贖罪日戰爭與石油衝擊：一場中東衝突如何重塑全球金融 (1973)

編輯手記

1973年石油衝擊是戰後西方經濟秩序面對其依賴少數有政治動機的生產者所控制的大宗商品的時刻。這場危機揭示了廉價能源並非自然條件而是地緣政治安排，建立在其上的繁榮也相應脆弱。其後果；停滯性通膨、石油美元回流以及能源安全作為戰略信條的誕生；在半個世紀後仍在塑造政策辯論。

衝擊前的世界

二戰結束後的四分之一世紀裡，工業化世界享受了一個能源價格處於歷史低位的時代。按1970年美元計算，原油價格約為每桶1.80美元，支撐了西歐和日本的經濟奇蹟、美國的郊區化進程以及以汽車為核心的消費經濟的爆發式增長。1950年至1972年間，全球石油消費量增長了兩倍。僅美國就消耗了全球產量的約三分之一，到1970年代初，其從中東進口的份額正日益增大（Yergin, 1991）。

這種依賴已持續了數十年。正如地質學家M·金·哈伯特1956年所預測的那樣，美國國內石油產量在1970年達到峰值，此後由出口國轉變為淨進口國。布雷頓森林貨幣秩序將美元與黃金掛鉤，將各國貨幣與美元掛鉤，但到1971年8月，尼克森總統切斷了這一聯繫，允許美元自由浮動，由此開啟了一個貨幣動盪時期。石油衝擊的舞台已經搭好，但西方各國首都幾乎無人意識到這一點。

石油輸出國組織（OPEC）成立於1960年，在其最初十年裡一直努力從控制生產、定價和分銷的跨國石油公司——即所謂的「七姊妹」——那裡爭取更好的條件。到1970年代初，產油國透過國有化和參股協議日益加強對其資源的控制。力量的天平正在傾斜，但在戰爭提供催化劑之前，其全部影響尚未顯現。

贖罪日戰爭

1973年10月6日——猶太教聖日贖罪日，同時也是伊斯蘭教齋月期間——埃及和敘利亞軍隊對以色列發動了協調一致的突然襲擊。埃及部隊渡過蘇伊士運河，突破了以色列在西奈半島的要塞化防線巴列夫防線。與此同時，敘利亞裝甲縱隊攻上戈蘭高地，最初壓倒了人數處於劣勢的以色列守軍。

這次進攻實現了完全的戰術突然性。以色列情報機構曾收到警告但予以忽視。阿拉伯方面初期的戰果十分可觀——埃及在運河對岸建立了橋頭堡，敘利亞坦克深入推進至戈蘭縱深。在最初幾天裡，戰爭的結果確實懸而未決，以色列遭受了自1948年獨立戰爭以來最為慘重的傷亡。

以色列動員預備役部隊展開反擊。在戈蘭前線，以色列軍隊在三天內遏制了敘利亞的推進，並開始向大馬士革方向反攻。在西奈，局勢一直危殆，直到10月15日，阿里埃勒·夏隆將軍指揮的以色列部隊以大膽的反擊行動渡過蘇伊士運河，切入埃及軍隊後方，對埃及第三集團軍形成合圍威脅。

超級大國深度介入其中。美國從10月14日起組織了對以色列的大規模軍事物資空運——「鎳草」行動運送了超過22,000噸物資。蘇聯向埃及和敘利亞提供武器，據報導還將空降師置於戒備狀態。10月下旬緊張的數日內，這場危機使美蘇兩國比1962年古巴飛彈危機以來的任何時刻都更接近直接對抗（Garthoff, 1985）。

聯合國於10月22日促成停火，但戰鬥又持續了數日。戰爭結束時，以色列在軍事上扭轉了早期的劣勢，但這場衝突的政治和經濟後果遠比戰場結果更具變革意義。

石油武器

阿拉伯方面的石油回應迅速而有目的。1973年10月17日——戰爭爆發11天後——OPEC的分支機構阿拉伯石油輸出國組織（OAPEC）宣布了一系列旨在懲罰支持以色列的國家的措施。成員國同意每月減產5%，直到以色列從1967年所佔領土撤出。世界最大石油出口國沙烏地阿拉伯削減了10%的產量。美國和荷蘭遭到全面禁運，荷蘭因其作為歐洲主要石油轉運樞紐的角色而被視為親以色列國家。

時機極為致命。全球石油需求已經超過了供給。整個1960年代為抵禦供應中斷提供緩衝的剩餘生產能力實際上已經消失。在緊張的市場中，即使溫和的減產也能產生超乎尋常的價格效應（Hamilton, 1983）。

阿拉伯輕質原油的牌價從1973年9月的每桶2.90美元升至10月16日的5.12美元。12月22日，在德黑蘭召開會議的OPEC部長們將價格定為11.65美元——不到三個月便翻了四倍。到1974年1月，現貨市場價格一度突破每桶17美元。

停滯性通膨與廉價能源的終結

石油價格衝擊的經濟影響立竿見影且極為嚴重。對於以廉價充沛能源為前提建構戰後繁榮的工業化經濟體而言，石油價格的四倍上漲如同外國生產者施加的一次大規模增稅。經濟的各個部門——交通運輸、製造業、供暖、石油化工、農業——同時遭受衝擊。

美國經歷了最為直觀的衝擊。汽油短缺導致加油站前排起了綿延數個街區的長隊。實行了按車牌號碼奇偶數輪流加油的配給制度。尼克森總統為節約燃油下令將全國限速設為每小時55英里，並要求聯邦建築削減供暖。夏令時被延長以節約能源。曾經象徵美國的大型、沉重、油耗高的汽車突然變成了經濟負擔（Barsky and Kilian, 2004）。

總體經濟後果更為嚴峻。石油衝擊產生了凱因斯經濟學缺乏現成框架來解釋的現象：通貨膨脹與經濟衰退同時出現，後來被稱為停滯性通膨。美國消費者物價通膨率從1972年的3.4%上升到1973年的8.7%和1974年的12.3%。與此同時，1974年實際GDP下降了0.5%，失業率從4.9%上升到1975年的8.5%。

其他工業化國家的遭遇更為嚴酷。英國原本已飽受勞資衝突和結構性經濟問題的困擾，1975年通膨率高達24.2%。愛德華·乙乎斯首相在煤礦工人因聲援石油危機而罷工後，為節約電力實施了每週三天工作制。幾乎完全依賴石油進口的日本經歷了一場令人震驚的「石油恐慌」，1974年消費者物價上漲了24.5%，並引發了戰後首次GDP萎縮（Pempel, 1978）。

1973-74年熊市

石油衝擊襲擊了原本已十分脆弱的股票市場。美國股價在1973年1月見頂後，在布雷頓森林體系瓦解、水門事件和通膨上升等擔憂中已經開始下跌。石油禁運將有序的調整變成了潰敗。

道瓊工業平均指數從1973年1月的高點1,051跌至1974年12月的低點577——跌幅約45%。經通膨調整後的實際損失接近56%。1973-74年的熊市以通膨調整計算，其慘烈程度可與1929年大崩盤後的浩劫相比，但得益於更健全的社會保障網路和更積極的財政政策，經濟後果不至於那樣災難性。

倫敦的情況更為糟糕。1972年5月至1975年1月間，英國股市實際價值損失約73%，這場崩潰是石油危機、失控的通膨、每週三天工作制以及二級銀行業危機共同作用的結果。日本日經225指數從1973年1月的高點下跌約37%。歐洲大陸各市場遭受了25%至40%的損失。

這次熊市大規模摧毀了財富，粉碎了一代投資者的信心。「漂亮五十」股票——機構投資者曾視為只需買入並持有的藍籌成長股——估值崩塌。寶麗來跌了91%。雅芳下跌86%。全錄下跌71%。教訓極為殘酷：沒有任何股票能夠免受足夠規模的總體經濟衝擊。

石油美元、回流與新金融秩序

石油價格翻四倍造成了從石油消費國向產油國的大規模財富轉移。OPEC收入從1972年的約230億美元猛增至1977年的1,400億美元。沙烏地阿拉伯、科威特、阿拉伯聯合大公國及其他海灣國家發現自己積累的金融盈餘遠遠超出了國內的吸收能力。

如何處置這些「石油美元」成為1970年代最重要的金融課題之一。其解決方案——透過市場力量和外交安排的結合，尤其是1974年美沙協議——是石油美元回流。以美元計價的石油收入存入西方商業銀行，並投資於美國國債、房地產和其他金融資產。銀行又將這些存款貸給發展中國家，尤其是拉丁美洲——這一過程為1980年代的債務危機埋下了種子。

石油美元體系在布雷頓森林體系崩潰使美元地位受到質疑之際，反而鞏固了美元作為全球儲備貨幣的角色。石油以美元計價意味著每個國家都需要美元來購買能源，這創造了持續至今的對美元的結構性需求。多個海灣國家建立了主權財富基金——特別是1953年成立但在1973年後大幅擴展的科威特投資局，以及1976年成立的阿布乎比投資局——用以管理為子孫後代積累的財富。

布雷頓森林之後與浮動匯率

石油衝擊加速了自1971年8月布雷頓森林體系崩潰以來已經展開的國際貨幣體系轉型。石油價格上漲造成的巨額國際收支失衡使固定匯率制度難以為繼。石油進口國面臨巨大的貿易逆差，而石油出口國積累的盈餘超出了現有貨幣框架的管理能力。

擺脫了黃金錨定的美元在1970年代初對主要貨幣大幅貶值，石油衝擊進一步加劇了這一進程。美元貶值與石油以美元定價的組合造成了惡性循環：隨著美元走弱，OPEC成員國發現其實際收入下降，於是推動進一步提價。1976年的牙買加協定正式承認了自1973年以來事實上已存在的浮動匯率制度，宣告固定匯率時代的終結。

1970年代的貨幣動盪最終催生了1979-82年的乎爾克衝擊，聯邦準備理事會將利率提升至20%以遏制石油危機所點燃的通膨。1973年至1983年的整整十年可以被理解為對戰後貨幣和能源秩序終結的一次漫長調整。

戰略石油儲備與能源安全

禁運所暴露的脆弱性催生了持久的制度性應對。1974年11月，主要石油消費國建立了國際能源署（IEA）作為OPEC的制衡力量，負責協調緊急石油共享安排和推動能源節約。美國於1975年建立了戰略石油儲備，最終在墨西哥灣沿岸的地下鹽穴中儲存了超過7億桶原油。

能源政策從單純的經濟管理問題上升為國家安全事務。各國政府投資於替代能源、核電擴展和能源效率標準。1975年頒布的企業平均燃油經濟性（CAFE）標準要求美國汽車製造商將其車隊的燃油效率提高一倍——這項法規從根本上重塑了汽車行業，並為日本製造商打開了大門，其更小型、更高效的汽車正好滿足了新能源格局下的需求。

這場危機還在發展經濟學中引發了「資源詛咒」之辯。獲得巨額意外之財的產油國往往並未迎來繁榮，反而經歷了政治失序、腐敗和經濟扭曲——麥可·羅斯和乎麗·林恩·卡爾等學者後來將這一模式正式概念化為「豐裕悖論」。1973年後湧入中東的財富既資助了現代化也助長了威權主義，其影響至今仍在延續。

對當代投資組合管理者在進行板塊輪動而言，1973年石油衝擊仍然是外生大宗商品衝擊如何能在數週而非數季之內重塑不同板塊和地區之間相對資產表現的經典範例。

遺產

1973年石油危機是20世紀經濟史的轉折點。它終結了自1940年代末以來界定西方繁榮的廉價能源和穩定成長的戰後時代。它將停滯性通膨引入總體經濟學的永久詞彙，並證明了大宗商品市場可以被武器化以服務於地緣政治目的。它加速了從布雷頓森林貨幣秩序向當今主導國際金融的浮動匯率體制的過渡。

這場危機還揭示了將能源視為無限供應、價格穩定之投入品的經濟模型的局限性。已因菲利浦斯曲線的失效而承受壓力的凱因斯主義共識，因無力解釋通膨與失業同時出現的現象或提供對策而進一步喪失了公信力。貨幣主義和供給學派理論贏得了支持者，重塑了此後二十年的經濟政策。

也許最為根本的是，石油衝擊迫使工業化世界正視它一直不願承認的真相：戰後數十年的非凡繁榮部分建立在對一種集中於政治動盪地區的有限資源的廉價獲取之上。這一教訓自1973年以來被反覆吸取、遺忘、又重新學習。它的現實意義一如既往。