大統領令6102号：ドルを切り下げた金の回収

大統領就任から32日目、1933年4月5日の午後、フランクリン・ルーズベルトは、国民に何を求めるのかが表題にそのまま書かれた文書に署名しました。「合衆国本土における金貨、金地金および金証券の退蔵を禁ずる」大統領令です。

本文の要求はさらに明快でした。国内のすべての人は、1933年5月1日までに、保有する金貨、金地金、金証券のすべてを連邦準備銀行または連邦準備制度の加盟銀行へ引き渡さねばなりません。対価は法定価格である純金1トロイオンス当たり20.67ドルで、支払われる通貨はもはや金と交換できないものでした。金を手元に残した者には、1万ドル以下の罰金もしくは10年以下の禁錮、またはその双方が科されることになっていました。

例外は四つ書き込まれました。1人当たり100ドルまでの金貨、収集家にとって特別な価値が認められる稀少貨幣、慣行的な工業用または美術用に必要な金、そして外国政府向けに区分された金です。ダブルイーグル1枚の額面は20ドルでしたから、国内向けの例外は5枚を覆う計算になります。

ルーズベルトが引き継いだドル

1900年3月14日の金本位法以来、ドルは品位10分の9の金25.8グレインと定義されていました。この定義から出てくる数字は、米国の銀行員なら考えずとも口に出せるものでした。1オンス20.67ドルです。この数字は世界大戦も、連邦準備制度の創設も、1920年代の好況も生き延びました。英国は1931年9月にこの平価を放棄し、1933年初めには圧力が大西洋を越えてきました。

二つの流出が同時に進んでいました。海外の保有者は、ルーズベルトが英国に続くだろうという妥当な予想のもとにドルを金に換えて運び出しました。米国民は、連邦準備制度の創設以来見たことのない速さで銀行が倒れるのを目にして、預金を引き出し、通貨を硬貨に換えました。1933年2月の最終週に、国内の流出は垂直に立ち上がりました。ミシガン州が2月14日に銀行休業を宣言し、恐慌は州から州へ移りました。3月3日と4日の週末までにニューヨーク連邦準備銀行の準備率は法定の下限を割り込み、ハーバート・フーバーと次期大統領は4か月の空白期間を通じて書簡を交わしながら、それを止める合意には何一つ到達しませんでした。

ルーズベルトは3月4日土曜日に就任しました。3月6日月曜日、彼は全国的な銀行休業を布告し、その権限の根拠を、平時への適用が争われていた戦時立法、1917年対敵通商法第5条(b)に置きました。議会は3月9日に集まり、緊急銀行法をその日のうちに可決し、第5条(b)を遡及的に改正して、この疑義が二度と持ち出せないようにしました。同じ法律は、金の引き渡しを求める権限を財務省にも与えました。

フリードマンとシュウォーツは、この二週間を、米国の通貨制度が名目以外のあらゆる意味で金本位制であることをやめ、金属の名札をつけた管理通貨になった時点として扱っています (Friedman and Schwartz, 1963)。

順守はどのような姿だったか

金は集まりました。4月の最後の3週間、帆布の袋や靴箱に入って連邦準備銀行へ届き、割引窓口の行列は、市民的な行事のような調子で新聞に報じられました。家宅捜索が行われなかったという意味で順守は自発的であり、誰も支払いに受け取らない硬貨なら窓口まで運ぶ価値があったという意味でほぼ全面的でした。

執行はほとんど存在しませんでした。世に知られた訴追は一件だけです。ニューヨークの弁護士フレデリック・バーバー・キャンベルはチェース・ナショナル銀行に5,000オンスを預けており、銀行が引き渡しを拒むと提訴し、政府は1933年9月に彼を起訴しました。ジョン・マンロー・ウールジー判事は、起訴の根拠となった命令の形式上の瑕疵を理由に公訴を棄却し、政権は上訴する代わりに、金に関する諸命令を整えた形で静かに再発令しました。訴追の波は続かず、財務省はマットレスや貸金庫に残った硬貨を組織的に探し回ることはしませんでした。

ルーズベルトの予算局長であり、政権内で旧平価を最も強く擁護していたルイス・ダグラスは、歴史家が最も頻繁に引用する私的な評決をすでに下していました。4月に米国が金本位制を離れると告げられた彼は、これは西洋文明の終わりだと言い切ったのです。

誰にも説明できない価格

1933年4月から1934年1月まで、ドルには固定された金価値がまったくありませんでした。あったのは大統領が決める価値であり、彼は最も近い側近さえ不安にさせるやり方でそれを決めました。

法的な足場がまず組まれました。4月20日の命令が金の輸出を禁じました。5月12日、農業調整法に付されたトマス修正条項が、ドルの金含有量を最大で半分まで減らす権限を大統領に与えました。6月5日の共同決議は、公私の契約に書かれた金約款 — 定められた重量と品位の金貨で支払えという規定で、南北戦争以来の米国債券契約の標準でした — を無効とし、公序に反すると宣言しました。7月、ルーズベルトはロンドン世界経済会議を決裂させる電文を送りました。ドルを動かし終える前にそれを縛る通貨安定協定は受け入れない、という意思表示です。

次に来たのは、米国の慣行に前例のないことでした。10月22日、ルーズベルトは炉辺談話で「合衆国はドルの金価値に対する支配を自らの手でしっかりと握らねばならない」と国民に語り、その3日後、復興金融公社が国内で新たに採掘された金を、大統領が日々決める価格で買い始めました。初日の価格は31.36ドルでした。毎朝、ルーズベルトとヘンリー・モーゲンソー、ジェシー・ジョーンズは、大統領が寝室で朝食をとる間にその日の数字を選びました。

モーゲンソーの日記は、そうした朝の一つを書き留めています。ルーズベルトは21セントの引き上げに決め、7の3倍だから縁起のよい数字だと説明しました。モーゲンソーは後にこう記しています。縁起のよい数字などを組み合わせて実際にどうやって金価格を決めていたかを誰かが知ったなら、その人は震え上がるだろう、と。

まさにこの種の裁量を10年にわたって主張してきたジョン・メイナード・ケインズでさえ、その実行ぶりは擁護しにくいと考えました。1933年末、彼はドルの動きについて、自分が夢見た理想の管理通貨というより、酔っ払った金本位制のように見えると書きました。

1934年金準備法

ルーズベルトは場当たりを終わらせる法案を1月に議会へ送り、金準備法は1934年1月30日に成立しました。その規定は修辞ではなく構造に関わるものでした。連邦準備銀行が保有する金貨と金地金の所有権はすべて合衆国財務省へ移り、財務省はその金属に対する帳簿上の記載として金証券を準備銀行へ交付しました。金貨の鋳造は終わりました。同法は大統領がドルの金含有量を従来の重量の50パーセントから60パーセントの間に定めることを認め、その評価替えから生じる利益は財務省に帰属するものと定めました。

彼は翌日に動きました。1934年1月31日の布告は、ドルを品位10分の9の金15と21分の5グレイン、すなわち1900年に定められた重量の59.06パーセントと定義しました。裏返して言えば、ドルは金の40.94パーセントを失いました。どの新聞も用いた言い方をすれば、金は20.67ドルから35.00ドルになりました。

国の金をより高い価格で評価し直したことで、財務省にはおよそ28億ドルの帳簿上の利益が生まれました。9か月前に自国民から20.67ドルで買い上げた、まさにその金属です。そのうち20億ドルが為替安定基金の設立に充てられました。議会に諮ることなく財務省が通貨市場へ介入できる資金です。この基金は今も存在し、2008年に財務省がMMFを下支えした経路がこれでした。1933年4月に引き渡された硬貨からまっすぐ続く系譜です。

金約款事件

金約款の無効化は、回収よりも財務省にとって値打ちのある措置であり、同時に違憲と判断される可能性が最も高い部分でもありました。米国の債券、抵当、長期賃貸借は、1900年基準の重量と品位を備えた金貨での支払いを当然のように約束していました。切り下げの後にそれらの約款を守ろうとすれば、すべての債務者が — 自らのリバティ債については連邦政府自身が — 名目元本1ドルにつき約1.69ドルを払わねばなりません。セバスチャン・エドワーズは、これらの約款が当時の米国の長期債務の大部分を覆っており、履行を強いれば、二度目の切り下げなしには財務省が支えきれない規模の債務が生じたはずだと見積もっています (Edwards, 2018)。

三つの事件がそろって最高裁に上がり、1935年2月18日に判決が出ました。ノーマン対ボルティモア・アンド・オハイオ鉄道会社事件で、最高裁は5対4で私的契約における金約款の無効化を支持し、チャールズ・エバンズ・ヒューズ長官は、私人間の合意によって通貨に関する議会の憲法上の権限を縛ることはできないと判示しました。ノーツ対合衆国事件では、金証券に関する請求が損害の立証を欠くとして退けられました。

厄介だったのはペリー対合衆国事件です。ここで最高裁は、政府自身の債券に含まれる金約款を議会が否認する権限はないと判示し、そのうえで、債権者に回復しうる損害はないと判断しました。金を受け取ったとしても、それを35ドルで財務省へ売り戻さねばならなかったからです。政府は原則に敗れ、金銭を守りました。

ジェームズ・マクレイノルズ判事は法廷で反対意見を読み上げながら、用意した原稿から離れました。我々の多くが理解してきた憲法、我々にとってあれほど大きな意味を持ってきたあの文書は、失われた、と彼は述べました。

切り下げが買ったもの

回復は銀行が再び開いたその月に始まり、その仕組みは以後ずっと論じられてきました。クリスティーナ・ローマーの再構成は、1933年から1937年にかけての拡大の大部分を通貨の増加に帰し、その源泉を連邦準備制度の政策ではなく金に求めます。既存の保有分の評価替えと、戦争に備える欧州から押し寄せた金属であり、財務省はそれを通貨化しました (Romer, 1992)。バリー・アイケングリーンの比較研究は、複数の国にわたって同じ点を示します。ある国が金を離れた時期が、その国の回復が始まる時期を言い当てるというもので、1931年の英国から1933年の米国を経て、1936年のフランスと金ブロックまで続きます (Eichengreen, 1992)。

物価は向きを変えました。消費者物価は1930年以降毎年下落し、1932年だけで10パーセント以上落ちていましたが、1934年に3.1パーセント、1935年に2.2パーセント上昇しました。この反転は数字が示す以上の意味を持ちました。借り入れを不合理にし、現金の退蔵を最良の投資にしていた、さらなるデフレへの予想を断ち切ったからです (Bernanke, 1995)。

比べるべき相手は、当時実際に用意されていた代替案です。1930年に議会が築いた関税の壁は、通商政策で旧秩序を守ろうとすると何が生まれるかをすでに示していましたし、同じ年の夏に商業銀行業務と証券引受業務を切り離した銀行立法は、銀行の構造に手を入れただけで、それらを押しつぶしていた通貨面の制約には触れませんでした。

41年

35ドルという価格は34年もちました。末期には、市場価格が公定価格を上回るたびにロンドンで金を売るという八つの中央銀行の取り決めがこれを守りましたが、この取り決めは1968年3月、フランスの離脱と数百トンを奪った買い殺到の前に崩れました。対外公的兌換は、リチャード・ニクソンが1971年8月の日曜の夜に金の窓口を閉じたときに終わりました。公定価格はその後も帳簿上の手続きとして二度動かされ、1972年に38.00ドル、1973年に42.22ドルとなり、この数字は今も財務省の貸借対照表に載っています。

米国民にとって、この回収措置は、それが救おうとした制度より長く生き延びました。金地金の私的保有は、1974年8月に署名された公法93-373号がその年の12月31日に施行されるまで違法のままでした。命令に記された期限から41年8か月後のことです。

あの4月の行列を通って入ってきたものの大半は溶かされました。造幣局は命令が下る前に1933年銘のダブルイーグルを445,500枚打っていましたが、そのどれ一つとして適法に発行されたことはありません。スミソニアンへ送られた2枚と、財務省が70年にわたり訴訟で争った経路で建物を出た数枚を除き、鋳造分はすべて炉に入りました。生き残りの1枚が2021年6月にニューヨークの競売で1,890万ドルで落札されました。硬貨に付いた史上最高の値です。打たれた日のその額面は、20ドルでした。