アイスランド銀行崩壊：国家経済の10倍に膨張した銀行システム

漁船からグローバル金融へ

アイスランドは北大西洋に浮かぶ火山島で、2008年当時の人口は約32万人 — アメリカの中規模都市ほどの規模です。近代史の大部分において、この国の経済は漁業を中心に回っていました。タラとハドックが国の富を築き、アイスランド・クローナの価値は世界の水産物価格とともに上下しました。安定し繁栄していたものの、根本的に小さな経済でした — 2007年のGDP全体で約200億ドルにすぎませんでした。

わずか5年の間に、この小さな漁業国家は世界史上最も過剰なレバレッジを抱える銀行システムの本拠地となりました。2008年10月にこの巨大な構造物が崩壊した時、アイスランドの三大銀行 — カウプシング、ランズバンキ、グリトニル — の合計資産は約1,820億ドルに達しており、これは国の年間経済産出の約10倍に相当しました（Benediktsdottir, Danielsson, and Zoega, 2011）。金融セクターの規模とそれを支えるべき経済との間にこれほど異常な不均衡を生み出した主権国家は、歴史上存在しませんでした。

崩壊が起きた時、それはわずか一週間で完了しました。三つの銀行すべてが2008年10月6日から9日の間に破綻しました。アイスランドは1976年の英国以来、西ヨーロッパで初めて国際通貨基金（IMF）の救済を要請した国となりました。クローナは価値の半分を失いました。インフレ率は18%を超えて急騰しました。怒った市民たちは政府が崩壊するまで議会の前で鍋やフライパンを叩き続けました。そして災害の瓦礫の中で、32万人の国は、高金利に惹かれて一度も訪れたことのないアイスランドの銀行の口座に貯蓄した数十万人の外国預金者に対して、自国の納税者が補償すべきかどうかを決断しなければなりませんでした。

すべての始まりとなった民営化

破滅の種は2003年に蒔かれました。アイスランドが二つの国有銀行、ランズバンキとブーナダルバンキ（後にカウプシングの一部に統合）の民営化を完了した年です。このプロセスは当初から物議を醸しました。両銀行とも、銀行経験が限られた政治的コネクションを持つ投資家に売却されました。ランズバンキはビョルゴルフル・グズムンドソンとその息子ビョルゴルフル・トール・ビョルゴルフソンが率いるグループに売却されました — 後者はロシアの通信業と醸造業で財を成し、すでにアイスランド唯一の億万長者でした。ブーナダルバンキは独立党に近いグループが取得しました。

民営化は、アイスランドの規模に対して途方もなく不釣り合いな野望を解き放ちました。新しいオーナーたちと彼らが自ら選んだ経営陣 — 「バイキング襲撃者」として知られるようになった30代、40代の男性たち — は、アイスランドの銀行が32万人の市場に限定される理由はないと考えました。グローバルなホールセール市場では安価な信用が豊富に利用可能でした。EUのシングルパスポート制度の下、欧州経済領域（EEA）のある国で認可された銀行は、他のすべての国で自由に営業できました。アイスランドはEU加盟国ではありませんでしたが、EEAには参加していました。ヨーロッパ大陸への扉は開かれていました。

バイキング襲撃者たち

2003年から2008年にかけて、三つの銀行はレイキャビクからロンドンまでの規制当局が警鐘を鳴らすべきペースで拡大しました。カウプシングはデンマークの銀行FIHエアベアフスバンク、英国の投資会社シンガー＆フリードランダー、そして北欧の金融機関の株式を取得しました。ランズバンキのオーナーたちはウェストハム・ユナイテッドのサッカークラブ、ハムレーズの玩具店チェーン、ハウス・オブ・フレイザーやデベナムズを含む英国小売業者の株式を購入しました。グリトニルはノルウェーの証券会社を買収し、北欧の企業向け融資に積極的に進出しました。

成長は驚異的でした。2004年から2008年の間に、三行の合計バランスシートはアイスランドGDPの約100%から約1,000%へと拡大しました — 4年間で10倍の増加です（Danielsson, 2009）。比較すると、スイス、英国、アイルランドなど世界最大級の銀行システムでさえ、自国GDPの約3倍から5倍の資産で運営されていました。アイスランドの銀行はまったく別の次元にありました。

この拡大に資金を供給するには、莫大な借入金が必要でした。銀行はアイスランドの国内預金だけでは到底成長資金を賄えませんでした — 国全体の人口がわずか32万人だったからです。代わりに、ヨーロッパとアメリカの資本市場からの短期ホールセール資金 — 債券、コマーシャルペーパー、銀行間ローン — に大きく依存しました。これにより、グローバルな信用市場のいかなる混乱に対しても極めて脆弱な構造となりました。信頼が蒸発すれば、資金もともに消滅するはずでした。

キャリートレードと幻の好景気

アイスランド中央銀行セドラバンキは、2000年代半ばを通じて異例の高金利を維持しました。皮肉なことに、まさに銀行が生み出していた信用ブームが引き起こすインフレに対抗するためでした。政策金利は2008年初めまでに15.5%に達しました。この巨大な金利差はグローバルなキャリートレード投機家を引きつけました — 日本円やスイスフランなどの低金利通貨で借り入れ、高利回りのアイスランド・クローナ資産に投資する投資家たちです。

資本がアイスランドに流入しました。クローナは劇的に上昇し、アイスランド人は実際以上に裕福であると感じました。輸入が急増しました。レイキャビクの不動産価格は2003年から2007年の間に倍増しました。アイスランド人は積極的に借り入れを行い — 2008年までに家計債務は可処分所得の213%に達しました（Olafsson and Vignisdottir, 2012）。これらのローンの多くは外貨建てであり、クローナが強い時は合理的に見えましたが、クローナが崩壊した時には壊滅的な結果をもたらすことになりました。

見かけの繁栄は目がくらむほどでした。レイキャビクでは建設ブームが起きていました。高級車のディーラーシップが開店しました。若いアイスランドの金融家たちが国際的なビジネス誌で紹介されました。一人当たりGDPは世界最高水準でした。国家の10倍の規模を持つ銀行セクターの上に持続可能な経済を本当に構築できるのかと疑問を呈する人はほとんどいませんでした。

アイスセーブと警告の兆し

2006年初めの市場の震動 — 「ミニ危機」または「ゲイサー危機」と呼ばれることもあります — は、来るべき事態の予兆を示しました。フィッチがアイスランドの見通しを格下げし、銀行のクレジット・デフォルト・スワップのスプレッドが急拡大しました。クローナは数週間で20%下落しました。ダンスケ銀行のアナリストたちは、アイスランドがハードランディングに向かう新興市場経済に似ていると警告する広く読まれたレポートを発表しました。

銀行は野望を抑えるどころか、適応しました。ランズバンキは2006年10月にアイスセーブを立ち上げました — 英国の預金者に国内の英国銀行が支払う金利をはるかに上回る金利を提供するオンライン貯蓄商品です。銀行の資金調達問題に対する見事にシンプルな解決策でした。気まぐれなホールセール市場に依存する代わりに、高い利回りに惹かれ、自分のお金が預金保険で保護されていると信じる一般の貯蓄者からのリテール預金を取り込むことができたのです。

崩壊時までに、アイスセーブは英国で30万人以上、オランダで約12万5千人の預金者を集め、合計預金額は約67億ユーロに達していました。カウプシングはいくつかのヨーロッパ諸国でカウプシング・エッジという類似商品を立ち上げました。銀行はヨーロッパ中から預金を輸入し、200億ドルの経済と32万人の納税者しか持たないアイスランド国家には到底保証できない金融システムに流し込んでいたのです。

すべてが崩壊した一週間

2008年9月15日のリーマン・ブラザーズ崩壊後に2008年グローバル金融危機が激化するなか、アイスランドの銀行は依存していたホールセール資金調達市場から完全に締め出されました。危険を認識したアイスランド政府は、外国の中央銀行から緊急信用枠を確保しようと試みました。欧州中央銀行は拒否しました。米連邦準備制度も拒否しました。最も近い隣国である北欧の中央銀行でさえ、限定的な支援しか提供しませんでした。

9月29日、アイスランド政府は意表を突く動きを発表しました。グリトニルを国有化し、75%の株式を取得するというものです。市場を安心させるためのこの発表は、逆の効果をもたらしました。投資家たちは、政府が介入しているならば状況は誰もが認めていたよりもはるかに深刻に違いないと結論づけました。他の二行のクレジット・デフォルト・スワップのスプレッドが急騰しました。

事態は恐ろしい速度で連鎖的に展開しました。10月6日、ゲイル・ホルデ首相はテレビで国民に向けて演説し、異例の訴えで締めくくりました。「神よ、アイスランドを祝福したまえ。」翌日、アイスランド議会は金融監督庁（FME）に破綻する銀行を接収する広範な権限を付与する緊急法案を可決しました。10月7日、FMEがランズバンキを管理下に置きました。10月8日、アリスター・ダーリング財務大臣とゴードン・ブラウン首相が率いる英国政府は、2001年テロ対策・犯罪・安全保障法を発動して英国内のランズバンキの資産を凍結し、アイスランドの銀行をアルカイダやタリバンと同じ法的リストに載せました。

NATO同盟国に対するテロ対策法の使用は、両国関係を何年にもわたって悪化させる外交危機を引き起こしました。アイスランド人は激怒しました。10月9日、FMEが最後の銀行カウプシングを接収しました。わずか3日間で、アイスランドの銀行システム全体が消滅しました。

外交的余波とアイスセーブ紛争

ゴードン・ブラウンがテロ対策権限を使用した決定は、本物のパニックに駆られたものでした — 1年前のノーザン・ロック危機が、英国の預金者を保護できなかった場合の政治的コストを如実に示していたからです。しかし外交的ダメージは深刻でした。アイスランドのオラフル・ラグナル・グリムソン大統領は、英国の行動を軍事侵攻に例えました。政府庁舎ではアイスランド国旗が半旗で掲揚されました。

紛争の核心には容易に答えの出ない問いがありました。アイスセーブ口座に貯蓄を預けた30万人の英国人と12万5千人のオランダ人に、誰が補償すべきなのか。EU預金保証指令の下では、銀行の本国 — この場合アイスランド — が最低基準額までの預金保険に対する第一義的責任を負いました。しかし関係する金額はアイスランドの経済に対して天文学的でした。アイスセーブの総債務は約50億ドルと推定され — 崩壊後の為替レートでアイスランドGDPの約50%に相当しました。

英国とオランダの政府は自国民に補償した後、アイスランドに請求書を提示しました。アイスランド政府と二つの返済協定が交渉され、両方とも国民投票にかけられました。2010年3月、アイスランドの有権者は最初の協定を93%対1.8%で否決しました。2011年4月には修正された協定を60%対40%で否決しました。メッセージは明確でした。32万人の国の市民は、いかなる外交的圧力がかかろうとも、民間銀行の債務に対する責任を受け入れないということでした。

EFTA裁判所は2013年1月にこの問題を解決し、アイスランドがEEA預金保証指令上の義務に違反していないと裁定しました。ランズバンキの清算資産からの収益が最終的に大部分の預金者請求を充足し、民間銀行の債務に対する国家責任を拒否したアイスランドの立場が正当化されました。

IMFと型破りな回復

2008年11月、アイスランドは1976年の英国以来、西ヨーロッパで初めてIMFプログラムに入った国となりました。IMFは21億ドルのスタンドバイ取極を承認し、北欧諸国とポーランドからの二国間融資25億ドルが追加されました。

アイスランドの危機対応は、他のほとんどの国が採用したアプローチとは鋭く異なりました。銀行を救済する代わりに、破綻させたのです。FMEは各銀行を、預金・住宅ローン・国内業務を引き継ぐ「新」国内銀行と、海外資産・負債を保有する「旧」銀行に分割しました。海外債権者は旧銀行の資産から回収できる分だけを回収するよう委ねられました。国内預金者は全額保護されました。論理は残酷なまでにシンプルでした。アイスランドの経済は銀行の海外損失を吸収するには小さすぎ、銀行の海外進出に投票したことのない納税者がそのコストを負担すべきではないということです。

資本規制が直ちに導入されました — アイスランド人は国外に資金を移動できず、クローナ建て資産を保有する外国投資家は閉じ込められました。当初は一時的な措置として意図されたこれらの規制は、2017年3月まで維持されました — 約9年間です。

クローナの崩壊は外貨建て債務を抱える人々にとって壊滅的でしたが、強力な経済調整メカニズムとして機能しました。アイスランドの輸出品 — 水産物、アルミニウム、そしてますます重要になる観光 — は世界市場ではるかに安くなりました。観光客数は2008年の約50万人から2017年には230万人以上に急増し、観光産業がアイスランド最大の外貨獲得源に変貌しました。

銀行家の起訴

アイスランドの対応で最も注目すべき側面は、おそらく上級銀行幹部を起訴する決定でしょう — 2008年グローバル金融危機の後、他のどの国もしなかったことです。特別検察官事務所が三行すべての幹部の行為を捜査しました。数十人の銀行家と金融家が市場操作、受託者義務違反、詐欺の罪で起訴されました。

有罪判決が相次ぎました。カウプシングのCEOフレイダル・マール・シグルズソンと会長シグルズル・エイナルソンが実刑判決を受けました。ランズバンキのCEOシグルヨン・アルナソンが有罪判決を受けました。グリトニルの元CEOラールス・ヴェルディングも実刑判決を受けました。合計25人以上の銀行家と金融家が有罪判決を受け実刑を言い渡されました — グローバル金融危機の影響を受けた他のどの国も達成していない記録です（Johnsen, 2014）。

アイルランドという鏡像

アイスランドの危機は、ほぼ同時期に類似の銀行破綻に直面したアイルランドとの示唆に富む比較を提供します。アイルランドの銀行も無謀に拡大し、史上空前の不動産バブルを助長していました。しかし危機が訪れた時、アイルランド政府は正反対の道を選びました。2008年9月30日、6大銀行のすべての負債を網羅する包括的保証を発行したのです — この約束は最終的にアイルランドの納税者に約640億ユーロの負担を課し、銀行危機をソブリン債務危機に転換させました。アイルランドは2010年11月に独自のEU-IMF救済を受けなければなりませんでした。

アイスランドのGDPは2009年と2010年に急激に縮小しました — ピークから谷まで約10%の下落です。ほぼ完全雇用に慣れていた国で、以前は無視できるほどだった失業率が9%まで上昇しました。しかし回復はほぼ誰もが予想しなかったほど速いものでした。2011年に成長が回復しました。2015年までにGDPは危機前のピークを超えました。2016年までに失業率は3%以下に再び低下しました。

台所用品革命

政治的影響は即座に、劇的に現れました。2008年10月から、数千人のアイスランド人が世界最古の議会の一つであるアルシンギ — 国会 — の前に集まり、責任追及を求めました。抗議者たちは鍋、フライパン、台所用品を叩き、この運動にその名が付きました。「台所用品革命」（ブースラウビルティンギン）です。抗議は冬を通じて規模と怒りを増しながら激化しました。

2009年1月、ゲイル・ホルデ首相の連立政府が崩壊しました — 金融危機の直接的結果として崩壊した世界初の政府です。アイスランド初の女性首相であり、公に同性愛者であることを明かした世界初の政府首脳であるヨハンナ・シグルザルドッティルが率いる暫定政府が政権を引き継ぎ、早期選挙を実施しました。ホルデ自身は後にアルシンギによって職務上の過失で起訴されました — 近代アイスランド史上初の政府首脳に対する起訴でしたが、最終的に軽微な罪でのみ有罪判決を受けました。

遺産：救済するには小さすぎる

アイスランドの銀行危機は、他のグローバル金融危機で支配的だった「大きすぎて潰せない」という教義の鏡像となる概念を生み出しました。アイスランドの銀行は、その崩壊がグローバルシステムを破壊するという意味で大きすぎて潰せなかったわけではありません。しかし、アイスランド国家が救済するにはあまりにも大きすぎました。GDPが200億ドルの国が1,820億ドルの銀行資産を保証することは不可能でした。その結果が「救済するには小さすぎる」 — 銀行の破綻が容認されたのは、政策立案者がモラルハザードの原則を信じていたからではなく、他に選択肢がなかったからです。

資本規制は経済を歪め非常に不人気でしたが、銀行危機を完全な経済崩壊に転換させかねない資本流出を防ぎました。クローナの減価は痛みを伴いましたが、ユーロに固定されていたギリシャやアイルランドのような国々にはアクセスできなかった競争力調整を提供しました。そして国内預金者を保護しながら海外債権者に損失を課す決定は、国際資本市場でのアイスランドの評判を損ないましたが、国内経済の基本的な機能を保全しました。

アイスランドが最も極端な状況下で実証したのは、国家が国内経済を隔離し、通貨の調整を許容し、グローバル資本市場からの一時的な孤立を受け入れる意思がある限り、銀行を破綻させることは必ずしも経済的破滅と同義ではないということでした。イデオロギーではなく必要性から生まれた危機管理の偶然の実験であり、その結果は銀行規制、国家の責任、そして一国の金融セクターとそれが奉仕すべき経済との適切な関係についての議論に、今なお示唆を与え続けています。

資本規制は導入からほぼ9年後の2017年3月にようやく解除され、現代金融史上最も奇妙な章の一つに幕を下ろしました — コヴェントリーより人口の少ない国の銀行がヨーロッパを征服しようとし、その国の市民たちが台所用品を手に、残骸の代価を払うことを拒んだ物語に。