मेक्सिको पेसो संकट: टकीला प्रभाव ने कैसे वैश्विक बाज़ारों को हिला दिया (1994–1995)

मेक्सिको का आर्थिक चमत्कार

बीसवीं सदी में बहुत कम आर्थिक बदलाव उतने नाटकीय — या उतने प्रशंसित — रहे, जितना मेक्सिको ने 1988 से 1994 के बीच हासिल किया। राष्ट्रपति कार्लोस सालिनास डे गोर्तारी को एक ऐसी अर्थव्यवस्था विरासत में मिली थी जो 1980 के दशक के ऋण संकट से बुरी तरह जर्जर हो चुकी थी, जिसे अर्थशास्त्री "खोया हुआ दशक" कहते थे। हार्वर्ड और शिकागो में प्रशिक्षित तकनीकी नौकरशाहों की एक पीढ़ी के साथ मिलकर उन्होंने जो कुछ बनाया, वह इस बात का प्रमाण लगता था कि बाजार उदारीकरण कहीं भी काम कर सकता है।

1987 में 160% पर पहुँची महँगाई दर को 1993 तक एकल अंक में लाया गया। राज्य उद्यमों का उल्लेखनीय गति से निजीकरण किया गया — बैंक, टेलीफोन कंपनियाँ, एयरलाइंस, स्टील मिलें सब बिकीं। सस्ते श्रम, संयुक्त राज्य अमेरिका से निकटता, और वॉल स्ट्रीट की भाषा धाराप्रवाह बोलने वाली सरकार की ओर आकर्षित होकर विदेशी निवेश उमड़ पड़ा। इस पूरे प्रोजेक्ट का केंद्रबिंदु था NAFTA — उत्तर अमेरिकी मुक्त व्यापार समझौता — जो 1 जनवरी 1994 को लागू हुआ और मेक्सिको की अर्थव्यवस्था को पृथ्वी के सबसे बड़े मुक्त व्यापार क्षेत्र में संयुक्त राज्य अमेरिका और कनाडा के साथ जोड़ दिया।

अंतरराष्ट्रीय पूंजी बाजारों ने इस परियोजना को उदारता से पुरस्कृत किया। मेक्सिको में शुद्ध निजी पूंजी प्रवाह 1989 में 3.2 अरब डॉलर से बढ़कर 1993 में 30.8 अरब डॉलर हो गया (Sachs, Tornell, and Velasco, 1996)। 1994 में मेक्सिको को OECD में प्रवेश मिला — एक औपचारिक स्वीकृति कि वह उन्नत अर्थव्यवस्थाओं के क्लब में शामिल हो गया है। मॉर्गन स्टेनली और गोल्डमैन सैक्स के विश्लेषक "मेक्सिकन चमत्कार" की सबसे उत्साही प्रशंसा करने की होड़ में थे।

लेकिन सतह के नीचे संरचनात्मक तनाव बढ़ रहे थे। मेक्सिको की विनिमय दर एक संकीर्ण क्रॉलिंग बैंड के भीतर डॉलर से आंकी गई थी — एक नीति जो महँगाई की उम्मीदों को स्थिर करने में सफल रही थी, लेकिन 1993 तक उसने 1987 के स्तर की तुलना में शायद 25% अधिक मूल्यांकित वास्तविक विनिमय दर उत्पन्न कर दी थी। अंतरराष्ट्रीय मानकों के अनुसार मेक्सिकन निर्यात महँगा होता जा रहा था। आयात सस्ता होता जा रहा था। चालू खाता घाटा — एक देश जो विदेश में खर्च करता है और जो कमाता है उसके बीच का अंतर — चिंताजनक रूप से बढ़ता गया, 1993 में GDP का 6.5% पहुँचा और 1994 में 8% की ओर बढ़ रहा था।

वह घाटा बड़े पैमाने पर अल्पकालिक पूंजी प्रवाह से वित्तपोषित हो रहा था। और वे प्रवाह तेजी से डॉलर मूल्यवर्ग में थे। मेक्सिकन सरकार पेसो-मूल्यवर्ग के खजाना बिलों को डॉलर-लिंक्ड इंस्ट्रूमेंट्स में बदल रही थी जिन्हें भी टेसोबोनो कहा जाता था। दिसंबर 1994 तक, बकाया टेसोबोनो ऋण लगभग 29 अरब डॉलर था — यानी मेक्सिको के विदेशी मुद्रा भंडार के लगभग बराबर। देश ने वास्तव में घर पर उधार लेने का दिखावा करते हुए विदेशी मुद्रा में उधार लिया था। अर्थशास्त्री बाद में इस प्रथा को एक नाम देंगे: मूल पाप (original sin)।

वह साल जिसने मॉडल तोड़ दिया

भले ही मेक्सिको की आर्थिक बुनियाद बेदाग होती, 1994 एक कठिन साल होता। वास्तव में यह याद में सबसे अधिक राजनीतिक रूप से हिंसक साल था।

1 जनवरी को — उसी दिन जब NAFTA लागू हुआ — एक गुरिल्ला सेना जो खुद को एजेर्सितो सापातिस्ता डे लिबेरासिओन नासिओनाल कहती थी, ने दक्षिणी चियापास राज्य के कई शहरों पर कब्जा कर लिया। मुखौटा पहने सुबकोमांदांते मार्कोस के नेतृत्व में सापातिस्ताओं ने NAFTA को मेक्सिकन आदिवासियों के लिए मौत की सजा बताते हुए युद्ध की घोषणा की। विद्रोह को कुछ दिनों में सैन्य रूप से दबा दिया गया, लेकिन मेक्सिको की एक शांत, आधुनिक हो रहे राष्ट्र की छवि टूट गई। पहले से ही मुद्रा जोखिम के प्रति सतर्क अंतरराष्ट्रीय निवेशकों ने अपने खतरे के मॉडल अपडेट किए।

मार्च में कुछ और बुरा हुआ। सत्तारूढ़ PRI के राष्ट्रपति पद के उम्मीदवार और मेक्सिको के अगले राष्ट्रपति बनने की लगभग सर्वसम्मत उम्मीद रखने वाले लुइस डोनाल्डो कोलोसियो को 23 मार्च को तिजुआना में एक चुनाव रैली में सिर पर गोली मारी गई। वे कुछ घंटों बाद गुजर गए। 1928 के बाद से मेक्सिको ने इस परिमाण की राजनीतिक हत्या नहीं देखी थी। इसके बाद कुछ दिनों में पेसो तेजी से गिरा; बैंको डे मेक्सिको ने एक महीने में पेग की रक्षा में 11 अरब डॉलर खर्च किए।

सितंबर में, सत्तारूढ़ पार्टी के महासचिव जोसे फ्रांसिस्को रुइज मैसियू की मेक्सिको सिटी की सड़क पर हत्या कर दी गई। साल भर की जमा हिंसा अब बाजार मनोविज्ञान में व्यापक राजनीतिक जोखिम से अलग नहीं रही।

इस बीच, फेडरल रिजर्व लगातार दृढ़ संकल्प के साथ ब्याज दरें बढ़ा रहा था। फरवरी से नवंबर 1994 के बीच, फेड फंड्स दर 3% से 5.5% तक बढ़ी — दस महीनों में 250 आधार अंकों की वृद्धि (Calvo and Mendoza, 1996)। अमेरिकी ब्याज दरों में वृद्धि का मतलब था कि देश में डॉलर-मूल्यवर्ग वाली संपत्तियों पर अधिक रिटर्न। उच्च-उपज वाले मेक्सिकन इंस्ट्रूमेंट्स में जो पूंजी गई थी, वह पहले चुपचाप उत्तर की ओर वापस बहने लगी। चालू खाता घाटा अब ऐसे निवेशकों के अल्पकालिक प्रवाह से वित्तपोषित हो रहा था जो एक पल में बाहर निकल सकते थे।

नवंबर 1994 तक, मेक्सिको का विदेशी मुद्रा भंडार साल की शुरुआत के 28 अरब डॉलर से गिरकर मुश्किल से 12 अरब डॉलर रह गया था। 1 दिसंबर को उद्घाटित हुई एर्नेस्तो जेडिलो की नई सरकार को एक बिगड़ती स्थिति और तेजी से अरक्षणीय होती जा रही निश्चित विनिमय दर की विरासत मिली।

विफल अवमूल्यन

जो इसके बाद हुआ, वह एक पाठ्यपुस्तक उदाहरण था कि मुद्रा संकट को कैसे प्रबंधित नहीं करना चाहिए।

19 दिसंबर 1994 को, वित्त मंत्री जेमे सेरा पुचे के नेतृत्व में जेडिलो की आर्थिक टीम ने आगामी अवमूल्यन की सूचना देने के लिए प्रमुख व्यापारियों और राजनेताओं के साथ एक बैठक बुलाई। यह एक सद्भावना परामर्श प्रयास था। यह एक विनाशकारी जानकारी का रिसाव भी था। उपस्थित लोगों के पास आम जनता को कुछ पता चलने से पहले घंटों का समय था पूंजी हिलाने का। अगली सुबह जब सेरा पुचे ने पेसो के ट्रेडिंग बैंड को 15% चौड़ा करने की घोषणा की, तो बाजार ने राहत की बजाय क्रोध से जवाब दिया।

घोषणा खराब तरीके से बनाई गई थी। 15% बैंड विस्तार अस्पष्ट था — क्या यह एक नियंत्रित समायोजन था या मुक्त प्रवाह की ओर पहला कदम? एक साल के राजनीतिक झटकों और भंडार की कमी के बाद पहले से ही नाजुक आत्मविश्वास पूरी तरह से गायब हो गया। घबराए हुए लेकिन धैर्यशील निवेशकों ने बेधड़क पेसो बेचना शुरू कर दिया। बैंको डे मेक्सिको ने एक दिन में 4 अरब डॉलर के भंडार जला दिए।

48 घंटों के भीतर, सेरा पुचे ने बैंड पूरी तरह छोड़ दिया और पेसो को स्वतंत्र रूप से तैरने दिया। पेसो तत्काल ढह गया। प्रति डॉलर लगभग 3.47 पेसो पर रखी गई दर 22 दिसंबर तक 4.65 पर पहुँच गई और अगले हफ्तों में 5, 6, और 7 पेसो पार करती गई।

सेरा पुचे ने कार्यालय ग्रहण के मात्र 29 दिनों बाद इस्तीफा दे दिया। उनके उत्तराधिकारी गुइलेर्मो ओर्टिज़ ने अगले दो साल मुक्त पतन में फँसी अर्थव्यवस्था को संभालते हुए विश्वसनीयता बहाल करने में बिताए। पेसो ने अंततः संकट से पहले के डॉलर मूल्य का 50% से अधिक खोने के बाद स्थिरता पाई। 1995 में मेक्सिकन GDP 6.2% सिकुड़ी — महामंदी के बाद की सबसे तीखी एकल-वर्ष की गिरावट। बेरोजगारी दोगुनी हो गई। हजारों व्यवसाय अपने ऋणों पर चूक गए। महँगाई से जुड़ी ब्याज दरों ने मध्यमवर्गीय मेक्सिकन लोगों की उस पीढ़ी के लिए घर खरीदना असंभव बना दिया जो तेजी के वर्षों में घर खरीद चुकी थी।

टकीला प्रभाव

बाजार राष्ट्रीय सीमाओं का सम्मान नहीं करते, और वे शायद ही कभी अपने निर्णय लेने से पहले मौलिक विश्लेषण का इंतजार करते हैं। मेक्सिको के अवमूल्यन के कुछ दिनों के भीतर, दुनिया भर के व्यापारियों ने उन देशों की मुद्राएँ और बॉन्ड बेचना शुरू कर दिया जो मेक्सिको जैसे ऊपरी तौर पर भी दिखते थे — उच्च चालू खाता घाटा, डॉलर-मूल्यवर्ग का अल्पकालिक ऋण, एक पेग जो टिक न पाए। परिणाम वित्तीय संक्रमण की एक लहर थी जिसे अर्थशास्त्रियों ने अपने विशेष काले हास्य के साथ "टकीला प्रभाव" नाम दिया।

अर्जेंटीना को सबसे अधिक मार पड़ी। ब्यूनस आयर्स ने 1991 की परिवर्तनीयता योजना के तहत पेसो को डॉलर के साथ एक-से-एक आंका था — 1980 के दशक की महँगाई की आपदाओं के बाद इसकी आवश्यकता में लगभग धार्मिक विश्वास द्वारा समर्थित एक कानूनी प्रतिबद्धता। जब मेक्सिको का पेसो ढह गया, तो निवेशकों ने अर्जेंटीना में परिचित कमजोरियाँ देखीं: बड़ा चालू खाता घाटा, डॉलर-लिंक्ड बैंकिंग प्रणाली, विदेशी पूंजी पर निर्भर अर्थव्यवस्था। बैंक जमाराशियाँ तीन महीनों में 8 अरब डॉलर — कुल का लगभग 18% — गिर गईं। बैंकिंग प्रणाली लड़खड़ा गई। अर्जेंटीना ने ब्याज दरें नाटकीय रूप से बढ़ाकर और IMF तथा विश्व बैंक से आपातकालीन वित्तपोषण प्राप्त करके मुश्किल से बचाव किया। लेकिन नुकसान गंभीर था: 1995 में GDP 4.4% सिकुड़ी।

ब्राजील, मेक्सिको के साथ कथित समानताओं के बावजूद, नुकसान को नियंत्रित करने में सफल रहा। 1994 की रियाल योजना — जिसने ब्राजील की पुरानी हाइपरइन्फ्लेशन समाप्त की — केवल कुछ महीने पुरानी थी और उसने काफी सद्भावना बनाई थी। इस योजना के वास्तुकार राष्ट्रपति कार्डोसो ने ब्याज दरें तेजी से बढ़ाईं और नई मुद्रा के प्रति अडिग प्रतिबद्धता का संकेत दिया। ब्राजील को धक्का लगा, लेकिन वह टूटा नहीं।

बचाव: वॉल स्ट्रीट, वाशिंगटन और ESF

क्लिंटन प्रशासन बढ़ती चिंता के साथ मेक्सिको की बिगड़ती स्थिति देख रहा था। भू-राजनीतिक दाँव स्पष्ट थे। मेक्सिको अमेरिका का दक्षिणी पड़ोसी था, उसका दूसरा सबसे बड़ा व्यापारिक भागीदार, और ताजा NAFTA साझेदार। एक पूर्ण आर्थिक पतन उत्तर की ओर प्रवासियों की लहर भेजेगा और एकमात्र लैटिन अमेरिकी देश को अस्थिर कर देगा जिसे वाशिंगटन ने बाजार लोकतंत्र की कार्यक्षमता के प्रमाण के रूप में प्रस्तुत किया था।

रॉबर्ट रुबिन, जो अभी-अभी ट्रेजरी सचिव बने थे, और उनके उपसचिव लैरी समर्स ने बचाव पैकेज बनाने की जिम्मेदारी ली। उनका पहला प्रयास — 40 अरब डॉलर का ऋण गारंटी कार्यक्रम — कांग्रेस की मंजूरी की आवश्यकता थी। कांग्रेस ने इनकार कर दिया। नवंबर 1994 के चुनावों में भारी जीत के बाद के रिपब्लिकन नेतृत्व मेक्सिको में बुरे दाँव लगाने वाले वॉल स्ट्रीट निवेशकों को बचाने के लिए इच्छुक नहीं था।

रुबिन ने ट्रेजरी के औजारों में से एक्सचेंज स्टेबिलाइजेशन फंड निकाला: 1934 के गोल्ड रिजर्व एक्ट द्वारा स्थापित महामंदी युग का एक आरक्षित कोष, मूल रूप से डॉलर को स्थिर करने के लिए बनाया गया था। इसे कभी भी इस पैमाने पर उपयोग नहीं किया गया था, और इसके उपयोग के लिए कांग्रेस की मंजूरी की आवश्यकता नहीं थी। क्लिंटन ने मंजूरी दी। अमेरिका ने ESF से 200 अरब डॉलर दिए; IMF ने 17.8 अरब डॉलर की स्टैंडबाय व्यवस्था में योगदान दिया — उस समय तक की सबसे बड़ी; बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने 10 अरब डॉलर जोड़े; कनाडा ने 3 अरब डॉलर का योगदान दिया। कुल पैकेज: लगभग 50 अरब डॉलर।

राजनीतिक प्रतिक्रिया काफी थी। आलोचकों ने — कुछ हद तक उचित रूप से — तर्क दिया कि बचाव मुख्य रूप से सट्टेबाजी करने वाले विदेशी निवेशकों की रक्षा करता है, और यह एक नैतिक खतरा बनाता है जो उभरते बाजारों में भविष्य के जोखिम लेने को प्रोत्साहित करेगा। तब हार्वर्ड में जेफ्री सैक्स ने उसकी निंदा की जिसे उन्होंने "वॉल स्ट्रीट-ट्रेजरी कॉम्प्लेक्स" कहा — उनका शब्द निवेश बैंकिंग और आर्थिक नीति निर्माण के बीच के घूमते दरवाजे के लिए, जिसने एक ऐसा बचाव उत्पन्न किया जो सामान्य मेक्सिकन के बजाय बॉन्डधारकों की रक्षा के लिए तैयार किया गया था (Sachs, Tornell, and Velasco, 1996)।

चाहे जो भी हो, बचाव काम आया। पेसो 6 से 7 पेसो प्रति डॉलर के आसपास स्थिर हुआ। मेक्सिको की ब्याज दरें, जो सालाना 80% से ऊपर जा चुकी थीं, विश्वास लौटने के साथ गिरने लगीं। सरकार ने कठोर उपाय लागू किए — खर्च में कटौती, कर वृद्धि, आपातकालीन निजीकरण — जो कष्टदायक लेकिन प्रभावी थे। और महत्वपूर्ण बात यह है कि मेक्सिको ने अमेरिकी ऋणों का समय से पहले भुगतान शुरू किया। जनवरी 1997 तक, पूरा ESF ऋण ब्याज सहित, तीन साल पहले चुकाया जा चुका था।

अवमूल्यित मुद्रा में लिखे सबक

मेक्सिको संकट ने बड़ी मात्रा में पश्चातवर्ती विश्लेषण साहित्य उत्पन्न किया, और उसके कई सबक इतने स्थायी साबित हुए कि उन्हें 1997-1998 के एशियाई वित्तीय संकट के दौरान, केवल तीन साल बाद, लगभग शब्द-दर-शब्द उद्धृत किया गया।

सबसे मौलिक था वह खतरा जिसे अर्थशास्त्री "मूल पाप" कहते हैं — विदेशी मुद्रा में उधार लेने की प्रथा। मेक्सिको के टेसोबोनो, सतह पर, घरेलू ऋण की तरह दिखते थे। लेकिन वे डॉलर-सूचीबद्ध थे, जिसका मतलब था कि जब पेसो गिरा, तो स्थानीय-मुद्रा की शर्तों में उनकी लागत विस्फोट हो गई। दूसरा सबक ब्रेटन वुड्स प्रणाली के बाद पूंजी की गतिशीलता वाले युग में निश्चित विनिमय दरों के खतरों से संबंधित था। ब्रेटन वुड्स की निश्चित दरें 1944 से 1971 तक ठीक इसलिए काम करती थीं क्योंकि पूंजी नियंत्रणों ने अंतरराष्ट्रीय पूंजी प्रवाह को सीमित किया था। 1990 के दशक की उदारीकृत वित्तीय दुनिया में, वे नियंत्रण चले गए थे।

तीसरा था संक्रमण की गति। वास्तविक समय की पूंजी प्रवाह और वैश्विक पोर्टफोलियो प्रबंधन के युग में, मेक्सिको में एक संकट अर्जेंटीनी वित्त मंत्रालय के अधिकारियों के सुबह का अखबार पढ़ने से पहले ब्यूनस आयर्स का संकट बन सकता था।

2001-2002 की अर्जेंटीना की तबाही ने पुष्टि की कि उन सबकों को कितनी अपर्याप्त रूप से आत्मसात किया गया था। अर्जेंटीना टकीला प्रभाव के माध्यम से टिकी रही, 1999 के ब्राजीलियाई अवमूल्यन के माध्यम से टिकी रही, और गहराती मंदी में भी डॉलर पेग बनाए रखा — ठीक उन कमजोरियों को जमा करते हुए जिन्होंने 1994 में मेक्सिको को नष्ट किया था। जब यह अंततः दिसंबर 2001 में टूटा, तो पतन की संरचना लगभग समान थी।

उसके बाद

मेक्सिको संकट से उतनी तेजी से उबरा जितनी लगभग किसी ने उम्मीद नहीं की थी। 1996 तक, GDP फिर से 5% से अधिक बढ़ रही थी। पेसो को एक नया, कमजोर संतुलन बिंदु मिला। निर्यात में उछाल आया क्योंकि सस्ती मुद्रा ने मेक्सिकन वस्तुओं को फिर से प्रतिस्पर्धी बनाया — जो अवमूल्यन इतनी बुरी तरह गलत तरीके से संभाला गया था, वह पूर्वव्यापी दृष्टि में, आर्थिक रूप से जरूरी था। 1990 के दशक के अंत में NAFTA व्यापार प्रवाह स्थिर रूप से विस्तरित हुए, और मेक्सिको का निर्यात क्षेत्र विकासशील दुनिया में सबसे गतिशील में से एक बन गया।

हालाँकि, मानवीय लागत इतनी जल्दी नहीं उबरी। मेक्सिको की वास्तविक मजदूरी को संकट-पूर्व स्तरों पर लौटने में करीब एक दशक लगा। 1990 के दशक की शुरुआत में घट रही गरीबी दरें तेजी से उछलीं और ऊँची बनी रहीं। जिस मध्यमवर्गीय मेक्सिकन लोगों की पीढ़ी ने तेजी के वर्षों में परिवर्तनशील ब्याज दरों पर घर और कारें खरीदी थीं, वे उन ऋणों में फँसी पाईं जो संकट के विकसित होने के साथ गुणा हो गईं।

जेमे सेरा पुचे 1 दिसंबर 1994 को वित्त मंत्रालय में यह योजना लेकर पहुँचे थे कि एक सुचारू, बिना नाटक के अवमूल्यन की निगरानी करेंगे जो चुपचाप प्रतिस्पर्धात्मकता को बहाल करेगी। वे 29 दिसंबर को लैटिन अमेरिकी इतिहास के सबसे अव्यवस्थित मुद्रा पतनों में से एक की अध्यक्षता करने के बाद चले गए। उन दो परिणामों के बीच की दूरी उन्नीस दिन, एक बुरी तरह से समयबद्ध घोषणा, और वर्षों से चुपचाप जमा हो रही हर कमजोरी का संचित भार था — यह प्रमाण है कि वित्त में, प्रबंधित गिरावट और बेकाबू संकट के बीच की खाई हमेशा उससे पतली होती है जितनी कोई भी सरकार उसे पार करने से पहले मानती है।