लातिन अमेरिकी ऋण संकट: मेक्सिको का 1982 का अधिस्थगन और खोया दशक

13 अगस्त 1982, शुक्रवार को मेक्सिको के वित्त मंत्री Jesús Silva Herzog मेक्सिको सिटी से ईस्टर्न एयरलाइंस की उड़ान से वाशिंगटन रवाना हुए। उनके पास अमेरिकी ट्रेजरी, फेडरल रिज़र्व और अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष के लिए केवल एक संदेश था — पेट्रोडॉलर के दशक में लगभग 80 बिलियन डॉलर वाणिज्यिक बैंकों से उधार लेने वाला उनका देश सोमवार 23 अगस्त की किश्त नहीं चुका सकता। सोमवार तक Silva Herzog ने न्यूयॉर्क फेडरल रिज़र्व बैंक की लिबर्टी स्ट्रीट स्थित लकड़ी की पैनलिंग वाली बैठक-कक्ष में जुटे लगभग 800 वाणिज्यिक बैंकरों को भी यही बात समझा दी। तीन महीनों के भीतर ब्राज़ील, अर्जेंटीना, चिली, वेनेज़ुएला और अन्य लगभग दो दर्जन छोटे ऋणी देशों ने भी भुगतान रोक दिया। लगभग 330 बिलियन डॉलर का लातिन अमेरिकी बाह्य ऋण — विश्व के विकासशील देशों के कुल उधार का लगभग आधा — पुनर्संरचना में चला गया, और यह तब तक नहीं सुलझा जब तक 1989 की Nicholas Brady योजना ने अंततः लेनदार बैंकों को ऋण-कटौती स्वीकार करवाई।

पेट्रोडॉलर इंजन

अगस्त 1982 को समझने के लिए अक्टूबर 1973 से आरंभ कीजिए। योम-किप्पुर युद्ध ने OPEC प्रतिबंध भड़काया, सऊदी लाइट कच्चे तेल का दाम एक तिमाही में चार गुना हुआ, और कार्टेल का वार्षिक चालू-खाता अधिशेष 1973 में 7 बिलियन डॉलर से बढ़कर 1974 में 68 बिलियन डॉलर हो गया। उस अधिशेष को कहीं रखना था; वह लगभग पूरा का पूरा Citibank, Chase Manhattan, Manufacturers Hanover, Morgan Guaranty, Bank of America, Lloyds, Deutsche Bank, Crédit Lyonnais जैसे अमेरिकी और यूरोपीय मनी-सेंटर बैंकों की यूरोडॉलर जमाओं में जा बैठा। 1967 से 1984 तक Citicorp चलाने वाले Walter Wriston अक्सर कहते थे कि "देश दिवालिए नहीं होते", और अपने ऋण अधिकारियों को निर्देश था कि जमा आते ही पुनर्निवेशित कर दी जाएँ। भूगोल का उत्तर स्पष्ट था — जो विकासशील देश तेल आयात के लिए डॉलर माँगते थे, वही जमा-स्रोत बनाने वाले तेल के खरीदार बने; और साल में 5 से 7 प्रतिशत की वृद्धि-दर तथा बुनियादी-ढाँचा ऋण की भूखी तानाशाही वाला लातिन अमेरिका स्वाभाविक प्रतिपक्ष बना।

उसी तेल-झटके ने वैश्विक वित्त को कैसे पुनर्संरचित किया, इसका विवरण योम-किप्पुर युद्ध और तेल-झटका में है।

1974 से 1981 के बीच गैर-तेल विकासशील देशों को सिंडिकेट ऋण बकाया लगभग 14 बिलियन डॉलर से बढ़कर लगभग 300 बिलियन डॉलर हो गया। मेक्सिको का बाह्य ऋण 1975 के 19 बिलियन से 1982 के मध्य 86 बिलियन डॉलर तक पहुँचा; ब्राज़ील का इसी अवधि में 24 बिलियन से 87 बिलियन तक; वेनेज़ुएला का चार गुना हो गया। उधारी में लगभग कोई स्थिर-दर पत्र नहीं था। शर्तें LIBOR पर एक मार्जिन — तीन-माह LIBOR + 0.625 से 1.5 प्रतिशत बिंदु — जोड़कर बने सिंडिकेट बैंक ऋण थीं, और तीन या छह माह में रोलओवर होती थीं। Cline (1995) ने अनुमान लगाया कि 1982 में लातिन अमेरिकी मध्य- और दीर्घ-अवधि वाणिज्यिक ऋण का 80 प्रतिशत परिवर्तनशील दर पर था। LIBOR की हर एक बेसिस-पॉइंट की हलचल सीधे संप्रभु बजट पर दबाव बनाती थी।

वोल्कर झटका आता है

अगस्त 1979 में राष्ट्रपति जिमी कार्टर ने दहाई अंकों की अमेरिकी मुद्रास्फीति तोड़ने के लिए Paul Volcker को फेडरल रिज़र्व का अध्यक्ष नियुक्त किया। अक्टूबर तक नए अध्यक्ष ने परिचालन लक्ष्य फेडरल फ़ंड्स दर से बदलकर गैर-उधार-आरक्षित कर दिया, जिससे दर मुद्रा-समेकित माँग के अनुसार स्वतंत्र रूप से चलने लगी। मार्च 1980 में फेडरल फ़ंड्स दर 20 प्रतिशत तक पहुँची, 1980 की संक्षिप्त मंदी में गिरी, और 1981 के मध्य फिर 19 प्रतिशत पार कर गई। तीन-माह LIBOR भी समान चाल में 1978 के 8.8 प्रतिशत से 1981 में 16.7 प्रतिशत तक चढ़ा, और 1980 से 1985 की शुरुआत के बीच डॉलर व्यापार-भारित आधार पर 50 प्रतिशत से अधिक मज़बूत हुआ। तंत्र का विवरण वोल्कर झटका में है।

गणित निर्मम था। मेक्सिको का वार्षिक ब्याज भुगतान, जो 1977 में लगभग 2 बिलियन डॉलर था, उसी नाममात्र ऋण के साथ 1982 में 12 बिलियन डॉलर तक पहुँचा — लगभग पूरा प्रभाव LIBOR के पुनर्निर्धारण से था, नई उधारी से नहीं। 1970 के दशक के उत्तरार्द्ध की मुद्रास्फीति के साथ चढ़ी जिंस-कीमतें अमेरिकी सख्ती से वैश्विक माँग गिरने पर तीव्रता से लुढ़कीं। IMF का जिंस-सूचकांक 1980 से 1982 के बीच एक-चौथाई गिरा। मेक्सिको, वेनेज़ुएला और इक्वाडोर की साख जिस पर टिकी थी — कच्चा तेल — वह 1981 के शुरुआत में 35 डॉलर प्रति बैरल से 1982 के मध्य 28 डॉलर तक उतर आया। Sachs (1989) के अनुसार 1979 से 1982 के व्यापार-शर्तों और ब्याज-दर के संयुक्त झटके ने लातिन अमेरिका से प्रतिवर्ष लगभग GDP का 15 प्रतिशत संसाधन-अंतरण कराया।

13 अगस्त, वाशिंगटन

Silva Herzog ने 12 अगस्त 1982 गुरुवार को मेक्सिको सिटी में हिसाब किया कि केंद्रीय बैंक के पास लगभग 180 मिलियन डॉलर भंडार रह गया है और अगले सोमवार लगभग 300 मिलियन डॉलर की किश्त देय है। उस रात उन्होंने ट्रेजरी सचिव Donald Regan को फ़ोन किया और शुक्रवार सुबह मेक्सिको के केंद्रीय बैंक के गवर्नर Miguel Mancera के साथ हवाई जहाज़ में बैठे। शुक्रवार की बैठकें ट्रेजरी से फेडरल रिज़र्व, फिर IMF प्रबंध-निदेशक के कार्यालय तक चलीं। IMF इतिहासकार Boughton (2001) के अनुसार Silva Herzog ने Regan से पहली पंक्ति शांत स्वर में कही — "हम पैसा खर्च कर बैठे हैं।" बहत्तर घंटे में पैकेज तैयार हुआ: सामरिक पेट्रोलियम भंडार के लिए अमेरिकी सरकार का 1 बिलियन डॉलर अग्रिम, Commodity Credit Corporation का 1 बिलियन डॉलर ऋण, न्यूयॉर्क फेड के स्वैप के माध्यम से Bank for International Settlements से 1.85 बिलियन डॉलर, और मेक्सिको का तीस दिनों में IMF स्टैंड-बाइ समझौते पर बात करने का वादा।

सोमवार 23 अगस्त को IMF ने न्यूयॉर्क फेड में तेरह सबसे बड़े वाणिज्यिक बैंक लेनदारों — तथाकथित बैंक सलाहकार समिति — की बैठक की अध्यक्षता की। Silva Herzog ने सभी मूलधन भुगतानों पर नब्बे दिनों का रोलओवर माँगा; बैंकों ने यह स्वीकार किया, क्योंकि विकल्प था सिंडिकेट ऋणों को कम-मूल्यांकित करना, जो उनके प्राथमिक इक्विटी पूँजी के औसतन 80 से 200 प्रतिशत तक थे। Cohen (1991) के संकलित आँकड़ों के अनुसार 1982 के अंत में Citibank के लातिन अमेरिकी ऋण इक्विटी के 174 प्रतिशत, Manufacturers Hanover के 263 प्रतिशत, Bank of America के 158 प्रतिशत, Chase Manhattan के 169 प्रतिशत थे। उचित-मूल्य के अनुसार एक-साथ कमी करने से सबसे बड़े अमेरिकी बैंक तकनीकी रूप से दिवालिए हो जाते। फेड और ट्रेजरी ने ईमानदार लेखांकन नहीं, बल्कि समन्वित ऋण-प्रवाह (concerted lending) का रास्ता ही सहन किया।

श्रृंखला

ब्राज़ील जून से ही मेक्सिको को घबरा-घबरा कर देख रहा था। ब्राज़ील के बैंक लंदन और न्यूयॉर्क के यूरोडॉलर अंतरबैंक बाज़ार से रोज़ व्यापार-वित्त की लाइनें रोल करते थे। सितंबर 1982 तक Banco do Brasil की विदेशी शाखाओं को मिलने वाली अंतरबैंक लाइनों का नवीकरण रुक गया। 1 दिसंबर को वित्त मंत्री Ernane Galvêas वाशिंगटन पहुँचे और वही बातचीत आगे बढ़ाई जो Silva Herzog ने अगस्त में शुरू की थी। अप्रैल से जून 1982 तक ब्रिटेन के साथ फॉकलैंड युद्ध लड़ रहा अर्जेंटीना पहले से लंदन बाज़ारों से कटा हुआ था, और मेक्सिको से पाँच महीने पहले मार्च 1982 में ही उसने साठ दिनों का अधिस्थगन घोषित कर दिया था, बस उस ओर ध्यान कम गया। चिली ने पिनोचेट-काल के अंत में 1970 के दशक के अंत और 1980 के दशक की शुरुआत में उदारीकरण किया; जून 1982 में उसकी पेसो-अवमूल्यन योजना ढह गई और स्थानीय बैंकों का निजी डॉलर ऋण GDP के 80 प्रतिशत से ऊपर पहुँच गया। फरवरी 1983 में वेनेज़ुएला ने विनिमय नियंत्रण लागू कर "सऊदी-शैली" तेल-आत्मविश्वास का अंत चिह्नित किया।

स्रोत: Federal Reserve Bank of New York और ECLAC, Cline (1995) में संकलित।

दाहिनी ओर का एक्सपोज़र स्तंभ कुल ऋण से अधिक महत्वपूर्ण है। 1982 के अंत में सबसे बड़े लातिन अमेरिकी ऋणी देशों को दिए ऋण अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली की बैलेंस शीट पर एकल सबसे बड़ा साख-संकेंद्रण थे। 1985 में FDIC अध्यक्ष बने William Seidman ने बाद में लिखा कि 1982 से 1988 तक नियामक समुदाय जिसे वे "रचनात्मक आवरण (constructive concealment)" कहते थे उस अवस्था में रहा — बैंकों के लेखांकन में गैर-निष्पादक संप्रभु ऋण को मूल मूल्य पर रखा गया, जबकि सबको निजी तौर पर पता था कि बाज़ार-मूल्य 30 सेंट प्रति डॉलर है।

खोया दशक

पुनर्संरचना के बाद पुनरुत्थान नहीं आया; बल्कि सात साल का ऋणात्मक शुद्ध संसाधन-अंतरण चला। जो लातिन अमेरिका 1973 से 1981 के बीच प्रति वर्ष औसतन लगभग 13 बिलियन डॉलर का विदेशी पूँजी आयात करता था, उसने 1983 से 1989 के बीच प्रति वर्ष औसतन लगभग 24 बिलियन डॉलर — क्षेत्रीय GDP का लगभग 4 प्रतिशत — लेनदारों को दिया। 1989 के अंत में मेक्सिको, अर्जेंटीना, ब्राज़ील, वेनेज़ुएला, पेरू, बोलीविया और क्षेत्र के अधिकांश देशों में प्रति-व्यक्ति वास्तविक GDP 1980 के स्तर से नीचे थी। ईसीएलएसी ने इस स्थिति को "la década perdida (खोया दशक)" कहा।

मेक्सिको का अनुभव प्रतीकात्मक रहा। 1981 की 28 प्रतिशत मुद्रास्फीति 1982 में 100 प्रतिशत पार कर गई और 1987 में फिर। पेसो फरवरी 1982 के 26 प्रति डॉलर से 1988 तक 2,300 तक उतर गया — लगभग 90 गुना। औपचारिक क्षेत्र में वास्तविक मज़दूरी दशक भर में लगभग 40 प्रतिशत गिरी। मेक्सिकी सरकार ने ऋण-सेवा के लिए डॉलर मुक्त करने हेतु सार्वजनिक निवेश को 1981 के GDP के 12 प्रतिशत से 1988 के 4 प्रतिशत तक घटाया। अर्जेंटीना ने तीन हाइपरइन्फ्लेशन झेले — 1985, 1989 और 1990 — और जुलाई 1989 में मासिक मुद्रास्फीति 197 प्रतिशत तक पहुँची। पेरू ने 1985 में Alan García के काल में स्वयं IMF पर डिफ़ॉल्ट किया और 1990 में 7,650 प्रतिशत की वार्षिक हाइपरइन्फ्लेशन देखा। राजनीतिक रूप से ऋण-थकान वाले चुनावों ने अर्जेंटीना के Raúl Alfonsín, ब्राज़ील के Tancredo Neves और पेरू के García को पुनर्संरचना या अस्वीकार के मंच पर सत्ता तक पहुँचाया।

बेकर असफल, ब्रेडी सफल

ट्रेजरी सचिव James Baker ने अक्टूबर 1985 में सियोल IMF वार्षिक सभा में प्रयास किया कि वाणिज्यिक बैंक तीन वर्षों में पंद्रह सबसे ऋणी देशों को 20 बिलियन डॉलर का शुद्ध नया उधार दें और IMF तथा विश्व बैंक संरचनात्मक सुधार लागू करें। Baker योजना 20 बिलियन डॉलर के लक्ष्य के विरुद्ध लगभग 13 बिलियन डॉलर ही नया ऋण निकाल सकी और कोई ऋण-कटौती नहीं ला सकी। 1988 तक मेक्सिकी ऋणों का द्वितीयक बाज़ार-भाव 40 सेंट प्रति डॉलर और अर्जेंटीनी ऋणों का 22 सेंट तक गिर गया। Krugman (1988) ने ऋण-अधिभार (debt overhang) पर अपने शोध-पत्र में विश्लेषणात्मक रूप से दिखाया कि केवल नया उधार पारेटो-न्यून संतुलन को हल नहीं कर सकता — यदि मौजूदा स्टॉक पूरी तरह नहीं चुकाया जा सकता तो तर्कसंगत सीमांत ऋणदाता और जोड़ने से इनकार करेगा, और केवल समन्वित ऋण-कटौती ही उधारकर्ता का निवेश प्रोत्साहन बहाल कर सकती है।

Nicholas Brady ने नवंबर 1988 के चुनाव के बाद Baker का स्थान लिया और 10 मार्च 1989 को Bretton Woods स्मरण सम्मेलन में अपना भाषण दिया। Brady ने प्रस्ताव दिया कि वाणिज्यिक बैंक अपने मौजूदा ऋण बदलें — या तो 30 वर्षीय 6.25 प्रतिशत कूपन वाले पार बॉन्ड में, या 65 सेंट प्रति डॉलर पर मूल्यांकित और LIBOR-प्लस-स्प्रेड पर भुगतान करने वाले 30 वर्षीय छूट बॉन्ड में। दोनों बॉन्डों के मूलधन को IMF, विश्व बैंक और जापानी एक्ज़िमबैंक की निधि से खरीदे गए अमेरिकी ट्रेज़री शून्य-कूपन स्ट्रिप्स द्वारा संपार्श्विकत किया गया। बैंक अपनी कर और पूँजी स्थिति के अनुरूप मेन्यू चुन सकते थे।

मेक्सिको ने 4 फ़रवरी 1990 को प्रोटोटाइप Brady समझौते पर हस्ताक्षर किए। लगभग 48 बिलियन डॉलर के सिंडिकेट बैंक दावे विनिमय हुए: लगभग 41 प्रतिशत लेनदारों ने छूट बॉन्ड चुना, 49 प्रतिशत ने कम कूपन वाले पार बॉन्ड और 10 प्रतिशत ने नया ऋण देना। Cline (1995) ने पुनर्संरचित पोर्टफोलियो के वर्तमान-मूल्य आधार पर ऋण-कमी लगभग 35 प्रतिशत मापी। समझौते के एक सप्ताह में मेक्सिकी इक्विटी कीमतें 26 प्रतिशत चढ़ीं। पेसो स्थिर हुआ; मुद्रास्फीति 1990 के 30 प्रतिशत से घटकर 1993 तक एकल अंकों में आ गई। पूँजी लौटने लगी।

1997 तक अठारह देशों ने Brady अदला-बदली पूरी कर ली थी — अर्जेंटीना, ब्राज़ील, बुल्गारिया, कोस्टा रिका, कोट डि आइवर, डोमिनिकन रिपब्लिक, इक्वाडोर, जॉर्डन, मेक्सिको, नाइजीरिया, पनामा, पेरू, फ़िलीपीन्स, पोलैंड, रूस, उरुग्वे, वेनेज़ुएला और वियतनाम। Brady बॉन्डों का अंकित मूल्य 160 बिलियन डॉलर से अधिक रहा; 1996 में द्वितीयक बाज़ार में कारोबार लगभग 2.7 ट्रिलियन डॉलर का था। मानकीकृत अनुबंध, संपार्श्विक तथा लक्ज़मबर्ग और लंदन एक्सचेंजों पर सूचीबद्धता जैसे आधुनिक उभरते-बाज़ार संप्रभु बॉन्ड के सभी अवयव Brady बॉन्ड ने प्रवेश कराए। 1994–1995 टकीला संकट और 2001–2002 का अर्जेंटीनी पतन इसी बाज़ार-संरचना के भीतर घटित हुए।

उधार ने क्या ख़रीदा, और क्या क़ीमत चुकाई

1990 से पीछे मुड़कर देखें तो 1974 से 1981 तक का पेट्रोडॉलर ऋण-उछाल लातिन अमेरिकी पूँजी-निर्माण में लगभग कुछ भी टिकाऊ नहीं ख़रीद सका। Sachs (1989) ने दिखाया कि उछाल के वर्षों में क्षेत्र में आए संसाधन-अंतरण को बड़े पैमाने पर पूँजी पलायन ने रद्द किया — मेक्सिको और वेनेज़ुएला के निवासियों ने 1979 से 1982 के बीच अनुमानित 60 बिलियन डॉलर अपने बैंकों से निकाले, जो प्रायः उन्हीं मनी-सेंटर बैंकों के डॉलर खातों में जा बैठे जो साथ ही उनकी सरकारों को उधार दे रहे थे। अंतरराष्ट्रीय बैंकिंग प्रणाली ने वस्तुतः पेट्रोडॉलर को लातिन अमेरिकी संप्रभु निकायों के माध्यम से लेनदारों की जमा-संपदा में वापस घुमाया, और इस आने-जाने पर 100 से 150 बेसिस-पॉइंट का मार्जिन लिया। खोया दशक इस आने-जाने को उलटने की क़ीमत थी।

1992 की मौखिक इतिहास परियोजना में Silva Herzog से पूछा गया कि अगस्त 1982 की सबसे स्पष्ट स्मृति क्या है। उन्होंने उत्तर दिया कि शुक्रवार सुबह वे न्यूयॉर्क फेडरल रिज़र्व बैंक पहुँचे तो उस समय के अध्यक्ष Anthony Solomon ने उन्हें लिफ्ट के पास मिलकर कॉफ़ी का प्रस्ताव दिया, फिर बताया कि संस्थान उनके आगमन की प्रतीक्षा छह माह से कर रहा था।