Krisis 1929: Selasa Hitam dan Jalan Menuju Depresi Hebat

The Roaring Twenties and the Rise of Popular Investing

Krisis Wall Street tahun 1929 muncul dari satu dekade ekspansi ekonomi yang luar biasa dan transformasi budaya di Amerika Serikat. Tahun 1920-an menyaksikan produksi industri hampir berlipat ganda, didorong oleh adopsi massal mobil, penyebaran elektrifikasi, dan pertumbuhan kredit konsumen. Untuk pertama kalinya, jutaan warga Amerika biasa menjadi peserta di pasar saham, didorong oleh ekonomi yang sedang booming dan optimisme budaya yang meluas yang kemudian mendefinisikan era tersebut.

Pasar bullish yang mendahului krisis adalah salah satu yang paling kuat dalam sejarah Amerika. Dow Jones Industrial Average berada di sekitar 160 pada awal 1925 dan naik tanpa henti selama empat tahun berikutnya, mencapai puncaknya di 381.17 pada 3 September 1929. Radio Corporation of America, salah satu saham pertumbuhan yang paling terkenal pada era tersebut, naik dari $12 per saham pada tahun 1925 menjadi $549 pada September 1929 tanpa pernah membayar dividen. Perusahaan investasi, pendahulu reksa dana modern, berkembang pesat, dengan lebih dari 500 perusahaan baru yang dibentuk pada tahun 1929 saja. Banyak dari perusahaan ini sangat berdaya ungkit, memegang saham di perusahaan lain dalam piramida bertingkat yang memperbesar keuntungan dan kerugian yang terjadi kemudian.

The Role of Margin and Leverage

Bahan bakar untuk ledakan spekulatif adalah pinjaman margin. Perusahaan pialang mengizinkan pelanggan membeli saham dengan menyetor hanya 10 persen dari harga saham, meminjam 90 persen sisanya dengan tingkat bunga yang naik hingga 20 persen pada musim gugur 1929. Sistem ini bekerja dengan spektakuler selama pasar naik: seorang investor yang menyetor $1,000 untuk membeli saham senilai $10,000 akan melihat ekuitasnya berlipat ganda jika saham tersebut naik hanya 10 persen. Namun, matematika bekerja sama kuatnya secara terbalik.

Pada musim panas 1929, pinjaman pialang telah mencapai $8.5 miliar, melebihi seluruh jumlah mata uang yang beredar di Amerika Serikat pada saat itu. Dewan Federal Reserve, di bawah Gubernur Roy Young, menyadari bahaya tersebut dan menaikkan tingkat diskonto dari 3.5 persen menjadi 5 persen pada Agustus 1929. The Fed juga mengeluarkan peringatan publik tentang spekulasi yang berlebihan. Namun, National City Bank of New York, yang dipimpin oleh Charles Mitchell, secara terbuka menentang The Fed dengan menawarkan kredit $25 juta ke pasar uang panggilan, menjaga aliran dana ke para spekulan. Mitchell kemudian menyatakan bahwa ia merasa berkewajiban untuk mencegah krisis kredit, meskipun para kritikus menuduhnya memprioritaskan keuntungan banknya dari pinjaman kepada para spekulan.

The Week That Shook the World

Getaran pertama datang pada 24 Oktober 1929, hari yang kemudian dikenal sebagai Kamis Hitam (Black Thursday). Pasar telah menurun dari puncaknya di bulan September, tetapi pada Kamis pagi itu, gelombang penjualan membanjiri pembeli dan pita harga (ticker tape) tertinggal lebih dari satu jam. Pada tengah hari, Dow telah turun sekitar 11 persen. Kepanikan menyebar di lantai perdagangan saat kerumunan berkumpul di jalan-jalan di luar Bursa Efek New York.

Sekelompok bankir paling berpengaruh di negara itu berkumpul di kantor J.P. Morgan and Company di 23 Wall Street. Kelompok tersebut termasuk Thomas Lamont dari Morgan, Albert Wiggin dari Chase National Bank, Charles Mitchell dari National City Bank, dan William Potter dari Guaranty Trust. Mereka mengumpulkan sekitar $240 juta dan mengirim Richard Whitney, wakil presiden Bursa, ke lantai perdagangan, di mana ia secara mencolok menempatkan pesanan beli besar untuk U.S. Steel dan saham blue-chip lainnya dengan harga di atas pasar saat ini. Intervensi tersebut menstabilkan harga selama sisa hari Kamis dan sepanjang hari Jumat.

Ketenangan itu tidak bertahan lama. Pada Senin, 28 Oktober, Dow turun 38.33 poin, atau hampir 13 persen, dengan volume perdagangan yang tinggi. Tidak ada konsorsium perbankan yang muncul untuk mendukung pasar. Keesokan harinya, Selasa Hitam (Black Tuesday), 29 Oktober 1929, menjadi sesi perdagangan paling menghancurkan dalam sejarah Bursa hingga saat itu. Diperkirakan 16.4 juta saham berpindah tangan, sebuah rekor volume yang akan bertahan selama hampir empat dekade. Pita harga (ticker tape) tertinggal lebih dari dua setengah jam, menyebabkan investor di seluruh negeri tidak dapat menentukan nilai kepemilikan mereka. Pada penutupan, Dow telah turun lagi 30.57 poin, atau sekitar 12 persen. Dalam dua hari, indeks tersebut telah kehilangan hampir seperempat nilainya.

The Grinding Decline

Krisis ini tidak berakhir dengan Selasa Hitam. Setelah reli singkat di awal November, pasar melanjutkan penurunannya dalam serangkaian penurunan yang memprihatinkan yang diselingi dengan pemulihan sementara yang memikat investor kembali dengan harapan bahwa titik terendah telah tercapai. Setiap reli terbukti menjadi jebakan. Dow naik menjadi 294 pada April 1930, mendorong optimisme, sebelum melanjutkan penurunannya.

Penurunan ini berlanjut selama hampir tiga tahun. Pada 8 Juli 1932, Dow Jones Industrial Average telah jatuh ke 41.22, yang mewakili kerugian sekitar 89 persen dari puncaknya pada September 1929. Nilai pasar total saham yang terdaftar di NYSE turun dari sekitar $89 miliar pada September 1929 menjadi $15 miliar pada pertengahan 1932. Kekayaan yang tampaknya permanen musnah. Kekayaan keluarga Vanderbilt sebagian besar musnah. Jesse Livermore, salah satu spekulan paling terkenal pada era tersebut yang sebenarnya meraup keuntungan dari krisis dengan melakukan short-selling, kemudian kehilangan segalanya dalam pergerakan pasar selanjutnya dan bunuh diri pada tahun 1940.

The Banking Crisis and the Great Depression

Krisis pasar saham adalah katalisator untuk krisis perbankan yang jauh lebih merusak. Bank-bank komersial telah berinvestasi besar-besaran di pasar saham, baik atas nama mereka sendiri maupun atas nama deposan, dan runtuhnya harga saham membuat banyak institusi bangkrut. Antara tahun 1930 dan 1933, lebih dari 9,000 bank Amerika gagal, menghapus sekitar $7 miliar tabungan deposan. Kegagalan bank tidak hanya menghancurkan kekayaan tetapi juga mekanisme kredit yang diandalkan oleh bisnis untuk operasi rutin.

Kontraksi kredit dan pengeluaran konsumen yang dihasilkan memperdalam kemerosotan ekonomi menjadi Depresi Besar. Produksi industri turun hampir setengahnya antara tahun 1929 dan 1932. Pengangguran, yang berada di sekitar 3 persen pada tahun 1929, naik menjadi sekitar 25 persen pada tahun 1933, dengan beberapa kota industri mengalami tingkat melebihi 50 persen. Perdagangan internasional runtuh karena negara-negara mendirikan hambatan tarif, terutama Smoot-Hawley Tariff Act tahun 1930, yang menaikkan bea masuk lebih dari 20,000 barang impor dan memprovokasi tindakan balasan dari mitra dagang.

Para ekonom Milton Friedman dan Anna Schwartz, dalam studi penting mereka pada tahun 1963 A Monetary History of the United States, berpendapat bahwa Federal Reserve memikul tanggung jawab utama karena membiarkan depresi semakin parah dengan gagal mencegah gelombang kegagalan bank dan dengan membiarkan pasokan uang berkontraksi sekitar sepertiga antara tahun 1929 dan 1933. Seandainya The Fed bertindak sebagai pemberi pinjaman terakhir yang kuat, mereka berpendapat, resesi setelah krisis dapat ditahan.

Regulatory Transformation

Krisis dan depresi yang mengikutinya menghasilkan restrukturisasi fundamental regulasi keuangan Amerika yang membentuk pasar selama sisa abad kedua puluh. Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 mewajibkan perusahaan yang menerbitkan sekuritas untuk mendaftar kepada pemerintah federal dan memberikan pengungkapan keuangan terperinci kepada calon investor. Undang-Undang Bursa Sekuritas tahun 1934 menciptakan Securities and Exchange Commission, dengan Joseph P. Kennedy, ayah dari presiden masa depan, diangkat sebagai ketua pertamanya. SEC diberi wewenang untuk mengatur bursa efek, menegakkan persyaratan pengungkapan, dan menuntut penipuan.

Glass-Steagall Act tahun 1933 mendirikan tembok antara perbankan komersial dan perbankan investasi, melarang institusi penerima deposito untuk terlibat dalam penjaminan sekuritas. Pemisahan ini dimaksudkan untuk mencegah konflik kepentingan dan pengambilan risiko berlebihan yang telah berkontribusi pada krisis. Ini tetap berlaku hingga dicabut melalui Gramm-Leach-Bliley Act tahun 1999. Federal Deposit Insurance Corporation, yang didirikan pada tahun 1933, menjamin deposito bank individu hingga $2,500 pada awalnya, angka yang telah dinaikkan berkali-kali sejak saat itu, menghilangkan insentif bagi deposan untuk berpartisipasi dalam bank runs.

Persyaratan margin diperketat secara dramatis. Federal Reserve diberikan wewenang untuk menetapkan persyaratan margin, dan margin awal dinaikkan menjadi 50 persen, yang berarti investor tidak lagi dapat membeli saham hanya dengan uang muka 10 persen. Aturan-aturan baru ini secara fundamental mengubah profil risiko pasar ekuitas dan membuat terulangnya kelebihan leverage tahun 1920-an jauh lebih sulit.

Legacy and Lessons

Krisis tahun 1929 tetap menjadi peristiwa yang menentukan dalam sejarah keuangan Amerika, sebuah garis pemisah antara era pasar yang sebagian besar tidak diatur dan negara pengatur modern. Pelajarannya telah diacu selama setiap krisis pasar berikutnya, dari Senin Hitam pada tahun 1987 hingga krisis keuangan global tahun 2008. Kerangka institusional yang didirikan setelahnya, termasuk SEC, FDIC, dan pengawasan federal terhadap pinjaman margin, terus membentuk tulang punggung regulasi keuangan Amerika.

Krisis ini juga mengubah peran pemerintah federal dalam kehidupan ekonomi. Penderitaan yang meluas akibat Depresi Besar menciptakan dukungan politik untuk program-program New Deal dari Presiden Franklin Roosevelt, yang memperluas tanggung jawab pemerintah federal untuk stabilitas ekonomi dan kesejahteraan sosial dengan cara yang tidak terbayangkan dalam lingkungan laissez-faire tahun 1920-an.