1907년 공황: 한 사람이 미국을 구한 날

안전망 없는 시스템

1907년 가을, 미국에는 중앙은행이 없었습니다. 최종 대부자도, 예금보험도, 공황 상태의 금융 시스템에 유동성을 주입할 체계적 메커니즘도 없었습니다. 연방준비제도가 존재하기까지는 아직 6년이 남아 있었습니다. 위기가 닥치면 국가의 운명은 민간 금융인의 판단, 자원, 그리고 행동 의지에 달려 있었습니다. 1907년 10월, 그것은 무엇보다도 한 사람, 미국 금융계의 거인이자 70세의 노장인 존 피어폰트 모건을 의미했습니다.

20세기 초 미국 은행 시스템은 분절되고 불안정한 구조였습니다. 국법은행은 비교적 엄격한 연방 지급준비금 규정 하에 운영되었습니다. 주 인가 은행은 더 느슨하고 일관성 없는 주별 규제를 따랐습니다. 그러나 이 시스템에서 가장 역동적이면서 위험한 구석은 신탁회사들이 차지하고 있었습니다. 이 기관들은 어떠한 안전망 밖에서 조용히 레버리지 제국을 쌓아 올린 존재들이었습니다.

신탁회사 문제

신탁회사는 원래 부유한 고객의 유산과 신탁을 관리하기 위해 설립되었습니다. 1900년대 초에 이르러 이들은 공격적인 금융 사업자로 진화하여 예금을 수취하고, 대출을 실행하며, 부동산과 유가증권에 자금을 쏟아부었습니다. 그러면서도 국법은행보다 훨씬 적은 현금을 준비금으로 유지했습니다. 뉴욕의 신탁회사는 예금의 약 5%만 현금으로 보유하면 되었는데, 국법은행의 25%와 비교하면 큰 차이였습니다. 이 격차 덕분에 신탁회사들은 더 높은 예금 금리를 제시하며 보수적으로 운영되는 기관들로부터 자금을 빨아들일 수 있었습니다.

1897년에서 1907년 사이에 뉴욕 신탁회사의 자산은 3억 9,600만 달러에서 13억 9,000만 달러로 불어났습니다. 250%가 넘는 증가였습니다. 1907년까지 이들의 총자산은 뉴욕 시의 전체 국법은행 자산에 맞먹을 정도였습니다. 그러나 신탁회사들은 금융 위기 시 상호 지원을 제공하는 국법은행들의 컨소시엄인 뉴욕 어음교환소에 가입하지 않았습니다. 사실상 아무런 방어막 없이 거대한 레버리지 구조를 세운 것이었습니다.

하인쩨-모스의 구리 매점 계획

도화선에 불을 붙인 것은 유나이티드 코퍼 컴퍼니 주식을 매점하려는 실패한 시도였습니다. 화려한 몬태나 구리 재벌 F. 오거스터스 하인쩨와 그의 동료 찰스 W. 모스(은행 체인과 증기선 항로를 지배하던 금융인)는 공매도 세력이 유나이티드 코퍼의 주가를 짓눌렀다고 확신했습니다. 하인쩨는 공격적으로 매수하여 공매도 세력이 높은 가격에 주식을 갚도록 압박할 계획이었습니다.

1907년 10월 14일 월요일, 하인쩨는 매점을 시작했습니다. 유나이티드 코퍼 주가는 하루 만에 39달러에서 60달러로 급등했습니다. 화요일에 그는 공매도자들에게 주식 인도를 요구했지만, 기대와 달리 그들은 당황하지 않았습니다. 공매도자들은 하인쩨가 예상하지 못한 곳에서 쉽게 주식을 조달했고, 유나이티드 코퍼는 수요일까지 60달러에서 10달러로 폭락했습니다. 하인쩨는 파산했습니다.

한 구리 재벌의 실패한 투기는 단독 사건으로 봉쇄될 수도 있었지만, 하인쩨의 촉수는 은행 시스템 깊숙이 뻗어 있었습니다. 그는 머컨타일 내셔널 은행의 행장이었고, 모스는 여러 다른 은행을 장악하고 있었습니다. 이들의 손실이 공개되자 예금자들은 두 사람과 관련된 모든 기관에서 현금을 인출하기 시작했습니다. 10월 19일 뉴욕 어음교환소는 두 사람 모두 은행 직위에서 사임하도록 강제했습니다. 그러나 이미 늦었습니다. 전염은 이미 확산되고 있었습니다.

니커보커 트러스트의 붕괴

10월 21일 월요일, 내셔널 뱅크 오브 커머스는 뉴욕에서 세 번째로 큰 신탁회사이자 6,500만 달러 이상의 예금을 보유한 니커보커 트러스트 컴퍼니의 수표 결제를 더 이상 처리하지 않겠다고 발표했습니다. 니커보커의 사장 찰스 T. 바니는 모스 및 하인쩨와 사업 관계가 있는 것으로 알려져 있었습니다. 신탁회사의 수표 결제를 거부하는 것은 사실상 신뢰를 철회한다는 공개 선언이나 다름없었습니다.

다음 날 아침 뱅크런이 시작되었습니다. 예금자들은 5번 애비뉴와 34번 스트리트에 있는 니커보커의 화려한 본사 건물을 둘러 한 블록까지 줄을 섰습니다. 불과 3시간 만에 신탁회사는 800만 달러를 지급한 후 정오에 지급을 정지했습니다. 바니는 사임을 강요받았고, 이듬해 스스로 목숨을 끊었습니다.

뉴욕에서 세 번째로 큰 신탁회사가 하룻밤 새 무너질 수 있다면, 어떤 기관도 안전해 보이지 않았습니다. 뱅크런은 트러스트 컴퍼니 오브 아메리카와 링컨 트러스트 컴퍼니로 확산되었습니다. 투자자들이 현금 확보에 나서면서 주가는 급락했고, 최대 손실 폭은 1929년까지 도달하지 않을 수준에 근접했습니다.

모건의 지휘

J.P. 모건은 위기가 발생했을 때 버지니아주 리치먼드에서 성공회 대회에 참석 중이었습니다. 10월 19일 뉴욕으로 돌아온 그는 즉시 위기 자체의 지휘권을 장악했습니다. 정부 기관이나 중앙은행이 아닌, 위기 그 자체를 통제한 것이었습니다. 36번 스트리트와 매디슨 애비뉴에 있는 자신의 개인 서재(현재 모건 라이브러리가 있는 건물)에서 활동하며, 그는 뉴욕 주요 은행과 신탁회사의 행장들을 소환하고 어떠한 공공기관도 시도할 수 없었던 일련의 구제 작업을 조율하기 시작했습니다.

10월 22일 저녁, 트러스트 컴퍼니 오브 아메리카가 무너지기 직전에 모건은 벤저민 스트롱을 파견하여 장부를 밤새 검토하게 했습니다. 스트롱은 훗날 뉴욕 연방준비은행의 초대 총재가 됩니다. 스트롱의 판단은 이랬습니다: 그 신탁회사는 지급 능력이 있으며 자산이 부채를 초과하지만, 지속적인 인출을 견딜 유동성이 부족하다는 것이었습니다. 모건은 긴급 대출을 제공할 은행 컨소시엄을 조직했고, 10월 23일 트러스트 컴퍼니 오브 아메리카는 모건의 컨소시엄이 제공한 현금으로 문을 열었습니다.

10월 24일에 위기가 다시 심화되었습니다. 뉴욕증권거래소 소장이 모건에게 거래소를 조기 폐장해야 한다고 경고했습니다. 중개회사들이 주식 포지션 자금을 조달하기 위한 대출을 받을 수 없었고, 콜머니 금리(중개인에 대한 익일 대출 금리)는 연율 100%를 넘어 급등했습니다. 몇 분 만에 모건은 주요 은행들로부터 2,500만 달러 규모의 자금풀을 조직하여 거래소 현장에 투입함으로써 강제 폐장을 막았습니다.

이후 2주에 걸쳐 모건은 포괄적인 안정화를 주도했습니다. 미국 재무부를 설득하여 2,500만 달러의 정부 자금을 뉴욕 은행에 예치하게 했습니다. 신탁회사를 지원하기 위해 1,000만 달러의 2차 자금풀을 구성했습니다. 뉴욕 시 자체가 급여 지급을 위한 채권 매각에 실패하자 모건은 컨소시엄을 동원하여 3,000만 달러 상당의 시 채권을 매입하게 했습니다. 그리고 숨이 멎을 만큼 대담한 기동으로, 위기를 이용하여 US 스틸의 테네시 석탄철강철도회사 인수에 대한 승인을 확보했습니다. 시어도어 루스벨트 대통령으로부터 반독점 조치를 추진하지 않겠다는 약속을 얻어낸 것이었습니다. 정상적인 상황에서는 상상할 수 없었을 거래였습니다.

연방준비제도의 탄생

모건은 패닉을 봉쇄했지만, 교훈은 놓칠 수 없는 것이었습니다. 미국은 금융 재앙을 방지하기 위해 한 명의 민간인에게, 아무리 부유하고 행동할 의지가 있더라도, 계속 의존할 수 없었습니다. 모건은 70세였습니다. 그에 필적할 만한 인물은 그의 뒤에 아무도 없었습니다. 로드아일랜드주의 넬슨 올드리치 상원의원(상원 재정위원회 위원장)은 유럽 은행 시스템을 연구하고 개혁안을 제안하기 위해 국가통화위원회를 소집했습니다.

그 결과물은 — 1910년 11월 조지아주 제킬 아일랜드에서 은행가와 정치인들이 비밀리에 모인 회의에서 부분적으로 형성된 — 연방준비제도의 청사진이 되었습니다. 1913년 12월 23일 우드로 윌슨 대통령이 연방준비법에 서명하여 워싱턴의 이사회가 감독하는 12개 지역 연방준비은행이 탄생했습니다. 처음으로 미국은 화폐를 발행하고, 지급준비금 요건을 설정하며, 가장 중요하게는 패닉 시 지급 능력이 있는 은행에 유동성을 제공하는 최종 대부자 역할을 수행할 수 있는 기관을 갖게 되었습니다. 모건은 이를 보지 못했습니다. 그는 법안이 법으로 제정되기 8개월 전인 1913년 3월 31일에 세상을 떠났습니다.

20년 후 1933년 글래스-스티걸법이 예금보험과 상업은행-투자은행 분리를 추가했습니다. 그러나 근본적인 구조, 즉 유동성 위기가 지급 불능 위기로 전이되는 것을 방지하기 위해 개입할 수 있는 중앙은행이라는 개념은 1907년의 교훈에서 비롯되었습니다. 2008년 금융위기에서 코로나19 팬데믹에 이르기까지, 중앙은행이 금융위기 중 최종 대부자로 나설 때마다 그것은 한 명의 노령 금융인이 아무리 막강할지라도 영원히 시스템을 구할 것이라고 기대할 수 없다는 깨달음에서 탄생한 틀에 따라 행동하는 것입니다.