महा मुद्रास्फीति
1970 के दशक के अंत तक, संयुक्त राज्य अमेरिका एक ऐसे मुद्रास्फीति संकट की चपेट में था जो आर्थिक स्थिरता की नींव को खतरे में डाल रहा था। उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति 1960 के दशक में औसतन 3.2% रही थी। 1970 के दशक की शुरुआत में यह 7.4% तक बढ़ गई, आंशिक रूप से 1973 के तेल संकट की प्रतिक्रिया में, जब OPEC ने कच्चे तेल की कीमत चार गुना कर दी। 1979 में, ईरानी क्रांति से उत्पन्न दूसरे तेल संकट के बाद, मुद्रास्फीति 11.3% पर चल रही थी और तेज़ी से बढ़ रही थी। उत्पादक मूल्य सूचकांक वार्षिक 15% से अधिक की दर से बढ़ रहा था। 1967 के बाद से डॉलर की क्रय शक्ति आधी हो चुकी थी।
सामाजिक और आर्थिक प्रभाव व्यापक थे। बचतकर्ता अपनी जमा पूँजी को वास्तविक रूप से घटते हुए देख रहे थे; 5.25% ब्याज देने वाला बैंक बचत खाता मुद्रास्फीति के बाद वास्तव में नुकसान उठा रहा था। वेतन कीमतों का पीछा करते हुए ऊपर की ओर बढ़ रहे थे, क्योंकि श्रमिक जीवन-यापन लागत समायोजन की माँग करते और प्राप्त करते थे, जो केवल और अधिक मुद्रास्फीति को हवा देता था। उधारी की वास्तविक लागत अज्ञात होने पर व्यवसायों के लिए दीर्घकालिक निवेश की योजना बनाना असंभव था। "स्टैगफ्लेशन" शब्द — उच्च मुद्रास्फीति और उच्च बेरोज़गारी का विषाक्त संयोजन — आर्थिक शब्दावली में प्रवेश कर गया, जो उस स्थिति का वर्णन करता था जिसे कीनेसियन अर्थशास्त्र ने सैद्धांतिक रूप से असंभव माना था।
फेडरल रिज़र्व इस ज़िम्मेदारी का बड़ा हिस्सा वहन करता था। आर्थर बर्न्स (1970-1978) और संक्षेप में जी. विलियम मिलर (1978-1979) की अध्यक्षता में, फेड ने बढ़ती मुद्रास्फीति की प्रतिक्रिया में बार-बार मौद्रिक नीति को सख्त किया, लेकिन जब परिणामी आर्थिक मंदी ने राजनीतिक दबाव उत्पन्न किया तो हर बार पीछे हट गया। कसावट और ढील के प्रत्येक चक्र ने मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को और ऊँचा कर दिया। बाज़ार और वेतन-निर्धारक यह उम्मीद करने लगे कि फेड वास्तविक दर्द देने से पहले हमेशा पीछे हटेगा — और वे सही थे।
वोल्कर का पदभार ग्रहण
पॉल एडोल्फ वोल्कर को 6 अगस्त 1979 को राष्ट्रपति जिमी कार्टर द्वारा फेडरल रिज़र्व बोर्ड का अध्यक्ष नियुक्त किया गया था। वोल्कर 6 फीट 7 इंच लंबे थे, हमेशा सिगार के धुएँ से घिरे रहते थे, और राजनीतिक लोकप्रियता के प्रति पूर्णतः उदासीन थे। प्रिंसटन और हार्वर्ड से शिक्षित अर्थशास्त्री के रूप में जिन्होंने ट्रेज़री विभाग और न्यूयॉर्क फेडरल रिज़र्व बैंक में काम किया था, वे मौद्रिक नीति की कार्यप्रणाली और मुद्रास्फीति को जड़ जमाने देने के विनाशकारी परिणामों दोनों को समझते थे।
वोल्कर ने तेज़ी से कदम उठाए। 6 अक्टूबर 1979 को, पदभार ग्रहण करने के मात्र दो महीने बाद, उन्होंने फेड की परिचालन प्रक्रियाओं में एक नाटकीय बदलाव की घोषणा की। फेडरल फंड्स रेट को सीधे लक्ष्य बनाने के बजाय — वह दृष्टिकोण जो राजनीतिक दबाव बढ़ने पर फेड को ढील देने की अनुमति देता था — फेड अब मुद्रा आपूर्ति (विशेष रूप से बैंक भंडार) की वृद्धि को लक्ष्य बनाएगा और ब्याज दरों को अपना स्तर स्वयं खोजने देगा। व्यावहारिक प्रभाव यह था कि वोल्कर जिन अत्यधिक ऊँची ब्याज दरों को आवश्यक मानते थे, उनके लिए राजनीतिक आवरण प्रदान करना: दरें अब फेड द्वारा "निर्धारित" नहीं की जा रही थीं बल्कि मुद्रा आपूर्ति वृद्धि पर फेड के नियंत्रण का मात्र परिणाम थीं।
तकनीकी बदलाव एक अर्थ में राजनीतिक कुशलता का उत्कृष्ट नमूना था। इसने वोल्कर को ब्याज दरों की प्रत्यक्ष ज़िम्मेदारी से इनकार करने की अनुमति दी जबकि वे ठीक वही नीति अपना रहे थे जो वे चाहते थे: आर्थिक परिणामों की परवाह किए बिना मुद्रास्फीति को कुचलने के लिए पर्याप्त ऊँची दरें।
मौद्रिक शिकंजा
परिणाम तत्काल और गंभीर थे। फेडरल फंड्स रेट, जो वोल्कर के पदभार ग्रहण करते समय लगभग 11% थी, अप्रैल 1980 तक बढ़कर 17.6% हो गई। 1980 के वसंत में जब कार्टर ने ऋण नियंत्रण लागू किए (जिसका वोल्कर ने निजी तौर पर विरोध किया) तो यह कुछ समय के लिए कम हुई, लेकिन फिर अपनी चढ़ाई जारी रखी। जनवरी 1981 तक फेडरल फंड्स रेट 19% पर पहुँच गई, और जून 1981 में इसने 20% का सर्वकालिक शिखर छुआ।
प्राइम रेट — वह बेंचमार्क दर जो बैंक अपने सबसे साखयोग्य उधारकर्ताओं से वसूलते थे — दिसंबर 1980 में 21.5% पर पहुँच गई। बंधक दरें 18% से ऊपर चली गईं। घर खरीदने की कोशिश कर रहे एक सामान्य अमेरिकी परिवार के लिए, 18% पर $100,000 के बंधक की मासिक किस्त लगभग $1,507 थी — कुछ साल पहले प्रचलित 9% दरों पर $805 की तुलना में। आवास बिक्री ध्वस्त हो गई। वाहन बिक्री ध्वस्त हो गई। व्यावसायिक निवेश ध्वस्त हो गया।
| तिथि | फेडरल फंड्स रेट | CPI मुद्रास्फीति (वार्षिक) | बेरोज़गारी दर |
|---|---|---|---|
| अगस्त 1979 | 10.9% | 11.8% | 5.9% |
| अप्रैल 1980 | 17.6% | 14.7% | 7.0% |
| जुलाई 1980 | 9.0% | 12.8% | 7.8% |
| जनवरी 1981 | 19.0% | 11.8% | 7.5% |
| जून 1981 | 20.0% | 9.6% | 7.5% |
| दिसंबर 1981 | 12.4% | 8.9% | 8.5% |
| जून 1982 | 14.2% | 6.7% | 9.8% |
| नवंबर 1982 | 9.2% | 4.6% | 10.8% |
| दिसंबर 1983 | 9.5% | 3.2% | 8.3% |
Source: Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), Federal Funds Effective Rate
मानवीय लागत
1981-1982 की मंदी महामंदी के बाद सबसे गहरी आर्थिक गिरावट थी। 1981 की तीसरी तिमाही और 1982 की चौथी तिमाही के बीच GDP में 2.7% की गिरावट आई। बेरोज़गारी जुलाई 1981 में 7.2% से बढ़कर नवंबर 1982 में 10.8% हो गई — 1.2 करोड़ अमेरिकी बेरोज़गार हो गए, जो 1930 के दशक के बाद सबसे अधिक संख्या थी।
दर्द उन क्षेत्रों में केंद्रित था जो ब्याज दरों के प्रति सबसे संवेदनशील थे। आवास उद्योग तबाह हो गया; आवास निर्माण शुरुआत 1978 में 20 लाख इकाइयों से गिरकर 1982 में 10 लाख से कम हो गई। पहले से ही जापानी प्रतिस्पर्धा से जूझ रहा ऑटोमोबाइल उद्योग देखता रहा कि घरेलू उत्पादित कारों की बिक्री 1961 के बाद अपने न्यूनतम स्तर पर गिर गई। कृषि क्षेत्र बुरी तरह प्रभावित हुआ क्योंकि ऊँची ब्याज दरों ने कृषि ऋण की सेवा लागत बढ़ा दी जबकि मज़बूत डॉलर विनिमय दरों ने कृषि निर्यात की प्रतिस्पर्धात्मकता को कम कर दिया। कृषि दिवालिया 1930 के दशक के बाद से अभूतपूर्व स्तर पर पहुँच गए।
मध्य-पश्चिम और उत्तर-पूर्व का औद्योगिक केंद्र — इस्पात, ऑटोमोबाइल, भारी विनिर्माण — ने संरचनात्मक पतन जैसी स्थिति झेली। यंग्सटाउन, गैरी, फ्लिंट और पिट्सबर्ग जैसे शहरों ने वह जनसंख्या और उद्योग खो दिए जो कभी वापस नहीं आए। "रस्ट बेल्ट" अमेरिकी शब्दावली में प्रवेश कर गया। किसानों ने विरोध काफ़िलों में अपने ट्रैक्टर वाशिंगटन तक चलाए। निर्माण श्रमिकों ने लकड़ी के टुकड़े फेडरल रिज़र्व बोर्ड को डाक से भेजे। मिसिसिपी के एक लकड़ी व्यापारी ने एक छोटा ताबूत भेजा।
वोल्कर को जान से मारने की धमकियाँ मिलीं। कांग्रेस का दबाव तीव्र था: डेमोक्रेट और रिपब्लिकन दोनों ने फेड की स्वतंत्रता छीनने या उसे दरें कम करने के लिए बाध्य करने के विधेयक पेश किए। वोल्कर ने सभी को अनदेखा कर दिया। जब पूछा गया कि क्या मंदी जानबूझकर पैदा की गई थी, तो उन्होंने अपनी विशिष्ट स्पष्टवादिता से उत्तर दिया कि फेड ने मंदी नहीं पैदा की — मुद्रास्फीति ने इसे पैदा किया था, और मंदी बीमारी को ठीक करने की अपरिहार्य कीमत थी।
मुद्रास्फीति की कमर तोड़ना
वोल्कर की रणनीति सफल रही। CPI मुद्रास्फीति, जो मार्च 1980 में 14.8% के शिखर पर पहुँची थी, 1982 के अंत तक 6.2% तक गिर गई और 1983 में 3.2% पर पहुँच गई। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ — भविष्य की मुद्रास्फीति के बारे में दूरदर्शी विश्वास जो वेतन माँगों, मूल्य-निर्धारण और निवेश निर्णयों को संचालित करते हैं — तेज़ी से गिरीं। बॉन्ड बाज़ार, जिसने 1970 के दशक के उत्तरार्ध में दोहरे अंकों की प्रतिफल की माँग की थी, कम दरों को स्वीकार करने लगा। 1980 के दशक की शुरुआत में आरंभ हुई ब्याज दरों में दीर्घकालिक गिरावट, रुकावटों के साथ, लगभग चार दशकों तक जारी रही, जिसने बॉन्ड और इक्विटी दोनों में एक ऐतिहासिक तेज़ी के बाज़ार को बढ़ावा दिया।
विस्फीति बिना लागत के नहीं थी। "बलिदान अनुपात" — मुद्रास्फीति को एक प्रतिशत अंक कम करने के लिए आवश्यक उत्पादन की संचयी हानि — के अकादमिक अनुमान बताते हैं कि वोल्कर की विस्फीति ने मुद्रास्फीति में प्रत्येक प्रतिशत अंक की कमी के लिए अर्थव्यवस्था को GDP के 4% से 6% की लागत उठानी पड़ी। कुल उत्पादन हानि 2023 के डॉलर में लगभग $1.5 ट्रिलियन अनुमानित है। ये लागतें ब्लू-कॉलर श्रमिकों, किसानों और अल्पसंख्यक समुदायों पर असमान रूप से पड़ीं — ऐसे समूह जिनका मौद्रिक नीति पर सबसे कम प्रभाव था और इसके परिणामों से बचाव की सबसे कम क्षमता थी।
विश्वसनीयता की विरासत
वोल्कर की उपलब्धि तत्काल विस्फीति से कहीं आगे तक विस्तारित थी। उन्होंने प्रदर्शित किया कि एक पर्याप्त दृढ़ संकल्प वाला केंद्रीय बैंक जड़ जमा चुकी मुद्रास्फीति को तोड़ सकता है — एक ऐसा प्रस्ताव जो 1970 के दशक के अंत तक गंभीर संदेह में था। इस प्रकरण ने केंद्रीय बैंक विश्वसनीयता के सिद्धांत की स्थापना की: यह विचार कि एक केंद्रीय बैंक की दीर्घकालिक प्रभावशीलता अल्पकालिक पीड़ा स्वीकार करने की उसकी तत्परता पर निर्भर करती है, और एक बार विश्वसनीयता स्थापित हो जाने पर, यह भविष्य की नीतिगत कार्रवाइयों की लागत को कम कर देती है क्योंकि बाज़ार केंद्रीय बैंक की प्रतिबद्धताओं पर भरोसा करते हैं।
इस अंतर्दृष्टि ने अगली पीढ़ी की केंद्रीय बैंकिंग को आकार दिया। ग्लास-स्टीगल ढाँचे ने बैंकिंग के नियामक ढाँचे को परिभाषित किया; वोल्कर ने मौद्रिक नीति के व्यवहारिक ढाँचे को परिभाषित किया। उनके उत्तराधिकारियों — एलन ग्रीनस्पैन, बेन बर्नान्के, जेनेट येलेन — ने एक ऐसे फेड को विरासत में पाया जिसकी मुद्रास्फीति-विरोधी विश्वसनीयता भारी कीमत चुकाकर अर्जित की गई थी और सामान्यतः इसे बनाए रखने में सतर्क रहे। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण, जो 2000 के दशक की शुरुआत तक विश्व भर के केंद्रीय बैंकों का प्रमुख ढाँचा बन गया, वोल्कर द्वारा सिखाए गए उस पाठ का प्रत्यक्ष वंशज है: कि मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को स्थिर करना एक केंद्रीय बैंक का सबसे महत्वपूर्ण कार्य है।
वोल्कर शॉक समष्टि आर्थिक नीति के वितरणात्मक परिणामों के बारे में एक गंभीर सबक भी प्रदान करता है। कम मुद्रास्फीति के लाभ — दीर्घकालिक निवेश के लिए स्थिर परिस्थितियाँ, पूर्वानुमेय वास्तविक वेतन, विश्वसनीय पेंशन मूल्य — व्यापक रूप से साझा किए जाते हैं। लेकिन कम मुद्रास्फीति प्राप्त करने की लागतें अर्थव्यवस्था के सबसे कमज़ोर वर्गों पर केंद्रित थीं। क्या वे लागतें उचित थीं, यह केवल एक आर्थिक प्रश्न नहीं बल्कि एक नैतिक और राजनीतिक प्रश्न है, और विवेकशील लोगों के बीच मतभेद जारी है।
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