शिकागो बोर्ड ऑफ़ ट्रेड और वायदा अनुबंध का जन्म, 1848–1865

3 अप्रैल 1848, सोमवार को बयासी व्यापारी साउथ वॉटर स्ट्रीट 101 पर एक आटा दुकान के ऊपर बने कमरे में चढ़े और एक संविधान अपनाया। खिड़की के बाहर शिकागो नदी थी, जहाँ प्रेयरी की कच्ची सड़कों पर बैलगाड़ियों से आया अनाज झील में चलने वाले स्कूनरों पर लादा जा रहा था। उन्होंने जो उद्देश्य लिखे, वे विनम्र और पूरी तरह प्रतिष्ठित थे: "एक वाणिज्यिक विनिमय केंद्र बनाए रखना; व्यापारियों की रीतियों और प्रथाओं में एकरूपता को बढ़ावा देना; व्यापार में न्याय और समता के सिद्धांत रोपना; व्यावसायिक विवादों के शीघ्र निपटारे को सुगम बनाना; उपयोगी और आर्थिक जानकारी प्राप्त करना और उसका प्रसार करना; और सामान्यतः अपने सदस्यों को उनके वैध कार्यों में सहयोग का लाभ सुनिश्चित करना।"

उस वाक्य में कहीं भी किसी डेरिवेटिव का पूर्वाभास नहीं है। यह किसी वाणिज्य मंडल के संस्थापक उद्देश्य-पत्र की तरह पढ़ा जाता है, और पहले दशक में बोर्ड ऑफ़ ट्रेड लगभग वही था। फिर भी सत्रह वर्षों के भीतर उसी संस्था ने मानकीकृत, मार्जिन वाला और नियमों से लागू कराया जाने वाला वायदा अनुबंध जोड़कर तैयार कर दिया — वह साधन जिसकी नकल हर बाद का एक्सचेंज करता रहा, और वह कारण जिससे आयोवा का एक किसान और लिवरपूल का एक आटा-मिल मालिक उस गेहूँ का दाम तय कर सकते थे जो अभी किसी के पास नहीं था।

1848 के चौदह सप्ताह

शिकागो को 1848 के पहले महीनों में तीन मशीनें मिलीं, और उस समय उनमें सबसे कम प्रभावशाली बोर्ड ऑफ़ ट्रेड ही था।

11 जनवरी को एक टेलीग्राफ लाइन खुली, जिसे एरी एंड मिशिगन टेलीग्राफ कंपनी ने बिछाया था और जिसने एक वर्ष के भीतर शिकागो को बफ़ेलो से सीधे जोड़ दिया। न्यूयॉर्क के भाव अब सप्ताह भर पुराने नहीं रहे। व्यापारियों के संविधान पर हस्ताक्षर करने के सात दिन बाद, 10 अप्रैल को इलिनॉय एंड मिशिगन कैनाल खुली, जब नाव जनरल फ़्राय, जिसे प्रोपेलर ए. रॉसिटर खींच रहा था, लॉकपोर्ट से ऊपर आई। इस नहर ने मिसिसिपी जलक्षेत्र को ग्रेट लेक्स से जोड़ दिया, और जो अनाज न्यू ऑर्लिन्स की ओर दक्षिण बहता था, वह पूर्व की ओर चलने लगा।

तार, जल और एक व्यापारी संघ — सब चौदह सप्ताह के भीतर। इनमें से कोई एक अकेले होता तो उसका महत्व कम रहता। तीनों ने मिलकर शिकागो को वह जगह बना दिया जहाँ अमेरिकी अंदरूनी इलाक़े की फ़सल का दाम तय होता था, और एक ऐसी समस्या पैदा कर दी जिसे सुलझाने में उस संघ को अगले बीस वर्ष लगे।

बोरियों में अनाज

इस आविष्कार को समझने के लिए पहले यह देखिए कि 1840 में गेहूँ का एक बुशेल क्या होता था। वह एक विशिष्ट बुशेल था, किसी विशिष्ट किसान का, किसी विशिष्ट बोरी में, और गाड़ी से स्कूनर के खोल तक वैसा ही रहता था। खरीदार बोरी की जाँच करता और वही अनाज खरीदता। पहचान इसलिए बनी रहती थी क्योंकि उसे बनाए रखने के सिवा कोई रास्ता नहीं था — किसी ने अभी यह नहीं निकाला था कि एक आदमी का गेहूँ दूसरे के गेहूँ में मिलाकर भी यह कैसे जाना जाए कि किसका कितना है।

बोरियों ने व्यापार को भारी और धीमा बनाए रखा। शिकागो का पहला अनाज भंडार 1838 में बना, जब जॉर्ज डब्ल्यू. डोल और वॉल्टर न्यूबेरी ने रश स्ट्रीट पर एक गोदाम खड़ा किया जो गुरुत्व से झील की नावों पर अनाज चढ़ाता था। उस वर्ष शिकागो ने अठहत्तर बुशेल गेहूँ भेजा, जो नदी-मुख की उस छोटी बस्ती से झील के रास्ते निकला पहला माल था। तीन वर्ष बाद प्रेषण चालीस हज़ार बुशेल तक पहुँच गया। 1847 की शरद तक लगभग 1,974,304 बुशेल अनाज शिकागो के घाटों पर उतर रहा था।

बोरियाँ बीस लाख बुशेल नहीं ढो सकतीं। 1848 में आर. सी. ब्रिस्टल ने भाप से चलने वाला शिकागो का पहला अनाज भंडार बनाया, और इस मशीन ने श्रम जितना ही व्यापार का तर्क भी बदल दिया। भाप वाला एलिवेटर बकेट बेल्ट से अनाज को एक अविराम धारा की तरह ऊपर उठाता है और कोठियों में गिराता है। इसे किफ़ायत से चलाने के लिए कई किसानों का गेहूँ एक ही कोठी में डालना पड़ता है, और जैसे ही आप यह करते हैं, अलग-अलग खेप ख़त्म हो जाती है। जमा करने वाले के हाथ में उसके बदले एक दावा आता है: निर्दिष्ट गुणवत्ता के इतने बुशेल की एक काग़ज़ी रसीद।

वायदा कारोबार वहीं से शुरू होता है, उस काग़ज़ से। विलियम क्रोनन इस रूपांतरण का विवरण देते हुए ज़ोर ठीक वहीं रखते हैं — अनाज एक वस्तु होना छोड़कर एक परिमाण बन गया, और हाथ बदलने वाली चीज़ गेहूँ नहीं, गोदाम रसीद थी (Cronon, 1991)।

गेहूँ की तीन श्रेणियाँ

रसीद उतनी ही भरोसेमंद है जितना उसके पीछे का श्रेणी-निर्धारण। यदि कोठी में मिली-जुली गुणवत्ता का गेहूँ है तो रसीद कुछ भी सटीक वादा नहीं करती, और जमा करने वालों के पास साझा ढेर में अपना सबसे घटिया अनाज डालने का पूरा कारण होता है। बोर्ड ऑफ़ ट्रेड ने 1856 में गेहूँ की तीन गुणवत्ता श्रेणियाँ नियत करके और प्रत्येक श्रेणी में अनाज रखने के मानक प्रकाशित करके इसे हल किया। गेहूँ को भंडारण से पहले श्रेणीबद्ध किया जाता और उसी श्रेणी के अनाज के साथ ही कोठी में रखा जाता, और जमाकर्ता को निर्दिष्ट श्रेणी की निर्दिष्ट मात्रा की रसीद मिलती।

श्रेणी-निर्धारण इस पूरे इतिहास का सबसे कम चमकदार और सबसे परिणामकारी कार्य है। इसने शिकागो में कहीं भी रखे नंबर 2 स्प्रिंग व्हीट के एक बुशेल को उसी श्रेणी के किसी भी दूसरे बुशेल के कानूनी और व्यापारिक रूप से समान बना दिया। प्रतिस्थापनीयता वायदा बाज़ार की पूर्व-शर्त है, क्योंकि जून में अनाज देने का वादा करने वाला अनुबंध यह बता ही नहीं सकता कि कौन-सा अनाज, वरना वह अपनी ही तरलता नष्ट कर लेगा। जेफ़्री विलियम्स इन बाज़ारों के वास्तविक गठन की यंत्रावली खंगालते हुए अनुबंध की भाषा के बजाय मानक श्रेणियों और गोदाम रसीद को निर्णायक अड़चन मानते हैं (Williams, 1982)।

बोर्ड के पास अपनी श्रेणियाँ लागू कराने की कानूनी शक्ति अब भी नहीं थी। वह 18 फ़रवरी 1859 को मिली, जब इलिनॉय के गवर्नर ने बोर्ड को निगमित चार्टर देने वाले अधिनियम पर हस्ताक्षर किए। इस चार्टर ने बोर्ड को अपने सदस्यों पर स्व-नियमन की शक्ति दी, उसकी मानक श्रेणियों को मान्यता दी, और बोर्ड द्वारा नियुक्त अनाज निरीक्षकों की व्यवस्था की जिनके निष्कर्ष सदस्यों पर बाध्यकारी थे। दशकों तक कमोडिटी फ़्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन की वार्षिक रिपोर्टें शिकागो के गेहूँ, मक्का और जई में वायदा कारोबार की शुरुआत 1848 के बजाय उसी चार्टर से मानती रहीं।

आने पर

फ़ॉरवर्ड सौदे कानूनी ढाँचे के पहुँचने से बहुत पहले शुरू हो चुके थे। बोर्ड पर ज्ञात सबसे पुराना समय-अनुबंध 13 मार्च 1851 का है: जून में सुपुर्दगी के लिए तीन हज़ार बुशेल मक्का, उस दिन के नक़द भाव से एक सेंट नीचे के दाम पर।

उस एक दस्तावेज़ में पूरा विचार है और यंत्रावली का कुछ भी नहीं। यह दो नामित पक्षों के बीच उनकी ही तय शर्तों पर किया गया निजी सौदा है, जिसे मुकदमे के सिवा किसी तरह लागू नहीं कराया जा सकता। जून से पहले मक्का तेज़ी से चढ़ जाए तो विक्रेता को पीछे हटने से रोकने वाली चीज़ उसकी प्रतिष्ठा भर थी। ऐसे "आने पर" सौदे 1850 के दशक में बढ़ते गए, और उनके साथ चूक भी। 1858 में बोर्ड ने उनके लिए मानक शर्तें लिखनी शुरू कीं, जिससे मोलभाव घटकर दाम और महीने तक सिमट गया।

ये आँकड़े एक ही समान परिभाषा वाला आँकड़ा-समूह नहीं हैं, और इस चित्र को परिशुद्धता के बजाय परिमाण के लिए पढ़ा जाना चाहिए: 1838 और 1841 के अंक झील के रास्ते बाहर भेजा गया गेहूँ हैं, 1847 का अंक घाटों पर पहुँचा अनाज है, और 1854 तथा 1857 आटे और अनाज की वार्षिक आवक हैं — क्रमशः 15,725,135 बुशेल और 21,659,109 बुशेल। 1861 तक शिकागो का अनाज व्यापार लगभग पाँच करोड़ बुशेल सालाना पर चल रहा था। परिभाषाओं की अव्यवस्था जैसी भी हो, संस्थागत बदलावों को धकेलने वाली चीज़ यही वृद्धि थी। हाथ मिलाकर विवाद निपटाने वाला संघ पाँच करोड़ बुशेल नहीं संभाल सकता।

13 अक्टूबर 1865

13 अक्टूबर 1865 को अपनाए गए नियम वह क्षण हैं जब वायदा अनुबंध पहचानने योग्य बनता है। वे मार्जिन और सुपुर्दगी को नियंत्रित करते थे: पोज़िशन लेने वाले कारोबारी को निष्पादन जमानत रखनी पड़ती, और सुपुर्दगी देने-लेने की प्रक्रिया लिखी गई और अदालतों के बजाय बोर्ड द्वारा लागू कराई गई।

मार्जिन ही सबसे महत्वपूर्ण हिस्सा है, और उसे कम आँकना आसान है क्योंकि वह प्रशासनिक कार्यवाही जैसा लगता है। दो व्यापारियों के बीच का फ़ॉरवर्ड अनुबंध एक ऐसा वादा है जिसका मूल्य वादा करने वाले की शोधन-क्षमता पर टिका होता है। दोनों पक्षों से किसी तीसरे के पास धन जमा कराना और भाव बदलने पर उसे बढ़वाना उस वादे को लगभग नक़द-निपटान वाले दायित्व में बदल देता है। प्रतिपक्ष कौन है, यह विश्लेषण का विषय रहना बंद हो जाता है। जैसे ही यह सच हो जाता है, अनुबंध किसी अजनबी को बेचा जा सकता है, और जो बेचा जा सकता है वह द्विपक्षीय समझौता नहीं, एक कारोबारी साधन है। थॉमस हिरोनिमस, जिनका वायदा कारोबार पर अध्ययन आज भी मानक तकनीकी विवरण है, श्रेणी मानकों और मार्जिन वाले निष्पादन के मेल को ही वह बिंदु मानते थे जहाँ अनाज अनुबंध वित्तीय अनुबंध बन गए (Hieronymus, 1971)।

सट्टा तुरंत और भारी मात्रा में आया, और उसके साथ कॉर्नर भी। 1860 के दशक में स्थानीय आपूर्ति सीमित होने वाली किसी वस्तु को कॉर्नर करना सीधा काम था: शिकागो के गोदामों में पड़ा सुपुर्दगी-योग्य माल खरीद लीजिए, उन विक्रेताओं से अनुबंध खरीद लीजिए जिनके पास कुछ भी नहीं है, और महीना खत्म होने पर अपना दाम बोल दीजिए। बोर्ड ने 13 अक्टूबर 1868 को कॉर्नर पर रोक का नियम अपनाया, सामान्य नियमों के ठीक तीन वर्ष बाद, जिससे पता चलता है कि यह समस्या कितनी जल्दी असह्य हो गई थी। वह नियम लगभग लागू न कराए जाने योग्य था। इस तरह की जोड़-तोड़ शिकागो के नियमों से सौ साल से ज़्यादा जीवित रही और 1980 में हंट बंधुओं के विश्व चाँदी बाज़ार को कॉर्नर करने के प्रयास तथा मार्च 2022 में लंदन मेटल एक्सचेंज के बारह अरब डॉलर के निकल सौदे रद्द करने के निर्णय में फिर दिखी।

गोदाम वाले लोग

स्व-नियमन में एक खामी थी जिसे बोर्ड ने कभी स्वीकार नहीं किया: अनाज निरीक्षक उस संस्था के प्रति जवाबदेह थे जिसके सदस्यों में गोदामों के मालिक शामिल थे। जोनाथन लूरी ने स्व-शासी निकाय के रूप में बोर्ड की पहली अर्धशताब्दी का जो इतिहास लिखा, वह इस हितों के टकराव के अपने आप न सुलझने का लंबा विवरण जैसा पढ़ा जाता है (Lurie, 1979)।

आइरा वाय. मन इसका उदाहरण हैं। गोदाम स्वामी फ़र्म मन एंड स्कॉट के वरिष्ठ भागीदार, वे 1860 में बोर्ड ऑफ़ ट्रेड के अध्यक्ष और 1868 में चैंबर ऑफ़ कॉमर्स के अध्यक्ष रहे। उनकी फ़र्म कुल 2,700,000 बुशेल क्षमता के चार गोदाम चलाती थी, जो दिन में 300,000 बुशेल ले सकते और उससे दुगुना भेज सकते थे। दूसरे शब्दों में, वे एक ही समय अनाज व्यापार के नियामक थे और उस नियमन के तरीक़े से सबसे बड़े निजी लाभार्थियों में से एक। 3 दिसंबर 1872 को मन और स्कॉट को बोर्ड ऑफ़ ट्रेड से निकाल दिया गया — उन्होंने उस अनाज के बदले रसीदें जारी की थीं जो उनकी कोठियों में नहीं था।

इलिनॉय पहले ही इंतज़ार छोड़ चुका था। 1870 में अपनाए गए राज्य संविधान के अनुच्छेद तेरह ने ऐसी भाषा में, जिसमें मोलभाव की गुंजाइश नहीं थी, घोषित किया कि "वे सभी एलिवेटर या भंडारगृह जहाँ पारिश्रमिक लेकर अनाज या अन्य संपत्ति रखी जाती है, चाहे रखी गई संपत्ति अलग रखी जाए या नहीं, सार्वजनिक गोदाम घोषित किए जाते हैं।" अप्रैल 1871 में विधानमंडल ने उन गोदामों को नियंत्रित करने, अधिकतम भंडारण शुल्क तय करने और अनाज निरीक्षण को राज्य के अधिकार में रखने का अधिनियम पारित किया — पहले तीस दिन के लिए प्रति बुशेल तीन सेंट, उसके बाद हर दस दिन के लिए एक सेंट।

मन ने मुकदमा किया और हार गए। सर्वोच्च न्यायालय ने 1 मार्च 1877 को मन बनाम इलिनॉय का निर्णय दिया, जिसमें मुख्य न्यायाधीश मॉरिसन वेट ने लिखा कि संपत्ति "जब इस प्रकार प्रयोग की जाती है कि उसका सार्वजनिक परिणाम हो और वह समुदाय को व्यापक रूप से प्रभावित करे, तब वह जनहित से आवेष्टित हो जाती है।" किसी एक्सचेंज की निजी नियमावली अपर्याप्त ठहराई गई, और यह सिद्धांत कि बाज़ार का ढाँचा इसलिए विनियमित किया जा सकता है क्योंकि वह ढाँचा है, शिकागो नदी के किनारे बनी अनाज कोठियों के विवाद से अमेरिकी कानून में प्रवेश कर गया।

शिकागो ने क्या निर्यात किया

1848 और 1865 के बीच जोड़ा गया वह ढाँचा — मानकीकृत अनुबंध, निर्धारित सुपुर्दगी श्रेणी, जमा मार्जिन, एक्सचेंज की नियमावली, और वह समाशोधन व्यवस्था जिसने आगे चलकर प्रतिपक्ष को ही बदल दिया — इस बात के प्रति उदासीन निकला कि उसे किस पर लगाया जा रहा है। शिकागो ने अगली एक सदी यही सिद्ध करने में लगाई। पहले पोर्क बेली और सोयाबीन तेल आए, फिर अमूर्त चीज़ें: मुद्रा अनुबंध, जब 1972 में इंटरनेशनल मॉनेटरी मार्केट खुला और उसने पैसे का कारोबार उसी तरह किया जैसे उसका जनक एक्सचेंज मक्के का करता था; और सूचीबद्ध ऑप्शन, जब 1973 में शिकागो बोर्ड ऑप्शंस एक्सचेंज ब्लैक-शोल्स सूत्र के साथ खुला। बोर्ड ऑफ़ ट्रेड की अपनी समाशोधन कंपनी, जिसने हर खरीदार और विक्रेता के बीच स्वयं को रखा, 1925 में आई — उन नियमों के साठ वर्ष बाद जिन्होंने उसे आवश्यक बनाया था।

उन्नीसवीं सदी की यह यंत्रावली अपनी विफलता के तरीक़े भी साथ ले गई। मार्जिन वाला अनुबंध कीमत का जोखिम सस्ते में हस्तांतरित करता है, जो उस किसान के लिए असली सेवा है जो मार्च में ही उस फ़सल का दाम चाहता है जिसे वह अगस्त में काटेगा, और वही अनुबंध किसी फ़र्म को अपनी पूँजी से कहीं बड़ा जोखिम जमा करने भी देता है। यही गणित मेटलगेज़ेलशाफ़्ट के घाटे में निकला, जहाँ वायदा पर बनी एक तेल हेजिंग योजना ने 1993 और 1994 में 1.3 अरब डॉलर गँवाए — इसलिए नहीं कि हेज कीमतों के बारे में गलत था, बल्कि इसलिए कि हेज का फल मिलने से पहले मार्जिन की माँगें आ गईं। 1865 के नियम लिखने वालों को इस विफलता में कुछ भी उलझाने वाला नहीं लगता; उन्होंने मार्जिन लागू करने के कुछ महीनों में ही उससे बर्बाद होते कारोबारियों को देखा था।

बोर्ड की शुरुआती बैठकों में उपस्थिति इतनी कम रहती थी कि सदस्यों को कमरे में लाने के लिए उसने बिस्किट, पनीर और एल का मुफ़्त भोजन देना शुरू किया, और वह भी हर बार काम नहीं आया। 1856 तक वह करीब 150 सदस्यों तक बढ़ गया था। आटा दुकान के ऊपर का एक कमरा न भर सकने वाली उस संस्था ने, चार्टर के आठ वर्ष पूरे होने तक, अमेरिकी फ़सल का दाम तय करने वाली मशीन बना ली थी — और कारण कभी ट्रेडिंग फ़्लोर नहीं था। कारण थे श्रेणी-निर्धारण का नियम, रसीद और जमा राशि: तीन काग़ज़ी कार्यवाहियाँ जिन्होंने गेहूँ के एक बुशेल को एक संख्या और एक वादे को एक परिसंपत्ति बना दिया।

नंबर 2 स्प्रिंग व्हीट आज भी एक श्रेणी है, आज भी अनुबंध के बदले सुपुर्द होता है, और आज भी वही चीज़ है जिसकी ओर कोई दाम इशारा करता है जबकि उसमें शामिल किसी ने वह अनाज देखा नहीं होता।