Kepanikan 1893: Perak, Rel Kereta, dan Penyelamatan Standar Emas

Keruntuhan di Terminal Reading

Pagi 20 Februari 1893 — sepuluh hari sebelum pelantikan kedua Grover Cleveland — para direktur Philadelphia & Reading Railroad mengajukan permohonan kurator ke pengadilan di Pennsylvania. Perusahaan menanggung utang obligasi sebesar $125 juta, lebih besar dari penerimaan tahunan pemerintah federal, dan presidennya baru saja mengakui bahwa pembayaran bunga tidak dapat dipenuhi. Wall Street, setelah membaca koran pagi, menurunkan saham biasa Reading sebanyak enam belas poin dalam satu jam. Sebulan kemudian Erie memotong dividennya. Sepuluh minggu setelah itu, National Cordage Company — salah satu trust tali besar pada era industri, dengan modal disetor $20 juta dan diperdagangkan di atas par hanya beberapa minggu sebelumnya — jatuh ke tangan kurator pada 5 Mei. Cordage adalah saham spekulatif yang paling luas dimiliki di New York. Ketika saham itu pecah, seluruh pasar pun pecah bersamanya.

Dalam sembilan puluh hari setelah keruntuhan Cordage, 128 bank nasional menangguhkan pembayaran, puluhan bank negara bagian dan perusahaan pinjaman menutup pintunya, dan tingkat pengangguran mulai naik menuju angka di atas 18 persen pada musim dingin 1894 (Romer, 1986). Kepanikan 1893 bukanlah kepanikan terburuk dalam sejarah Amerika jika diukur dari satu minggu terburuk saja — kehormatan itu mungkin jatuh ke 1907 atau 1929 — tetapi depresi yang ia lepaskan, hingga 1930-an, adalah yang terpanjang dan paling menggerus yang pernah dialami republik ini. Ia menghancurkan satu pemerintahan Demokrat, membentuk ulang kedua partai politik, dan berakhir dengan dolar terpaku pada emas selama satu generasi.

Undang-Undang Sherman dan Kebocoran Perak

Mesin bencana itu telah dirakit tiga tahun sebelumnya. Pada Juli 1890, Kongres mengesahkan Sherman Silver Purchase Act — sebuah kompromi politik yang memberikan kepada senator perak Barat apa yang mereka inginkan (harga beli pemerintah untuk logam mereka) sebagai imbalan atas suara proteksionis Timur untuk McKinley Tariff. Undang-undang itu mewajibkan Treasury untuk membeli 4,5 juta ons perak setiap bulan — praktis seluruh keluaran tambang Amerika — dan membayar logam itu dengan surat Treasury tahun 1890 yang dapat ditebus atas permintaan dalam "koin". Treasury menafsirkan "koin" sebagai emas, karena hanya dengan begitu surat tersebut akan beredar pada nilai par. Dengan rasio hukum 16 ons perak berbanding 1 ons emas, nilai perak di pabrik uang sekitar $1,29 per ons; harga pasar dunia sudah di bawah $1,05 dan terus turun.

Arbitrase tak tertahankan. Siapa pun yang memegang surat Treasury dapat menyerahkannya di Subtreasury New York, mengambil emas, mengekspor emas itu ke London di mana ia membeli perak lebih banyak daripada yang diberikan pabrik uang Amerika, dan mengulanginya. Cadangan emas Treasury — penyangga nominal bagi lebih dari $346 juta greenback era Perang Saudara serta surat era perak baru — mulai bocor melalui jendela penebusan yang sama yang digunakan pemegang obligasi Jay Cooke satu generasi sebelumnya. Pada akhir April 1893 cadangan itu merosot ke bawah $100 juta untuk pertama kalinya sejak pemulihan konvertibilitas pada 1879, menerobos batas psikologis yang oleh kedua partai politik dianggap tak boleh diusik (Friedman and Schwartz, 1963).

Rel Kereta yang Dibangun Melebihi Benua

Jika undang-undang perak adalah kebocoran lambat, rel kereta adalah kayu kering. Panjang rel Amerika berlipat dua antara 1878 dan 1893, dari sekitar 87.000 mil jalur menjadi lebih dari 170.000 — jaringan yang sudah lebih besar dari seluruh Eropa digabungkan dan masih meluas ke wilayah yang mustahil menghasilkan kargo untuk menopang bunga obligasinya. Sebagian besar pembangunan itu dibiayai di London, Amsterdam, Frankfurt, dan Paris. Para penabung Eropa menerima kertas itu berdasarkan kepercayaan karena obligasi rel Amerika telah membayar secara andal selama dua dekade. Ketika Baring Brothers nyaris runtuh pada November 1890 karena utang buruk Argentina, kepercayaan itu menguap dalam semalam. Bank of England menggandakan suku bunga diskontonya, keluarga Rothschild mengatur dana jaminan, dan modal Eropa mulai keluar dari setiap pasar negara berkembang yang dapat dijangkau — termasuk Barat Amerika. Krisis itu kami bahas secara rinci dalam krisis Baring 1890.

Pada 1892 jalur utama yang kelebihan bangunan telah bersaing satu sama lain hingga ke ambang ketidakmampuan bayar. Tarif kargo turun sekitar sepertiga dalam sepuluh tahun. Reading telah berutang besar-besaran untuk membeli tanah batu bara antrasit dan merangkai monopoli de facto atas produksi batu bara keras Pennsylvania; ketika monopoli itu pecah akibat putusan Interstate Commerce Commission, para pemegang obligasi mendapati bahwa mereka telah meminjamkan uang terhadap aset yang tidak lagi mampu menopang kuponnya. Bunga jatuh tempo pada 15 Februari. Reading runtuh lima hari kemudian.

Gelombang kurator pada 1893–1894 mengambil bagian besar dari jaringan rel Amerika. Pada akhir 1894, sekitar seperempat dari total panjang jalur beroperasi di bawah wali amanat yang ditunjuk pengadilan.

Reorganisasi yang menyusul sama pentingnya dengan kegagalan itu sendiri. Perusahaan J.P. Morgan — bekerja berdampingan dengan Kuhn, Loeb pada Union Pacific — menjalankan sebagian besar reorganisasi dengan model yang akan ia ekspor ke seluruh ekonomi industri lainnya: menghapus ekuitas biasa, memangkas kupon obligasi, memasang voting trust, dan menempatkan seorang bankir di setiap dewan direksi. Pada 1900, "Morganisasi" menguasai sepertiga panjang rel nasional.

Musim Panas Bank-Bank yang Pecah

Guncangan spesifik yang mengubah aksi jual Wall Street menjadi kepanikan perbankan umum tiba pada akhir Juni. Bank anggota clearinghouse New York, melihat cadangan emas mereka merosot, mulai menolak mencairkan cek yang ditarik dari bank koresponden pedalaman. Bank pedalaman pada gilirannya menangguhkan pembayaran tunai kepada penabung, dan pada pertengahan Juli "kekeringan uang" telah melanda seluruh Midwest dan Selatan. Mata uang diperdagangkan dengan premi 2 hingga 4 persen terhadap cek yang disahkan — kelangkaan fisik uang, bukan sekadar pengetatan kredit. Clearinghouse dari Cincinnati hingga Atlanta menerbitkan "sertifikat clearinghouse" pengganti mereka sendiri dalam denominasi serendah satu dolar untuk mempertahankan pembayaran gaji (Sprague, 1910).

Daftar korban bank lebih panjang daripada kepanikan Amerika mana pun sebelumnya. Sepanjang 1893, sekitar 360 bank negara bagian, 158 bank nasional, dan 172 bank swasta, perusahaan trust, dan lembaga tabungan menangguhkan operasi — total nyaris 700 penangguhan, angka yang tak akan dilihat negara ini lagi hingga 1929. Kegagalan bisnis tahun itu melampaui 15.000; tahun berikutnya menambahkan 14.000 lagi. Lembaga informasi dagang R.G. Dun, dalam edaran tahunannya tahun 1894, mencatat "dua tahun fiskal tekanan yang belum pernah periode kemakmuran industri sebelumnya terputus setajam ini" (Noyes, 1909). Indeks harga grosir, yang sudah lemah, turun rata-rata 2,5 persen per tahun antara 1893 dan 1896, memperdalam beban riil setiap utang tetap yang ditanggungkan pada masa bom. Untuk dinamika lingkungan deflasi berkepanjangan itu, silakan lihat pembahasan kami yang lebih lengkap tentang Depresi Panjang 1873–1896.

Cleveland Berperang dengan Partainya Sendiri

Grover Cleveland terpilih pada November 1892 di atas platform Demokrat standar emas, dan ia memandang Sherman Silver Purchase Act sebagai penyebab langsung aliran keluar emas. Pada 30 Juni 1893, ia memanggil Kongres ke sesi istimewa pada 7 Agustus dengan pesan yang tidak menyisakan keraguan tentang sikapnya:

"Rakyat Amerika Serikat berhak atas mata uang yang sehat dan stabil serta uang yang diakui demikian di setiap bursa dan setiap pasar di dunia. Pemerintah mereka tidak berhak melukai mereka melalui eksperimen keuangan yang bertentangan dengan kebijakan dan praktik negara-negara beradab lainnya."

Pertempuran pencabutan memakan seluruh akhir musim panas. Di Senat, Demokrat pro-perak yang dipimpin John P. Jones dari Nevada dan William Stewart melakukan filibuster selama tujuh minggu. Postmaster General Cleveland dilaporkan mengancam akan menahan penunjukan bagi Demokrat mana pun yang menentang rancangan undang-undang tersebut. Pada 30 Oktober 1893, Senat mencabut klausul pembelian perak dengan suara 43 banding 32; Dewan Perwakilan sudah melakukannya pada Agustus dengan 239 banding 108. Retakan partai Demokrat yang terbuka selama perdebatan itu tidak akan menutup kembali hingga 1930-an.

Grafik itu menceritakan kisah moneter secerah naratif mana pun. Setiap kali cadangan mendekati $100 juta, penerbitan obligasi lain atau sindikat pimpinan Morgan menariknya kembali. Setiap beberapa bulan kebocoran kembali berlanjut.

Tentara Coxey dan Pemogokan Pullman

Pencabutan tidak mengakhiri depresi. Sepanjang musim dingin 1893–1894, pengangguran meningkat di setiap kota industri. Jacob Coxey, seorang pemilik tambang batu dari Massillon, Ohio yang berhaluan Populis, mengusulkan penerbitan obligasi pekerjaan umum federal senilai $500 juta untuk dibelanjakan bagi pembangunan jalan pedesaan — sebuah gagasan empat puluh tahun lebih maju dari zamannya. Ketika Kongres mengabaikan usulan itu, Coxey memimpin pawai sekitar 500 penganggur menuju Washington pada April dan Mei 1894. Mereka tiba di tangga Capitol pada 1 Mei. Coxey ditangkap karena berjalan di atas rumput. Pawainya menarik puluhan "tentara" peniru dari Barat dan Midwest, yang sebagian besar merebut kereta barang untuk bepergian ke timur. Itulah pawai massa pertama menuju Washington dalam sejarah Amerika.

Sebulan kemudian George Pullman memotong upah di kota perusahaannya di selatan Chicago hampir sepertiga tanpa memotong sewa rumah pekerja milik Pullman. American Railway Union, di bawah Eugene Debs, menyerukan pemogokan simpati yang pada awal Juli telah menghentikan sebagian besar lalu lintas rel di sebelah barat Chicago. Cleveland mematahkan pemogokan itu dengan pasukan federal, mengabaikan keberatan Gubernur Illinois John Peter Altgeld, dengan menginvokasi pos antarnegara bagian dan Sherman Antitrust Act — undang-undang yang sama yang diberlakukan untuk menghancurkan monopoli korporasi, kini dikerahkan terhadap serikat buruh. Pemogokan Pullman meradikalisasi Debs dan mendorong seluruh generasi pekerja industri ke arah Partai Sosialis dan koalisi Populis.

Penyelamatan Morgan–Belmont

Pada awal Februari 1895 cadangan emas Treasury telah merosot menjadi $42 juta, dan kebocoran harian berjalan pada sekitar $2 juta. Pada 5 Februari, Cleveland bertemu di Red Room Gedung Putih dengan J.P. Morgan dan August Belmont Jr., yang mewakili agen Amerika Rothschild. Morgan mengusulkan bahwa perusahaannya dan Rothschild — melalui Belmont — akan mengorganisasi sindikat swasta untuk memasok Treasury dengan 3,5 juta ons emas, sekitar separuh diambil dari pasar Eropa, sebagai imbalan penerbitan obligasi 30 tahun baru dengan bunga 3,75 persen. Sindikat akan menjamin bahwa emas yang disetorkan di bawah kontrak tidak akan ditarik melalui jendela penebusan. Nilai nominal penerbitan obligasi adalah $62,3 juta.

Penulis biografi Morgan mencatat momen ketika Cleveland ragu atas legalitas penjualan obligasi oleh sindikat swasta. Morgan mengeluarkan salinan Revised Statutes of the United States dari sakunya, membuka Pasal 3700, dan membacakan ketentuan yang memberi wewenang kepada Menteri Keuangan untuk membeli koin dengan hasil obligasi. "Itu," katanya, "adalah kewenangan Tuan" (Strouse, 1999). Kontrak ditandatangani pada 8 Februari 1895. Sindikat menawarkan obligasi kepada publik pada harga 112,25 dalam beberapa hari, meraih laba seketika beberapa juta dolar yang menjadi beban politik bagi sisa masa jabatan Cleveland. Cadangan emas bertahan di atas $100 juta selama sisa pemerintahannya.

Rockoff (1990) berargumen — dengan merujuk pidato Bryan, fiksi Baum, dan rasio pabrik uang 1896 — bahwa seluruh perdebatan perak bertahan hidup dalam memori populer melalui The Wizard of Oz. Jalan batu bata kuning, sepatu perak (diubah menjadi rubi di filmnya), dan Kota Emerald hijau pada kisah itu semuanya terbaca sebagai alegori terkode dari perjuangan perak bebas. Apakah Baum memang bermaksud demikian atau tidak, bahan yang ia pakai adalah nyata.

Salib Emas Bryan

Pembayaran politik tiba pada musim panas 1896. Pada 9 Juli di konvensi Demokrat Chicago, seorang mantan anggota Kongres dari Nebraska berusia 36 tahun naik ke podium untuk membela pencetakan perak bebas pada rasio 16 banding 1. William Jennings Bryan berbicara selama 30 menit tanpa teks tertulis dan menutup dengan kalimat yang akan mendefinisikan politik Amerika selama empat tahun berikutnya:

"Kalian tidak boleh menekankan mahkota duri ini di atas kening kaum pekerja. Kalian tidak boleh menyalibkan umat manusia di atas salib emas."

Aula itu terdiam antara sepuluh detik dan satu menit — catatan berbeda-beda — dan kemudian meledak. Bryan memenangkan nominasi pada pemungutan suara kelima keesokan harinya pada usia 36 tahun, dan ia masih menjadi calon presiden partai utama termuda dalam sejarah Amerika. Ia kemudian berkampanye di 27 negara bagian, menempuh sekitar 18.000 mil dengan kereta api, dan memberikan lebih dari 600 pidato kepada sekitar lima juta orang. William McKinley, lawan Republikennya, tinggal di serambi rumahnya di Canton, Ohio, sementara manajer kampanyenya Mark Hanna mengumpulkan $3,5 juta dari donatur korporasi — jumlah yang tidak pernah didekati kampanye mana pun sebelumnya — melawan Bryan yang hanya memiliki sekitar $300.000. McKinley memenangi Utara industri dan Timur perkotaan serta meraih 271 suara elektoral berbanding 176.

Standar Emas Terkunci

Pemerintahan baru bergerak untuk mengonsolidasikan penyelesaian moneter. Gold Standard Act 14 Maret 1900 menetapkan dolar pada 25,8 grain emas dengan kadar sembilan per sepuluh — rasio yang sama yang berlaku sejak 1837 — dan secara formal menarik perak sebagai standar nilai. Pada 1900, penemuan emas di Klondike (1896), Australia Barat (1893), dan Witwatersrand (meningkat sejak 1886) telah memperluas produksi emas dunia ke tingkat yang memberikan ekonomi Amerika yang tertekan itu ekspansi moneter yang diminta oleh para pendukung perak. Harga grosir, yang turun selama dua puluh tiga tahun, berbalik arah dan naik.

Penyejajaran ulang politik 1896 terbukti lebih tahan lama daripada yang moneter. Partai Republik memegang kursi kepresidenan selama 28 dari 36 tahun berikutnya. Partai Demokrat membawa koalisi petani–perak–buruh Bryan melalui dua kampanye Bryan yang kalah lagi sebelum muncul, dalam diri Woodrow Wilson, dengan koalisi berbeda dan program berbeda — program yang memasukkan bank sentral. Pembentukan Federal Reserve pada 1913 tumbuh langsung dari kerapuhan perbankan yang diekspos oleh kepanikan 1893; kisah bagaimana lembaga itu dirakit diceritakan dalam pendirian Federal Reserve. Kepanikan 1907, ketika Morgan sekali lagi menyelamatkan Treasury di perpustakaannya, adalah peristiwa yang akhirnya memecah perlawanan politik.

Apa yang Sesungguhnya Diselesaikan 1893

Kepanikan 1893 menyelesaikan tiga perdebatan dan membiarkan yang keempat tetap terbuka. Ia menyelesaikan persoalan mata uang selama 37 tahun — bukan demi emas sebagai soal keyakinan intelektual, melainkan demi logam apa pun yang paling cepat berekspansi. Ia menyelesaikan persoalan rel kereta dengan memindahkan kendali keuangan industri itu dari para promotor dan spekulan kepada segelintir rumah Wall Street yang dipimpin Morgan. Ia menyelesaikan, untuk sementara, kelangsungan politik koalisi perak bebas dengan mengizinkan penemuan emas di Afrika Selatan dan Yukon membuat argumennya kehilangan relevansi.

Yang ia biarkan terbuka adalah pertanyaan apakah Amerika Serikat perlu memiliki bank sentral, dan dengan syarat apa. Cleveland bersandar pada sindikat swasta karena tidak ada lembaga publik yang bisa melakukan pekerjaan itu; Morgan menyelamatkan Treasury karena tidak ada lembaga publik yang bisa menolaknya. Dalam dua puluh tahun, negara itu akan menjawab pertanyaan tersebut. Jawaban yang dipilih — sistem dua belas bank cadangan regional yang dimiliki bersama oleh bank anggota tetapi dipimpin dewan yang diangkat di Washington — bukanlah bank sentral yang diperjuangkan kaum Populis, bukan pula persis bank sentral yang dirancang Morgan. Ia adalah bank sentral yang dapat ditoleransi oleh sebuah negara yang sama-sama merasa risih terhadap kedua tokoh itu.

Saat Cleveland meninggalkan Gedung Putih pada Maret 1897, cadangan emas Treasury berdiri pada $140 juta dan terus naik. Ia meninggalkan sebuah partai yang hancur, sistem rel kereta yang dibentuk ulang, mayoritas pemerintahan Republik yang baru, dan hantu suara William Jennings Bryan di bagian belakang aula yang masih berjanji bahwa seseorang, suatu hari, tidak akan disalibkan di salib emas.