為四部分。年金不是定額，而是逐級遞增：首年10億金馬克，五年之內升至25億金馬克的標準年金。這些年金不是掛在德國預算的總體之上，而是繫於特定的抵押收入：對改組為獨立公司的德國國有鐵路的110億金馬克第一順位抵押權、對德國工業的50億馬克債券，以及運輸稅、關稅和菸草、啤酒、糖、烈酒的稅收。帝國銀行被重組為獨立於政府的機構，實行金匯兌本位，監事會中有外國人席位。此外，柏林設立了一位賠款總代理人，統管整套裝置。

有兩項特徵比表面數字更重要。其一，道威斯計劃既沒有規定總額，也沒有規定終止日期。德國繳納年金，而年金究竟在攤還什麼則未予說明，這意味著政治問題被推遲而非解決。其二，也是決定性的一點，是轉移保護條款。德國以向帝國銀行賬戶存入帝國馬克的方式履行義務；把這些馬克兌成外匯是轉移委員會的職責，而該委員會受命只在匯率承受得住的範圍內兌換。匯率風險由債務人轉移到了債權人身上。

巴里·艾肯格林對兩次大戰之間金本位制的研究，把這一條款視為整套安排的靜默核心：它使轉移上的違約成為債權人的問題而非德國的問題，從而使德國債券變得值得買入 (Eichengreen, 1992)。

操作這臺機器的人是西摩·帕克·吉爾伯特。他曾任美國財政部副部長助理，1924年10月以三十二歲之齡出任賠款總代理人，任職至1930年5月。他在柏林的辦公室收取年金、監督抵押收入，併發布年度報告，這些報告成為當時關於德國經濟最權威的資料。

法軍於1925年開始撤出魯爾，當年夏天撤離完成。道威斯與奧斯丁·張伯倫分享了1925年諾貝爾和平獎。

迴圈機器

正是從這裡開始，計劃不再按設計運轉。

1924年10月那筆8億金馬克的道威斯貸款，原本被設想為一次性的穩定信貸，用來引水。美國投資者的讀法不同。這筆貸款帶著美國政府的默許背書，在國內自由公債只付四釐時它付七釐，而且瞬間售罄。承銷商得出了顯而易見的結論，轉身去找更多可賣的德國票據。

1924年至1930年間，約有250億至300億帝國馬克的外國資本流入德國，其中大部分來自美國。普魯士邦債、漢堡港債、萊茵蘭的市立游泳池、克虜伯、西門子、龐大的化學聯合體伊·格·法本——美國推銷員把這些全都賣了出去。帝國政府用流入資金的一部分向英國、法國和比利時支付賠款，而這些國家又用收到的款項償還欠美國財政部的戰債。

把這張表當成一條迴路來讀，賠款問題的形狀就變了。斯蒂芬·舒克爾對淨頭寸的計算顯示，1931年之後美國在違約德國債券上損失的資本，超過了整個時期德國實際轉移出去的賠款總額——按淨額計，是美國向德國支付了賠款，而非相反 (Schuker, 1988)。阿爾布雷希特·里奇爾對德國國際收支的重建，循另一條路徑得出可以並存的結論：道威斯體制實際上是一套讓德國賠款由美國貸款來籌措的機制，直到貸款停止為止 (Ritschl, 2002)。

吉爾伯特在機器內部看見了危險。他1927年10月致德國政府的備忘錄直率地警告說，德國的公共當局正在超出國家收益能力的範圍支出和舉債，而市鎮與邦州的對外借款流向了公共工程、失業救濟，以及本已產能過剩的行業，而非任何能夠掙回外匯以償債的用途。柏林大為光火，德國報界要求公開全文，而舉債照舊繼續。

外長古斯塔夫·施特雷澤曼的整個政治生涯，建立在使道威斯計劃成為可能的那套諒解政策之上。1929年10月去世前不久，他毫無寬慰地陳述了處境："經濟狀況只是表面繁榮。德國實際上是在火山上跳舞。如果短期信貸被收回，我們經濟的很大一部分將會坍塌。"

凱恩斯對奧林

經濟學家們在這臺機器仍在運轉時就爭論它的機理，這場交鋒成為國際宏觀經濟學的奠基性爭論之一。

凱恩斯1929年在《經濟學雜誌》撰文，把問題一分為二。一是預算問題：德國國家能否每年徵收到25億馬克的稅？二是轉移問題：這些馬克能否在不使德國出口價格崩潰、不推高德國失業率的前提下兌換成外匯？他主張轉移問題才是真正的約束，貿易條件將對德國不利地大幅移動，足以使實際負擔遠重於名義年金所顯示的水平。

貝蒂爾·奧林反駁說，這低估了需求側的調整。支付賠款會減少德國的購買力、增加收款國的購買力，從而把需求推向德國商品，自動完成轉移工作的一部分，所需的貿易條件變動遠小於凱恩斯的設定 (Ohlin, 1929)。兩人誰也沒有說服對方。這兩套論證在今天關於對外調整的討論中依然活躍，同樣的分析框架數十年後在歐元區再次出現——希臘債務危機期間圍繞內部貶值的爭論，其形狀明顯是它的後裔。

給1920年代那一版爭論下結論的不是理論，而是這樣一個事實：由於資本流入在整段時期裡始終大於年金，轉移問題從未受到檢驗。

揚、胡佛、洛桑

到1928年，吉爾伯特本人已在推動一項確定性的了結，理由是無限期的債務使德國無法被當作正常借款人對待。由歐文·D·揚主持的第二個委員會自1929年2月開會，於6月7日提交報告。

揚計劃把道威斯計劃留作空白的部分確定了下來。賠款被定為一筆確定總額，以延續至1988年的59期年金支付，從大約17億帝國馬克起逐級上升，計入利息後名義總額約達1,120億帝國馬克。轉移保護基本被取消，債務由此商業化。為管理付款，該計劃在巴塞爾設立了一家新機構：1930年5月17日開業的國際清算銀行，它比賠款體系的任何其他部件都活得長得多。

德國民族主義者動員起來反對。阿爾弗雷德·胡根貝格的媒體帝國與鋼盔團，加上當時還處於邊緣的阿道夫·希特勒，為一項正式名稱為《反對德意志人民被奴役法》的法案發起請願運動。該法案於1929年12月22日付諸公投，獲得約580萬票，約佔選民的13.8%，遠未達到所需的多數。但這場運動給了希特勒數月的全國報紙版面和體面右翼的背書，那是他用錢買不到的。

隨後貸款停了。美國資本在1929年華爾街的繁榮期就已開始迴流本土，而在1929年10月的大崩盤之後，資金流向徹底逆轉。德國失業人數1930年突破三百萬，1931年突破四百五十萬。1931年5月維也納的奧地利信貸銀行倒閉之後，中歐的短期外國信貸被大規模抽走，達納特銀行7月倒閉，德國關閉銀行並實行外匯管制。

赫伯特·胡佛於1931年6月20日提議將所有政府間付款暫停一年。他的宣告寫道："此舉的目的，是把接下來的一年留給世界經濟的復甦，並幫助美國境內已經啟動的復甦力量擺脫來自外部的阻滯影響。"法國抵制了兩週，隨後同意。延期自1931年7月1日起實施，賠款再未恢復。

1932年6月16日至7月9日在洛桑，債權國同意把剩餘債務削減為將來發行的30億帝國馬克象徵性債券。由於美國不願登出與之對應的協約國間戰債，該協定始終未獲批准。從1919年到1932年整段時期，德國轉移出去的金額不足210億馬克。

債券比共和國活得更久

希特勒在1933年廢棄了殘餘部分。道威斯債券和揚債券本身卻比發行它們的政府更難被殺死：1953年《倫敦債務協定》恢復了本金的償付，把累積利息遞延至德國統一之後，而聯邦德國於2010年10月3日付清了那筆利息的最後一期——距離摩根的職員受理第一批認購，已過去八十六年。

道威斯計劃所證明的，比人們通常從中引出的教訓更狹窄，也更古怪。它並未證明賠款無法支付，因為轉移這道測試從未真正進行。它顯示的是另一件事：一筆國際債務可以靠向債權國自己的國民舉新債來籌資，從而在六年裡看上去可以償還，而這套安排的穩定期恰好等於放貸持續的時間。工程設計是稱職的，外交是有耐心的，而整座結構落在俄亥俄州散戶投資者繼續買進七釐德國市政債券的意願之上。

1934年，破產管理人的通知寄給了1924年那筆貸款美國份額的持有人。十年前，同樣這批債券曾在一個上午之內售罄。