संपादकीय टिप्पणी
22 सितंबर 1985 को, पाँच देशों के वित्त मंत्री न्यूयॉर्क के प्लाज़ा होटल में गुप्त रूप से एकत्र हुए और उस बात पर सहमत हुए जिसे बाज़ार असंभव मानते थे; वे सामूहिक रूप से विश्व की सबसे महत्वपूर्ण मुद्रा की कीमत गिराएंगे। प्लाज़ा समझौता आधुनिक इतिहास में समन्वित मुद्रा हस्तक्षेप का सबसे नाटकीय उदाहरण बना हुआ है, और इसके अनपेक्षित परिणामों ने दशकों तक वैश्विक अर्थव्यवस्था को नया आकार दिया।
मजबूत डॉलर की समस्या
1980 के दशक के मध्य तक, अमेरिका उस मौद्रिक क्रांति के परिणामों के साथ जी रहा था जो पॉल वोल्कर के फेडरल रिज़र्व ने शुरू की थी। ऐतिहासिक रूप से ऊंची ब्याज दरों के माध्यम से मुद्रास्फीति को कुचलने का अभियान शानदार रूप से सफल रहा; उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति 1980 में 14.8% से गिरकर 1983 तक 3.2% हो गई। लेकिन जिन ऊंची ब्याज दरों ने मुद्रास्फीति को तोड़ा, उन्होंने ही डॉलर मूल्यवर्गित परिसंपत्तियों में विदेशी पूंजी का भारी प्रवाह भी आकर्षित किया। यूरोप या जापान में उपलब्ध प्रतिफल से कहीं अधिक प्रतिफल की ओर आकर्षित होकर, दुनिया के हर कोने से धन अमेरिकी ट्रेज़री बॉन्ड और बैंक जमाओं में उमड़ पड़ा।
इसका परिणाम डॉलर का नाटकीय मूल्यवृद्धि था। 1980 से फरवरी 1985 के बीच, व्यापार-भारित डॉलर का मूल्य लगभग 50% बढ़ा। जर्मन मार्क के मुकाबले, डॉलर 1980 में 1.82 से बढ़कर फरवरी 1985 में 3.47 हो गया। जापानी येन के मुकाबले, यह लगभग 227 से 260 पर पहुंच गया। अधिकांश मापदंडों से, डॉलर 1971 में ब्रेटन वुड्स प्रणाली के पतन के बाद से किसी भी समय की तुलना में अधिक अधिमूल्यित था।
Source: Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), USD/JPY Exchange Rate
मजबूत डॉलर अमेरिकी उद्योग के लिए विनाशकारी था। अमेरिकी निर्यात विदेशी बाज़ारों में अत्यधिक महंगे हो गए, जबकि आयात उन कीमतों पर बाढ़ की तरह आ रहे थे जिनकी बराबरी घरेलू निर्माता नहीं कर सकते थे। अमेरिकी व्यापार घाटा 1980 में 31 अरब डॉलर से बढ़कर 1985 में 122 अरब डॉलर हो गया; यह आंकड़ा उस समय लगभग अकल्पनीय लगता था। विनिर्माण क्षेत्र से बड़ी संख्या में नौकरियां गईं। 1980 और 1985 के बीच, लगभग बीस लाख विनिर्माण पद समाप्त हो गए। वोल्कर मंदी से पहले ही पीड़ित मध्य-पश्चिम के औद्योगिक हृदयस्थल को कारखाना बंदी और छंटनी की दूसरी लहर का सामना करना पड़ा।
राजनीतिक दबाव अत्यंत तीव्र था। 1985 तक, कांग्रेस में 300 से अधिक संरक्षणवादी व्यापार विधेयक पेश किए गए थे। प्रस्तावों में सर्वव्यापी आयात अधिभार से लेकर जापानी ऑटोमोबाइल, इस्पात और अर्धचालकों पर लक्षित कोटे तक शामिल थे। वस्त्र उद्योग, इस्पात उद्योग और ऑटो उद्योग सभी सुरक्षा की मांग कर रहे थे। डेमोक्रेटिक कांग्रेसमैन रिचर्ड गेफ़ार्ट ने ऐसा विधेयक प्रस्तावित किया जो अमेरिका के साथ लगातार व्यापार अधिशेष बनाए रखने वाले देशों पर स्वचालित शुल्क लगाता। मुक्त व्यापार के प्रति दार्शनिक रूप से प्रतिबद्ध रीगन प्रशासन को कैपिटल हिल पर एक ऐसी संरक्षणवादी क्रांति का सामना करना पड़ा जिसे वह नियंत्रित नहीं कर सकता था।
जेम्स बेकर और नीति परिवर्तन
प्लाज़ा समझौते के बौद्धिक और राजनीतिक उत्प्रेरक जेम्स ए. बेकर तृतीय थे, जो फरवरी 1985 में ट्रेज़री सचिव बने। बेकर ने डोनाल्ड रीगन का स्थान लिया, जो यह दावा करते थे कि मजबूत डॉलर अमेरिकी अर्थव्यवस्था में वैश्विक विश्वास का संकेत है और मुद्रा बाज़ारों में सरकारी हस्तक्षेप व्यर्थ और दार्शनिक रूप से अस्वीकार्य दोनों है। रीगन की स्थिति रीगन प्रशासन के पहले कार्यकाल की मुक्त-बाज़ार विचारधारा के अनुरूप थी, लेकिन राजनीतिक रूप से यह बनाए रखना कठिन होता जा रहा था।
बेकर एक व्यावहारिक व्यक्ति थे, न कि विचारधारावादी। ह्यूस्टन के एक वकील और राजनीतिक रणनीतिकार के रूप में, जिन्होंने जेराल्ड फोर्ड और जॉर्ज एच.डब्ल्यू. बुश दोनों के राष्ट्रपति अभियानों का प्रबंधन किया था, वे समझते थे कि आर्थिक नीति को राजनीतिक वास्तविकता की सेवा करनी चाहिए। प्रशासन संरक्षणवादी कानून को अपने मुक्त व्यापार एजेंडे को नष्ट करने की अनुमति नहीं दे सकता था, और संरक्षणवादी दबाव को कम करने का सबसे प्रभावी तरीका डॉलर को नीचे लाना था।
बेकर ने अपने उप-सचिव रिचर्ड डार्मन और सहायक सचिव डेविड मलफोर्ड को समन्वित हस्तक्षेप रणनीति विकसित करने का कार्य सौंपा। यह दृष्टिकोण उस बढ़ती मान्यता पर आधारित था जो अर्थशास्त्रियों और नीति निर्माताओं के बीच विकसित हो रही थी: डॉलर केवल मजबूत नहीं था; वह सट्टा-आधारित अत्यधिक वृद्धि के चंगुल में था। Frankel (1985) और अन्य अर्थशास्त्रियों ने तर्क दिया कि डॉलर आर्थिक बुनियादी तथ्यों द्वारा उचित ठहराए जा सकने वाले स्तर से बहुत ऊपर चला गया था और यह अत्यधिक वृद्धि मुद्रा बाज़ारों में आत्म-प्रबलित अपेक्षाओं द्वारा बनाए रखी जा रही थी।
प्लाज़ा में बैठक
22 सितंबर 1985 को, G5; अमेरिका, जापान, पश्चिम जर्मनी, फ्रांस और यूनाइटेड किंगडम; के वित्त मंत्री और केंद्रीय बैंक गवर्नर फिफ्थ एवेन्यू पर प्लाज़ा होटल में गोपनीय रूप से एकत्र हुए। बैठक असाधारण विवेक के साथ समन्वित की गई थी। बेकर ने कई सप्ताह द्विपक्षीय परामर्श में बिताए ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि मंत्रियों के एक साथ बैठने से पहले एक समझौता संभव था।
बैठक के बाद जारी विज्ञप्ति भ्रामक रूप से सरल थी। G5 मंत्रियों ने घोषणा की कि विनिमय दरों को मूलभूत आर्थिक स्थितियों को बेहतर ढंग से प्रतिबिंबित करना चाहिए, कि डॉलर अधिमूल्यित है, और कि वे स्थिति को ठीक करने के लिए अधिक निकटता से सहयोग करने के लिए तैयार हैं। व्यावहारिक रूप से, केंद्रीय बैंकों ने विदेशी मुद्रा बाज़ारों में समन्वित ढंग से डॉलर बेचने की प्रतिबद्धता जताई। कुल हस्तक्षेप प्रतिबद्धता लगभग 10 अरब डॉलर थी, जिसमें अमेरिका ने लगभग 3.2 अरब डॉलर और जापान ने लगभग 3 अरब डॉलर का योगदान दिया।
| देश | हस्तक्षेप हिस्सा | मुद्रा कार्रवाई |
|---|---|---|
| अमेरिका | ~3.2 अरब डॉलर | डॉलर बेचे |
| जापान | ~3.0 अरब डॉलर | येन खरीदे |
| पश्चिम जर्मनी | ~1.8 अरब डॉलर | मार्क खरीदे |
| फ्रांस | ~1.0 अरब डॉलर | फ्रांक खरीदे |
| यूनाइटेड किंगडम | ~1.0 अरब डॉलर | पाउंड खरीदे |
बाज़ार की प्रतिक्रिया तत्काल और जबरदस्त थी। घोषणा के बाद पहले 24 घंटों में, डॉलर प्रमुख मुद्राओं की टोकरी के मुकाबले 4.3% गिर गया; 1973 में अस्थिर विनिमय दर प्रणाली की शुरुआत के बाद से इसकी सबसे बड़ी एक-दिवसीय गिरावट। तीन महीने के भीतर, डॉलर येन के मुकाबले 18% और मार्क के मुकाबले 14% गिर गया।
लेकिन प्लाज़ा समझौते का वास्तविक महत्व सीधे हस्तक्षेप में नहीं था, जो वैश्विक मुद्रा बाज़ारों के पैमाने के सापेक्ष मामूली था। यह संकेत था। यह सार्वजनिक रूप से घोषित करके कि विश्व की पाँच प्रमुख आर्थिक शक्तियां डॉलर में गिरावट चाहती हैं, G5 मंत्रियों ने विदेशी मुद्रा बाज़ार के हर भागीदार की अपेक्षाओं को बदल दिया। जो सट्टेबाज़ डॉलर की मूल्यवृद्धि का लाभ उठा रहे थे, वे अचानक पाँच सरकारों की सामूहिक इच्छा द्वारा समर्थित व्यापार के गलत पक्ष में पाए गए। संकेत प्रभाव ने केंद्रीय बैंक की वास्तविक बिक्री मात्रा को बौना कर दिया। जैसा कि Obstfeld (1990) ने तर्क दिया, हस्तक्षेप मुख्य रूप से अपेक्षाओं पर अपने प्रभाव के माध्यम से काम करता था, न कि डॉलर की आपूर्ति पर आधिकारिक बिक्री के यांत्रिक प्रभाव के माध्यम से।
डॉलर का पतन
प्लाज़ा समझौते के बाद हुआ अवमूल्यन किसी की भी अपेक्षा से कहीं बड़ा और अधिक स्थायी था। 1985 के अंत तक, डॉलर समझौते के दिन 242 येन से गिरकर 200 येन हो गया। 1987 की शुरुआत तक, यह 150 येन पर पहुंच गया। 1987 के अंत तक, डॉलर लगभग 128 येन पर था; फरवरी 1985 के 260 येन के शिखर से लगभग 50% की गिरावट। मार्क के मुकाबले गिरावट भी तुलनीय थी: फरवरी 1985 में 3.47 से गिरकर 1987 के अंत तक लगभग 1.58।
गिरावट की गति और परिमाण ने उन्हीं अधिकारियों को चिंतित कर दिया जिन्होंने इसकी योजना बनाई थी। गिरता डॉलर उद्देश्य था, लेकिन स्वतंत्र रूप से गिरता डॉलर अंतरराष्ट्रीय पूंजी बाज़ारों को अस्थिर करने, डॉलर मूल्यवर्गित परिसंपत्तियों में विश्वास को कमज़ोर करने, और आयात कीमतों में वृद्धि के रूप में अमेरिका में मुद्रास्फीतीय दबाव पैदा करने का ख़तरा पैदा कर रहा था। यह चिंता भी बढ़ रही थी कि समायोजन का बोझ असमान रूप से जापान और जर्मनी पर पड़ रहा था, जिनकी निर्यात-निर्भर अर्थव्यवस्थाएं उनकी तेज़ी से बढ़ती मुद्राओं से दब रही थीं।
लूव्र समझौता और समन्वय की सीमाएं
22 फरवरी 1987 को, G6 वित्त मंत्रियों (G5 और कनाडा) ने पेरिस के लूव्र महल में बैठक की और एक नया समझौता घोषित किया: लूव्र समझौता। जहां प्लाज़ा समझौते का उद्देश्य डॉलर को नीचे धकेलना था, वहीं लूव्र समझौते ने मुद्राओं को उनके वर्तमान स्तरों के आसपास स्थिर करने का प्रयास किया। मंत्रियों ने घोषणा की कि विनिमय दरें अब मोटे तौर पर आर्थिक बुनियादी तथ्यों के अनुरूप हैं और आगे के बड़े बदलाव प्रतिकूल होंगे।
लूव्र समझौता प्लाज़ा समझौते की तुलना में कहीं कम सफल रहा। मूलभूत समस्या यह थी कि अंतर्निहित आर्थिक असंतुलन पूरी तरह से ठीक नहीं हुए थे। अमेरिकी व्यापार घाटा, हालांकि कम हो रहा था, बड़ा बना हुआ था। जापान का व्यापार अधिशेष बना रहा। और डॉलर की गिरावट के प्रति मौद्रिक नीति प्रतिक्रियाएं नई विकृतियां पैदा कर रही थीं। जापान में, बैंक ऑफ़ जापान ने मज़बूत येन के जापानी निर्यातों पर संकुचनकारी प्रभाव को संतुलित करने के लिए बार-बार ब्याज दरें कम कीं; एक ऐसी नीति जिसने बीसवीं शताब्दी के सबसे शानदार परिसंपत्ति बुलबुले के बीज बोए।
लूव्र ढांचे की नाज़ुकता 19 अक्टूबर 1987 के ब्लैक मंडे पर नाटकीय रूप से उजागर हुई, जब डाउ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज एक ही सत्र में 22.6% गिर गया। दुर्घटना के तत्काल कारण जटिल और विवादित थे, लेकिन अंतरराष्ट्रीय मौद्रिक समन्वय में अंतर्निहित तनावों ने महत्वपूर्ण भूमिका निभाई। दुर्घटना से पहले के सप्ताहों में, ब्याज दर नीति पर अमेरिका और जर्मनी के बीच विवादों ने लूव्र ढांचे में विश्वास को कमज़ोर किया और डॉलर की अव्यवस्थित गिरावट की आशंकाओं को बढ़ाया। Funabashi (1989) ने दस्तावेज़ीकरण किया कि लूव्र आम सहमति का टूटना ब्लैक मंडे में परिणत हुई बाज़ार अस्थिरता में कैसे योगदान करता था।
जापानी परिणाम
प्लाज़ा समझौते की सबसे महत्वपूर्ण विरासत जापान पर इसका प्रभाव था। येन की तीव्र मूल्यवृद्धि; मात्र दो वर्षों में डॉलर के मुकाबले 242 से लगभग 128; ने जापान के निर्यात-नेतृत्व वाले विकास मॉडल के लिए अस्तित्वगत खतरा उत्पन्न किया। जापानी निर्माताओं ने उल्लेखनीय अनुकूलन दिखाया: स्वचालन में भारी निवेश, विदेशों में उत्पादन स्थानांतरण, और मूल्य श्रृंखला में ऊपर की ओर बढ़ना। टोयोटा, होंडा और सोनी ने असाधारण लचीलापन प्रदर्शित किया।
लेकिन समष्टि आर्थिक नीति प्रतिक्रिया विनाशकारी थी। बढ़ते येन के सामने विकास को समर्थन देने के दबाव में, बैंक ऑफ़ जापान ने जनवरी 1986 और फरवरी 1987 के बीच अपनी छूट दर को 5.0% से 2.5% तक कम किया; उस समय जापानी इतिहास का सबसे निचला स्तर। अर्थव्यवस्था प्रारंभिक येन आघात से उबरने के काफी बाद तक, मई 1989 तक, इसने इस अत्यंत कम दर को बनाए रखा।
परिणाम सस्ते धन की बाढ़ थी जिसने आधुनिक युग का सबसे शानदार परिसंपत्ति बुलबुला फुलाया। निक्केई 225 शेयर सूचकांक 1985 में लगभग 13,000 से बढ़कर 29 दिसंबर 1989 को 38,957 हो गया। टोक्यो की अचल संपत्ति मूल्य उस स्तर पर पहुंच गए जहां कहा जाता था कि इंपीरियल पैलेस की ज़मीन पूरे कैलिफ़ोर्निया राज्य से अधिक मूल्यवान है। जब 1990 में बुलबुला फूटा, तो जापान लंबे आर्थिक ठहराव के दौर में प्रवेश कर गया; तथाकथित खोया हुआ दशक, जो वास्तव में अपस्फीति, ज़ॉम्बी बैंकों और रक्तहीन विकास के दो खोए हुए दशकों में फैल गया। बाद में 1997 के एशियाई वित्तीय संकट उत्पन्न करने वाली गतिशीलता के साथ समानताएं अनदेखी करना कठिन है; दोनों मामलों में, मुद्रा विस्थापन और ढीली मौद्रिक नीति ने परिसंपत्ति बुलबुले फुलाए जिनके पतन के विनाशकारी परिणाम हुए।
प्लाज़ा समझौते और जापानी बुलबुले के बीच संबंध ऐतिहासिक बहस का विषय है। कुछ विद्वानों का तर्क है कि बैंक ऑफ़ जापान की मौद्रिक ढील एक स्वतंत्र नीतिगत त्रुटि थी जिसे प्लाज़ा समझौते के कारण नहीं माना जा सकता। Volcker and Gyohten (1992) सहित अन्य विद्वानों का मानना है कि येन की मूल्यवृद्धि ने ऐसे राजनीतिक और आर्थिक दबाव उत्पन्न किए जिन्होंने मौद्रिक ढील को अनिवार्य रूप से अपरिहार्य बना दिया और प्लाज़ा समझौते ने उन घटनाओं की एक शृंखला शुरू की जो सीधे बुलबुले और उसके बाद के प्रभावों तक पहुंची।
समन्वित हस्तक्षेप की विरासत
प्लाज़ा समझौते ने प्रदर्शित किया कि मुद्रा बाज़ारों में समन्वित सरकारी हस्तक्षेप काम कर सकता है; कम से कम अल्प और मध्यम अवधि में। डॉलर काफी गिरा, कांग्रेस में संरक्षणवादी खतरा कम हुआ, और व्यापार युद्ध टला। जो लोग इस बात में रुचि रखते हैं कि मुद्रा गतिशीलता निवेश रणनीति को कैसे प्रभावित करती है, उनके लिए इस समझौते के सबक आज भी सीमाओं के पार पूंजी प्रवाह को संचालित करने वाले कैरी ट्रेड और ब्याज दर अंतर को समझने के लिए प्रासंगिक बने हुए हैं।
लेकिन समझौते ने हस्तक्षेप के परिणामों का प्रबंधन करने की गहन कठिनाई भी प्रदर्शित की। G5 मंत्री डॉलर को हिला सकते थे, लेकिन उस हिलावट के द्वितीय-क्रम और तृतीय-क्रम प्रभावों को नियंत्रित नहीं कर सकते थे। येन की मूल्यवृद्धि ने जापान को अस्थिर कर दिया। लूव्र समझौते का मुद्राओं को स्थिर करने का प्रयास नाज़ुक साबित हुआ। ब्लैक मंडे ने उजागर किया कि अंतरराष्ट्रीय मौद्रिक समन्वय उतनी ही अस्थिरता उत्पन्न कर सकता है जितनी वह हल करता है।
प्लाज़ा समझौते ने एक ऐसा मानदंड स्थापित किया जो उसी पैमाने पर कभी सफलतापूर्वक दोहराया नहीं गया। 1997 के एशियाई संकट के दौरान, 2001 में 11 सितंबर के हमलों के बाद, और 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान समन्वित हस्तक्षेप के बाद के प्रयास महत्वाकांक्षा में छोटे और प्रभाव में अधिक सीमित थे। निजी पूंजी प्रवाह का उदय, जो अब आधिकारिक भंडारों को बौना कर देता है, ने 1985 में अभ्यास किए गए प्रकार के हस्तक्षेप को कहीं अधिक कठिन बना दिया है। दैनिक विदेशी मुद्रा कारोबार, जो 1985 में लगभग 150 अरब डॉलर था, 2022 तक 7.5 खरब डॉलर से अधिक हो गया, जिससे सरकारों के लिए बाज़ार की ताकतों पर काबू पाना अत्यंत कठिन हो गया।
प्लाज़ा समझौते का गहरा सबक आर्थिक नीतिगत निर्णयों की परस्पर संबद्धता के बारे में है। उच्च ब्याज दरों के माध्यम से मुद्रास्फीति से लड़ने का एक घरेलू निर्णय एक अधिमूल्यित मुद्रा उत्पन्न करता है; अधिमूल्यित मुद्रा एक व्यापार संकट उत्पन्न करती है; व्यापार संकट समन्वित हस्तक्षेप उत्पन्न करता है; हस्तक्षेप एक मुद्रा समायोजन उत्पन्न करता है; मुद्रा समायोजन एक मौद्रिक नीति प्रतिक्रिया उत्पन्न करता है; और मौद्रिक नीति प्रतिक्रिया एक ऐसा परिसंपत्ति बुलबुला उत्पन्न करती है जिसने एक पीढ़ी तक जापान को परेशान किया। इस शृंखला का प्रत्येक चरण अलगाव में तर्कसंगत था; एक साथ लिए जाने पर, वे वैश्विक मौद्रिक प्रणाली की अपरिवर्तनीय जटिलता और यहां तक कि सबसे शक्तिशाली सरकारों की इसे नियंत्रित करने की क्षमता की सीमाओं को दर्शाते हैं।
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