1929年の大暴落：暗黒の火曜日と大恐慌への道

狂騒の20年代と大衆投資の台頭

1929年のウォール街大暴落は、米国における並外れた経済拡大と文化的変革の10年から生まれました。1920年代には、自動車の普及、電化の拡大、消費者信用（クレジット）の増加により、工業生産はほぼ倍増しました。好景気と、その時代を象徴する広範な文化的楽観主義に後押しされ、初めて何百万人もの一般アメリカ人が株式市場に参加するようになりました。

暴落に先立つ強気相場は、アメリカ史上で最も強力なものの一つでした。ダウ・ジョーンズ工業株平均は1925年初頭にはおよそ160でしたが、その後の4年間で容赦なく上昇し、1929年9月3日に381.17のピークに達しました。その時代で最も称賛された成長株の一つであるアメリカ・ラジオ・コーポレーションは、1925年には1株12ドルでしたが、1929年9月までに549ドルに上昇し、一度も配当を支払うことはありませんでした。現代の投資信託の先駆けである投資信託は急増し、1929年だけで500以上の新しい信託が設立されました。これらの信託の多くは高度にレバレッジされており、他の信託の株式を連鎖的なピラミッド形式で保有していたため、利益も最終的な損失も増幅されました。

信用取引とレバレッジの役割

投機的ブームの燃料は、信用取引融資でした。証券会社は顧客に対し、株価のわずか10パーセントを頭金として株式を購入させ、残りの90パーセントを1929年秋までに20パーセントにまで上昇した金利で借り入れさせました。このシステムは上昇市場では見事に機能しました。1,000ドルを頭金として10,000ドル分の株式を購入した投資家は、株価がわずか10パーセント上昇するだけで自己資本が倍増するのを目にしました。しかし、その計算は逆の場合も同様に強力に作用しました。

1929年夏までに、証券会社の融資額は85億ドルに達し、当時の米国内の流通通貨総額を超えていました。ロイ・ヤング総裁率いる連邦準備制度理事会は、この危険性を認識し、1929年8月に割引率を3.5パーセントから5パーセントに引き上げました。FRBはまた、過度な投機について公的な警告を発しました。しかし、チャールズ・ミッチェル率いるナショナル・シティ・バンク・オブ・ニューヨークは、コールマネー市場に2500万ドルの信用を提供することで公然とFRBに反抗し、投機家への資金供給を維持しました。ミッチェルは後に、信用危機を回避する義務を感じたと表明しましたが、批評家たちは彼が投機家への融資から得られる銀行の利益を優先したと非難しました。

世界を揺るがした週

最初の動揺は1929年10月24日、後に「暗黒の木曜日」として知られる日でした。市場はすでに9月のピークから下落していましたが、その木曜日の朝、売り注文の波が買い手を圧倒し、ティッカーテープは1時間以上遅延しました。正午までに、ダウは約11パーセント下落していました。ニューヨーク証券取引所の外の通りには群衆が集まり、取引フロアにはパニックが広がりました。

国内で最も強力な銀行家グループが、ウォール街23番地のJ.P.モルガン・アンド・カンパニーのオフィスに集まりました。そのグループには、モルガン社のトーマス・ラモント、チェース・ナショナル銀行のアルバート・ウィギン、ナショナル・シティ・バンクのチャールズ・ミッチェル、ギャランティ・トラストのウィリアム・ポッターが含まれていました。彼らは推定2億4000万ドルを出し合い、取引所の副社長であるリチャード・ホイットニーを取引フロアに派遣しました。ホイットニーは、USスチールやその他の優良株に対して、現在の市場価格よりも高い価格で大規模な買い注文をあからさまに出しました。この介入により、木曜日の残り時間と金曜日を通じて価格は安定しました。

落ち着きは続きませんでした。10月28日月曜日、ダウは大量の取引量で38.33ポイント、ほぼ13パーセント下落しました。市場を支える銀行団は現れませんでした。翌日の「暗黒の火曜日」である1929年10月29日は、その時点までで取引所史上最も壊滅的な取引セッションとなりました。推定1640万株が売買され、これは約40年間破られることのない取引量記録となりました。ティッカーテープは2時間半以上遅延し、全国の投資家は自身の保有資産の価値を判断できなくなりました。終値までに、ダウはさらに30.57ポイント、おおよそ12パーセント下落していました。2日間で、指数はその価値のほぼ4分の1を失いました。

絶え間ない下落

大暴落は暗黒の火曜日で終わりませんでした。11月初旬の短期間の反発の後、市場は一時的な回復を挟みながら、底打ちしたという希望で投資家を再び誘い込むような、気分が悪くなるような一連の急落を再開しました。それぞれの反発は罠であることが判明しました。ダウは1930年4月に294まで上昇し、楽観主義を煽りましたが、その後再び下落に転じました。

この下落はほぼ3年間続きました。1932年7月8日までに、ダウ・ジョーンズ工業株平均は41.22まで下落し、1929年9月のピークから約89パーセントの損失を意味しました。ニューヨーク証券取引所に上場された株式の時価総額は、1929年9月のおよそ890億ドルから1932年半ばまでに150億ドルに減少しました。永続的に思われた富は消滅しました。ヴァンダービルト家の財産はほとんど一掃されました。この時代で最も有名な投機家の一人で、空売りによって実際に暴落から利益を得たジェシー・リバモアは、その後の市場の動きで全てを失い、1940年に自らの命を絶ちました。

銀行危機と大恐慌

株式市場の暴落は、はるかに破壊的な銀行危機の引き金となりました。商業銀行は、自己勘定でも預金者の代理でも株式市場に多額の投資をしており、株価の暴落により多くの機関が支払い不能に陥りました。1930年から1933年の間に、9,000行以上のアメリカの銀行が破綻し、預金者の約70億ドルの貯蓄が消滅しました。銀行破綻は富だけでなく、企業が日常業務に依存していた信用メカニズムも破壊しました。

結果として生じた信用収縮と消費者支出の減少は、経済の低迷を大恐慌へと深化させました。工業生産は1929年から1932年の間にほぼ半分にまで落ち込みました。1929年には約3パーセントだった失業率は、1933年までに約25パーセントに上昇し、一部の工業都市では50パーセントを超える水準を経験しました。国家が関税障壁を築いたため、国際貿易は崩壊しました。特に、20,000以上の輸入品に対する関税を引き上げ、貿易相手国からの報復措置を招いた1930年のスムート・ホーレー関税法が挙げられます。

経済学者のミルトン・フリードマンとアンナ・シュワルツは、1963年の画期的な研究「米国の貨幣史」の中で、連邦準備制度が銀行破綻の波を防げず、1929年から1933年の間に貨幣供給量を約3分の1に収縮させたことを許したため、恐慌が深化する主要な責任を負っていたと主張しました。彼らは、もしFRBが積極的な最後の貸し手として行動していれば、暴落後の景気後退は抑えられたはずだと主張しました。

規制の変革

暴落とその後の恐慌は、20世紀の残りの期間の市場を形成したアメリカの金融規制の根本的な再構築を生み出しました。1933年の証券法は、証券を発行する企業に対し、連邦政府への登録と、見込み投資家への詳細な財務開示を義務付けました。1934年の証券取引法は証券取引委員会を設立し、将来の大統領の父であるジョセフ・P・ケネディが初代委員長に任命されました。SECは証券取引所を規制し、開示義務を強制し、詐欺を訴追する権限を与えられました。

1933年のグラス・スティーガル法は、商業銀行と投資銀行の間に壁を築き、預金を受け入れる機関が証券の引受業務に従事することを禁止しました。この分離は、暴落の一因となった利益相反と過度なリスクテイクを防ぐことを目的としていました。これは1999年のグラム・リーチ・ブライリー法による廃止まで効力を維持しました。1933年に設立された連邦預金保険公社は、当初は個人の銀行預金を2,500ドルまで保証しました。この金額はその後何度も引き上げられ、預金者が取り付け騒ぎに参加するインセンティブを排除しました。

信用取引証拠金（マージン）要件は劇的に強化されました。連邦準備制度は信用取引証拠金要件を設定する権限を与えられ、初期証拠金は50パーセントに引き上げられました。これは、投資家がもはや頭金10パーセントだけで株式を購入できないことを意味します。これらの新しい規則は、株式市場のリスクプロファイルを根本的に変更し、1920年代のレバレッジ過剰の再発をはるかに困難にしました。

遺産と教訓

1929年の大暴落は、アメリカの金融史における決定的な出来事であり、ほとんど規制されていない市場の時代と現代の規制国家との間の境界線として残っています。その教訓は、1987年のブラックマンデーから2008年の世界金融危機に至るまで、その後のあらゆる市場危機において引き合いに出されてきました。SEC、FDIC、信用取引融資に対する連邦政府の監視を含む、その後に構築された制度的枠組みは、アメリカの金融規制の根幹を形成し続けています。

この暴落は、経済生活における連邦政府の役割も変革しました。大恐慌の広範な苦しみは、フランクリン・ルーズベルト大統領のニューディール政策に対する政治的支援を生み出しました。これは、1920年代の自由放任主義の環境では想像もできなかった方法で、経済安定と社会福祉に対する連邦政府の責任を拡大しました。