1825 का आतंक: पहला आधुनिक वित्तीय संकट और अंतिम ऋणदाता की उत्पत्ति

वाटरलू के बाद, सस्ते धन की बाढ़

18 जून 1815 को, नेपोलियन बोनापार्ट ने वाटरलू में अपनी अंतिम हार का सामना किया। कुछ ही महीनों में, ब्रिटेन ने उस सेना का विमोचन शुरू कर दिया जिसने दो दशकों से अधिक समय तक सरकारी राजस्व का लगभग एक चौथाई हिस्सा खपाया था। युद्ध बॉन्ड परिपक्व हुए, सैन्य अनुबंध समाप्त हो गए, और निवेशकों की एक पूरी पीढ़ी अचानक पूंजी से लबालब लेकिन परिचित निवेश माध्यमों से वंचित हो गई। ब्रिटिश सरकार के कंसोल — उस युग की बेंचमार्क सुरक्षित संपत्ति — पर ब्याज दर 4 प्रतिशत से नीचे गिर गई, और 1824 तक 3 प्रतिशत की ओर बढ़ने लगी। प्रतिफल के भूखे निवेशकों के लिए यह असहनीय था। वे उत्तेजना की तलाश में निकले, और लैटिन अमेरिका ने वह अवसर प्रदान किया।

अटलांटिक के पार, स्पेन का औपनिवेशिक साम्राज्य विघटित हो रहा था। कोलंबिया, पेरू, चिली, मेक्सिको और ब्यूनस आयर्स के नव-स्वतंत्र गणराज्यों को सरकार, सेना और बुनियादी ढांचे के निर्माण के लिए पूंजी की आवश्यकता थी। लंदन के बैंकर — बेयरिंग ब्रदर्स, बी.ए. गोल्डश्मिट, और दर्जनों छोटे बैंक — इन नवजात राष्ट्रों के सार्वभौम बॉन्ड हामीदारी करने को तैयार थे, इस प्रक्रिया में मोटा कमीशन कमाते हुए। 1822 और 1825 के बीच, लैटिन अमेरिकी सरकारों ने लंदन बाजार में लगभग 2 करोड़ पाउंड जुटाए (Neal, "The Financial Crisis of 1825 and the Restructuring of the British Financial System," Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1998)। खनन कंपनियों ने और भी अधिक धन का वादा किया। प्रॉस्पेक्टस में मेक्सिको और पेरू की अकल्पनीय चांदी की नसों, नदी तलों से बटोरने के लिए तैयार सोने के भंडारों का वर्णन था। अधिकांश निवेशकों ने कभी दक्षिण अमेरिका में कदम नहीं रखा था और इसमें से किसी की पुष्टि करने का कोई साधन नहीं था।

ग्रेगर मैकग्रेगर और वह देश जो कभी था ही नहीं

1820 के दशक के बुलबुले के पागलपन को पोयाइस धोखाधड़ी से अधिक स्पष्ट कोई घटना नहीं दर्शाती। ग्रेगर मैकग्रेगर, एक स्कॉटिश भाग्य-अन्वेषी जिसने वेनेजुएला के स्वतंत्रता युद्धों में लड़ाई की थी, 1822 में लंदन लौटा और स्वयं को पोयाइस का कैसीक — राजकुमार — बताने लगा। पोयाइस वर्तमान होंडुरास के मॉस्किटो तट पर एक ऐसा क्षेत्र था जिस पर वह शासन करने का दावा करता था। मैकग्रेगर आकर्षक, सुसंबद्ध और पूर्णतया बेशर्म था। उसने एक विस्तृत मार्गदर्शिका तैयार की जिसमें पोयाइस को राजधानी, गिरजाघर, ओपेरा हाउस और बैंक वाली उपजाऊ भूमि के रूप में चित्रित किया गया। उसने पोयाइस मुद्रा जारी की, राजदूत नियुक्त किए, और लंदन एक्सचेंज पर 6 प्रतिशत ब्याज पर 2 लाख पाउंड मूल्य के सरकारी बॉन्ड बेचे।

निवेशकों ने उत्सुकता से खरीदा। लगभग 250 बसने वाले — व्यापारी, किसान, नौकर — ने अपने नए वतन की यात्रा बुक की। 1823 की शुरुआत में जब वे पहुंचे, तो उन्हें केवल दलदल और जंगल मिला। कोई राजधानी नहीं, कोई गिरजाघर नहीं, किसी भी प्रकार की बस्ती नहीं। दर्जनों लोग उष्णकटिबंधीय बीमारियों से मर गए, जब तक कि जीवित बचे लोगों को एक गुजरते जहाज ने बचाकर बेलीज नहीं ले गया। आश्चर्यजनक रूप से, मैकग्रेगर को कभी दोषी नहीं ठहराया गया। वह फ्रांस भाग गया, पेरिस में वही योजना आजमाई, और अंततः वेनेजुएला में सैन्य पेंशन पर सेवानिवृत्त हो गया (Sinclair, The Pound: A Biography, 2000)।

पोयाइस सबसे धृष्ट धोखाधड़ी थी, लेकिन यह एक व्यापक स्पेक्ट्रम पर थी। उछाल के दौरान सूचीबद्ध कई खनन कंपनियां पोयाइस से बमुश्किल कम काल्पनिक थीं — अस्पष्ट रियायतों के इर्द-गिर्द संगठित खोखली कंपनियां, जिन्हें खनन के बारे में कुछ न जानने वाले लोगों ने प्रचारित किया, और भूगोल के बारे में और भी कम जानने वाले निवेशकों ने खरीदा।

थ्रेडनीडल स्ट्रीट से आग में घी

इस सबके केंद्र में बैंक ऑफ इंग्लैंड था। नाममात्र को एक निजी निगम होते हुए भी, बैंक सरकार के बैंकर के रूप में कार्य करता था और लंदन में बैंक नोट जारी करने का वास्तविक एकाधिकार रखता था। इसके निदेशकों के पास विकल्प था: ऋण को नियंत्रित करके सट्टेबाजी को ठंडा करना, या तेजी को स्वीकार करके मुनाफा कमाना। उन्होंने दूसरा विकल्प चुना। 1823 और 1825 के बीच, बैंक ने अपने नोट परिसंचरण का विस्तार किया और उदारतापूर्वक बिलों में छूट दी, एक ऐसी वित्तीय प्रणाली में सस्ता पैसा डालते हुए जो पहले से ही लैटिन अमेरिकी सपनों में मदहोश थी।

ग्रामीण बैंक — इंग्लैंड और वेल्स भर में बिखरे सैकड़ों छोटे, निजी स्वामित्व वाले बैंक — ने इस प्रभाव को बढ़ाया। मौजूदा कानून के तहत, बैंक ऑफ इंग्लैंड के अलावा किसी भी बैंक में छह से अधिक साझेदार नहीं हो सकते थे, जिसका अर्थ था कि ग्रामीण बैंक दीर्घकालिक रूप से पूंजी की कमी से ग्रस्त थे। वे अपने स्वयं के बैंक नोट जारी करते थे, जिनका समर्थन अक्सर आशावाद से अधिक कुछ नहीं होता था। जब बैंक ऑफ इंग्लैंड ने मुद्रा को ढीला रखा, तो ग्रामीण बैंकों ने आक्रामक रूप से उधार दिया, थ्रेडनीडल स्ट्रीट से सबसे छोटे बाजार कस्बे तक फैली एक ऋण पिरामिड बनाई।

1825 के मध्य तक, अतिरेक के संकेत अचूक थे। खनन कंपनियों के शेयर मूल्य अपने निर्गम मूल्य से दो-तीन गुना बढ़ चुके थे। नई कंपनी प्रचार प्रतिदिन दिखाई दे रहे थे। संसद ने केवल 1824-1825 में 624 संयुक्त-स्टॉक कंपनियों को चार्टर किया, जिनकी कुल पूंजी 37 करोड़ पाउंड थी — एक ऐसी अर्थव्यवस्था में जिसका कुल जीडीपी लगभग 40 करोड़ पाउंड था, यह एक चौंकाने वाली राशि थी (Bordo, "Commentary on the Financial Crisis of 1825," Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1998)। जानकार पर्यवेक्षक बेचैन होने लगे। लंदन के सबसे चतुर वित्तपोषक नाथन रोथ्सचाइल्ड ने चुपचाप सोना जमा करना शुरू कर दिया।

दिसंबर 1825: व्यवस्था टूटती है

शरद ऋतु में विश्वास में दरारें पड़ने लगीं। नए गणराज्य अपने ऋणों की सेवा करने में असमर्थ साबित हुए और कई लैटिन अमेरिकी बॉन्ड चूक गए। दक्षिण अमेरिका से रिपोर्टें छनकर आने लगीं — बाढ़ग्रस्त सुरंगों, अस्तित्वहीन अयस्क भंडारों, और दूरस्थ गोदियों पर जंग खा रहे उपकरणों की रिपोर्टें — और खनन कंपनी के शेयर गिरने लगे। 5 दिसंबर 1825 को, लंदन की प्रमुख बैंकिंग फर्म पोल, थॉर्नटन एंड कंपनी ने भुगतान स्थगित कर दिया, जिससे पूर्ण पैमाने पर आतंक उत्पन्न हो गया।

इसके बाद सप्ताहों तक अराजकता रही। लंदन और प्रांतों में बैंकों के बाहर जमाकर्ताओं की कतारें लग गईं। अपने पतले भंडार और सोने की मांग करने वाले नोट धारकों के दबाव में ग्रामीण बैंक तेजी से ढहने लगे। छह सप्ताह के भीतर, कम से कम 73 बैंक विफल हो गए — कुछ अनुमान 93 के करीब हैं (Clapham, The Bank of England: A History, 1944)। शेयर बाजार धराशायी हो गया। 200 प्रतिशत प्रीमियम पर कारोबार करने वाले खनन शेयर शून्य पर आ गए।

विनाश से 10 लाख पाउंड दूर

बैंक ऑफ इंग्लैंड के भीतर, आतंक मुश्किल से नियंत्रित था। 1823 की शुरुआत में 1.1 करोड़ पाउंड से अधिक का स्वर्ण भंडार, जमाकर्ताओं और नोट धारकों द्वारा कागज को धातु में बदलने के साथ गिरता गया। दिसंबर के मध्य तक, बैंक का सोना लगभग 10 लाख पाउंड तक गिर गया — कुछ विवरणों के अनुसार एक ही दिन में 1 लाख पाउंड तक कम हो गया, हालांकि सटीक आंकड़ा अभी भी विवादित है (Kynaston, Till Time's Last Sand: A History of the Bank of England, 2017)। बैंक निदेशक जेरेमायाह हार्मन ने बाद में संसद को गवाही दी कि संस्था नकद भुगतान पूरी तरह से स्थगित करने से केवल कुछ घंटों दूर थी — एक ऐसी घटना जो पाउंड में विश्वास को नष्ट कर देती और संभावित रूप से पूरी ब्रिटिश मौद्रिक प्रणाली को ध्वस्त कर देती।

हताशा में, बैंक ने हर उपलब्ध साधन का सहारा लिया। ऐसे संपार्श्विक स्वीकार किए जो सामान्यतः अस्वीकार कर दिए जाते, ऐसे बिलों में छूट दी जो साधारणतया अस्वीकृत होते, और — आधुनिक केंद्रीय बैंकिंग की सीधी पूर्व-घोषणा के रूप में — पर्याप्त सुरक्षा प्रस्तुत करने वाली किसी भी स्वस्थ संस्था को ऋण देना शुरू कर दिया। सबसे महत्वपूर्ण बात, नाथन रोथ्सचाइल्ड की पेरिस शाखा से सोने के सिक्कों की आपातकालीन खेप पहुंची, जो परिवार के विशाल महाद्वीपीय भंडार का हिस्सा थी। रोथ्सचाइल्ड ने संकट का पूर्वानुमान लगाया था और इससे लाभ उठाने की स्थिति में थे, लेकिन उनके सोने ने बैंक ऑफ इंग्लैंड — और ब्रिटिश वित्तीय प्रणाली — को भी जीवित रखा।

बेजहॉट का सिद्धांत: आपदा से जन्मा सूत्र

लगभग पांच दशक बाद, वॉल्टर बेजहॉट ने केंद्रीय बैंकिंग पर अब तक प्रकाशित सबसे प्रभावशाली ग्रंथ लोम्बार्ड स्ट्रीट (1873) लिखते समय 1825 के पाठों का सीधे उपयोग किया। बेजहॉट का नुस्खा भ्रामक रूप से सरल था: संकट में, केंद्रीय बैंक को अच्छे संपार्श्विक के विरुद्ध दंडात्मक दर पर स्वतंत्र रूप से ऋण देना चाहिए। ऋण देने से इनकार करें तो आतंक फैलता है। सामान्य दरों पर ऋण दें तो लापरवाही को सब्सिडी मिलती है। खराब संपार्श्विक पर ऋण दें तो धोखाधड़ी को आमंत्रण मिलता है। लेकिन स्वस्थ संस्थाओं को इतनी ऊंची दरों पर उदारतापूर्वक ऋण दें कि वास्तविक आपातकाल के अलावा उधारी हतोत्साहित हो, तो संकट पैदा करने वाले सट्टेबाजों को पुरस्कृत किए बिना आतंक को रोका जा सकता है।

बेजहॉट ने यह सिद्धांत अमूर्त रूप से नहीं बनाया। उन्होंने इसे उस चीज से निकाला जो बैंक ऑफ इंग्लैंड को दिसंबर 1825 में कठिन तरीके से सीखनी पड़ी — और जो वह पर्याप्त तेजी से करने में विफल रहा। यदि बैंक ने पहले ऋण कड़ा किया होता, तो बुलबुला धीरे-धीरे पिचक सकता था। यदि दुर्घटना के दौरान जल्दी स्वतंत्र रूप से ऋण दिया होता, तो कम बैंक विफल हो सकते थे। तब से वित्तीय संकट का प्रबंधन करने वाला प्रत्येक केंद्रीय बैंकर — 1907 के आतंक से 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट तक — ने, सचेत रूप से या अनजाने में, बेजहॉट द्वारा 1825 के मलबे से व्यवस्थित किए गए ढांचे के भीतर काम किया है।

सुधार: संयुक्त-स्टॉक बैंकिंग और पुरानी व्यवस्था का अंत

संसद ने संकट के बाद तेजी से कार्रवाई की। 1826 के एक अधिनियम ने छह से अधिक साझेदारों वाले संयुक्त-स्टॉक बैंकों के गठन की अनुमति दी — लेकिन केवल लंदन से 65 मील की त्रिज्या के बाहर — बैंक ऑफ इंग्लैंड के प्रभावी एकाधिकार को तोड़ते हुए और प्रांतों में बड़ी, बेहतर पूंजीकृत संस्थाओं के निर्माण की अनुमति देते हुए। 1833 में एक और अधिनियम ने संयुक्त-स्टॉक बैंकिंग को लंदन तक विस्तारित किया।

ग्रामीण बैंकों को पांच पाउंड से कम के नोट जारी करने से भी प्रतिबंधित कर दिया गया, जो उछाल के दौरान लापरवाही से प्रचलित छोटे मूल्यवर्ग की कागजी मुद्रा की मात्रा को कम करने के लिए था। धीरे-धीरे, बैंक ऑफ इंग्लैंड के नोटों ने ग्रामीण बैंकों के नोटों का स्थान ले लिया, मौद्रिक प्राधिकार को केंद्रीकृत करते हुए, जो 1844 के बैंक चार्टर अधिनियम में चरमोत्कर्ष पर पहुंचा, जिसने बैंक ऑफ इंग्लैंड को इंग्लैंड में नोट जारी करने का औपचारिक एकाधिकार दिया।

इन सुधारों ने भविष्य के संकटों को नहीं रोका — 1847, 1857 और 1866 की दहशतों ने प्रत्येक ने प्रणाली की नई परीक्षा ली। लेकिन इन्होंने ब्रिटिश बैंकिंग में एक संरचनात्मक परिवर्तन की शुरुआत को चिह्नित किया — छोटे, पूंजी की कमी वाले निजी बैंकों के खंडित जाल से, बड़ी संयुक्त-स्टॉक संस्थाओं द्वारा स्थिर और केंद्रीय बैंक द्वारा समर्थित (भले ही अपूर्ण रूप से) प्रणाली की ओर — केंद्रीय बैंक धीरे-धीरे अपनी भूमिका सीख रहा था।

आज तक कायम ढांचा

1825 के आतंक को ऐतिहासिक रूप से महत्वपूर्ण बनाने वाली बात इसका पैमाना नहीं है — बाद के संकट बड़े थे — बल्कि केंद्रीय बैंक संकट प्रबंधन की आधुनिक अवधारणा के जन्म के क्षण के रूप में इसकी विरासत है। 1825 से पहले, बैंक ऑफ इंग्लैंड मुख्य रूप से एक वाणिज्यिक बैंक के रूप में व्यवहार करता था जो संयोगवश सरकार के खाते प्रबंधित करता था। 1825 के बाद, उसने — हिचकिचाते हुए, अनिच्छा से, और कई गलतियों के साथ — संपूर्ण वित्तीय प्रणाली की स्थिरता के लिए जिम्मेदारी स्वीकार करना शुरू किया।

आधुनिक वित्तीय संकट का प्रत्येक तत्व 1825 में मौजूद था: परिसंपत्ति सट्टेबाजी को हवा देने वाला सस्ता ऋण, नियमन से आगे निकलता वित्तीय नवाचार, निवेशक उत्साह और उचित जांच के बीच की खाई में फलता-फूलता धोखा, एक संस्था से दूसरी में फैलता संक्रमण, और एक केंद्रीय प्राधिकरण जो व्यवस्था को ढहने देने और लापरवाह लोगों को पुरस्कृत करने वाले तरीकों से हस्तक्षेप करने के बीच चुनाव करने को विवश था। 1820 के दशक के लैटिन अमेरिकी बॉन्ड, 1870 के दशक के रेलरोड स्टॉक, 2008 के सबप्राइम मॉर्गेज — संपत्तियां बदलती हैं, लेकिन संकट का ढांचा नहीं बदलता।

बेजहॉट ने इस स्थायित्व को समझा। 1873 में लिखते हुए, उन्होंने देखा कि आवधिक आतंक उचित प्रबंधन से समाप्त की जा सकने वाली विसंगतियां नहीं, बल्कि ऋण-आधारित अर्थव्यवस्था की अंतर्निहित विशेषता हैं। महत्वपूर्ण यह नहीं था कि उन्मादों को रोका जाए — वह संभवतः असंभव था — बल्कि यह सुनिश्चित किया जाए कि जब वे अनिवार्य रूप से ढहें तो केंद्रीय बैंक क्षति को सीमित करने के लिए तैयार हो। दिसंबर 1825 के निकट-मृत्यु अनुभव में गढ़ी गई यह अंतर्दृष्टि आज भी केंद्रीय बैंकिंग का सबसे महत्वपूर्ण एकल सिद्धांत बनी हुई है।