ギリシャ債務危機：小国がユーロ圏を揺るがした全記録

衝撃の告白

2009年10月18日、新たに選出されたギリシャ首相ゲオルギオス・パパンドレウは、欧州通貨統合の根幹を揺るがす発表を行いました。新政府が国家会計を精査した結果、財政赤字が前任のコスタス・カラマンリス政権がブリュッセルに報告したGDP比3.7%ではなく、12.7%に達していることが判明したのです。これは報告値の3倍以上、安定・成長協定が定めるユーロ圏の上限3%の4倍以上でした。数週間のうちに三大格付機関すべてがギリシャ国債の信用格付けを引き下げました。数ヶ月後には、2004年オリンピックを開催した国が国際債券市場から完全に締め出されていました。

この暴露は唐突なものではありませんでした。ギリシャには財政規律の欠如という長い歴史があり、欧州委員会はギリシャの統計の信頼性に繰り返し疑問を呈してきました。EUの統計機関ユーロスタットは、2004年と2007年にギリシャの赤字データに対して公式な留保を表明していました。しかし、虚偽報告の規模 — そして投資家のリスク選好がすでに崩壊していた2008年世界金融危機の直後というタイミング — が、一国の財政問題をユーロそのものの存続危機へと変貌させたのです。

ユーロの設計上の欠陥

ギリシャがいかにしてこの崖っぷちに至ったかを理解するには、ギリシャのような構造的特性を持つ国にとってユーロ加盟が何を意味したかを把握する必要があります。2001年にユーロを採用した際、ギリシャはそれまでドイツやフランスのような経済にのみ許されていた借入コストへのアクセスを獲得しました。1990年代を通じて平均10%を超えていたギリシャの10年物国債利回りは、ドイツの水準に急速に収斂し、2005年には4%を下回りました。ギリシャ国債とドイツ国債のスプレッドはわずか20ベーシスポイントにまで縮小し、あたかもアテネへの融資がベルリンへの融資とほぼ同じリスクであるかのようでした。

2001年から2008年にかけて、ギリシャの政府債務はGDP比103%から109%に増加し、経常収支赤字は先進国で最も高い水準に当たる約15%にまで拡大しました。公共部門の賃金は実質ベースで50%以上上昇しました。公務員数は増加し、年金債務は膨張しました。脱税は蔓延し、未申告所得がGDPの約25%に上るという推計もありました Artavanis, Morse, and Tsoutsoura (2016)。ギリシャは借りた金と借りた時間の上で暮らしていたのです。

トロイカと第1次救済

2010年初頭までに、ギリシャの国債利回りは7%を突破し、国家は差し迫った債務不履行に直面していました。ユーロ圏には加盟国を救済する仕組みがありませんでした — マーストリヒト条約の「救済禁止」条項は、まさに今展開しているようなモラルハザードを防止するために設計されたものだったからです。アンゲラ・メルケル独首相とニコラ・サルコジ仏大統領が主導する欧州の指導者たちは、即興で対応に乗り出しました。

2010年5月2日、トロイカ — 欧州委員会（EC）、欧州中央銀行（ECB）、国際通貨基金（IMF） — はギリシャに対する1,100億ユーロの救済に合意しました。その見返りとして、ギリシャ政府は公共部門の賃金・年金の大幅削減、増税、国有資産の民営化、労働市場の構造改革を含む厳しい緊縮を約束しました。

緊縮の影響は壊滅的でした。ギリシャは景気後退ではなく、あらゆる意味での恐慌に陥りました。GDPは6年連続で縮小し、2009年から2015年の間に累計25%下落しました。失業率は2009年の9.6%から2013年9月には27.5%にまで上昇し、若年失業率は60%を超えました。自殺率は2010年から2012年の間に推定35%増加しました Economou et al. (2013)。病院では基本的な医薬品が不足し、アテネとテッサロニキではホームレスが急増しました。

史上最大の国家債務再編

緊縮だけでは、経済の縮小速度を上回るペースで膨らむ債務負担を解決できないことが、たちまち明らかになりました。分母であるGDPが崩壊し、政府が支出を削減してもなお債務比率は悪化したのです。2011年末、トロイカは民間部門の損失なしにはギリシャの債務が持続不可能であることを認めました。

2012年3月、ギリシャは史上最大の国家債務再編である民間部門関与（PSI）を実行しました。ギリシャ国債を保有する民間債権者は、額面53.5%の削減に加え、より長い償還期限と低い金利の代替債券への転換を受け入れることを強いられました。債務削減の総額は約1,070億ユーロに達しました。ギリシャ法準拠の債券には遡及的集団行動条項が挿入され、参加を拒否した債権者も強制的に組み入れられました。この再編は1,300億ユーロの第2次救済と同時に実施されました。

PSIは債務残高を削減するという当面の目的を達成しましたが、同時にユーロ圏の国債がリスクフリーであるという前提を粉砕しました。周縁国の国債を大量に保有する欧州の銀行バランスシートに大きな損失が生じました。感染の懸念が浮上しました — ギリシャが債務再編できるなら、ポルトガル、アイルランド、スペイン、イタリアも追随し得るのではないか。

「何でもやる」

危機の真の転換点は、アテネではなくフランクフルトからもたらされました。2012年7月26日、ECBのマリオ・ドラギ総裁はロンドンの投資カンファレンスで、中央銀行史上最も重大な声明を発しました。ECBはユーロを守るために「何でもやる（whatever it takes）」用意がある、と宣言したのです。

この発言は期待形成管理の傑作でした。一銭の資金も投じられず、一本の債券も購入されませんでした。ドラギはECB政策理事会の全面的支持すら確保していませんでした — ブンデスバンクのイェンス・ヴァイトマン総裁はその後の措置に反対しました。しかし、意思の表明だけで十分だったのです。ECBは直ちに、改革プログラムに合意した国の短期国債を無制限に購入する権限を持つ国債買入プログラム（OMT）を発表しました。このプログラムは一度も発動されませんでしたが、その存在だけで周縁国の国債スプレッドを数百ベーシスポイント圧縮しました。

シリザ、バルファキス、そしてOXI国民投票

緊縮に対する政治的反発は2015年1月に頂点に達しました。左派政党シリザがトロイカの条件拒否を公約に掲げてギリシャ総選挙に勝利したのです。新首相アレクシス・ツィプラスは、経済学者ヤニス・バルファキスを財務大臣に任命しました。ネクタイなしでユーログループ会合に現れ、救済プログラムを財政上の水責めと公然と表現した、挑発的な人物でした。

アテネと債権者間の交渉は2015年6月に決裂しました。ツィプラスは7月5日に国民投票を招集し、債権者の最新の緊縮要求を受け入れるかどうかを国民に問いました。61.3%がOXI — いいえ — に投票しました。

しかし、その勝利は空しいものでした。1週間も経たないうちに、ギリシャの銀行は約3週間にわたり閉鎖され、資本規制によりATMの引き出しは1日60ユーロに制限され、経済は自由落下状態でした。ツィプラスはブリュッセルに飛び、一般のギリシャ国民の貯蓄を消し去りかねない無秩序なユーロ離脱の見通しに直面して、国民投票が拒否したものよりもさらに厳しい条件の860億ユーロ規模の第3次救済を受け入れました。バルファキスは辞任し、後にこの交渉を欧州の債権国の権力が債務国の民主主義を押し潰した瞬間と記述しました Varoufakis (2017)。

出口への道

2015年以降、ギリシャは徐々に安定を取り戻しました。経済は2017年に10年ぶりの成長に転じました。政府は利払い前の基礎的財政黒字をトロイカの目標を上回る水準で達成しました。

2018年8月20日、ギリシャは第3次救済プログラムから正式に離脱しました。ツィプラス首相はイタカ島での演説で、長い帰郷の旅というホメロスの比喩を引用してこの瞬間を記念しました。ギリシャが受け取った救済資金の総額は約2,890億ユーロ — 史上最大の国家救済 — に達し、その約95%は既存債務の返済と銀行の資本増強に充てられたと推計されています。

遺産と未解決の問題

ギリシャ危機は、癒やすのに数十年を要する傷跡を残しました。経済は産出の4分の1を失い — 大恐慌時の米国に匹敵する収縮でした。2010年から2019年の間に推定50万人のギリシャ人が国外へ移住し、その多くが若い専門職で、国にとって深刻な頭脳流出となりました。

危機は、欧州の機関に欠けていたメカニズムの構築を強いました — 恒久的な救済基金である欧州安定メカニズム（ESM）、一元的な監督を伴う銀行同盟の端緒、そしてより厳格な財政規律を課す財政協定です。これらは相当な成果でしたが、危機が露呈した根本的な問いには答えていません。

ユーロ圏は2009年と同様に、財政統合なき通貨統合のままです。加盟国は通貨を共有していますが、共通予算、共通債務手段、あるいは強い経済から弱い経済への自動的な財政移転 — 米国のような連邦的通貨システムを支える仕組み — は存在しません。ブレトンウッズ体制には少なくとも固定だが調整可能な為替レートによる調整メカニズムがありましたが、ユーロ圏にはそのような安全弁がありません。次の非対称ショックが襲った時 — そしてそれは必ず来ます — 財政統合なき通貨統合は生存できるのかという問いが再び突きつけられるでしょう。