匈牙利彭格的恶性通胀：史上最严重的货币崩溃 1945-46

一个烧钱取暖的国家

1945-46年的冬天，布达佩斯市民注意到在围城战废墟中重新开张的街头市场出现了新的景象。商贩开始用数万彭格、然后数十万彭格、到春天则用数百万彭格来报面包和猪油的价格。电车售票员停止售票，因为印制车票的成本已经超过了票价。一位退休公务员后来对历史学家贝特朗·诺加罗说，他的退休金在1944年底还足以勉强维持生活，到1946年7月，早市上买不到一个鸡蛋，日落时分则什么也买不到。当时目击者都不约而同地传达了一个画面——在彭格的最后几周，由于纸钞比柴火还便宜，人们用钞票生炉子取暖(Nogaro, 1948)。

这并非比喻。1946年的匈牙利创造了近代历史上唯一一个日通胀率约207%持续数周、物价平均每15小时翻一倍的实例。作为对照，所有货币经济学教科书的经典案例1922-23年魏玛通胀月通胀率峰值约为29,500%，相当于物价每3.7天翻一倍。匈牙利的崩溃速度比这快了一个数量级。

一个人口不到九百万的国家何以制造出有记录以来最严重的货币失败，这个故事的起点不在印刷机，而在战后东欧的地理。

苏联占领下被摧毁的经济

1944年秋冬战线穿过匈牙利向西推进时，该国失去了大部分生产能力。仅布达佩斯围城战就造成至少38,000名平民死亡，首都大片区域沦为废墟。到1945年中工业产出已降至战前水平的约30%。按匈牙利国家银行后来的估算，约40%的国家财富被毁或被掠走。机车车辆、机床、牲畜和粮食储备先被撤退的德军、随后被占领的苏军部队向东运走。在二十世纪恶性通胀的经典统计研究中，凯根(1956)将匈牙利单独归类，因为其数据集中没有其他案例兼具如此巨大的物理破坏与如此持续的财政货币化。

接着三项财政负担落在残存的部分上。第一是支援约60万驻匈牙利土地上的苏联军队的费用——驻扎、口粮、燃料和当地货币征用——全部由匈牙利预算承担。第二是1945年1月20日停战协定及之后1947年巴黎条约下的赔偿。须在六年内向苏联、捷克斯洛伐克和南斯拉夫交付按1938年价格估值3亿美元的实物，并附有苏联对延迟交付的明确违约条款。第三是国内复员、难民安置和基础设施重建的费用。

战后联合政府的主要伙伴小农党政府之下任职的匈牙利经济学家估计，仅占领费用和赔偿就在1945年和1946年上半年消耗了约25%至50%的国民收入(Siklos, 1991)。这些不是可以通过通胀消弭的名义债权，而是按1938年价格列示的煤炭、钢铁、机车车辆和制成品的实物交付，必须以实物生产，无论彭格的状态如何。

沦为国库出纳的中央银行

1924年作为国际联盟稳定计划——结束匈牙利第一次恶性通胀——一部分而成立的匈牙利国家银行在法律上仍保有独立性。但从1945年夏天起，实际上已成为财政部的出纳。政府赤字通过对无人指望财政部偿还的国库券直接放款而被货币化。到1946年6月，流通货币从战争结束时的约250亿彭格上升到溢出标准会计册的名义数额——1946年7月底一笔存款分类账记录的余额有27位数字。

使匈牙利案例在分析上区别于此前恶性通胀的，是这种货币化之上叠加的技术性结构。到1946年春，当局已意识到，以印刷机赶不上的速度印发面值越来越大的普通彭格，会让公众跑得比印刷机更快。于是他们在其上层层叠加了新的单位。

1945年12月推出米尔彭格，以100万彭格作为单一会计单位。1946年6月推出b.-彭格，即10亿-彭格，这里"10亿"按欧洲长进制——1 b.-彭格即10^12，亦即一百万的一百万彭格。工资、税款和银行余额都被重新计价。三周之后的1946年7月，国家银行又引入阿多彭格，即"税彭格"——一种每日与生活费指数挂钩、用于纳税与政府工资支付的准货币。到7月底，官方税彭格折算率约为每阿多彭格2 x 10^21普通彭格，并以小时为单位上升。

超出理解的数字

要把握随后发生之事的速度，固定关键时点的对美元汇率会有帮助。重建狂潮之前的1945年1月，布达佩斯黑市1美元约可兑换100彭格。1945年12月，汇率移至约128,000彭格。1946年4月，1美元可兑约600亿。1946年8月1日福林取代彭格的早晨，官方汇率为每福林4 x 10^29彭格，福林本身则按每美元11.74挂钩。

上述数据是从邦伯格和马基宁(1983)引用的国家银行黑市报价重构的月度切片。1946年5月和6月的加速反映了b.-彭格阶段与短暂阿多彭格阶段之间的体制切换。这些数字的线性图毫无意义——最终读数中美元报价为30位数。故事在于对数图中最后两个月几乎垂直陡升的斜率。

布达佩斯的日常生活以让人想起2007-08年津巴布韦崩溃最极端时期的方式调整，但压缩在远更短的窗口内。布达佩斯工厂工人要求一日两次发薪。工资在午餐时段就被花掉，因为同样的工资到傍晚买不到面包。诺加罗引用的1946年同时代报告记载，店主们用粉笔将价格写在石板上，每隔几小时就擦掉一次："昨日的价格是侮辱；今晨的价格已是历史。"

难以想象的面额

匈牙利国家银行的印刷车间制造了一系列在货币史上没有先例的面额。

表中每一种钞票发行数日内，印制成本就超过了它能购买的商品。按美国英语短进制面值100垓的1亿 b.-彭格于1946年7月11日投入流通，仅20天后的7月31日就从主动发放中收回。该钞票正面绘有手持麦束的农妇，背面为匈牙利国会大厦。10亿 b.-彭格即10^21彭格虽完整设计并印制，却从未发行：到需要它的时点，福林已替换了整个体系。

阿多彭格：作为最后手段的指数化

阿多彭格值得专门一段，因为它是这一事件中最有意思的制度发明之一。1946年7月8日推出，它是一种会计单位，其每日对普通彭格的兑换价值由国家银行依据生活费指数确定。税务义务与政府工资以阿多彭格重新计价，再按当日汇率折回普通彭格。其效果是将财政当局与通胀隔离——他人的名义余额蒸发之时，当局仍可以实物价值征税。

对普通市民而言，阿多彭格短期内充当了平行货币。从1万到1亿面额的阿多彭格钞票与b.-彭格系列并行印制流通。到7月末，尽管普通彭格保留法定货币地位，阿多彭格已占流通货币实际价值的约80%(Siklos, 1991)。匈牙利从中央银行内部事实上拒绝了本国货币。

福林改革与信任的回归

放弃彭格的决定由联合政府与盟国管制委员会于1946年6月末共同作出。1944年被撤退德军没收、之后存于法兰克福美军托管处的约30公吨匈牙利黄金储备从6月起分批返还。赔偿物资交付在苏联压力下重新谈判，使制成品库存可用以支撑新货币而非出口。通过严厉加税与公共部门名义就业削减50%，实施了平衡预算。

1946年8月1日，福林以货币史上最大交换比率——每福林4 x 10^29彭格——成为法定货币。邦伯格和马基宁(1983)证明，中央银行追踪的批发价格上的稳定实际上是即时的：7月末仍以每日数百个百分点上升的指数，到8月第二周就已平稳。一季之内零售价格也已稳定。福林挂钩美元，部分由回收的黄金支撑，并由国家银行严格的信贷增长控制制度环绕。

稳定的政治代价是苏联对匈牙利各项制度的控制加深。马加什·拉科西的共产党借改革之权威，通过所谓"香肠战术"巩固了对经济的控制，到1948年匈牙利已成为一党制国家。福林存活了下来。引入福林的议会民主则没有。

凯根为何采用匈牙利

菲利普·凯根为弥尔顿·弗里德曼《货币数量论研究》撰写的1956年论文，确立了恶性通胀的现代统计定义——月通胀率超过50%——并对七个历史案例就预期通胀检验了实际货币余额需求。1945-46年的匈牙利处于其数据集的极端，月通胀率1946年7月估计在约4.19 x 10^16%、即约42千万亿%达到峰值。匈牙利的数据点对回归系数的影响如此之大，以致凯根分别报告了含与不含匈牙利的结果。

凯根从匈牙利案例得出的推断经受住了时间考验。对实际货币余额的需求随预期通胀上升而呈指数式崩塌——峰值时彭格实际现金余额不足战前水平的1%——但并未归零。人们仍持有部分彭格以度过将工资转为商品所需的时间，这一剩余需求解释了为何即便每张钞票的边际价值已接近纸张成本，政府在最末阶段仍能通过印钞购买实际资源。

匈牙利的崩溃也印证了贯穿所有重大货币失败的核心信息——从1619-23年的轻钱重铸时代，经1789-96年的法国指券，到魏玛与津巴布韦——恶性通胀是经由失去拒绝财政部要求所需制度独立性的中央银行传导的财政现象。米尔彭格、b.-彭格、阿多彭格的技术装置是试图管理一场政治失败的后果。它无法替代停止向印钞机借款的政治决定。

八十年过去，彭格仍存活在钱币展览的后厅与中央银行稳定项目培训教材中。1亿 b.-彭格钞票——一张曾短暂代表已消亡货币的100垓单位的纸片——在布达佩斯以一顿简朴晚餐的价格卖给收藏家，这价格大致相称。