1857년 공황: 전신을 타고 번진 최초의 금융위기

1857년 8월 24일 정오 무렵, 오하이오 라이프 인슈어런스 앤드 트러스트 컴퍼니(Ohio Life Insurance and Trust Company)의 뉴욕 지점이 창구를 닫고 지급 불능을 인정했습니다. 오하이오 라이프는 월스트리트에서 이름난 회사가 아니었습니다. 그러나 오하이오주에서 가장 큰 금융기관이었고, 은행권과 예금으로 약 500만 달러의 채무를 지고 있었으며, 그 어음은 중서부 전역 코레스 은행들의 준비금 속에 들어 있었습니다. 소식이 거리에 닿던 순간을 기록한 당대의 한 기록은 그것이 "대포알처럼 대중의 마음을 때렸다"고 적었습니다.

그 정도 규모의 파산은 이전에도 있었고 전국적 사건이 되지는 않았습니다. 1857년에 새로웠던 것은 모두가 얼마나 빨리 알게 되었는가였습니다. 전신선이 이제 뉴욕을 신시내티, 시카고, 세인트루이스, 뉴올리언스와 연결하고 있었고, 오하이오 라이프가 멈췄다는 발표는 1,000마일 내륙의 은행 응접실에 같은 날 오후에 도착했습니다. 그 이전의 모든 미국 공황은 역마차나 연안 여객선의 속도로 퍼졌고, 덕분에 지방 은행가들은 공포가 닥치기 전에 며칠 또는 몇 주의 준비 시간을 가졌습니다. 이번에는 몇 시간이 주어졌습니다.

은행처럼 대출한 보험회사

1834년 신시내티에서 설립된 오하이오 라이프는 생명보험과 연금을 거의 형식적으로만 팔았습니다. 실제 사업은 예금을 받아 빌려주는 것이었고, 1850년대 중반에 이르러 그 대출은 곧 팔 수 없게 될 바로 그 자산들에 집중되어 있었습니다. 서부의 부동산 담보 어음과 철도 증권이었습니다. 동부의 돈이 그 대출로 흘러가는 통로였던 뉴욕 지점은 에드윈 C. 러들로(Edwin C. Ludlow)라는 총지배인이 운영했는데, 그는 회사 자금으로 자신의 철도 주식 거래를 조달하고 있었습니다.

뉴욕 지점이 무너지자 신시내티의 본사는 자신이 승인한 적 없는 채무를, 아무도 원하지 않는 담보를 깔고 떠안고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 예금자에게 중요했던 구분은 바깥에서는 보이지 않았습니다. 오하이오 라이프의 곤경은 뉴욕에서의 사기처럼 보였고, 뉴욕에서의 사기는 서부 대차대조표의 그 무엇도 믿을 수 없다는 뜻이었습니다.

그 추론은 무리가 아니었습니다. 1857년의 미국 은행업에는 중앙은행도, 연방 감독도, 최종대부자도 없었습니다. 이 구조는 앤드루 잭슨이 제2합중국은행을 무너뜨린 데서 비롯했으며, 이는 1837년 공황과 잭슨의 은행 전쟁의 주제입니다. 지방 은행들은 준비금을 도시 코레스 은행의 예치 잔고로 보유했고, 도시 은행들은 증권을 담보로 한 콜론으로 보유했습니다. 이 체계에는 철도 주가 하락을 현금 부족 이외의 무언가로 바꿔 줄 장치가 없었습니다.

밀과 토지, 그리고 끝나 버린 전쟁

공황의 근본 원인은 열여덟 달 동안 곡창지대에서 쌓이고 있었습니다. 1854년부터 1856년까지 크림 전쟁으로 러시아산 수출이 끊기자 유럽의 매수자들은 미국 밀로 돌아섰고 좋은 값을 치렀습니다. 서부 농민들은 더 심기 위해 빚을 냈고, 서부의 토지는 그 매수자들이 계속 남아 있으리라 전제한 가격에 손바뀜했으며, 그 곡물을 실어 나르려고 놓이던 철도들은 같은 전제 위에서 채권을 발행했습니다.

1856년에 평화가 왔고 러시아의 수확이 돌아왔습니다. 유럽의 수요는 물러났고, 밀값은 처졌으며, 일리노이와 아이오와와 위스콘신의 지가는 오르기를 멈췄습니다. 예상 운송량을 근거로 채권을 판 철도들은 그 운송량이 오지 않는다는 것을 알게 되었습니다. 그들의 증권은 뉴욕 콜론의 상당 부분을 받치던 담보였고, 그 가격은 1857년 봄과 여름 내내 흘러내리고 있다가 오하이오 라이프가 시장에 흘러내림을 멈추고 매도를 시작할 이유를 주었습니다.

의심하는 이들도 있었습니다. 1857년 6월 뉴욕 헤럴드는 이 모든 것의 끝이 "1837년과 같은 또 한 번의 전면적 붕괴, 다만 훨씬 더 큰 규모의 붕괴 말고 무엇이겠는가"라고 물으며 "1835-36년에 만연했던 바로 그 전조 증상들이 1857년에 열 배로 만연하고 있다"고 개탄했습니다. 하퍼스 위클리는 9월 12일의 거래소를 묘사하며 "주요 종목들이 하루에 8퍼센트, 10퍼센트씩 떨어졌고, 아침 10시와 오후 4시 사이에 재산이 만들어지고 사라졌다"고 전했습니다.

그 배

그런 시장 속으로 1857년 9월 12일, 해터러스곶 앞바다의 허리케인이 SS 센트럴 아메리카호를 침몰시켰다는 소식이 들어왔습니다. 이 배는 9월 3일 승객 477명과 선원 101명, 그리고 화물칸에 150만 달러가 넘는 가치의 캘리포니아 금 약 15톤을 싣고 파나마를 떠났습니다. 배에 탄 578명 가운데 약 425명이 익사했습니다.

화물은 아주 구체적이고 기계적인 방식으로 중요했습니다. 뉴욕의 은행들은 서로의 불균형을 정화(正貨)로 결제했고, 파나마에서 오는 월례 기선은 캘리포니아 금광의 금으로 도시의 금을 채워 주는 파이프라인이었습니다. 뉴욕 상인들 앞으로 보내져 이미 계산에 들어가 있던 적송품이 대서양 바닥으로 가라앉았습니다. 주(週) 단위로 준비금 유출을 관리하던 은행들은 이제 장부에 적어 두었던 그 선적분 없이 그 일을 해내야 했습니다.

10월

9월 말과 10월 초에 걸쳐 예금자들은 잔고를 정화로 바꾸기 시작했는데, 처음에는 필라델피아에서, 이어 뉴욕에서였습니다. 뉴욕의 은행들은 최종대부자가 없는 은행이 할 수밖에 없는 일을 했습니다. 대출을 회수한 것입니다. 그러자 차입자들은 증권을 팔아야 했고, 증권 가격은 더 떨어졌으며, 남은 담보의 가치도 함께 줄었습니다. 준비금을 지키려던 축소가 그 준비금이 대출된 자산의 가치를 파괴했습니다.

10월 13일 시장이 다시 열리자 하루 만에 도시 은행들에서 400만~500만 달러를 빼내는 예금 인출 사태가 벌어졌습니다. 그날 저녁 뉴욕 어음교환소 회원 은행들은 요구불 정화 지급과 대출 지속을 동시에 할 수 없다고 결론지었고, 이튿날 아침까지 시내의 모든 은행이 한 곳만 빼고 정화 지급을 멈췄습니다. 예외는 케미컬 뱅크(Chemical Bank)였는데, 이 은행은 내내 창구에서 금을 지급했고 이후 한 세기 동안 써먹은 평판을 얻었습니다.

지급 정지는 지급 불능의 고백이 아니었습니다. 그것은 쓸 수 있는 유일한 수단이었습니다. 은행권과 예금을 정화로 바꿔 주기를 멈추자 은행들은 다시 대출할 수 있었고, 어음교환소는 대출증서(loan certificate)를 발행하기 시작했습니다. 금이 아니라 할인된 자산을 담보로 하여 회원 은행 사이의 결제에 통용되는 이 증서 덕분에 은행들은 정화를 옮기지 않고도 서로 결제할 수 있었습니다. 로버트 브루너의 연구는 이 시점을 어음교환소가 이름만 빼고 모든 면에서 중앙은행처럼 행동하기 시작한 순간으로 봅니다. 회원 가운데 누가 유동성 부족이고 누가 실제로 지급 불능인지를 판정해야 했기 때문입니다(Bruner, 2017). 정화 지급은 두 달이 채 못 되어 12월 둘째 주에 재개되었으며, 캘리포니아와 유럽에서 도착한 금이 이를 도왔습니다.

찰스 캘로미리스와 래리 슈바이카트는 은행 단위 자료를 파고들어, 생존을 설명하는 것은 지리보다 협조였음을 밝혀냈습니다. 함께 움직일 수 있었던 은행들 — 남부의 지점망, 오하이오와 인디애나의 상호보증 은행들 — 은 규모와 익스포저가 비슷한 단일점포 은행들보다 훨씬 적은 피해로 살아남았습니다. 함께 지급을 멈추는 집단은 홀로 멈추는 은행을 무너뜨리는 예금 인출 사태를 피하기 때문입니다(Calomiris and Schweikart, 1991).

청구서는 런던으로

미국 어음은 영국에서 보유되고 있었고, 영국의 상사들이 미국 무역을 조달하고 있었습니다. 리버풀과 글래스고가 먼저 그것을 느꼈습니다.

리버풀 버러 은행(Liverpool Borough Bank)이 10월 27일에 무너졌습니다. 11월 5일 잉글랜드은행은 최저 할인율을 8퍼센트에서 9퍼센트로 올렸고, 나흘 뒤 10퍼센트로 올렸습니다. 1847년 이래 닿아 본 적 없는 수준이었습니다. 웨스턴 뱅크 오브 스코틀랜드(Western Bank of Scotland)는 11월 9일 지급을 정지했고, 글래스고의 보통 가정이 돈으로 쓰던 은행권 유통량도 함께 사라졌습니다.

금리 인상은 잉글랜드은행의 문제를 풀 수 없었습니다. 제약이 상업적인 것이 아니라 법률적인 것이었기 때문입니다. 1844년 은행조례(Bank Charter Act) 아래에서 잉글랜드은행의 발행부는 금을 보유하지 않는 한 정해진 신용발행 한도를 넘어 은행권을 내보낼 수 없었습니다. 그래서 할인시장이 은행권을 가장 필요로 하던 바로 그 순간에 은행은 그것을 만들어 낼 수 없었습니다. 은행 이사들은 11월 10일 재무장관 조지 콘웰 루이스 경(Sir George Cornewall Lewis)을 만났고, 11월 12일 파머스턴은 한도 초과를 허용하고 면책을 약속하는 서한에 서명했습니다. 1847년에 이은 10년 사이 두 번째 조례 정지였고, 1866년 오버렌드 거니의 붕괴에서 다시 원용될 선례였습니다.

유럽 대륙에서는 함부르크가 가장 큰 타격을 받았습니다. 이 도시의 상사들은 발트해와 대서양 건너에서 인수된 어음으로 무역을 조달했는데, 인수어음이 할인되지 않자 구조 전체가 얼어붙었습니다. 12월 8일 오스트리아국립은행이 지원에 동의해 1,000만 온스에 가까운 은을 기차에 실었고, 그것은 12월 12일에 도착해 사람들이 보는 앞에서 하역되었습니다. 함부르크의 은행들은 무너지지 않았습니다.

열여섯 주 만에 신시내티 신탁회사 뉴욕 지점의 장부 조작 하나가 미국 최대 도시의 정화 지급 정지와 영국 통화 헌법의 정지, 그리고 중부 유럽을 가로지르는 철도 은 수송을 불러왔습니다. 킨들버거가 읽어 낸 1857년은, 전달 메커니즘이 단지 병렬적인 것이 아니라 명백히 전 지구적이었던 최초의 위기였습니다. 대서양 양편에 같은 어음, 같은 환어음, 같은 상사가 있었기 때문입니다(Kindleberger and Aliber, 2005).

그 겨울

뷰캐넌은 12월 8일 의회에서 풍년의 해에 찾아온 금융위기의 기이함을 포착한 교서를 낭독했습니다. "농업의 모든 생산물과 국부의 모든 요소에서 유례없는 풍요의 한가운데에서," 그는 상하 양원에 말했습니다. "우리는 제조업이 멈추고, 공공사업이 지체되고, 갖가지 민간 사업이 포기되고, 수천의 유용한 노동자가 일자리에서 밀려나 궁핍에 처한 것을 봅니다."

뉴욕의 겨울이 그 말을 증명했습니다. 실업자들은 11월 내내 시청과 월스트리트로 행진하며 공공근로를 요구했고, 톰킨스 스퀘어에 모인 1만 5,000명가량의 집회는 울타리와 벤치가 뜯기고 식량 수레가 탈취되는 것으로 끝났습니다. 페르난도 우드 시장은 시 공사 인부들에게 밀가루와 옥수숫가루로 임금 일부를 지급하자고 제안했고, 군중이 불어나자 경찰과 군대 증원을 요청했습니다.

회복은 고르지 않았고, 철도에게는 더뎠습니다. 뉴욕 앤드 이리(New York and Erie)는 2년을 더 버티다 1859년 8월 법정관리에 들어갔고, 미시간 센트럴(Michigan Central)을 비롯한 다른 노선들은 운행을 줄이거나 미완성 구간의 공사를 멈췄습니다. 제임스 휴스턴의 서술은 이 공황의 오래가는 결과가 정치적인 것이었다고 봅니다. 면화 가격이 버티는 동안 타격은 공업 지대인 북부와 곡창 지대인 서부에 떨어졌고, 그 덕분에 남부의 대변자들은 자기네 체제가 더 건전함을 입증했다고 주장할 수 있었으며, 이는 1860년 대선으로 이어진 지역 간 경제 대립을 굳혔습니다(Huston, 1987).

공황이 남긴 것

미국의 제도 구조는 이에 응답해 아무것도 바꾸지 않았습니다. 중앙은행은 세워지지 않았고, 준비금 규제는 전국적으로 부과되지 않았으며, 어음교환소 대출증서는 공적 제도가 아니라 도시 은행들 사이의 사적 약정으로 남았습니다. 그래서 똑같은 장치가 똑같은 모양으로 1873년 공황에서, 그리고 다시 1907년 공황에서 나타났습니다. 뉴욕 콜론 위에 피라미드처럼 쌓인 코레스 은행의 나라는 매번 같은 순간에 현금이 바닥난다는 인식 위에 연방준비제도를 세우기까지 반세기의 반복이 필요했습니다.

영국은 다른 결론을 내렸습니다. 아니, 결론 내리기를 거부했습니다. 10년 사이 은행조례를 두 번 정지시키고도 의회는 그것을 수정 없이 법전에 남겨 두었는데, 비상시에 깨지는 규칙이라도 평상시의 행동은 규율한다는 논리에서였습니다. 월터 배젓은 이후 20년을 그것이 회피라고 논박하는 데 썼습니다. 위기가 오면 반드시 대출할 중앙은행이라면 미리 그렇게 말하고 값을 매겨야 한다는 것이었습니다.

1857년을 그 이전과 다르게 만든 기계 장치인 전신은 비난받지도, 규제되지도 않았습니다. 그것은 거리가 차단기 노릇을 하던 시간 간격을 없앴을 뿐입니다. 신시내티의 상인들은 한때 9월 첫 주에나 닿았을 소식을 8월 24일 오후에 알았고, 그날 바로 그에 따라 움직였습니다. 바뀐 것은 그것이 전부였고, 그것으로 충분했습니다.