1907年恐慌：一人の男がアメリカを救った日

セーフティネットなきシステム

1907年の秋、アメリカには中央銀行が存在しませんでした。連邦準備制度が設立されるのはそれから6年後のことです。最後の貸し手も、預金保険も、パニックに陥った金融システムに流動性を注入する体系的な仕組みも存在しませんでした。危機が襲来した時、国家の命運は民間金融家の判断力、資力、そして意志にかかっていました。1907年10月、それは何よりも一人の人物、アメリカ金融界の巨人である70歳のジョン・ピアポント・モルガンを意味していました。

20世紀初頭のアメリカの銀行制度は、分断された不安定な構造でした。連邦政府から認可を受けた国法銀行は、比較的厳格な準備金規制の下で運営されていました。州認可銀行は、各州のさまざまな、概して緩やかな規制の下で運営されていました。しかし、金融システムの中で最もダイナミックかつ危険なセクターは信託会社でした。

信託会社問題

信託会社は本来、富裕層の顧客の資産や信託を管理するために設立されました。しかし1900年代初頭までに、信託会社は預金を受け入れ、融資を行い、不動産や有価証券に投資する積極的な金融機関へと変貌していました。しかもそのすべてを、国法銀行よりもはるかに少ない現金準備金で行っていたのです。ニューヨークの信託会社に求められる準備金は預金の約5%にすぎず、国法銀行に求められる25%とは対照的でした。これにより信託会社はより高い預金金利を提供することができ、保守的に運営されている銀行から資金を引き寄せていました。

1897年から1907年にかけて、ニューヨークの信託会社の資産は3億9,600万ドルから13億9,000万ドルへと250%以上増加しました。1907年までに、その総資産はニューヨーク市のすべての国法銀行の資産にほぼ匹敵するまでになりました。しかし信託会社は、金融ストレス時に相互支援メカニズムを提供する国法銀行のコンソーシアムであるニューヨーク手形交換所の会員ではありませんでした。信託会社は事実上、既存のセーフティネットの外側に巨大なレバレッジ金融構造を構築していたのです。

ハインツ＝モースの銅投機

1907年恐慌の直接的な引き金となったのは、ユナイテッド・カッパー・カンパニー（United Copper Company）の株式買い占めの失敗でした。この計画を主導したのは、モンタナ出身の派手な銅王F・オーガスタス・ハインツと、銀行チェーンや汽船航路を支配していた金融家チャールズ・W・モースでした。ハインツは空売り勢力がユナイテッド・カッパーの株価を押し下げたと考え、積極的に買い進めれば空売り勢力をつり上げた価格で決済に追い込めると信じていました。

1907年10月14日月曜日、ハインツは買い占めを開始し、ユナイテッド・カッパーの株価を1日で39ドルから60ドルに押し上げました。火曜日には空売り勢力に株式の引き渡しを求め、彼らが慌てふためくことを期待しました。しかし空売り勢力はハインツが予期していなかった供給源から容易に株式を入手しました。ユナイテッド・カッパーは暴落し、水曜日までに60ドルから10ドルにまで下落しました。ハインツは破産しました。

この失敗は孤立した投機的災害として封じ込められる可能性がありましたが、ハインツの広範な銀行システムとのつながりがこれをシステミックな危機へと転化させました。ハインツはマーカンタイル・ナショナル銀行（Mercantile National Bank）の頭取であり、モースは他の複数の銀行を支配していました。彼らの投機損失が明らかになると、預金者は両者と関係のあるあらゆる機関から資金を引き出し始めました。ニューヨーク手形交換所は10月19日にハインツとモースに銀行の役職からの辞任を強制しましたが、被害はすでに拡大していました。

ニッカボッカー・トラストの崩壊

決定的なエスカレーションは10月21日月曜日に訪れました。ナショナル・バンク・オブ・コマース（National Bank of Commerce）が、6,500万ドル以上の預金を有するニューヨーク第3位の信託会社であるニッカボッカー・トラスト・カンパニー（Knickerbocker Trust Company）の小切手決済をこれ以上行わないと発表したのです。ニッカボッカーの社長チャールズ・T・バーニーはモースやハインツとの事業上の関係が知られており、ナショナル・バンク・オブ・コマースのこの措置は、ニッカボッカーがもはや信用に値しないという宣告に等しいものでした。

翌朝の10月22日、ニッカボッカーへの取り付け騒ぎが始まりました。預金者たちは5番街と34丁目の角にある豪華な本社ビルの周りに列を作りました。ニッカボッカーはわずか3時間で800万ドルの引き出し要求に応じた後、正午に支払いを停止しました。バーニーは辞任を余儀なくされました。彼は翌年、自ら命を絶ちました。

ニッカボッカーの閉鎖は金融システムに衝撃波を送りました。ニューヨーク第3位の信託会社が破綻しうるならば、どの機関も安全とは思えませんでした。取り付け騒ぎは他の信託会社、特にトラスト・カンパニー・オブ・アメリカ（Trust Company of America）やリンカーン・トラスト・カンパニー（Lincoln Trust Company）にも波及しました。投資家が現金確保に奔走する中で株式市場は急落し、最大ドローダウンは1929年まで再び見られることのない水準に迫りました。

モルガンの指揮

危機が勃発した時、J.P.モルガンはバージニア州リッチモンドで開催されていた聖公会の総会に出席していました。彼は10月19日にニューヨークに戻り、直ちに指揮を執りました。36丁目とマディソン・アベニューにある自身の私設図書館（現在モルガン・ライブラリーが所在する建物）で、彼はニューヨークの主要銀行および信託会社の頭取たちを召集し、一連の救済策の指揮を開始しました。

10月22日の夕方、トラスト・カンパニー・オブ・アメリカが崩壊の瀬戸際に立つと、モルガンはベンジャミン・ストロング（後にニューヨーク連邦準備銀行の初代総裁となる人物）を派遣して一晩かけて信託会社の帳簿を調査させました。ストロングはその機関が支払い能力を有していると報告しました。資産は負債を上回っていましたが、継続する引き出し要求に応じるための流動性のある現金が不足していました。モルガンは銀行シンジケートを組織して緊急融資を提供し、10月23日、トラスト・カンパニー・オブ・アメリカはモルガンのコンソーシアムが供給した現金で営業を再開しました。

危機は10月24日にさらに深刻化しました。ニューヨーク証券取引所の所長がモルガンに対し、証券会社が株式ポジションの資金調達のための融資を確保できず、取引所を早期閉場せざるを得ないと伝えたのです。コールマネー金利（ブローカーへのオーバーナイト融資の金利）は年率100%を超えるまで急騰していました。モルガンは主要銀行から2,500万ドルの資金プールを組織し、数分以内に証券取引所のフロアに送り込み、強制閉場を阻止しました。

その後の2週間にわたり、モルガンは包括的な安定化策を指揮しました。彼は米国財務省を説得して2,500万ドルの政府資金をニューヨークの銀行に預託させました。信託会社を支援するための1,000万ドル規模の第2の資金プールを組織しました。ニューヨーク市が給与支払いのための債券発行に行き詰まった際には、自身のシンジケートが3,000万ドルの市債を購入するよう手配しました。そして息をのむような大胆さで、この危機をUSスチールによるテネシー石炭・鉄鋼・鉄道会社（Tennessee Coal, Iron and Railroad Company）の買収を承認する好機として利用しました。この取引は通常であれば独占禁止法による訴追を招いたはずですが、セオドア・ルーズベルト大統領から反対しないという約束を取り付けたのです。

連邦準備制度の誕生

1907年恐慌は収束しましたが、教訓は明白でした。アメリカは金融の大災害を防ぐために、一人の民間人の意志と資力に頼り続けることはできないということです。モルガンは70歳であり、彼に匹敵する人物は存在しませんでした。上院財政委員会委員長であるロードアイランド州のネルソン・オルドリッチ上院議員は、ヨーロッパの銀行制度を研究し改革を提案するために国家通貨委員会を招集しました。

委員会の作業は、1910年11月にジョージア州ジキル島で開催された銀行家と政治家の秘密会合によって大きく形作られ、連邦準備制度の青写真を生み出しました。1913年12月23日にウッドロー・ウィルソン大統領が署名した連邦準備法は、ワシントンの理事会が監督する12の地域連邦準備銀行から成る制度を創設しました。新制度は通貨を発行し、準備率を設定し、そして最も重要なこととして、最後の貸し手として機能してパニック時に支払い能力のある銀行に流動性を供給することができました。モルガン自身はその結果を見届けることなく、法案成立の8ヶ月前の1913年3月31日に亡くなりました。

大恐慌の最中に成立した1933年グラス＝スティーガル法は、その後、預金保険と商業銀行・投資銀行の分離を規制の枠組みに加えました。しかし根本的な構造、すなわち流動性危機が支払い不能危機に転化するのを防ぐために介入できる中央銀行は、1907年の教訓に端を発しています。2008年金融危機からCOVID-19パンデミックに至るまで、中央銀行が金融危機において最後の貸し手として行動するたびに、それは一人の老いた金融家が永遠にシステムを救い続けることはできないという認識から確立されたテンプレートに従っているのです。