Krisis 1929: Selasa Hitam dan Jalan Menuju Depresi Hebat

Era Keemasan 1920-an dan Kebangkitan Investasi Massal

Antara tahun 1920 dan 1929, produksi industri Amerika hampir dua kali lipat. Jutaan mobil mengalir dari lini perakitan Henry Ford, tenaga listrik menjangkau rumah dan pabrik di seluruh negeri, dan sistem kredit konsumen baru memungkinkan keluarga biasa membeli radio, kulkas, dan mesin cuci secara cicilan. Untuk pertama kalinya dalam sejarah bangsa ini, jutaan orang Amerika yang belum pernah memiliki selembar saham pun mulai mengalirkan uang ke Wall Street, terpikat oleh ekonomi yang sedang booming dan keyakinan yang memabukkan bahwa kemakmuran telah menjadi permanen.

Yang menyusul adalah salah satu pasar bullish paling kuat dalam sejarah yang tercatat. Dari sekitar 160 pada awal tahun 1925, Dow Jones Industrial Average naik tanpa henti selama empat tahun, mencapai 381,17 pada 3 September 1929. Radio Corporation of America — salah satu saham pertumbuhan paling terkenal pada era tersebut — melonjak dari $12 per lembar pada tahun 1925 menjadi $549 pada September tersebut, tanpa pernah membayar satu sen pun dividen. Investment trust, pendahulu reksa dana modern, berkembang biak secara liar: lebih dari 500 trust baru didirikan pada tahun 1929 saja, banyak di antaranya bertumpuk satu sama lain dalam piramida berleverase yang memperbesar keuntungan saat naik dan akan memperbesar kerugian saat turun.

Peran Margin dan Leverase

Pinjaman margin adalah bahan bakarnya. Perusahaan pialang memperbolehkan nasabah membeli saham hanya dengan membayar 10 persen dari harga pembelian, meminjam sisanya dengan suku bunga yang naik hingga 20 persen pada musim gugur 1929. Seorang investor yang menaruh $1.000 untuk mengendalikan saham senilai $10.000 akan melihat ekuitasnya berlipat ganda hanya dengan kenaikan 10 persen — tetapi matematikanya bekerja dengan keganasan yang sama ke arah sebaliknya.

Pada musim panas 1929, pinjaman broker telah membengkak menjadi $8,5 miliar, melebihi seluruh jumlah mata uang yang beredar di Amerika Serikat saat itu. Gubernur Federal Reserve Roy Young menyadari bahayanya dan menaikkan suku bunga diskonto dari 3,5 menjadi 5 persen pada bulan Agustus. The Fed mengeluarkan peringatan publik tentang spekulasi berlebihan. Tidak ada yang berpengaruh. Charles Mitchell, ketua National City Bank of New York, secara terbuka menentang bank sentral dengan menawarkan $25 juta kredit segar ke pasar call money, menjaga agar dana tetap mengalir ke para spekulan. "Kami merasa bahwa kami memiliki kewajiban yang lebih utama daripada peringatan Federal Reserve mana pun," kata Mitchell kepada wartawan — sebuah pernyataan yang membuat The Fed marah tetapi menyenangkan Wall Street.

Sepekan yang Mengguncang Dunia

24 Oktober 1929 — Kamis Hitam — membawa guncangan pertama. Pasar telah merosot dari puncaknya di bulan September, tetapi pada Kamis pagi itu gelombang penjualan membanjiri setiap pembeli di lantai bursa. Ticker tape tertinggal lebih dari satu jam, dan menjelang siang Dow telah turun sekitar 11 persen. Di luar New York Stock Exchange, kerumunan berkumpul di Broad Street, mengamati, menunggu, tidak yakin apa yang sedang terjadi di dalam.

Di Wall Street 23, di kantor J.P. Morgan and Company, sekelompok bankir paling berkuasa di negara itu berkumpul saat jam makan siang: Thomas Lamont dari Morgan, Albert Wiggin dari Chase National Bank, Charles Mitchell dari National City, William Potter dari Guaranty Trust. Mereka mengumpulkan sekitar $240 juta dan mengirim Richard Whitney, wakil presiden Bursa, ke lantai perdagangan. Whitney melangkah ke pos U.S. Steel dan dengan mencolok menempatkan tawaran beli 10.000 lembar saham pada harga 205 — beberapa poin di atas harga saat itu. Ia kemudian berpindah dari pos ke pos, menempatkan pesanan serupa di saham-saham blue chip lainnya. Harga stabil. Lamont keluar dari kantor Morgan dan memberitahu pers, dengan ketenangan yang legendaris, bahwa telah terjadi "sedikit penjualan panik di Bursa Efek."

Ketenangan tidak bertahan. Pada Senin, 28 Oktober, Dow jatuh 38,33 poin — hampir 13 persen — dengan volume perdagangan yang sangat besar, dan tidak ada konsorsium perbankan yang muncul untuk menopang harga. Hari berikutnya membawa perhitungan yang memberi nama pada kejatuhan ini. Pada Selasa Hitam, 29 Oktober 1929, diperkirakan 16,4 juta lembar saham berpindah tangan, sebuah rekor volume yang akan bertahan selama hampir empat dekade. Ticker tape tertinggal lebih dari dua setengah jam dari perdagangan aktual, yang berarti investor di seluruh negeri tidak memiliki cara untuk mengetahui berapa nilai kepemilikan mereka. Pada penutupan, Dow telah kehilangan 30,57 poin lagi. Dalam hanya dua hari, indeks telah kehilangan hampir seperempat nilainya.

Penurunan Tanpa Akhir

Selasa Hitam bukanlah akhir — melainkan awal. Setelah reli singkat pada awal November, pasar melanjutkan penurunannya dalam pola yang akan menyiksa investor selama tiga tahun berikutnya: penurunan yang mengerikan diikuti pemulihan sementara yang memikat uang kembali masuk, setiap reli sebuah jebakan. Ketika Dow naik kembali ke 294 pada April 1930, para optimis menyatakan yang terburuk telah berlalu. Mereka salah dengan besaran yang tak terbayangkan.

Pada 8 Juli 1932, Dow Jones Industrial Average berada di angka 41,22 — penarikan maksimum sekitar 89 persen dari puncak September 1929. Total kapitalisasi pasar saham yang tercatat di NYSE runtuh dari sekitar $89 miliar menjadi $15 miliar. Jesse Livermore, salah satu spekulan paling terkenal pada era tersebut, sebenarnya meraup untung dari kejatuhan dengan menjual pendek — tetapi ia kehilangan segalanya dalam gejolak pasar berikutnya dan mengakhiri hidupnya sendiri di sebuah kamar hotel di Manhattan pada tahun 1940, meninggalkan catatan yang berbunyi, "Hidup saya telah gagal."

Krisis Perbankan dan Depresi Besar

Kejatuhan pasar saham, betapapun menyakitkannya, tidak harus menghasilkan bencana ekonomi. Yang mengubah kejatuhan 1929 menjadi Depresi Besar adalah krisis perbankan yang menyusul. Bank-bank komersial telah berinvestasi besar-besaran di pasar saham — atas nama mereka sendiri dan atas nama deposan — dan runtuhnya korelasi selama krisis berarti bahwa jatuhnya harga ekuitas membuat ribuan institusi bangkrut secara bersamaan. Antara tahun 1930 dan 1933, lebih dari 9.000 bank Amerika gagal, menghapus sekitar $7 miliar tabungan deposan dan menghancurkan mekanisme kredit yang menjadi tumpuan bisnis untuk operasi sehari-hari.

Kredit menyusut, belanja konsumen runtuh, dan ekonomi berputar turun. Produksi industri turun hampir separuh antara tahun 1929 dan 1932. Pengangguran naik dari sekitar 3 persen menjadi 25 persen secara nasional, dengan beberapa kota industri mengalami tingkat di atas 50 persen. Perdagangan internasional menyusut drastis karena negara-negara mendirikan hambatan tarif — terutama Undang-Undang Tarif Smoot-Hawley tahun 1930, yang menaikkan bea atas lebih dari 20.000 barang impor dan memicu tindakan balasan dari mitra dagang di seluruh dunia.

Milton Friedman dan Anna Schwartz, dalam studi monumental mereka tahun 1963, A Monetary History of the United States, menempatkan kesalahan utama pada Federal Reserve. Bank sentral, demikian argumentasi mereka, memiliki alat untuk mencegah runtutan kegagalan bank namun memilih untuk tidak menggunakannya, membiarkan jumlah uang beredar menyusut sekitar sepertiga antara tahun 1929 dan 1933. "The Fed sebagian besar bertanggung jawab atas pengubahan apa yang mungkin hanya resesi biasa menjadi bencana besar," tulis Friedman beberapa dekade kemudian — sebuah putusan yang membentuk pemikiran Federal Reserve selama sisa abad kedua puluh dan, dapat dikatakan, mendorong respons moneter agresif terhadap krisis 2008.

Transformasi Regulasi

Dari puing-puing lahir tatanan keuangan baru. Kongres mengesahkan Securities Act tahun 1933, yang mewajibkan perusahaan untuk mendaftarkan penawaran sekuritas dan menyediakan pengungkapan keuangan yang rinci. Securities Exchange Act tahun 1934 mendirikan Securities and Exchange Commission untuk mengawasi pasar; Franklin Roosevelt menunjuk Joseph P. Kennedy — seorang yang mengetahui setiap trik di Wall Street — sebagai ketua pertamanya. Ketika ditanya mengapa ia memilih seorang spekulan untuk mengatur para spekulan, Roosevelt dilaporkan menjawab, "Gunakan pencuri untuk menangkap pencuri."

Glass-Steagall Act tahun 1933 memisahkan perbankan komersial dari perbankan investasi, melarang institusi penerima simpanan untuk menjadi penjamin emisi sekuritas. Federal Deposit Insurance Corporation, yang juga didirikan pada tahun 1933, menjamin simpanan bank perorangan — awalnya hingga $2.500, angka yang telah dinaikkan berkali-kali sejak itu — menghilangkan insentif bagi deposan yang panik untuk berbaris di depan bank mereka sejak fajar.

Persyaratan margin berubah paling langsung. Federal Reserve memperoleh wewenang untuk menetapkan persyaratan margin awal dan menaikkannya menjadi 50 persen, yang berarti seorang investor tidak lagi bisa mengendalikan saham senilai $10.000 hanya dengan $1.000. Reformasi tunggal itu mengubah profil risiko pasar ekuitas lebih dari tindakan lain mana pun yang diberlakukan setelah kejatuhan.

Warisan

Kejatuhan 1929 menarik garis melalui sejarah keuangan Amerika — antara era pasar yang sebagian besar tidak diatur dan negara regulasi modern. Sebagai salah satu peristiwa risiko ekor paling parah dalam sejarah keuangan, bayangannya telah jatuh pada setiap krisis berikutnya, dari Black Monday 1987 hingga krisis keuangan global 2008. Arsitektur kelembagaan yang didirikan setelahnya — SEC, FDIC, pengawasan federal atas pinjaman margin — masih membentuk tulang punggung regulasi keuangan Amerika hampir satu abad kemudian.

Tetapi kejatuhan itu juga membentuk ulang sesuatu yang kurang nyata: hubungan antara rakyat Amerika dan pemerintah mereka. Sebelum 1929, ortodoksi yang berlaku menyatakan bahwa pasar dapat mengatur dirinya sendiri dan Washington tidak memiliki urusan untuk mencampuri kehidupan ekonomi. Setelah tiga tahun antrean roti dan bank run, ortodoksi itu telah mati. Program New Deal Roosevelt memperluas peran pemerintah federal dalam stabilitas ekonomi dan kesejahteraan sosial dengan cara-cara yang secara politik tidak terbayangkan pada dekade yang penuh percaya diri dan bebas yang mendahului kejatuhan tersebut.