金本位制への復帰：チャーチルの1925年平価と英国の失われた10年

1925年3月17日の夕方、財務大臣はダウニング街11番地で晩餐を催し、四人の男を招いて自分の前で論じ合わせました。ウィンストン・チャーチルが財務省を預かって四か月目でした。彼は財政官庁を率いた経験がなく、年末までに決着をつけるべき問いは、英国がポンドを戦前の水準である4.86ドルで再び金に結びつけるかどうかということでした。

客のうち二人は賛成でした。戦時を通じて財務省の共同事務次官を務めたサー・ジョン・ブラッドベリーは、金本位制は愚行を防ぐ仕掛けであり、その美点はまさに政治家から裁量を取り上げる点にあると論じました。財務省で最も重みのある官僚の声であった財務総監オットー・ニーマイヤーは、英国が世界の銀行家としての地位を失わずに済む別の道は存在しないという立場でした。

二人は反対、あるいは反対に近い立場でした。ジョン・メイナード・ケインズは、ポンドの値打ちは4.86ドルに及ばず、そこまで無理に押し上げることは、賃金がなかなか下がらない経済で貨幣賃金を一割削り落とすことを意味すると述べました。前財務大臣で当時ミッドランド銀行会長だったレジナルド・マッケナは、チャーチルの個人秘書P・J・グリッグが書き留め、以来引用され続けている答えを口にしました。逃げ道はない、戻るほかない、しかしそれは地獄になる、というものでした。

チャーチルは戻りました。六週間後、彼は最初の予算演説でそれを発表し、その後六年間、英国の経済政策は1717年にアイザック・ニュートンが定めた数字を守ることを軸に組み立てられました。

誰も選ばなかった期限

英国の金本位制は静かに死にました。1914年8月に戦争が来ると、通貨銀行券法が1ポンドと10シリングの財務省紙幣の発行を認め、ソブリン金貨は流通から消え、法律ではなく道義的な圧力が市民に金属を求めさせないようにしました。ポンドは借入とニューヨークのJ・P・モルガンの支援によって戦時中4.76ドル近辺に保たれていました。その支援は1919年3月20日に引き揚げられ、ポンドは変動を始めました。1920年2月には約3.20ドルまで下げています。

一方で、戻るための仕掛けはすでに組み上がっていました。イングランド銀行の戦時総裁だったカンリフ卿を長とする委員会は1918年8月、条件が許し次第、戦前の本位制を旧平価で回復すべきだと報告しました。その論拠はほぼすべて信認に関するもので、それが含意する物価水準についてはほとんど触れていません。残りは緊縮が片づけました。英国の卸売物価は1920年から1922年にかけておよそ半分に下がり、ポンドは1922年に4.43ドル、1923年に4.57ドルまで戻りました。

そこへ事務的な後始末が期限に変わりました。1920年の金銀輸出管理法は戦時の輸出禁止を引き継いでいましたが、議会はそこに1925年12月31日という失効日を書き込んでいたのです。何もしないということは、支えとなる本位制がないまま禁止が消えるということでした。チャーチルは、すでに時計が動き始めている決定を引き継ぎました。

チャーチル氏の練習問題

チャーチルは官僚の助言をそのまま受け取る客ではありませんでした。1925年1月末から、彼は官僚たち自身が問うていない問いを並べた覚書を回し始め、2月22日には財務省で練習問題と呼ばれた文書を配布しました。これは、財務大臣が自分が何を買わされようとしているのかを正確に理解していたことを示す最良の証拠です。

彼はその二律背反を一文にまとめましたが、のちに批判者たちは、彼が採用した政策を突く材料としてまさにその一文を使いました。イングランド銀行総裁は、英国が世界で最良の信用を保つ光景と125万人の失業者がいる光景とが同時にあることに、まったく満足しきっているように見える、と彼は書きました。チャーチルは、金融がもう少し誇らしげでなく、産業がもう少し満ち足りているほうを見たい、と続けました。

ニーマイヤーの返答は妥協のないものでした。失業は為替相場ではなく賃金の硬直性の産物であり、労働組合が組合員の値段を職の外へ押し上げた結果である、と彼は論じました。国家が貨幣を安くして雇用を作り出すことはできず、そうすれば物価が膨らむだけだというのです。1920年からイングランド銀行総裁を務め、この政策の最も動かしがたい擁護者であったモンタギュー・ノーマンは、論証は少なく確信は多く示しました。六年後、マクミラン委員会で証言し理由を問われたノーマンは、理由は述べられない、自分の確信の根拠は本能的なものだと答えています。

ニューヨークからも支援が届きました。ニューヨーク連邦準備銀行総裁ベンジャミン・ストロングは、再建される国際体制の錨としてポンドが金に戻ることを望み、その移行を考えるに値するものにしてくれました。自行から二年物2億ドルの信用、さらにJ・P・モルガン商会を通じて1億ドルを手配したのです。いずれも意味のある規模では引き出されませんでした。その役目は、新しい平価を襲えばドルに出迎えられると投機筋に知らせることにありました。

予算と法律

1925年3月5日に公定歩合が4パーセントから5パーセントへ引き上げられましたが、これは発表ではなく準備でした。チャーチルが発表したのは4月28日、所得税減税と拠出制年金の導入も盛り込まれた予算演説の最中です。彼は下院に対し、輸出禁止は更新されず、英国は金本位制における自らの位置を取り戻すと述べました。

金本位法は1925年5月13日に国王の裁可を受けました。そこで回復されたものは1914年に存在したものとは違いました。ソブリン金貨は流通に戻らず、銀行員が顧客に銀行券と引き換えに金貨を渡す義務もありません。代わりにイングランド銀行は、標準オンス当たり3ポンド17シリング10ペンス半という旧造幣価格で金地金を売ることを求められましたが、売るのはおよそ400純オンスの延べ棒単位に限られました。延べ棒一本は1,700ポンド近くで、熟練労働者の数年分の稼ぎに当たります。金は中央銀行と裁定取引業者にとっては決済資産となり、それ以外のすべての人にとっては法的な擬制となりました。

その設計は意図されたものでした。地金本位制は金属を節約する仕組みであり、世界貿易の量ほどには増えなかった金準備の上に体制を組み直そうとした戦間期の努力全体の要点がそこにありました (Eichengreen, 1992)。それは同時に、本位制の規律が兌換ではなく公定歩合と賃金と失業手当の列を通じて大衆に届くことをも意味しました。

チャーチル氏がもたらした経済的帰結

ケインズは晩餐で議論に敗れ、その議論を外へ持ち出しました。1925年7月、彼はイブニング・スタンダード紙に三本の記事を書き、それはほとんど間をおかずホガース・プレスから小冊子にまとめられました。表題は、六年前にヴェルサイユ講和を撃った自著の型をそのまま借りたものです。

彼の算術は単純で、その文章は容赦がありませんでした。ポンドは英国の費用と釣り合う水準より約10パーセント上へ押し上げられており、したがって英国の輸出業者は海外で売るものの ポンド建て価値から10パーセントを削れと求められているに等しく、経済がそれを果たす唯一の道は貨幣賃金を全面的に切り下げることでした。デフレは賃金を自動的に下げるのではなく、失業を起こすことで下げるのだから、この政策は労働者が屈するまで意図的に失業を深めることによって働くのだ、と彼は書いています。

なぜチャーチルはそうしたのか。ケインズの答えは、誤りを防ぐ本能的な判断力を彼が持たず、それを欠いていたために因習的な金融の騒々しい声に耳を塞がれ、そして何よりも自分の専門家たちにひどく誤り導かれたから、というものでした (Keynes, 1925)。

その平価が実際どれほど誤っていたかは、以来ずっと論じられてきました。D・E・モグリッジは財務省とイングランド銀行の文書を再構成し、4.86ドルのノルマン征服という当時の皮肉から取った副題を掲げて、10パーセントという数字をおおむね支持しつつ、官僚たちがそれをいかに検討していなかったかを示しました (Moggridge, 1972)。ジョン・レドモンドはドルだけでなく多国間ベースで計算し直し、平均の過大評価幅はより小さく、1925年末時点では5パーセントに近いと見出しましたが、一部の欧州通貨に対してははるかに高かったことも認めています (Redmond, 1984)。K・G・P・マシューズは後年、ポンドは意味のある過大評価ではなかったのであり、英国の苦境は輸出産業の構造にあったと論じました (Matthews, 1986)。誰も争わないのは、英国が1920年代後半を自国の費用を無理に押し下げようとして過ごし、競争相手はそうしなかったという事実です。

石炭

為替相場と最初にぶつかった産業は、利幅が最も薄く坑が最も古い産業でした。石炭は戦前の英国の輸出収入の三分の一を占めており、その後ずっと地歩を失い続けていました。フランスとベルギーの賠償石炭に、ドーズ案の後に再開したルール地方の生産に、石油に、そして自らの地質条件に押されたのです。

ポンドの切り上げは残った最後の余裕を奪いました。炭鉱主は1925年6月30日、7月31日から賃金を切り下げ、標準賃率に付く最低加算率を廃すると通告しました。炭鉱夫連盟書記A・J・クックは、その後の18か月を決定づけた標語で応じます。賃金から1ペニーも削るな、労働日に1分も足すな、というものでした。鉄道労働者と運輸労働者が石炭輸送の拒否を誓うと、ボールドウィン政権はひるみました。組合側が赤い金曜日と呼ぶ7月31日、政府は九か月にわたり賃金を維持するための補助金を出し、サー・ハーバート・サミュエルを長とする王立委員会を任命しました。

サミュエル委員会は1926年3月10日に報告しました。労働時間の延長を退け、坑の再編と統合を勧告し、その間は賃金が下がらざるをえないと認めたのです。それを土台に妥結を組み立てられる者はいませんでした。補助金は4月30日で切れ、5月1日にロックアウトが始まり、労働組合会議は5月3日の真夜中から組合員を引き上げさせました。150万から175万の労働者が九日間仕事を止めました。労働組合会議は5月12日、条件を得られないままゼネストを収め、炭鉱夫は11月まで持ちこたえたのち、自分たちが拒んだよりも低い賃金と長い労働時間で職場に戻りました。

被保険失業率は国民保険制度に入っている労働者を対象とする労働省の系列で、農業と家事使用人の多くが外れています。そのため経済全体の失業率より高く出ますが、大臣たちが読んでいた数字はこれでした。1921年から1939年まで、どの年も9.7パーセントを下回ることはありませんでした。

防衛の代価

4.86ドルを守るとは、他所で何が起きていようと資金をロンドンに留めておけるだけ英国の金利を高く保つということでした。公定歩合は1920年代後半を、国内の事情だけならあったはずの水準よりかなり上で過ごし、ウォール街の活況が金と短期資金をニューヨークへ引き寄せるにつれて制約は締まっていきました。1929年2月に公定歩合は5.5パーセントとなり、ハトリー詐欺が明るみに出て準備が流出していた9月26日、イングランド銀行は6.5パーセントへ引き上げます。ロンドンの負担を和らげる意図もあって10年を通じ米国の金利を下げてきたストロングは、1928年10月にすでに世を去っていました。

こうして英国は、前の不況からついに立ち直らなかった経済を抱えて世界恐慌に入り、あらゆる衝撃を短期金融市場から取り込むことでしか保てない平価に縛られていました。イングランド銀行の公式史を書いたR・S・セイヤーズは、当局は余地のない相場に自らを縛りつけ、その後六年かけて余地がいかに乏しいかを知っていったのだと結論づけています (Sayers, 1976)。代わりに自国通貨を破壊した国との比較は居心地の悪いものです。ドイツは1921年から1923年のハイパーインフレーションで債務を帳消しにしたのち、1924年に新しい平価で金に戻り、過大評価された費用という遺産を負わないまま、その後の10年を英国より速く成長しました。

1931年9月21日

終わりはオーストリアとドイツから来ました。1931年5月のクレディートアンシュタルトの破綻は中欧の資産を凍りつかせ、そこへ貸していたロンドンの金融会社は返してもらえなくなりました。ポンド残高を持つ外国人が金を求め始めます。1億2,000万ポンドの財政赤字を見込み、失業手当の20パーセント削減を含む歳出カットを勧告した7月31日のメイ委員会報告は、銀行の問題を政治の問題に変えました。ラムゼイ・マクドナルドの労働党内閣はその削減をめぐって割れ、8月24日、ポンドを守るために組まれた挙国一致内閣に取って代わられます。

それは一か月ももちませんでした。9月15日、インヴァーゴードンの水兵が減俸に抗議して勤務を拒み、その報せが為替市場に届き、流出はイングランド銀行に残る信用で受け止められる範囲を超えて速まりました。9月20日日曜日に決定が下され、金本位法改正法が翌日に両院を通過して、イングランド銀行の金売却義務を停止しました。ポンドは二週間のうちに約3.75ドルへ、12月にはおよそ3.40ドルへ下がりました。

続いて明らかになったのは、天井だと思っていたものが床だったということです。公定歩合は1932年6月までに2パーセントへ下がり、その10年の大半をそこに留まりました。安い資金が住宅ブームを支え、工業生産はフランスや米国より速く回復し、1931年の英国の金離脱は、アイケングリーンの比較研究が言うとおりに回復の開始時期をぴたりと言い当てるものとなりました。平価を守って倒れた内閣に座っていたシドニー・ウェッブは、その報せを聞いて、そんなことができるとは誰も教えてくれなかった、と言ったと伝えられています。

決定を下した者たちは、あとでそれを弁護しませんでした。ノーマンは1944年までイングランド銀行に留まり、ついに説明しませんでした。グリッグによれば、チャーチルは生涯にわたり金本位制への復帰を自分が犯した最大の失策と呼んでいました。しかも彼は、自身の2月の覚書が示すとおり目を開けたままそれを行ったのであり、彼を説き伏せたどの専門家よりも明快にこの政策への反論を書き留めていた人物です。それでも彼は法律に署名し、1944年にブレトンウッズで組み直された国際通貨秩序は、1925年の晩餐で議論に敗れた男を英国側の首席として擁する代表団が設計しました。