Sudut Perak Saudara Hunt: Upaya 1980 untuk Membeli Perak Dunia

Sambungan Telepon ke Bache

Pada Kamis 27 Maret 1980 pukul 10.42 waktu New York, Nelson Bunker Hunt mengangkat telepon di sebuah suite hotel di Paris dan memberi tahu pialang utamanya di Wall Street, Bache Halsey Stuart Shields, bahwa ia tidak dapat memenuhi margin call yang dikirim Bache pada malam sebelumnya. Margin call itu sekitar 135 juta dolar, harus dibayar pagi itu juga di New York. Margin call tersebut dipicu oleh penurunan perak sebesar 12 persen dalam sesi berjalan. Bunker, anak kedua dari tiga putra H.L. Hunt dari istri pertamanya, dan orang yang membawa keluarganya masuk ke pasar perak tujuh tahun sebelumnya, memerintahkan Bache untuk melikuidasi posisi apa pun yang diperlukan demi menutup kekurangan tersebut. Lima jam kemudian, saat perdagangan COMEX ditutup, perak telah jatuh dari 15,80 dolar menjadi 10,80 dolar per ons. Bache sendiri menanggung kerugian sekitar 233 juta dolar pada kredit terkait Hunt — jumlah yang lebih besar dari modal bersihnya — dan direktur utamanya Harry Jacobs menghabiskan malam itu di telepon dengan Federal Reserve Bank of New York.

Hari itu, yang langsung dijuluki pers sebagai Silver Thursday, mengakhiri sudut pasar yang telah dibangun saudara Hunt sejak harga perak masih satu digit. Hari itu pula yang memulai kejatuhan saudara Hunt sendiri. Keruntuhan 27 Maret beserta dampaknya menyebabkan kerugian bersih sekitar 1,6 miliar dolar, menarik mereka ke dalam delapan tahun proses hukum, berakhir dengan temuan manipulasi pasar oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dan larangan berdagang seumur hidup, serta menulis ulang aturan batas posisi spekulatif di setiap bursa komoditas di Amerika Serikat.

Keluarga Hunt dan Kekayaan Minyak Mereka

H.L. Hunt — Haroldson Lafayette Hunt Jr. — membangun salah satu kekayaan minyak swasta terbesar dalam sejarah Amerika di atas ladang minyak East Texas yang ia tembus secara nyaris berjudi pada 1930. Hingga kematiannya pada 1974, harta warisannya dilaporkan menguasai sewa produksi di empat belas negara bagian, jaringan trust yang tersebar di antara anak-anak dari tiga pernikahan terpisah, dan sebuah proyek politik sayap kanan Amerika berdurasi panjang melalui acara radio Facts Forum dan Life Line. Pembagiannya tidak merata. Tiga anak laki-laki dari istri pertama — Nelson Bunker, William Herbert, dan Lamar — mewarisi bagian terbesar melalui trust keluarga Hunt dan kepemilikan langsung mereka di Placid Oil Company dan Penrod Drilling. Pada 1979 Forbes memperkirakan kekayaan bersih pribadi Bunker Hunt saja antara 3 hingga 7 miliar dolar, tergantung asumsi minyak dan konsesi Libya yang digunakan (Fay, 1982).

Bunker adalah pelaku keuangan di antara ketiga bersaudara itu. Penrod Drilling dan Placid Oil menghasilkan arus kas yang dapat ia tempatkan ulang, dan ia mengembangkan pandangan geopolitiknya tersendiri setelah pemerintah revolusioner Libya menasionalisasi kepentingannya di ladang minyak Sarir pada 1973 — kerugian sekitar 1 miliar dolar yang ia rasakan sebagai bukti langsung bahwa uang minyak berdenominasi mata uang keras tidak lagi aman dari risiko politik. Ia membaca Nixon Shock Agustus 1971, yang memutuskan kaitan dolar dengan emas, sebagai babak kedua dari tren yang sama. Bila dolar mengambang dan minyak bisa diambil alih negara, satu-satunya aset yang layak dipegang adalah yang tidak dapat dicetak pemerintah dan tidak mudah disita. Ia memilih perak.

Membangun Posisi, 1973–1978

Perak masih merupakan logam moneter di Amerika Serikat sampai 1965, ketika kenaikan permintaan industri dan penjualan Bendahara mendorong Coinage Act diloloskan Kongres dan menghapus perak dari koin sepuluh sen, dua puluh lima sen, dan setengah dolar. Bendahara mempertahankan cadangan perak yang tersisa dan masih melakukan penjualan pasar terbuka skala kecil hingga awal 1970-an, tetapi pada 1973 logam itu sudah didemonetisasi secara faktual bahkan di tempat-tempat yang aturannya belum mengejar. Harga awal 1973 sekitar 2 dolar per ons. Pembelian besar pertama Bunker Hunt — melalui Hunt International Resources dan melalui rekening nominee di bank-bank batangan utama — dimulai pada tahun itu, dan pada akhir 1974 ia telah menumpuk sekitar 35 juta ons di brankas-brankas Swiss (Hieronymus, 1977).

Akumulasi makin cepat pada paruh kedua dekade itu. Bunker memasukkan adiknya Herbert ke dalam posisi, dan dalam skala lebih kecil saudara tirinya Lamar. Saudara-saudara itu menambah perak fisik pada periode lemah — misalnya sepanjang 1976 dan paruh pertama 1977 — dan menambah eksposur kertas pada periode kuat melalui kontrak berjangka COMEX dan Chicago Board of Trade. Pada musim semi 1979, gabungan posisi mereka — meliputi rekening pribadi, trust keluarga, dan entitas lepas pantai yang mengelola perak di Swiss — sudah termasuk salah satu yang terbesar di pasar. Perak spot bergerak dari 2 dolar per ons pada awal 1973 menjadi sekitar 6 dolar pada awal 1979. Saudara Hunt mendanai sekitar separuh posisi itu dari arus kas minyak dan separuh sisanya dari kredit margin sebuah sindikat Wall Street — Bache, Merrill Lynch, ContiCommodity, E. F. Hutton, dan Shearson.

Mitra Saudi Bergabung

Perubahan struktural yang menentukan terjadi pada pertengahan 1979, ketika Bunker dan Herbert Hunt mendirikan International Metals Investment Company (IMIC) di Bermuda bersama tiga mitra Saudi — Sheikh Khalid bin Mahfouz dari National Commercial Bank, Sheikh Ali bin Mussalim, dan Sheikh Mohammed Aboud Al-Amoudi — serta orang Brasil Naji Robert Nahas. IMIC dikapitalisasi untuk dapat memegang eksposur futures sekitar 90 juta ons di COMEX dan didanai oleh konsorsium fasilitas kredit dolar yang diatur melalui jaringan London para mitra Saudi. Kajian staf CFTC kemudian mendeskripsikan IMIC sebagai posisi long tunggal tak-teregulasi terbesar yang pernah dibuka di pasar berjangka komoditas Amerika sampai saat itu (CFTC, 1982).

Posisi gabungan Hunt-IMIC kini terlihat oleh siapa pun yang membaca laporan trader besar COMEX. Perak spot, yang masih di bawah 10 dolar pada pertengahan 1979, menembus 20 dolar pada awal November ketika ekspektasi inflasi dan premi krisis sandera Iran menarik masuk pembeli ritel. Sepanjang November dan Desember, posisi tumbuh bersamaan dengan harga yang melesat. Pada pertengahan Januari 1980 perak menembus 40, lalu 45 dolar, dan pada pagi 17 Januari mencapai 49,20 dolar. Puncak intraday 49,45 dolar tercatat pada 18 Januari 1980. Pengguna perak industri — Eastman Kodak, Engelhard, produsen alat makan perak — membayar berkali-kali lipat dari biaya historis dan mulai menahan skrap atau mempercepat program substitusi.

Tanggapan COMEX dan CFTC

Yang menghentikan kenaikan bukan perubahan pikiran pasar melainkan intervensi disengaja oleh bursa dan regulator. Komite perak COMEX — yang juga beranggotakan pedagang lantai yang short perak terhadap Hunt dan IMIC, konflik kepentingan yang kemudian lama dikritik pers — pada 7 Januari 1980 memutuskan menaikkan margin awal futures perak dan menerapkan batas posisi 3 juta ons per pedagang untuk posisi baru. Pada 21 Januari, ketika harga masih tinggi, dewan COMEX melangkah lebih jauh dan mengadopsi Silver Rule 7, yang menempatkan semua kontrak perak dalam status "for liquidation only" — pedagang boleh menutup posisi tetapi tidak boleh membuka posisi baru. Chicago Board of Trade telah memberlakukan pembatasan serupa seminggu sebelumnya. Perak langsung jatuh dari 44 menjadi 34 dolar dalam dua sesi perdagangan. Saudara Hunt tidak bisa lagi menambah posisi, dan para short industri besar kini dapat keluar pada harga yang menurun.

CFTC telah memantau situasi sejak musim gugur 1979, tetapi kewenangan undang-undangnya atas batas posisi spekulatif saat itu masih dipersengketakan dan sumber daya stafnya tipis — lembaga itu baru beroperasi sejak 1975 dan belum membangun kapasitas pengawasan yang diperlihatkan dibutuhkan oleh posisi Hunt. Ketuanya, James Stone, sepanjang Januari dan Februari memberi tahu pejabat senior Federal Reserve bahwa pelepasan tertib atas posisi gabungan Hunt-IMIC mustahil tanpa tindakan regulasi terkoordinasi lintas bursa, pialang, dan bank pemberi kredit. Ia mengusulkan aturan agregasi yang memperlakukan seluruh rekening terkait Hunt sebagai satu posisi untuk keperluan batas — rumusan yang kemudian dikodifikasi dalam CFTC Regulation 150 dan, tiga dekade setelahnya, dalam kerangka batas posisi pada Title VII Undang-Undang Dodd-Frank.

Silver Thursday

Sampai pertengahan Maret perak telah turun ke sekitar 21 dolar dari puncak Januari. Margin call saudara Hunt, yang nyaman selama posisi sedang naik, kini datang terus-menerus dan makin tidak terpenuhi. Bunker Hunt kemudian memberi tahu Subkomite Pengawasan dan Penyelidikan DPR AS bahwa ia dan Herbert sedang melikuidasi aset properti, minyak, dan kuda pacu untuk memenuhi margin call. Pada 25 Maret perak dibuka di 15,80 dolar. Pada Rabu 26 Maret, Bache mengirimkan margin call kepada Bunker Hunt di Paris melalui kurir malam. Ia berniat menjawab pada pagi 27 Maret. Pasar membaca keheningan itu, dan harga mulai jebol bahkan sebelum sambungannya kepada Jacobs terhubung. Begitu Bache mulai melikuidasi, longsor menguatkan dirinya sendiri. Perak menutup di 10,80 dolar, turun 32 persen dalam sesi itu.

Risiko sistemik bukan datang dari harga perak itu sendiri melainkan dari eksposur kredit para pialang yang meminjamkan modal kepada posisi Hunt. Modal Bache sendiri sekitar 40 juta dolar; eksposur tanpa jaminannya kepada Hunt pada sore itu diperkirakan SEC lebih dari 230 juta dolar. Merrill Lynch, ContiCommodity, dan E. F. Hutton menanggung eksposur yang lebih kecil namun tetap material. Paul Volcker, yang baru menjabat ketua Federal Reserve tujuh bulan sebelumnya dan tengah berada di tengah pertempuran melawan inflasi melalui pengetatan moneter agresif 1979–1982, menghabiskan akhir pekan 28–30 Maret dalam kontak terus-menerus dengan bank-bank besar, SEC, dan Bendahara. Bunker dan Herbert Hunt dipanggil ke Washington dan bertemu Volcker pada Minggu 30 Maret.

Pengaturan yang muncul dari pertemuan itu berupa pinjaman sindikasi 1,1 miliar dolar dari konsorsium tiga belas bank, dijamin oleh sisa agunan minyak dan perak keluarga Hunt, dan disusun untuk memungkinkan likuidasi tertib atas posisi perak selama beberapa tahun. Volcker bersikeras, melawan keberatan Menteri Bendahara G. William Miller, bahwa pinjaman itu diberikan oleh bank swasta dan bukan langsung oleh Fed, dan bahwa dananya hanya digunakan untuk melunasi utang margin Hunt — bukan untuk membiayai aktivitas spekulatif lebih jauh. Pinjaman itu diumumkan pada 7 Mei 1980. Pialang-pialang besar bertahan; perak stabil di kisaran belasan dolar selama musim panas; krisis stabilitas keuangan yang mendesak berhasil dikendalikan.

Minpeco dan Putusan Manipulasi

Babak hukum berjalan pada jam yang berbeda dan lebih panjang. Minpeco SA, anak usaha perdagangan dari sektor pertambangan tembaga-perak milik negara Peru, telah memegang short perak sepanjang 1979 dan 1980 untuk melindungi produksi fisiknya. Kerugiannya akibat penekanan itu mencapai sekitar 80 juta dolar. Pada November 1981 Minpeco mengajukan gugatan di Southern District of New York terhadap saudara Hunt, IMIC, dan sebuah daftar panjang pialang AS sebagai rekanan, dengan tuduhan manipulasi pasar berdasarkan Commodity Exchange Act dan pelanggaran antimonopoli berdasarkan Sherman Act. Perkara itu butuh enam tahun untuk sampai ke persidangan.

Pada 20 Agustus 1988 juri menyatakan Nelson Bunker Hunt, William Herbert Hunt, IMIC, dan Naji Nahas bertanggung jawab atas manipulasi pasar perak dan menjatuhkan vonis sebesar 134 juta dolar. Dengan bunga dan biaya pengacara, totalnya melampaui 200 juta dolar. Kedua saudara mengajukan kepailitan pribadi pada September 1988. Proses administratif paralel CFTC terhadap masing-masing saudara berakhir dengan kesepakatan pada Desember 1989; keduanya menerima denda perdata 10 juta dolar masing-masing dan perintah yang menemukan bahwa mereka memanipulasi pasar perak pada 1979 dan 1980 — temuan yang disertai larangan seumur hidup dari perdagangan berjangka di AS. Mereka juga menyerahkan kendali atas trust keluarga yang mendanai pembelian awal.

Sebuah baris dari catatan persidangan, yang kemudian banyak dikutip, menangkap pembelaan Bunker Hunt. Ketika ditanya pengacara utama Minpeco apakah ia berniat menyudutkan pasar, ia menjawab, "Satu miliar dolar bukan lagi seperti dulu (A billion dollars isn't what it used to be)." Ucapan ringan khas pria minyak Texas yang selama satu dekade ngotot bahwa ia melakukan lindung nilai dan bukan spekulasi itu, kemudian menjadi judul salah satu buku populer tentang kasus tersebut (Eichenwald, 1989).

Sebuah Cetak Biru Regulasi

Peristiwa Hunt bukanlah sudut komoditas pertama dalam sejarah Amerika. Sudut gandum Chicago akhir abad ke-19, sudut saham Great Northern pada 1901, dan penekanan jagung pada 1920-an, masing-masing telah memunculkan penyesuaian hukum dan regulasinya sendiri. Yang berbeda pada 1980 adalah kombinasi tiga faktor struktural: ukuran posisi relatif terhadap pasokan perak di atas tanah dunia, sifat posisi yang melintasi COMEX dan CBOT, serta eksposur kredit sistem pialang terhadap segelintir rekening yang saling terkait. Tidak satu pun perangkat regulasi yang ada saat itu dirancang untuk salah satu dari tiga dimensi tersebut, dan CFTC harus membentuk responsnya secara dadakan dalam jadwal enam bulan sementara sudut itu masih dalam proses penguraian (Williams, 1995).

Yang lahir kemudian menjadi cetak biru. Bagian pertama adalah aturan agregasi eksplisit, yang dikodifikasi pada awal 1980-an melalui CFTC Regulation 150 dan disempurnakan melalui yurisprudensi manipulasi badan tersebut, yang mengharuskan rekening yang berada di bawah kendali yang sama atau dengan pemilik manfaat yang sama diperlakukan sebagai satu posisi. Bagian kedua adalah batas posisi spekulatif yang keras, ditetapkan lintas bursa alih-alih di setiap bursa secara terpisah. Bagian ketiga adalah perluasan pelaporan trader besar agar CFTC dapat melihat posisi lintas bursa sebelum posisi itu menjadi sistemik. Kerangka yang awalnya dibangun karena kasus Hunt diperluas pada 1990-an ke logam lain — tembaga setelah penekanan Sumitomo 1996, aluminium dan seng setelah serangkaian peristiwa LME berikutnya — dan kemudian ke komoditas energi dan pertanian melalui Undang-Undang Dodd-Frank 2010.

Saudara-saudara itu sendiri tidak pulih. Kekayaan Bunker Hunt, yang pada 1979 ditaksir miliaran dolar, akhirnya diselesaikan dalam kepailitan dengan nilai sekitar 10 juta dolar pada awal 1990-an, setelah IRS mengambil bagian yang besar di atas putusan-putusan perdata. Herbert Hunt membangun kembali kekayaan yang lebih kecil melalui Petro-Hunt LLC di Dallas. Lamar Hunt, yang hanya terlibat pinggiran dalam posisi perak, melanjutkan kariernya di olahraga profesional — ia mendirikan American Football League dan North American Soccer League — dan luput dari kehancuran keuangan yang menelan kedua saudaranya. Ia meninggal pada 2006. Bunker Hunt wafat pada 2014 di Dallas, dan Herbert pada 2024 di usia sembilan puluh lima. Kekayaan minyak Texas yang dibangun ayah mereka dalam satu generasi terurai sendiri dalam satu generasi berikutnya — melalui sebuah taruhan tunggal pada satu logam yang oleh salah satu dari mereka, pada 1973, disebut sebagai satu-satunya hal yang tidak dapat dicetak pemerintah.

Brankas di Zurich

Sebagian besar batangan fisik yang dibeli saudara Hunt sepanjang 1973–1979 masih tersimpan di brankas Swiss hingga awal 1980-an sementara saudara-saudara itu merundingkan pelepasannya dengan para pemberi pinjaman. Cara Federal Reserve menangani penyelesaian Long-Term Capital Management pada 1998 meminjam langsung dari naskah Volcker pada Maret 1980 — konsorsium bank swasta, jadwal likuidasi tertib, dan seorang regulator yang berdiri di belakang ruangan alih-alih di dalamnya. Brankas Zurich itu dijual habis selama enam tahun kepada pengguna industri dan ke sistem gudang COMEX, dan pada 1986 logam itu sudah sepenuhnya tersebar kembali ke rantai pasok global yang selama satu dekade coba dikeluarkan oleh saudara Hunt.