雷亚尔计划：巴西如何不冻结物价而终结恶性通胀

1994年7月1日星期五清晨，巴西各银行的分行在柜台后摆着两种钞票开门营业。客户递上克鲁塞罗雷亚尔，按2750比1的比率换回雷亚尔。门口没有列队的警察，没有关闭交易所的命令，也没有把超市货架锁死的政令。内阁部长们在此前一周里对每一个发问的人重复同样的话：不会没收任何东西，也不会用法律固定任何价格。在巴西货币史上难得一见的是，这一次他们说的是真的。

四个月前的1994年2月，消费者物价一个月内上涨了约40％。1993年全年，巴西统计局用以衡量消费者通胀的指数IPCA上涨了2477.15％。一个把整月工资放在活期账户里的巴西人，到下次发薪日大约会损失其中三分之一。到1994年9月，月度数字已降到2％以下，并且就停在那里。

五十年，八种货币

巴西走到1994年，并不是因为尝试得不够。1986年至1991年间，五届政府推出了五套稳定方案，每一套都由价格冻结、工资规则和从币值上抹去零这几样东西拼凑而成。

费尔南多·科洛尔·德梅洛曾在1990年3月承诺，他要“一枪打死”通胀。他的方案实际做的是查封中产阶级的储蓄——超过一定额度的新克鲁扎多余额被锁在中央银行长达一年半——由此买来大约六个月的低读数，随后物价重新攀升。科洛尔因与此无关的贪腐指控于1992年遭弹劾。副总统伊塔马尔·弗朗哥接手的，是一个每月跑30％的经济，和一群已经学会把每一份新方案读作抢劫的民众。

每次冻结失败的结构性原因都相同。巴西的通胀压倒性地属于惯性通胀：价格上涨是因为合同、工资、租金和公共费率都盯住昨天的物价，而每个主体都按邻人刚刚做过的事加上一个预期增量来定今天的价。冻住水平只压住了症状，相对价格仍然严重错位，于是管制解除的那一天，所有人一起提价。佩尔西奥·阿里达和安德烈·拉拉·雷森德早在1984年就把这一论证写了出来，在里约流传，次年收入约翰·威廉姆森主编的文集。他们开出的药方古怪到十年间没有一位当权者愿意碰。

拉里达

巴西经济学家后来用两位作者的名字把这个构想称作拉里达方案，其要旨是：不要试图杀死旧货币，而要让它自己力竭而亡。政府在现有货币旁边引入第二种记账单位。价格可以用这种按设计就稳定的新单位标出，支付则继续用旧货币，而旧货币会继续贬值。随着合同自愿迁移到新单位，那些毁掉历次冻结的相对价格扭曲将在公开中消解，而不是被闷在瓶里。等到经济中足够大的部分完成迁移，政府再宣布这一记账单位为法定货币，收回旧钞。

没有冻结，没有没收，没有政令规定的折算表。阿里达和拉拉·雷森德（1985）明白，这套办法要求巴西从未做到过的一件事：一个可信的承诺，保证新单位一旦成为货币，自己不会被吹胀。

伊塔马尔·弗朗哥在八个月里换了三位财政部长，才于1993年5月19日转向他前一年任命为外交部长的那位参议员。费尔南多·恩里克·卡多佐受的是社会学训练，是一位对正统稳定政策抱持怀疑的依附理论学者，根本没有经济学学位。他提出的条件是自己挑选团队，且总统不得在公开场合推翻团队的决定。围拢在他身边的有埃德马尔·巴沙、佩尔西奥·阿里达、安德烈·拉拉·雷森德、古斯塔沃·佛朗哥、温斯顿·弗里奇、弗朗西斯科·洛佩斯和佩德罗·马兰，其中多数出自里约天主教大学经济系。

第一步：预算

卡多佐的团队坚持在财政账目足以支撑货币改革之前不启动改革，理由是此前每一套方案之所以失败，都因为政府始终靠印钞为自己融资。1993年6月他们公布了即时行动计划：一套削减约六十亿美元联邦支出、迫使各州清偿对联邦欠款、并收紧对联邦所属银行控制的紧缩方案。

更要紧的是一项宪法层面的安排。巴西1988年宪法把大部分联邦收入指定给特定的转移支付和项目，几乎不给财政部留下自由裁量的空间。1994年3月，国会通过了紧急社会基金，这项修订条款把15％的联邦税收在两年内解除专款专用，交回行政部门。它是给一个长期问题打的临时补丁，后来换着名字一再延期，但它在计划最需要的时刻，给了政府一份大致平衡的运作预算。

卡多佐还做了一件1986年以来没有哪位巴西财长做过的事：他在动手数月之前，就把自己要做什么原原本本告诉全国，然后照着那个次序去做。提前公布步骤，抢在突袭式冻结之前行动的动机也就消失了。

第二步：一种不是钱的货币

1994年2月27日颁布的第434号临时措施创设了雷亚尔价值单位，即URV。从3月1日起，URV作为一种指数存在，初始值定为CR$647.50，由中央银行每日重新公布，使其以克鲁塞罗雷亚尔计的数值紧跟正在发生的通胀；实际操作中，它以接近一比一的关系跟随美元。

工资按1993年11月至1994年2月这四个月的平均实际购买力折算为URV。这条规则把任何单一折算日的任意性分散到一段时期里，使工会和雇主都抓不到具体的把柄。租金、学费、保险费和公共事业收费随后跟进。商店挂出两个价格：一个是每天变动的克鲁塞罗雷亚尔价，一个是不动的URV价。

四个月里，巴西人生活在一场正在运转的演示之中。一升牛奶的URV价格几乎不动，而它的克鲁塞罗价格每周攀升，这一课不用派一个检查员就自己教会了自己。卡多佐于1994年3月30日辞去部长职务参选总统，把计划的最后一步交给了鲁本斯·里库佩罗。

第三步：雷亚尔

6月30日，政府颁布了把记账单位变成法定货币的措施。第二天早上，1 URV成为1雷亚尔，也就是每雷亚尔折合CR$2750，按当时汇率大约等于1美元。

撑住新货币的不是冻结，而是两只真正要花钱的锚。中央银行宣布一美元兑一雷亚尔的上限，并听任汇率在这条线以下自由浮动；在一个有贸易顺差又吸引组合投资流入的国家，这意味着雷亚尔随即升值，到1995年初已在1美元兑R$0.83附近成交。币值高估加上同时进行的进口关税下调，恰恰在巴西生产者可能拿新货币试探涨价的那一刻，把他们暴露在外国竞争之下。第二只锚是利率。在计划头两年的大部分时间里，实际隔夜利率高于20％，活期存款的边际准备金率被提高到100％。

成为这套计划最善辩的辩护人、后来出任央行行长的古斯塔沃·佛朗哥，把汇率锚与贸易开放视为同一件工具，用来把生产率硬塞进一个躲在指数化背后三十年的经济体（Franco, 1995）。在体制内部评估头一年的埃德马尔·巴沙则认为，URV真正的贡献在于信息：它让相对价格在改革之前而不是之后彼此找到位置（Bacha, 1995）。

里库佩罗没能撑到看见这一幕。1994年9月1日，一条卫星信号把他与电视主播的非播出对话传了出去，他在其中说：“我没有顾忌。好的我们邀功，坏的我们藏起来。”五天后他辞职。计划没有晃动。

选举

1994年6月，卡多佐的民调在20％上下，远落后于路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦。7月，物价停住了。10月3日，他以54.3％的得票率在第一轮直接当选，对手卢拉得27％。

这一翻转可由分配的算术解释。通胀是一种对无处可逃者征收得最有效率的税，而在巴西，这指的是每月领现金工资、没有中产阶级那种可以按日指数化余额的隔夜账户的劳动者。当月度通胀从40％降到2％，工资分布底端的实际购买力立刻上升。1994年下半年超市和耐用消费品销售跳升，鸡肉与牛奶的消费量出现可测量的增长。到1995年的住户调查记录下巴西一代人以来最陡的贫困率下降。

这只锚的代价

以美元计价的稳定，维持起来很贵。巴西的经常账户从1994年的大致平衡，滑向1998年接近国内生产总值四％的赤字，靠随时可以抽身的短期资本填补。每一次外部冲击都迫使中央银行用压垮国内活动的利率去守住汇率：1994年12月墨西哥贬值之后——参见比索危机与龙舌兰效应——巴西在1995年3月放弃简单的上限制，改用爬行区间。1997年末的亚洲危机和1998年8月俄罗斯违约之后，隔夜利率逼近50％，1998年11月，巴西与国际货币基金组织和国际清算银行敲定了一笔415亿美元的支持方案。

银行体系也迎来自己的清算。巴西的银行长期从通胀浮存中赚取巨额收入——即收进存款与结清支付之间的时间差——1993年其规模约相当于国内生产总值的四％。不到两年这笔收入几近消失，为收割它而建起来的机构开始倒下：1995年8月的经济银行，同年11月的国民银行。政府在1995年11月设立PROER，为健全银行吸收问题银行提供资金，又设立PROES，重组那些几十年来充当各州州长融资部门的州属银行。

盯住汇率本身没有存活下来。古斯塔沃·佛朗哥于1999年1月13日辞去央行职务；区间先被拓宽，48小时内即遭放弃，雷亚尔从1美元兑R$1.21跌至3月的R$2以上。阿明尼奥·弗拉加接掌央行，巴西于1999年6月改行通胀目标制，把汇率之锚换成了一只国内的锚。当年物价上涨8.94％，随后归于平稳。若换作1990年，这样幅度的贬值几周之内就会重启指数化机器。1999年没有，因为那台机器五年前已被拆散，没有什么可重启的了。

留下来的东西

巴西早先的方案要求公民去监督店主——1986年若泽·萨尔内曾邀请公众充当他自己那场价格冻结的检查员，即所谓“萨尔内的检查员”。雷亚尔计划对公众别无所求，只请他们用四个月读两个价签。

卡多佐做满两任，把总统之位交给了他两度击败的人。卢拉保留了卡多佐的通胀目标，保留了浮动汇率，保留了基本财政盈余——这是衡量这套计划成就最清楚的尺度：它把一种货币制度变成了换政府也不再更换的宪制事实。1994年竞选期间被问及自己学术生涯中那些反正统的经济学主张时，卡多佐回答：“忘掉我写过的东西。”他关于那段岁月的回忆录，把这句话当作一个玩笑，同时也是一次认输（Cardoso, 2006）。维尔纳·贝尔对巴西经济的综述，把这个国家现代宏观经济框架的起点定在URV，而不是其后任何一项改革（Baer, 2008）。

别的国家以别的方式打断了恶性通胀：1923年的德国干脆废掉整套货币，其经过见魏玛恶性通胀；1991年的阿根廷以法律把比索锁在美元上，那份承诺花了十年才引爆。巴西用的方法，是没有一届政府愿意尝试的那一种，因为它要求当权者预先承认：现有的货币已经完了。圣保罗的一位店主在1994年的那个冬天，在同一只咖啡罐上写下两个数字，看着其中一个停了下来。整套机制不过如此。