1967년 파운드 평가절하: 2.80달러에서 2.40달러로

1967년 11월 18일 토요일 저녁 9시 30분, 영국 재무부는 정부가 3년 동안 결코 하지 않겠다고 못 박아 온 일을 알리는 짧은 성명을 냈습니다. 월요일부터 파운드는 2.80달러가 아니라 2.40달러의 가치를 갖게 되며, 이는 14.3퍼센트의 절하였습니다. 은행율은 6.5퍼센트에서 8퍼센트로 오르는데, 이는 제1차 세계대전 발발 이후 가장 높은 수준이었습니다. 영국은 국제통화기금에서 14억 달러를 인출하고, 그 밖에 약 30억 달러의 중앙은행 신용을 확보해 두었습니다.

토요일 저녁이 선택된 이유는 외환시장이 닫혀 있었기 때문입니다. 런던의 딜러들은 금요일 내내 영란은행이 브레턴우즈 밴드의 하한인 2.78달러에서 파운드를 사들이는 것을 지켜보았는데, 그 규모는 그 방 안의 누구도 본 기억이 없는 것이었습니다. 그날 영란은행이 얼마를 썼는지는 전부 공개된 적이 없습니다. 11월의 공식 준비금 수치는 빌려 온 자금을 대표 숫자에 끼워 넣는 회계 장치로 손질되었으며, 이는 재무부가 전에도 썼고 이후에도 다시 쓰게 되는 수법이었습니다.

해럴드 윌슨이 총리로 재임한 지 3년 1개월이 되었고, 그 모든 달은 하나의 숫자를 지키는 데 쓰였습니다.

입에 올릴 수 없는 것

노동당은 1964년 10월 15일 총선에서 4석 차 과반으로 승리했습니다. 며칠 지나지 않아 윌슨과 재무장관 제임스 캘러헌, 경제부 장관 조지 브라운은 물러나는 보수당이 남긴 국제수지 적자를 어떻게 할 것인지 논의하려 만났습니다. 노동당은 그 적자를 연간 8억 파운드로 곧바로 공표했습니다. 세 사람은 내각의 나머지와 상의하지 않은 채 파운드를 절하하지 않기로 결정했습니다. 이후 이 주제는 너무나 철저히 닫혀서 화이트홀의 문서들은 이를 완곡어로 지칭했습니다. 글로 이를 다루어야 했던 관리들은 그것을 입에 올릴 수 없는 것이라 불렀습니다.

결정의 이유는 일부만 경제적이었고 대부분은 그렇지 않았습니다. 파운드는 여전히 준비통화였습니다. 약 30억 파운드의 해외 파운드 잔고가 영연방 정부와 산유국, 식민지 통화위원회의 계정에 놓여 있었고, 그 가치에 관한 영국의 암묵적 약속 위에 머물러 있었습니다. 평가절하는 그 보유자 모두에게 자본손실을 안기고, 재무부가 1945년 이래 두려워해 온 청산을 촉발할 수 있었습니다. 재무부 내부에서 이 시기를 지켜보고 배리 아이켄그린과 함께 그 표준적 서술을 쓴 알렉 케언크로스는, 더 깊은 동기가 정치적 기억이었다고 판단했습니다. 노동당은 1949년 스태퍼드 크립스 아래에서 절하했고 1951년에 정권을 잃었으며, 윌슨은 한 세대에 두 번 절하의 정당을 이끄는 일만은 하지 않겠다고 작정했던 것입니다 (Cairncross and Eichengreen, 1983).

그리하여 정부는 대안을 택했으니, 그것은 동원 가능한 다른 모든 수단으로 2.80달러를 방어하는 일이었습니다. 1964년 10월 26일 수입 공산품에 15퍼센트의 부과금이 붙었습니다. 은행율은 11월 23일 월요일에 7퍼센트로 인상되었는데, 금리 변경은 목요일에 한다는 관행을 깬 것은 바로 시장이 이를 비상사태로 읽게 하기 위해서였습니다. 이틀 뒤 영란은행은 열한 개 중앙은행과 국제결제은행으로부터 30억 달러의 신용을 모았습니다.

숫자를 지킨 3년

구제책은 저마다 몇 년이 아니라 몇 달을 벌어 주었습니다. 1966년 5월 16일부터 7월 1일까지의 선원 파업은 부두에서 수출을 멈춰 세웠고 또 한 차례의 자금 이탈을 불러왔으며, 7월 20일 캘러헌은 임금과 물가를 여섯 달간 동결하는 5억 파운드의 긴축을 발표했습니다. 평가를 지키기 위해 성장이 의도적으로 깎였는데, 이는 고정환율을 택한 나라가 결국 마주하는 거래이며 영국은 3년 동안 이를 네 번 치렀습니다.

캐서린 솅크가 쓴 파운드의 긴 후퇴의 역사는, 그 방어가 얼마나 많이 남들이 계속 도와 줄 의사에 기대고 있었는지를 밝혀 놓았습니다. 영국에 돈을 빌려 준 중앙은행들은 관대해서 그런 것이 아니었습니다. 그들은 달러를 지키고 있었습니다. 파운드는 브레턴우즈 체제의 바깥 성벽이었고, 파운드의 절하는 투기 세력을 금으로, 다음에는 달러 자체로 돌려세우리라고 널리 예상되었기 때문입니다 (Schenk, 2010). 이 해석은 넉 달 안에 정확했음이 드러났습니다.

그다음 재무부가 계산에 넣지 않은 두 가지 충격이 왔습니다. 이스라엘과 그 이웃 나라들은 1967년 6월에 6일 전쟁을 치렀고, 6월 6일 수에즈 운하가 닫히면서 영국과 아시아 사이를 오가는 모든 화물에 몇 주의 시간과 운임이 더해졌습니다. 9월에는 리버풀에서 부두 파업이 시작되어 런던으로 번졌고 11월까지 이어졌습니다. 실렸어야 할 수출품이 부두에 놓인 채로 무역 통계가 집계되었습니다.

10월 무역 수지가 11월 13일 발표되면서 기록상 최악의 월간 격차가 나왔습니다. 사흘 뒤 캘러헌은 하원의 질의에 답하면서, 평가절하를 검토하고 있지 않다는 상투적 부인을 되풀이하기를 거부했습니다. 시장은 문자 그대로 읽는 독자입니다. 목요일과 금요일의 매도는 충분히 거셌고, 금요일 저녁에 내각은 준비금이 한 주를 더 버틸 수 없다는 보고를 받았습니다.

주머니 속의 파운드

윌슨은 일요일 저녁 전국에 방송했고, 그가 고른 한 문장은 그가 평생 한 말 가운데 가장 많이 인용되는 것이 되었습니다.

"물론 이것은 여기 영국에서 여러분의 주머니나 지갑에, 또는 여러분의 은행에 있는 파운드가 절하되었다는 뜻이 아닙니다."

엄밀히 읽으면 그 주장은 참이었습니다. 1파운드 지폐는 그날 아침에 사던 것을 여전히 살 수 있었고, 수입품 가격이 반영되려면 몇 달이 걸릴 것이었습니다. 대중이 읽은 대로 읽으면 그 문장은 빤한 사실을 부인한 것이었고, 이후 여러 해 동안 "주머니 속의 파운드"라는 압축된 형태로, 패배를 둘러대는 정치인의 사례로 보도되었습니다. 윌슨 자신의 회고록은 그 방송을 공황을 막기 위한 필요한 안심시키기로 다루며, 그것이 자신의 위상에 입힌 손상은 끝내 온전히 인정하지 않습니다 (Wilson, 1971).

평가절하 하나만으로는 이룰 수 있는 것이 거의 없었을 것입니다. 영국 상품의 대외 가격을 낮추면 그 수요가 늘어나지만, 그 수요는 먼저 국내 소비에서 자원을 떼어 내야만 채울 수 있습니다. 새 평가에 일련의 조치가 딸린 것은 바로 그 때문이었습니다.

수에즈 동쪽의 방위 공약은 뒤이은 몇 주 동안 재검토되어 1968년 1월에 삭감되었고, 처방료가 되살아났습니다. 임기 중반에 노동당 정부가 내놓은 긴축은 자기 당 의석에서도 그냥 지나쳐지지 않았습니다.

파운드를 따라 내려간 나라들

파운드는 영국만의 통화가 아니었습니다. 열두 나라 남짓이 며칠 안에 자국 환율을 움직였고, 어느 나라가 움직였는가는 옛 파운드권이 얼마나 남아 작동하고 있었는지를 드러냈습니다.

아일랜드는 똑같이 14.3퍼센트를 절하하며 1979년까지 지키게 될 파운드와의 일대일 연계를 유지했습니다. 뉴질랜드는 더 나아가 19.45퍼센트를 깎으며 이 기회를 자국의 경쟁력 문제를 바로잡는 데 썼습니다. 스페인은 이틀 안에 페세타를 같은 14.3퍼센트 절하했습니다. 덴마크는 그보다 작은 폭을 택했습니다. 가장 어색한 경과는 홍콩에서 나왔습니다. 식민지 정부는 11월 20일 홍콩달러를 14.3퍼센트 절하했다가, 저축이 방금 깎여 나간 주민들의 즉각적인 항의에 부딪혀 11월 23일 10퍼센트를 절상했고, 그 결과 순 절하폭은 6퍼센트에 못 미쳤으며, 현지에서는 지금도 달러 위기로 기억되는 사흘이 되었습니다.

오스트레일리아는 아예 따르기를 거부했고, 그 거부는 규모보다 더 큰 의미를 지녔습니다. 캔버라는 19세기부터 파운드를 따라왔는데, 1967년 11월에 대신 달러를 택했다는 것은 파운드권이 이제 통화적 장치가 아니라 법적 장치라는 신호였습니다. 프랑스와 서독, 일본, 캐나다, 남아프리카는 모두 움직이지 않았습니다. 뒤따른 나라들은 교역이 영국을 거치거나 준비금을 런던에 두고 있던 나라들이었고, 그 어느 쪽도 십 년 전보다 수가 줄어 있었습니다. 그 감소는 1956년 수에즈 대치가 위기의 순간에 미국의 금융적 선의에 기대는 영국의 처지가 어떤 값을 갖는지 보여 주며 앞당긴 것이었습니다.

캘러헌이 나가고 젱킨스가 들어오다

3년 동안 절하하지 않겠다고 약속해 온 재무장관이 평가절하를 집행하기는 쉽지 않습니다. 캘러헌은 사임 의사를 밝혔고, 11월 30일 그와 로이 젱킨스는 자리를 맞바꾸었습니다. 캘러헌은 내무부로, 젱킨스는 재무부로 갔습니다. 젱킨스가 부임해 보니 평가는 바뀌었으나 국제수지 문제는 그대로였고, 그는 동료들에게 무역수지가 돌아서기까지 이 나라가 2년의 고된 노역을 겪어야 한다고 말했습니다.

시점에 관해서는 그가 거의 맞았고, 첫해의 어려움은 낮추어 말한 것이었습니다. 평가절하 뒤 무역수지는 J커브를 따릅니다. 수입 계약은 외화로 값이 매겨져 곧바로 다시 매겨지는 반면, 수출 물량은 주문이 들어오고 이행되는 만큼만 반응하기 때문입니다. 1968년 1분기에 영국의 수입 비용은 뛰었으나 수출 물량은 거의 움직이지 않았고, 그래서 눈에 보이는 무역적자는 나아지기 전에 나빠졌으며, 악화된 달마다 새 환율에 대한 또 한 번의 공격을 불렀습니다.

압력은 과연 다른 곳에서 닥쳤습니다. 파운드를 상대로 옳게 걸었던 투기 세력은 체제 안의 다음 고정 가격으로 방향을 돌렸고, 1968년 3월 첫 두 주 동안 런던 금 풀은 금을 온스당 35달러에 붙잡아 두려다 수백 톤을 팔았습니다. 3월 15일 런던 금시장은 워싱턴의 요청으로 문을 닫았고, 3월 17일에 이르러 이 풀은 공식 가격 옆에 자유시장 가격을 두는 이중 체제에 자리를 내주고 폐지되었습니다. 파운드의 절하는 브레턴우즈 구조의 첫 번째 버팀목을 쳐냈고, 그 구조는 3년을 더 버텼습니다.

젱킨스는 1968년 3월 19일 예산에서 9억 2,300만 파운드의 증세를 단행했는데, 이는 영국이 평시에 본 가장 큰 폭이었습니다. 그해 11월 파운드는 다시 공격을 받았고, 수입업자에게 물품 가치의 절반을 여섯 달 동안 세관에 예치하도록 하는 제도로 응수했습니다. 1968년 9월의 바젤 그룹 협정은 마침내 파운드 잔고 문제를 정면으로 다루어, 보유자들이 준비금을 파운드로 유지하겠다고 약속하는 대가로 그 대부분에 달러 가치 보증을 제공했습니다. 1964년에 평가절하를 생각할 수 없게 만들었던 바로 그 문제가, 평가절하가 일어난 지 1년 만에 풀린 것입니다.

2.40달러가 사 온 것

첫 몇 주 대중의 반응은 분노보다 자원봉사로 흘렀습니다. 1968년 1월 1일 서비턴의 콜트 히팅 앤드 벤틸레이션에 다니던 타자수 다섯 명이 수출 진흥을 돕기 위해 날마다 30분을 무보수로 더 일하겠다고 제안했고, 고용주가 이를 알렸으며, 보름 안에 그 몸짓은 아임 배킹 브리튼이라는 구호 아래 유니언잭 장바구니와 브루스 포사이스의 싱글 음반까지 갖춘 전국적 운동이 되었습니다. 로버트 맥스웰은 자신의 출판사에서 바이 브리티시라는 경쟁 운동을 벌였습니다. 열기는 자체의 논리보다 몇 달을 더 갔고, 그 운동의 홍보용 티셔츠 한 묶음이 포르투갈에서 만들어졌다고 신문이 보도하면서 무너졌습니다.

경상수지는 1969년 중 흑자로 돌아서 1970년까지 유지되었으며, 그 흑자는 젱킨스가 차입금의 상당 부분을 갚을 수 있을 만큼 컸습니다. 그럼에도 윌슨은 1970년 6월 총선에서 패배했는데, 월간 무역 수치가 예상 밖으로 나쁘게 나온 지 나흘 뒤였습니다.

이 사건에 대한 평가는 시간이 지나며 한 방향으로 움직였습니다. 케언크로스의 후기 재무부 역사서는 1964년의 결정이 당시 구할 수 있던 정보로는 변호할 만했으나 1966년에는 변호할 수 없게 되었다고 주장합니다. 선원 파업에 따른 긴축이 그 방어에 얼마나 많은 생산이 들어가고 그 대가로 얼마나 적은 것이 돌아오는지를 보여 주었기 때문입니다 (Cairncross, 1996). 배리 아이켄그린의 국제통화체제 서술은 구조적인 지적을 합니다. 자본 이동이 열려 있고 평가가 고정되어 있으며 완전고용에 대한 국내 정치적 공약을 진 나라는 동시에 지킬 수 없는 세 가지를 들고 있는 것이며, 그중 무엇이 떨어져 나갈지는 시장이 정한다는 것입니다 (Eichengreen, 2008).

영국은 이 셈을 증명하는 데 3년과 약 15억 파운드의 빌린 준비금, 그리고 두 차례의 의도적 긴축을 썼습니다. 1967년에 고른 환율은 5년을 채우지 못했습니다. 1972년 6월 파운드가 변동으로 옮겨 가면서 시작된 미끄러짐은 1976년 10월 28일의 1.5675달러로 이어졌고, 그것은 39억 달러 차관에 조건이 붙은 채 IMF를 런던으로 불러들인 위기 속에서였습니다. 그 협상을 다우닝가에서 지휘한 사람은 캘러헌이었으며, 재무부 자리를 앗아 간 그 토요일 밤으로부터 9년 뒤의 일이었습니다.

젱킨스는 그것을 집행해야 할 부처를 맡기 전부터 평가절하를 주장해 온 사람이었고, 그의 회고록은 정책 자체보다 그것이 결정해야 할 내각에게 감추어진 방식으로 거듭 돌아갑니다 (Jenkins, 1991). 영국이 바깥 세계와 맺은 모든 계약에 가닿는 통화의 대외 가치 변경은 1964년 10월 한 방 안의 세 사람이 정했고, 그런 다음 3년 동안 나머지 모두가 그것을 지켰습니다.