Kepanikan 1907: Ketika Satu Orang Menyelamatkan Amerika

Sistem Tanpa Jaring Pengaman

Pada musim gugur 1907, Amerika Serikat tidak memiliki bank sentral. Tidak ada pemberi pinjaman terakhir, tidak ada asuransi simpanan, tidak ada mekanisme sistematis untuk menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem keuangan yang tengah panik — Federal Reserve baru akan ada enam tahun kemudian. Ketika krisis melanda, nasib bangsa bergantung pada penilaian, sumber daya, dan kesediaan para pemodal swasta. Pada Oktober 1907, itu berarti satu orang di atas segalanya: John Pierpont Morgan, raksasa keuangan Amerika yang berusia tujuh puluh tahun.

Perbankan Amerika pada awal abad kedua puluh merupakan struktur yang terfragmentasi dan tidak stabil. Bank nasional beroperasi di bawah persyaratan cadangan federal yang relatif ketat. Bank berpiagam negara bagian mengikuti regulasi negara bagian yang lebih longgar dan tidak konsisten. Namun sudut paling dinamis sekaligus paling berbahaya dari sistem ini ditempati oleh perusahaan trust — institusi yang secara diam-diam telah membangun kerajaan berleverase di luar jaring pengaman mana pun.

Masalah Perusahaan Trust

Perusahaan trust awalnya didirikan untuk mengelola warisan dan perwalian bagi klien kaya. Pada awal 1900-an, mereka telah berevolusi menjadi operator keuangan agresif yang menerima simpanan, memberikan pinjaman, dan mengucurkan dana ke properti dan sekuritas — sambil menyimpan jauh lebih sedikit cadangan kas dibandingkan bank nasional. Perusahaan trust New York hanya diwajibkan menyimpan sekitar 5% dari simpanan secara tunai, dibandingkan 25% untuk bank nasional — sebuah kesenjangan yang memungkinkan mereka menawarkan suku bunga simpanan lebih tinggi dan menyedot dana dari institusi yang dikelola lebih konservatif.

Antara 1897 dan 1907, aset perusahaan trust New York membengkak dari $396 juta menjadi $1,39 miliar — kenaikan lebih dari 250%. Pada 1907, aset gabungan mereka nyaris menyamai seluruh bank nasional di kota tersebut. Namun perusahaan trust tidak tergabung dalam New York Clearing House — konsorsium bank nasional yang menyediakan dukungan timbal balik selama tekanan finansial. Mereka, pada dasarnya, telah membangun struktur berleverase besar tanpa penyangga.

Skema Tembaga Heinze-Morse

Yang menyulut sumbu adalah upaya gagal untuk memonopoli saham United Copper Company. F. Augustus Heinze, baron tembaga Montana yang flamboyan, dan rekannya Charles W. Morse — seorang pemodal yang mengendalikan jaringan bank dan jalur kapal uap — percaya bahwa penjual pendek telah menekan harga saham United Copper. Heinze berencana membeli secara agresif dan memaksa para short seller menutup posisi mereka di harga tinggi.

Pada hari Senin, 14 Oktober 1907, Heinze melancarkan aksinya. Saham United Copper melonjak dari $39 ke $60 dalam satu sesi. Pada hari Selasa ia menuntut short seller menyerahkan saham mereka, mengira mereka akan kalang kabut. Mereka tidak. Short seller dengan mudah menemukan saham dari sumber yang tidak diantisipasi Heinze, dan United Copper ambruk dari $60 ke $10 pada hari Rabu. Heinze hancur.

Spekulasi gagal oleh seorang baron tembaga mungkin bisa ditampung sebagai bencana terisolasi, tetapi tentakel Heinze menjangkau jauh ke dalam sistem perbankan. Ia adalah presiden Mercantile National Bank; Morse mengendalikan beberapa bank lainnya. Begitu kerugian mereka menjadi publik, para deposan mulai menarik uang tunai dari institusi mana pun yang terkait dengan salah satu dari mereka. Pada 19 Oktober, New York Clearing House memaksa keduanya mengundurkan diri dari posisi bank mereka. Sudah terlambat — penularan telah menyebar.

Runtuhnya Knickerbocker Trust

Pada hari Senin, 21 Oktober, National Bank of Commerce mengumumkan tidak akan lagi mengkliring cek untuk Knickerbocker Trust Company — trust terbesar ketiga di New York, menyimpan lebih dari $65 juta dalam deposito. Presiden Knickerbocker, Charles T. Barney, diketahui memiliki hubungan bisnis dengan Morse dan Heinze. Menolak mengkliring cek sebuah perusahaan trust sama dengan deklarasi publik atas mosi tidak percaya.

Keesokan paginya, bank run telah dimulai. Para deposan membentuk antrean yang merentang mengelilingi blok dari markas megah Knickerbocker di Fifth Avenue dan 34th Street. Dalam hampir tiga jam, trust tersebut membayarkan $8 juta sebelum menangguhkan pembayaran pada tengah hari. Barney dipaksa mengundurkan diri; ia akan mengakhiri hidupnya sendiri tahun berikutnya.

Jika perusahaan trust terbesar ketiga di New York bisa runtuh dalam semalam, tidak ada institusi yang tampak aman. Bank run menyebar ke Trust Company of America dan Lincoln Trust Company. Harga saham anjlok saat investor berebut uang tunai, dengan maximum drawdown mendekati level yang tidak akan tertandingi hingga 1929.

Morgan Mengambil Komando

J.P. Morgan sedang menghadiri konvensi Episkopal di Richmond, Virginia, ketika krisis meletus. Ia kembali ke New York pada 19 Oktober dan segera mengambil kendali — bukan atas lembaga pemerintah atau bank sentral, melainkan atas krisis itu sendiri. Beroperasi dari perpustakaan pribadinya di 36th Street dan Madison Avenue — bangunan yang kini menjadi Morgan Library — ia memanggil para presiden bank dan perusahaan trust terkemuka New York dan mulai mengatur serangkaian penyelamatan yang tidak mampu dilakukan oleh institusi publik mana pun.

Pada malam 22 Oktober, ketika Trust Company of America berada di ambang kehancuran, Morgan mengirim Benjamin Strong — yang kelak menjadi presiden pertama Federal Reserve Bank of New York — untuk memeriksa pembukuannya semalaman. Kesimpulan Strong: trust tersebut solven, asetnya melebihi kewajibannya, tetapi kekurangan kas likuid untuk bertahan dari penarikan berkelanjutan. Morgan mengorganisasi sindikat bank untuk memberikan pinjaman darurat, dan pada 23 Oktober Trust Company of America membuka pintunya dengan uang tunai dari konsorsium Morgan.

Krisis kembali mendalam pada 24 Oktober ketika presiden Bursa Efek New York memperingatkan Morgan bahwa bursa harus ditutup lebih awal. Perusahaan pialang tidak bisa mendapatkan pinjaman untuk membiayai posisi saham mereka, dan suku bunga call money — bunga pinjaman semalam kepada pialang — melonjak di atas 100% tahunan. Dalam hitungan menit Morgan mengorganisasi kumpulan dana $25 juta dari bank-bank utama dan mengirimkannya ke lantai bursa, mencegah penutupan paksa.

Selama dua minggu berikutnya, Morgan mengatur stabilisasi komprehensif. Ia membujuk Departemen Keuangan AS untuk mendepositokan $25 juta dana pemerintah di bank-bank New York. Ia mengumpulkan kumpulan dana kedua sebesar $10 juta untuk menopang perusahaan trust. Ketika Kota New York sendiri tidak bisa menjual obligasi untuk membayar gaji, Morgan mengatur sindikatnya untuk membeli $30 juta obligasi kota. Dan dalam manuver yang luar biasa berani, ia memanfaatkan krisis untuk mengamankan persetujuan atas akuisisi Tennessee Coal, Iron and Railroad Company oleh U.S. Steel — mendapatkan komitmen dari Presiden Theodore Roosevelt untuk tidak mengejar tindakan antitrust — sebuah kesepakatan yang tidak terpikirkan dalam keadaan normal.

Lahirnya Federal Reserve

Morgan mengatasi kepanikan, tetapi pelajarannya tidak mungkin diabaikan. Amerika Serikat tidak bisa terus mengandalkan satu warga sipil — betapapun kaya, betapapun bersedia — untuk mencegah bencana keuangan. Morgan sudah tujuh puluh tahun. Tidak ada sosok sebanding di belakangnya. Senator Nelson Aldrich dari Rhode Island, ketua Komite Keuangan Senat, membentuk Komisi Moneter Nasional untuk mempelajari sistem perbankan Eropa dan mengusulkan reformasi.

Apa yang muncul — sebagian dibentuk dalam pertemuan rahasia para bankir dan politisi di Jekyll Island, Georgia, pada November 1910 — menjadi cetak biru Sistem Federal Reserve. Pada 23 Desember 1913, Presiden Woodrow Wilson menandatangani Undang-Undang Federal Reserve, menciptakan dua belas bank cadangan regional yang diawasi oleh Dewan Gubernur di Washington. Untuk pertama kalinya, negara memiliki institusi yang bisa menerbitkan mata uang, menetapkan persyaratan cadangan, dan — yang paling kritis — bertindak sebagai pemberi pinjaman terakhir, menyediakan likuiditas kepada bank-bank solven selama kepanikan. Morgan tidak sempat melihatnya. Ia meninggal pada 31 Maret 1913, delapan bulan sebelum undang-undang tersebut disahkan.

Dua dekade kemudian, Undang-Undang Glass-Steagall 1933 menambahkan asuransi simpanan dan pemisahan perbankan komersial dan investasi. Namun arsitektur fundamental — bank sentral yang bisa mengintervensi untuk mencegah krisis likuiditas berubah menjadi krisis solvabilitas — berasal dari pelajaran 1907. Setiap kali bank sentral turun tangan sebagai pemberi pinjaman terakhir selama krisis keuangan, dari krisis keuangan 2008 hingga pandemi COVID-19, ia bertindak berdasarkan template yang lahir dari kesadaran bahwa seorang pemodal tua, betapapun tangguhnya, tidak bisa diharapkan untuk menyelamatkan sistem selamanya.