एशियाई वित्तीय संकट: संक्रमण और पतन (1997-1998)

टाइगर अर्थव्यवस्थाएं

1997 से पहले तीन दशकों तक, पूर्वी और दक्षिण-पूर्व एशिया की अर्थव्यवस्थाएं वैश्विक विकास की सबसे बड़ी सफलता की कहानी रही थीं। दक्षिण कोरिया, ताइवान, हांगकांग और सिंगापुर — "चार एशियाई टाइगर" — ने एक ही पीढ़ी में स्वयं को गरीब, कृषि प्रधान समाजों से उन्नत औद्योगिक अर्थव्यवस्थाओं में बदल दिया था। थाईलैंड, मलेशिया, इंडोनेशिया और फिलीपींस भी उसी प्रक्षेपवक्र पर चल रहे थे, ऐसी दरों से बढ़ रहे थे जिन्होंने पश्चिमी आर्थिक विकास की सदियों को कुछ दशकों में समेट दिया। विश्व बैंक के प्रभावशाली 1993 के अध्ययन The East Asian Miracle ने इस क्षेत्र की उपलब्धियों का उत्सव मनाया और उन्हें विकासशील दुनिया के लिए एक मॉडल के रूप में प्रस्तुत किया।

यह विकास वास्तविक था, लेकिन इसने खतरनाक कमज़ोरियों को छिपा रखा था। कई एशियाई अर्थव्यवस्थाओं ने अमेरिकी डॉलर से स्थिर या अर्ध-स्थिर विनिमय दर बनाए रखी थी, जिसका प्रभाव विदेशी ऋणदाताओं को एक अंतर्निहित गारंटी प्रदान करना था: थाईलैंड या इंडोनेशिया में निवेश करें, न्यूयॉर्क या लंदन में उपलब्ध दरों से अधिक ब्याज दरें अर्जित करें, और कोई मुद्रा जोखिम का सामना न करें क्योंकि विनिमय दर तय थी। विदेशी पूंजी बहकर आई — पांच सबसे अधिक प्रभावित अर्थव्यवस्थाओं (थाईलैंड, इंडोनेशिया, दक्षिण कोरिया, मलेशिया और फिलीपींस) को अल्पकालिक बैंक ऋण 1993 में $40 बिलियन से बढ़कर 1997 के मध्य तक $98 बिलियन हो गया।

थाई बात का टूटना

थाईलैंड पहला डोमिनो था जो गिरा। थाई अर्थव्यवस्था 1990 के दशक की शुरुआत में विदेशी निवेश, निर्माण उछाल और विस्तारित वित्तीय क्षेत्र द्वारा संचालित होकर सालाना 8% से अधिक की दर से बढ़ रही थी। थाई बैंकों और वित्त कंपनियों ने कम ब्याज दरों पर डॉलर और येन में भारी उधार लिया था और प्राप्त धनराशि को घरेलू स्तर पर बात में बहुत अधिक ब्याज दरों पर उधार दिया था, जब तक बात-डॉलर पेग बना रहा, एक आरामदायक मार्जिन अर्जित करते रहे।

1996 तक, चेतावनी के संकेत बढ़ रहे थे। थाईलैंड का चालू खाता घाटा सकल घरेलू उत्पाद का 8% तक पहुंच गया था, जो एक अस्थिर स्तर था। बैंकॉक का संपत्ति बाजार स्पष्ट रूप से अधिक निर्माण से भरा हुआ था, जहां रिक्ति दर 20% के करीब पहुंच रही थी। निर्यात वृद्धि में तेजी से गिरावट आई थी, आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि 1994 में चीनी युआन का अवमूल्यन किया गया था, जिससे चीनी निर्यात अधिक प्रतिस्पर्धी हो गए। कई थाई वित्त कंपनियों ने संपत्ति-संबंधित ऋणों पर घाटे की रिपोर्ट करना शुरू कर दिया।

1997 की शुरुआत में, मुद्रा सट्टेबाजों ने 25 बात प्रति डॉलर की बात पेग के प्रति बैंक ऑफ थाईलैंड की प्रतिबद्धता का परीक्षण करना शुरू किया। केंद्रीय बैंक ने आक्रामक रूप से पेग की रक्षा की, फॉरवर्ड बाजार में अनुमानित $23.4 बिलियन विदेशी भंडार — व्यावहारिक रूप से संपूर्ण भंडार — खर्च किया। लेकिन यह रक्षा व्यर्थ थी। 2 जुलाई, 1997 को, थाईलैंड ने पेग को छोड़ दिया और बात को तैरने दिया। मुद्रा तुरंत गिरी, कुछ ही दिनों में 30 बात प्रति डॉलर तक पहुंच गई और अंततः जनवरी 1998 में 56 बात प्रति डॉलर तक पहुंच गई।

संक्रमण

थाई अवमूल्यन ने एक संक्रमण को जन्म दिया जो भयावह गति से पूरे एशिया में फैल गया। जिन निवेशकों ने इस क्षेत्र को एक ही परिसंपत्ति वर्ग — "एशियाई उभरते बाजार" — के रूप में माना था, उन्होंने अंधाधुंध अपनी पूंजी निकाल ली, उन देशों से भी हटकर जो मूल रूप से मजबूत थे, उनके साथ-साथ जो वास्तव में कमजोर थे। यह गतिशीलता, जहां एक बाजार में संकट निवेशकों को पूरी श्रेणी में जोखिम का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए प्रेरित करती है, संकट के दौरान सहसंबंध विघटन का एक पाठ्यपुस्तक उदाहरण है, जहां शांत बाजारों में असंबद्ध दिखने वाली परिसंपत्तियां अचानक एक साथ चलने लगती हैं।

इंडोनेशिया सबसे अधिक प्रभावित हुआ। रुपिया, जो लगभग 2,400 प्रति डॉलर पर कारोबार कर रही थी, जनवरी 1998 तक 16,800 प्रति डॉलर तक गिर गई — 86% का अवमूल्यन जो आधुनिक इतिहास में सबसे चरम मुद्रा पतनों में से एक था। डॉलर में उधार लेने वाले इंडोनेशियाई निगमों ने पाया कि उनका ऋण भार रातोंरात सात गुना बढ़ गया। बैंक दिवालिया हो गए। 1998 में अर्थव्यवस्था में 13.1% की गिरावट आई। संकट ने खाद्य दंगों, चीनी-इंडोनेशियाई अल्पसंख्यक के खिलाफ जातीय हिंसा और राष्ट्रपति सुहार्तो के 32 वर्षीय सत्तावादी शासन के पतन को जन्म दिया।

दक्षिण कोरिया, दुनिया की ग्यारहवीं सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था, घुटनों पर आ गई। कोरियाई चैबोल — हुंडई, सैमसंग, दैवू और एलजी जैसे विशाल औद्योगिक समूह जो कोरियाई विकास के इंजन रहे थे — ने आक्रामक विस्तार के लिए भारी कर्ज लिया था। 1997 में शीर्ष तीस चैबोल का औसत ऋण-से-इक्विटी अनुपात 500% से अधिक था। जब विदेशी बैंकों ने अपने अल्पकालिक ऋणों को नवीनीकृत करने से इनकार कर दिया, तो कोरियाई वित्तीय प्रणाली ठप हो गई। कोरियाई वॉन 850 से गिरकर लगभग 2,000 प्रति डॉलर हो गया।

IMF हस्तक्षेप

अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष ने विशाल बचाव पैकेज आयोजित किए: थाईलैंड के लिए $17.2 बिलियन (अगस्त 1997), इंडोनेशिया के लिए $43 बिलियन (अक्टूबर 1997), और दक्षिण कोरिया के लिए $57 बिलियन (दिसंबर 1997)। कुल प्रतिबद्धता $117 बिलियन से अधिक थी, जो किसी भी पिछले IMF हस्तक्षेप को बौना कर देती थी।

लेकिन IMF की शर्तें विवादास्पद थीं और आज भी तीव्र बहस का विषय बनी हुई हैं। लैटिन अमेरिकी संकटों के लिए विकसित एक टेम्पलेट का अनुसरण करते हुए, कोष ने राजकोषीय मितव्ययिता (सरकारी खर्च में कटौती और कर बढ़ाना), सख्त मौद्रिक नीति (मुद्राओं की रक्षा के लिए उच्च ब्याज दरें), संरचनात्मक सुधार (दिवालिया वित्तीय संस्थानों को बंद करना, विदेशी स्वामित्व के लिए बाजार खोलना), और बढ़ी हुई पारदर्शिता की मांग की। तर्क यह था कि ये उपाय सुदृढ़ आर्थिक प्रबंधन के प्रति प्रतिबद्धता प्रदर्शित करके निवेशक विश्वास बहाल करेंगे।

आलोचकों ने, जिनमें सबसे प्रमुख रूप से विश्व बैंक के मुख्य अर्थशास्त्री जोसेफ स्टिग्लिट्ज़ थे, तर्क दिया कि एशियाई संकट के लिए IMF के नुस्खे बिल्कुल गलत थे। लैटिन अमेरिकी संकटों के विपरीत, जो आमतौर पर सरकारी अपव्यय से उत्पन्न होते थे, एशियाई संकट निजी क्षेत्र की अत्यधिक उधारी से उत्पन्न हुआ था। राजकोषीय मितव्ययिता ने उन सरकारों को दंडित किया जो समस्या का स्रोत नहीं थीं। उच्च ब्याज दरों ने अन्यथा व्यवहार्य व्यवसायों को दिवालिया कर दिया, जिससे मंदी गहरा गई। वित्तीय संस्थानों को जबरन बंद करने से विश्वास के बजाय घबराहट फैली। और संकट के सबसे निचले स्तर पर विदेशी स्वामित्व के लिए बाजार खोलना पश्चिमी निवेशकों को एशियाई संपत्तियों की औने-पौने दाम पर बिक्री के समान था।

मलेशिया के प्रधानमंत्री महाथिर मोहम्मद ने एक मौलिक रूप से भिन्न मार्ग चुना, सितंबर 1998 में पूंजी पलायन को रोकने के लिए पूंजी नियंत्रण लागू किए और रिंगिट को 3.80 प्रति डॉलर पर तय किया। उस समय IMF और पश्चिमी अर्थशास्त्रियों ने इन नियंत्रणों की व्यापक रूप से निंदा की, लेकिन मलेशिया की बाद की रिकवरी कम से कम IMF-कार्यक्रम वाले देशों जितनी ही मजबूत रही, जिसने कई अर्थशास्त्रियों को पूंजी नियंत्रण के विरुद्ध रूढ़िवादिता पर पुनर्विचार करने को प्रेरित किया।

पुनर्प्राप्ति और इसके सबक

एशियाई अर्थव्यवस्थाओं ने अधिकांश पर्यवेक्षकों की अपेक्षा से अधिक तेजी से पुनर्प्राप्ति की। 1999 तक, पूरे क्षेत्र में सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि फिर से शुरू हो गई थी, और 2000 के दशक की शुरुआत तक, अधिकांश संकटग्रस्त देश अपने संकट-पूर्व उत्पादन स्तरों को पार कर चुके थे। लेकिन संकट ने गहरे घाव और व्यवहार में स्थायी परिवर्तन छोड़े।

सबसे महत्वपूर्ण परिवर्तन एशियाई केंद्रीय बैंकों द्वारा विशाल विदेशी मुद्रा भंडार का संचय था। पूंजी पलायन के प्रति फिर कभी कमजोर न होने के दृढ़ संकल्प के साथ, पूरे क्षेत्र के देशों ने डॉलर-मूल्यवर्गित भंडार के विशाल भंडार बनाए। चीन के भंडार 1997 में $140 बिलियन से बढ़कर 2014 तक $3.8 ट्रिलियन हो गए। इस भंडार संचय — जिसे कभी-कभी "स्व-बीमा" कहा जाता है — का अर्थ था कि एशियाई बचत ट्रेज़री बॉन्ड खरीद के रूप में संयुक्त राज्य अमेरिका में प्रवाहित हुई, जिसने कम ब्याज दरों और प्रचुर ऋण में योगदान दिया जो अंततः अमेरिकी आवास बुलबुले और 2008 के वित्तीय संकट को बढ़ावा देंगे।

एशियाई संकट ने अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय संरचना में सुधारों को भी उत्प्रेरित किया। वित्तीय स्थिरता मंच (बाद में वित्तीय स्थिरता बोर्ड) की स्थापना 1999 में की गई। IMF ने पूंजी खाता संकटों के लिए बेहतर अनुकूल नई ऋण सुविधाएं विकसित कीं। और संकटग्रस्त अर्थव्यवस्थाओं ने स्वयं पर्याप्त वित्तीय सुधार किए: बैंक नियमन को मजबूत करना, कॉर्पोरेट प्रशासन में सुधार करना, अल्पकालिक विदेशी उधारी पर निर्भरता कम करना, और अधिक लचीली विनिमय दर प्रणालियों को अपनाना।

निवेशकों और नीति निर्माताओं के लिए, इस संकट ने कई स्थायी सबक प्रदान किए: कि स्थिर विनिमय दर पेग बिना हेजिंग के विदेशी उधारी को प्रोत्साहित करके नैतिक जोखिम पैदा करती हैं; कि अल्पकालिक पूंजी प्रवाह विनाशकारी गति से उलट सकते हैं; कि वित्तीय संकट उन संक्रमण माध्यमों से फैलते हैं जो शांत काल में अदृश्य होते हैं; और कि IMF का एक-आकार-सबके-लिए-उपयुक्त संकट प्रबंधन दृष्टिकोण तब प्रतिकूल हो सकता है जब इसे उन समस्याओं पर लागू किया जाए जिनके लिए यह डिज़ाइन नहीं किया गया था।