व्यापार के पीछे का व्यक्ति
1930 में बुडापेस्ट के एक समृद्ध यहूदी परिवार में श्वार्ट्ज ज्योर्जी (Gyorgy Schwartz) के रूप में जन्मे जॉर्ज सोरोस ने बहुत पहले सीख लिया था कि दुनिया के नियम रातोंरात बदल सकते हैं। उनके पिता तिवादार एक वकील और एस्पेरांतो के उत्साही समर्थक थे, जिन्होंने प्रथम विश्व युद्ध के दौरान चतुराई और अनुकूलनशीलता से बंदी जीवन से बच निकले — ये गुण उनके पुत्र को विरासत में मिले। 1944 में जब जर्मन सेना ने हंगरी पर कब्ज़ा किया, तो चौदह वर्षीय सोरोस को छिपकर रहने पर मजबूर होना पड़ा — एक अनुभव जिसने उनकी जीवनभर की उस चिंता को आकार दिया जिसे वे बाद में "संतुलन से दूर" स्थितियाँ कहेंगे — ऐसी परिस्थितियाँ जिनमें समाज के सामान्य नियम टूट जाते हैं और जीवित रहना दूसरों से पहले वास्तविकता को पहचानने पर निर्भर करता है।
युद्ध के बाद, सोरोस लंदन चले गए और लंदन स्कूल ऑफ़ इकोनॉमिक्स में दार्शनिक कार्ल पॉपर के अधीन अध्ययन किया। पॉपर की त्रुटि-संभावना (fallibilism) की अवधारणा — कि सभी मानव ज्ञान स्वभावतः अनंतिम और संशोधन योग्य है — उनके निवेश दर्शन की बौद्धिक नींव बनी। सोरोस इस विश्वास पर पहुँचे कि बाज़ार अकादमिक वित्त द्वारा वर्णित कुशल सूचना-प्रसंस्करण मशीन नहीं हैं। वे प्रतिवर्तनशीलता (reflexivity) के मैदान थे, जहाँ प्रतिभागियों की पक्षपातपूर्ण धारणाएँ उन मूलभूत तत्वों को ही प्रभावित करती हैं जिनका वे आकलन करने का प्रयास कर रहे होते हैं, ऐसे फीडबैक लूप बनाते हुए जो कीमतों को संतुलन से दूर ले जाते हैं — मात्रात्मक निवेश में व्यवहारिक पूर्वाग्रहों से निकटता से संबंधित एक अवधारणा।
यूरोपीय विनिमय दर तंत्र
सोरोस के व्यापार को उसके लक्ष्य — यूरोपीय विनिमय दर तंत्र (ERM) — को समझे बिना नहीं समझा जा सकता। ERM अर्ध-स्थिर विनिमय दरों की वह प्रणाली थी जिसे यूरोपीय राष्ट्रों ने मौद्रिक संघ की ओर एक सीढ़ी के रूप में अपनाया था। 1979 में स्थापित, ERM ने भाग लेने वाली मुद्राओं से सहमत केंद्रीय दरों के आसपास संकीर्ण बैंड के भीतर विनिमय दरें बनाए रखने की अपेक्षा की, जिसमें मुद्रास्फीति से लड़ने वाले बुंडेसबैंक द्वारा प्रबंधित जर्मन ड्यूश मार्क प्रणाली का लंगर था।
पहले ग्यारह वर्षों तक ब्रिटेन बाहर रहा। 8 अक्टूबर, 1990 को, राजकोष के चांसलर जॉन मेजर ने संदेहशील मार्गरेट थैचर को 2.95 मार्क प्रति पाउंड की केंद्रीय दर पर, प्लस या माइनस 6 प्रतिशत के उतार-चढ़ाव बैंड के साथ शामिल होने के लिए राज़ी किया। कई अर्थशास्त्रियों ने तर्क दिया कि पाउंड बहुत ऊँची दर पर शामिल हुआ, जिससे ब्रिटिश निर्यात जर्मन सामानों के मुकाबले अप्रतिस्पर्धी हो गया। थैचर ने स्वयं विरोध किया था, और शामिल होने के मुश्किल से छह सप्ताह बाद प्रधानमंत्री पद से हटा दी गईं — ERM प्रश्न एक योगदान कारक था।
समय इससे बुरा नहीं हो सकता था। 1990 में जर्मन पुनर्एकीकरण ने ERM के लिए एक अत्यंत प्रतिकूल वातावरण पैदा कर दिया। पूर्वी जर्मनी के पुनर्निर्माण के लिए भारी सरकारी खर्च ने मुद्रास्फीतिकारी दबाव उत्पन्न किए, जिन्हें बुंडेसबैंक ऊँची ब्याज दरों से कुचलने के लिए दृढ़ था। 1992 की गर्मियों तक, बुंडेसबैंक की छूट दर 8.75 प्रतिशत पर पहुँच गई — ब्रिटेन, फ्रांस या इटली की आर्थिक परिस्थितियों की तुलना में बहुत अधिक।
जाल
ब्रिटेन दो असंगत अनिवार्यताओं के बीच फँसा था। अर्थव्यवस्था मंदी में थी: GDP 1991 में सिकुड़ गया था और 1992 में मुश्किल से 0.1 प्रतिशत बढ़ रहा था, जबकि बेरोज़गारी 9.9 प्रतिशत पर थी और बढ़ रही थी। ब्रिटेन को पुनर्प्राप्ति को प्रोत्साहित करने के लिए कम ब्याज दरों की आवश्यकता थी। लेकिन ERM पेग ने ब्याज दरें इतनी ऊँची रखने की माँग की कि पाउंड ड्यूश मार्क के मुकाबले अपनी अनुमत सीमा में बना रहे, जिसका अर्थ था जर्मन दरों से मेल खाना जो जर्मन मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए निर्धारित की गई थीं, न कि ब्रिटिश मंदी से।
| तिथि | ब्रिटेन आधार दर | ब्रिटेन GDP वृद्धि | ब्रिटेन बेरोज़गारी | जर्मन छूट दर |
|---|---|---|---|---|
| अक्टूबर 1990 (ERM प्रवेश) | 14.0% | +0.7% | 5.8% | 6.0% |
| अक्टूबर 1991 | 10.5% | -1.1% | 8.1% | 7.5% |
| मई 1992 | 10.0% | +0.1% | 9.5% | 8.0% |
| सितंबर 1992 (ब्लैक वेन्ज़डे) | 10.0% | +0.2% | 9.9% | 8.75% |
मुद्रा व्यापारी इस विरोधाभास को स्पष्ट रूप से पढ़ सकते थे। एक कृत्रिम रूप से ऊँचा पाउंड सरकार की उस प्रतिबद्धता द्वारा बनाए रखा जा रहा था जिसकी विश्वसनीयता हर हफ्ते कम होती जा रही थी। एक सट्टेबाज़ के लिए, गणना सरल और विषम थी: यदि पेग बना रहे तो शॉर्ट पोज़ीशन की वहन लागत पर थोड़ा नुकसान; यदि टूट जाए तो बहुत बड़ा मुनाफा। वित्तीय इतिहास में बहुत कम दाँवों ने इतनी विषम संभावनाएँ प्रदान की हैं।
पोज़ीशन का निर्माण
सोरोस के क्वांटम फंड के मुख्य रणनीतिकार स्टेनली ड्रकेनमिलर 1992 की शुरुआत से ही तर्क दे रहे थे कि पाउंड कमज़ोर है। पूरी गर्मियों में, फंड ने स्टर्लिंग में शॉर्ट पोज़ीशन बनाई। लेकिन एक महत्वपूर्ण व्यापार को एक दंतकथा में बदलने वाले सोरोस थे। जब ड्रकेनमिलर ने 1.5 अरब डॉलर की शॉर्ट पोज़ीशन का प्रस्ताव रखा, तो सोरोस ने विरोध किया — इसलिए नहीं कि विश्लेषण गलत था, बल्कि इसलिए कि पोज़ीशन बहुत छोटी थी। बाद के विवरणों के अनुसार, सोरोस ने ड्रकेनमिलर से कहा, "नस पकड़कर दबाओ।"
सितंबर की शुरुआत तक, क्वांटम फंड की पाउंड के विरुद्ध शॉर्ट पोज़ीशन लगभग 10 अरब डॉलर तक बढ़ गई थी — फंड की अपनी पूँजी से कहीं अधिक, फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट, ऑप्शन और अन्य डेरिवेटिव के माध्यम से लीवरेज किया गया। सोरोस अकेले नहीं थे। अन्य हेज फंड प्रबंधक — ब्रूस कोवनर, पॉल ट्यूडर जोन्स, लूइस बेकन — भी स्टर्लिंग शॉर्ट कर रहे थे, जैसे कि बैंक और कंपनियाँ अपने जोखिम को हेज कर रही थीं। पाउंड पर सट्टा दबाव एक महत्वपूर्ण स्तर की ओर बढ़ रहा था।
Source: Bank of England historical exchange rate data
ब्लैक वेन्ज़डे
16 सितंबर, 1992 की शुरुआत भोर से पहले हुई, जब बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने सुबह 7 बजे लंदन बाज़ार खुलने से पहले पाउंड को आक्रामक रूप से खरीदना शुरू किया। जब यह प्रयास गिरावट को रोकने में विफल रहा, तो राजकोष के चांसलर नॉर्मन लामोंट ने सुबह 11 बजे घोषणा की कि आधार दर 10 से 12 प्रतिशत तक बढ़ाई जा रही है — पाउंड को रखने के लिए अधिक आकर्षक बनाने के उद्देश्य से दो प्रतिशत अंकों की एक आपातकालीन मध्य-दिवसीय वृद्धि।
बाज़ारों ने अनदेखा कर दिया। पाउंड गिरता रहा।
दोपहर 2:15 बजे, लामोंट ने दूसरी दर वृद्धि की घोषणा की — 12 से 15 प्रतिशत तक — एक ही दिन में पाँच प्रतिशत अंकों की कसावट। विश्वास बहाल करने के बजाय, इस हताश कदम ने बाज़ारों को आश्वस्त किया कि सरकार ने नियंत्रण खो दिया है। बिकवाली तीव्र हो गई।
शाम 7:30 बजे, लामोंट राजकोष के आँगन में टेलीविज़न कैमरों के सामने प्रकट हुए और घोषणा की कि ब्रिटेन यूरोपीय विनिमय दर तंत्र में अपनी सदस्यता निलंबित कर रहा है। पाउंड तुरंत गिर गया, अंततः ड्यूश मार्क के मुकाबले अपनी पूर्व ERM केंद्रीय दर से लगभग 15 प्रतिशत नीचे स्थिर हुआ। दोनों दर वृद्धियाँ अगले दिन वापस ले ली गईं। राजकोष की असफल रक्षा में अनुमानित 3.3 अरब पाउंड — लगभग 6 अरब डॉलर — के भंडार का नुकसान हुआ।
परिणाम
सोरोस के क्वांटम फंड ने इस व्यापार पर लगभग 1 अरब डॉलर कमाए, जिससे वे दुनिया के सबसे प्रसिद्ध मुद्रा सट्टेबाज़ बन गए और उन्हें "बैंक ऑफ़ इंग्लैंड को तोड़ने वाला आदमी" की उपाधि मिली। अन्य हेज फंडों और सट्टेबाज़ों ने भी अच्छा मुनाफा कमाया। जॉन मेजर की कंज़र्वेटिव सरकार ने आर्थिक दक्षता की अपनी प्रतिष्ठा कभी पुनर्प्राप्त नहीं की; मेजर ने स्वयं बाद में ब्लैक वेन्ज़डे को अपने राजनीतिक जीवन का सबसे बुरा दिन बताया।
फिर भी ब्रिटेन के लिए आर्थिक परिणाम विरोधाभासी रूप से लाभदायक सिद्ध हुए। ERM की बेड़ियों से मुक्त होकर, बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने आक्रामक रूप से ब्याज दरें घटाईं — जनवरी 1993 तक 10 प्रतिशत से 6 प्रतिशत और फरवरी 1994 तक 5.25 प्रतिशत। कमज़ोर पाउंड ने निर्यात को बढ़ावा दिया, GDP वृद्धि में तेज़ी आई, बेरोज़गारी गिरने लगी, और 1990 के दशक के मध्य तक ब्रिटेन हर प्रमुख यूरोपीय अर्थव्यवस्था से बेहतर प्रदर्शन कर रहा था। कुछ अर्थशास्त्रियों ने इसे "व्हाइट वेन्ज़डे" कहना शुरू किया — वह दिन जब ब्रिटेन को ऐसी नीति के लिए मजबूर किया गया जो बिल्कुल सही साबित हुई।
अंग्रेज़ी चैनल के पार, इस घटना ने यूरोपीय मौद्रिक महत्वाकांक्षाओं को नया रूप दिया। 1992 का व्यापक ERM संकट — इटली ने भी तंत्र छोड़ दिया और कई अन्य मुद्राओं का अवमूल्यन किया गया — ने प्रदर्शित किया कि भिन्न मूलभूत तत्वों वाली अर्थव्यवस्थाओं के बीच स्थिर विनिमय दरें सट्टा हमले का आसान निशाना थीं। यूरोपीय नीति निर्माताओं ने एक प्रति-सहज निष्कर्ष निकाला: मुद्रा सट्टेबाज़ी को समाप्त करने का तरीका अलग-अलग मुद्राओं को समाप्त करना है। इस प्रकार ERM संकट ने यूरो की ओर गति को तेज़ किया, जिसे 1 जनवरी, 1999 को ग्यारह देशों ने औपचारिक रूप से अपनाया।
व्यापक वित्तीय बाज़ारों के लिए, ब्लैक वेन्ज़डे ने ऐसे सिद्धांत स्थापित किए जो बाद के दशकों में गूँजते रहे। केंद्रीय बैंक उन मुद्रा पेगों की अनिश्चित काल तक रक्षा नहीं कर सकते जो आर्थिक मूलभूत तत्वों का खंडन करते हैं — एक बिंदु जो पाँच वर्ष बाद एशियाई वित्तीय संकट द्वारा पुनः पुष्ट किया गया। सोरोस ने ब्रिटेन की आर्थिक समस्याएँ पैदा नहीं कीं; उन्होंने ब्रिटिश मौद्रिक नीति और आर्थिक वास्तविकता के बीच विरोधाभास की पहचान की, और इसके समाधान पर दाँव लगाया। और बाज़ारों में, सबसे बड़ा प्रतिफल विषम स्थितियों से आता है — सीमित नकारात्मक पक्ष, विशाल सकारात्मक पक्ष — जब आपमें तदनुसार पोज़ीशन का आकार निर्धारित करने का साहस हो।
सोरोस ने इस प्रकरण से व्यापक दार्शनिक निष्कर्ष निकाले। बाद की पुस्तकों और सार्वजनिक बयानों में, उन्होंने तर्क दिया कि वित्तीय बाज़ार स्वभावतः अस्थिर हैं और कुशल बाज़ार परिकल्पना — कि कीमतें सदैव मूलभूत मूल्यों को दर्शाती हैं — गहन रूप से त्रुटिपूर्ण है। उनकी प्रतिवर्तनशीलता की अवधारणा, जिसमें पक्षपातपूर्ण विश्वास प्रतिभागियों द्वारा देखे जाने वाले मूलभूत तत्वों को प्रभावित करते हैं और तेज़ी तथा मंदी के आत्म-प्रबलित चक्र बनाते हैं, अर्थशास्त्रियों में बढ़ती स्वीकृति प्राप्त कर रही है और उन ट्रेंड-फॉलोइंग रणनीतियों को सीधी चुनौती देती है जो ठीक उसी प्रकार की गति गतिशीलता से लाभ उठाना चाहती हैं जिसका सोरोस ने शोषण किया।
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