금본위제 복귀: 처칠의 1925년 평가와 영국의 잃어버린 10년

1925년 3월 17일 저녁, 재무장관은 다우닝가 11번지에서 만찬을 열고 네 사람을 불러 자기 앞에서 논쟁하게 했습니다. 윈스턴 처칠이 재무부를 맡은 지 넉 달째였습니다. 그는 재정 부처를 운영해 본 적이 없었고, 연말까지 매듭지어야 할 문제는 영국이 파운드를 전쟁 전의 환율인 4.86달러로 다시 금에 묶을 것인가였습니다.

손님 가운데 두 사람은 찬성했습니다. 전쟁 기간 내내 재무부 공동 사무차관을 지낸 존 브래드베리 경은 금본위제가 어리석음을 막아 준다고 주장했습니다. 그 미덕은 바로 정치인에게서 재량을 빼앗는 데 있다는 것이었습니다. 재무부의 지배적인 목소리였던 재무 총괄관 오토 니마이어는, 영국이 세계의 은행가라는 지위를 잃지 않으면서 택할 수 있는 다른 길은 없다고 보았습니다.

두 사람은 반대했거나, 반대에 가까웠습니다. 존 메이너드 케인스는 파운드의 가치가 4.86달러에 못 미치며, 그 수준까지 억지로 끌어올리는 일은 임금이 좀처럼 깎이지 않는 경제에서 화폐임금을 10분의 1만큼 깎아 내리는 것을 뜻한다고 말했습니다. 전임 재무장관이자 당시 미들랜드은행 회장이던 레지널드 매케나는 처칠의 개인비서 P. J. 그리그가 받아 적어 지금까지 인용되는 답을 내놓았습니다. 빠져나갈 길은 없고 돌아가야 하지만, 그것은 지옥이 되리라는 것이었습니다.

처칠은 돌아갔습니다. 6주 뒤 그는 첫 예산연설에서 이를 발표했고, 이후 6년 동안 영국의 경제정책은 1717년에 아이작 뉴턴이 정한 숫자를 지키는 일을 중심으로 짜였습니다.

아무도 고르지 않은 기한

영국의 금본위제는 조용히 죽었습니다. 1914년 8월에 전쟁이 닥치자 통화·은행권법은 1파운드와 10실링짜리 재무부 지폐를 발행할 권한을 주었고, 소브린 금화는 유통에서 사라졌으며, 법이 아니라 도덕적 압력이 시민들에게 금속을 요구하지 않도록 만들었습니다. 파운드는 차입과 뉴욕 J. P. 모건의 지원으로 전쟁 내내 4.76달러 근처에 묶여 있었습니다. 그 지원은 1919년 3월 20일에 거두어졌고, 파운드는 변동하기 시작했습니다. 1920년 2월에는 약 3.20달러까지 내려갔습니다.

한편 돌아가기 위한 장치는 이미 마련되어 있었습니다. 잉글랜드은행의 전시 총재였던 컨리프 경이 이끈 위원회는 1918년 8월에, 여건이 허락하는 대로 옛 평가로 전쟁 전 본위제를 복원해야 한다고 보고했습니다. 그 논거는 거의 전부가 신인도에 관한 것이었고, 그것이 함축하는 물가 수준에 관한 것은 거의 없었습니다. 나머지는 긴축이 해냈습니다. 영국의 도매물가는 1920년과 1922년 사이에 대략 절반으로 떨어졌고, 파운드는 1922년에 4.43달러, 1923년에 4.57달러까지 되올랐습니다.

그러다 행정적인 정리 작업 하나가 기한으로 바뀌었습니다. 1920년의 금은수출관리법은 전시 수출 금지를 이어 갔는데, 의회가 여기에 1925년 12월 31일이라는 만료일을 못 박아 두었습니다. 아무것도 하지 않는다는 것은 뒤를 받칠 본위제 없이 금지가 소멸한다는 뜻이었습니다. 처칠은 이미 시계가 돌아가고 있는 결정을 물려받았습니다.

처칠 씨의 연습문제

처칠은 관료의 조언을 그대로 받아들이는 고객이 아니었습니다. 1925년 1월 말부터 그는 관료들이 스스로에게 묻지 않던 질문을 담은 각서를 돌리기 시작했고, 2월 22일에는 재무부에서 연습문제라고 불린 문서를 회람시켰습니다. 이는 재무장관이 자신이 무엇을 사도록 요구받고 있는지 정확히 이해하고 있었다는 가장 좋은 증거입니다.

그는 그 맞바꿈을 한 문장에 담았고, 훗날 비판자들은 그가 채택한 정책을 반박하는 데 바로 그 문장을 썼습니다. 그는 잉글랜드은행 총재가 영국이 세계에서 가장 좋은 신용을 누리는 광경과 125만 명의 실업자가 함께 있는 광경을 보면서도 더없이 만족스러워 보인다고 적었습니다. 처칠은 금융이 덜 자랑스럽고 산업이 더 만족스러운 편을 보고 싶다고 했습니다.

니마이어의 답변은 단호했습니다. 그는 실업이 환율이 아니라 임금 경직성의 산물이며 노동조합이 조합원의 값을 일자리 밖으로 밀어 올린 결과라고 주장했습니다. 국가가 돈을 싸게 만들어 일자리를 만들 수는 없고 그렇게 하면 물가만 부풀린다는 것이었습니다. 1920년부터 잉글랜드은행 총재였고 이 정책의 가장 완강한 옹호자였던 몬터규 노먼은 논증은 덜 내놓고 확신은 더 내놓았습니다. 6년 뒤 맥밀런 위원회에서 증언하며 이유를 묻자 노먼은 이유를 댈 수 없다고, 자신의 확신의 근거는 본능적인 것이라고 답했습니다.

뉴욕에서도 지원이 왔습니다. 뉴욕 연방준비은행 총재 벤저민 스트롱은 파운드가 복원될 국제 체제의 닻으로서 금에 돌아오기를 원했고, 그 이행을 생각해 볼 만한 것으로 만들어 주었습니다. 자기 기관에서 2년 만기 2억 달러의 신용을, 그리고 J. P. 모건 상회를 통해 1억 달러를 더 주선한 것입니다. 어느 쪽도 의미 있는 규모로는 인출되지 않았습니다. 그 기능은 새 평가를 습격하면 달러와 마주치게 된다고 투기자들에게 알리는 데 있었습니다.

예산과 법률

1925년 3월 5일 은행이율이 4퍼센트에서 5퍼센트로 올랐는데, 이는 발표가 아니라 준비였습니다. 처칠은 4월 28일에 발표했고, 소득세를 낮추고 기여형 연금을 도입하는 내용이 함께 담긴 예산연설의 한가운데에서였습니다. 그는 하원에 수출 금지는 갱신되지 않을 것이며 영국이 금본위제에서의 자리를 되찾는다고 말했습니다.

금본위제법은 1925년 5월 13일에 국왕의 재가를 받았습니다. 그것이 복원한 것은 1914년에 있던 것과 같지 않았습니다. 소브린 금화는 유통으로 돌아오지 않았고, 은행원이 고객에게 은행권을 받고 금화를 내주어야 할 의무도 없었습니다. 대신 잉글랜드은행은 표준 온스당 3파운드 17실링 10.5펜스라는 옛 조폐 가격으로 금괴를 팔아야 했지만, 약 400순도온스짜리 막대 단위로만 팔았습니다. 막대 하나는 1,700파운드에 가까웠고, 이는 숙련 노동자의 몇 해치 소득이었습니다. 금은 중앙은행과 차익거래자에게는 결제 자산이 되었고, 나머지 모두에게는 법적 허구가 되었습니다.

그 설계는 의도된 것이었습니다. 금괴본위제는 금속을 아껴 쓰게 했고, 세계 무역량만큼 늘어나지 않은 금 보유고 위에 체제를 다시 세우려던 전간기 노력 전체의 요점이 바로 그것이었습니다 (Eichengreen, 1992). 그것은 또한 본위제의 규율이 태환이 아니라 은행이율과 임금과 실업수당 줄을 통해 대중에게 닿는다는 뜻이기도 했습니다.

처칠 씨가 초래한 경제적 귀결

케인스는 만찬에서 논쟁에 졌고, 그 논쟁을 밖으로 가지고 나갔습니다. 1925년 7월 그는 이브닝 스탠더드에 세 편의 글을 실었고, 그것은 거의 곧바로 호가스 출판사에서 소책자로 묶였습니다. 제목은 6년 전 베르사유 강화를 공격했던 자신의 글 형식을 그대로 빌린 것이었습니다.

그의 산수는 단순했고 그의 문장은 자비롭지 않았습니다. 파운드는 영국의 비용과 들어맞는 수준보다 약 10퍼센트 위로 밀어 올려졌으므로, 영국 수출업자들은 해외에 파는 물건의 파운드 표시 가치에서 10퍼센트를 깎으라는 요구를 받는 셈이었고, 경제가 그것을 이뤄 낼 유일한 길은 화폐임금을 전반적으로 깎는 것이었습니다. 그는 디플레이션이 임금을 자동으로 낮추지는 않으며, 실업을 일으켜서 낮추는 것이므로, 그 정책은 노동자가 물러설 때까지 실업을 일부러 심화시키는 방식으로 작동한다고 썼습니다.

처칠은 왜 그렇게 했을까요. 케인스는 그가 실수를 막아 줄 본능적 판단력을 갖지 못했고, 그것이 없었기에 관습적 금융의 요란한 목소리에 귀가 먹었으며, 무엇보다도 자신의 전문가들에게 크게 오도되었기 때문이라고 답했습니다 (Keynes, 1925).

그 평가가 실제로 얼마나 잘못되었는지는 그 뒤로도 계속 논쟁거리였습니다. D. E. 모그리지는 재무부와 잉글랜드은행 문서를 재구성해, 4.86달러의 노르만 정복이라는 당대의 조롱에서 따온 부제를 달고 책을 냈는데, 10퍼센트라는 수치를 대체로 지지하면서 관료들이 그것을 얼마나 검토하지 않았는지를 보여 주었습니다 (Moggridge, 1972). 존 레드먼드는 달러만이 아니라 다자 기준으로 다시 계산해 평균 고평가 폭이 더 작다는 것을 —1925년 말 기준으로 5퍼센트에 가깝다는 것을— 찾아냈고, 다만 일부 유럽 통화에 대해서는 훨씬 높았음을 인정했습니다 (Redmond, 1984). K. G. P. 매슈스는 뒷날 파운드가 의미 있게 고평가되지 않았으며 영국의 곤경은 수출 산업의 구조에 있었다고 주장했습니다 (Matthews, 1986). 아무도 다투지 않는 것은 영국이 1920년대 후반을 자기 비용을 억지로 낮추려 애쓰며 보냈고 경쟁국들은 그러지 않았다는 사실입니다.

석탄

환율과 가장 먼저 부딪친 산업은 이윤이 가장 얇고 갱이 가장 오래된 곳이었습니다. 석탄은 전쟁 전 영국 수출 소득의 3분의 1이었고, 그 뒤로 계속 자리를 잃고 있었습니다. 프랑스와 벨기에의 배상 석탄에, 도스안 이후 다시 가동된 루르 생산에, 석유에, 그리고 자기 지질 조건에 밀렸습니다.

파운드의 재평가는 남은 마지막 여유마저 가져갔습니다. 광산주들은 1925년 6월 30일에 7월 31일부터 임금을 깎고 표준 임률에 붙는 최저 가산율을 없애겠다고 통고했습니다. 광부연맹 서기 A. J. 쿡은 이후 열여덟 달을 규정한 구호로 답했습니다. 임금에서 1페니도 깎지 말고 노동일에 1분도 더하지 말라는 것이었습니다. 철도 노동자와 운수 노동자가 석탄 수송 거부를 약속하자 볼드윈 정부는 물러섰습니다. 노조 쪽에서 붉은 금요일이라 부른 7월 31일, 정부는 아홉 달 동안 임금을 유지하도록 보조금을 주고 허버트 새뮤얼 경이 이끄는 왕립위원회를 임명했습니다.

새뮤얼 위원회는 1926년 3월 10일에 보고했습니다. 노동시간 연장을 물리치고 갱의 재편과 통합을 권고했으며, 그동안 임금은 내려가야 한다는 것을 받아들였습니다. 그 위에 타협을 세울 수 있는 사람은 없었습니다. 보조금은 4월 30일에 끊겼고, 5월 1일에 직장폐쇄가 시작되었으며, 노동조합회의는 5월 3일 자정부터 조합원들을 불러냈습니다. 150만에서 175만 사이의 노동자가 아흐레 동안 일을 멈췄습니다. 노동조합회의는 5월 12일에 조건을 얻어 내지 못한 채 총파업을 거두었고, 광부들은 11월까지 버티다가 자신들이 거부했던 것보다 더 낮은 임금과 더 긴 노동시간으로 돌아갔습니다.

피보험 실업률은 국민보험 제도 안에 있는 노동자를 대상으로 한 노동부 통계로, 농업과 가사 노동의 상당 부분이 빠져 있습니다. 그래서 경제 전체의 실업률보다 높게 나오지만, 장관들이 읽던 수치는 바로 이것이었습니다. 1921년부터 1939년까지 어느 해에도 9.7퍼센트 아래로 내려가지 않았습니다.

방어의 비용

4.86달러를 지킨다는 것은 다른 곳에서 무슨 일이 벌어지든 자금을 런던에 붙잡아 둘 만큼 영국 금리를 높게 유지한다는 뜻이었습니다. 은행이율은 1920년대 후반을 국내 여건만 놓고 보면 있었을 자리보다 한참 높은 곳에서 보냈고, 월가의 호황이 금과 단기 자금을 뉴욕으로 끌어당기면서 제약은 더 조여들었습니다. 1929년 2월에 은행이율은 5.5퍼센트가 되었고, 해트리 사기 사건이 드러나고 준비금이 빠져나가던 9월 26일에 잉글랜드은행은 6.5퍼센트로 올렸습니다. 런던의 부담을 덜어 주려는 뜻도 있어 10년 내내 미국 금리를 낮춰 온 스트롱은 1928년 10월에 세상을 떠난 뒤였습니다.

그리하여 영국은 지난 침체에서 끝내 회복하지 못한 경제를 안고 세계 대공황에 들어섰고, 오직 모든 충격을 자금 시장을 통해 들여와야만 지킬 수 있는 평가에 묶여 있었습니다. 잉글랜드은행 공식사를 쓴 R. S. 세이어스는 당국이 여유가 없는 환율에 자신을 묶어 놓고는 그 여유가 얼마나 없는지를 6년에 걸쳐 알아 간 것이라고 결론지었습니다 (Sayers, 1976). 대신 자기 통화를 파괴했던 나라와의 비교는 불편합니다. 독일은 1921년부터 1923년까지의 초인플레이션에서 채무를 털어 낸 뒤 1924년에 새 평가로 금에 돌아왔고, 고평가된 비용이라는 유산이 없는 채로 남은 10년 동안 영국보다 빠르게 성장했습니다.

1931년 9월 21일

끝은 오스트리아와 독일에서 왔습니다. 1931년 5월 크레디트안슈탈트의 파산은 중부 유럽의 자산을 얼어붙게 했고, 그곳에 돈을 빌려준 런던의 금융회사들은 돈을 돌려받을 수 없었습니다. 파운드 잔고를 쥔 외국인들이 금을 요구하기 시작했습니다. 1억 2,000만 파운드의 재정 적자를 예상하고 실업수당 20퍼센트 삭감을 비롯한 지출 삭감을 권고한 7월 31일의 메이 위원회 보고서는 은행 문제를 정치 문제로 바꿔 놓았습니다. 램지 맥도널드의 노동당 내각은 그 삭감을 두고 갈라졌고, 8월 24일에 파운드를 지키기 위해 구성된 거국내각으로 교체되었습니다.

그것은 한 달을 채우지 못했습니다. 9월 15일 인버고든의 수병들이 임금 삭감에 항의해 근무를 거부했고, 그 소식이 외환시장에 닿았으며, 유출은 잉글랜드은행에 남은 신용으로 감당할 수 있는 수준을 넘어 빨라졌습니다. 9월 20일 일요일에 결정이 내려졌고, 금본위제(개정)법이 이튿날 양원을 통과해 잉글랜드은행의 금 매각 의무를 정지시켰습니다. 파운드는 두 주 만에 약 3.75달러로, 12월에는 대략 3.40달러로 떨어졌습니다.

뒤이어 드러난 것은 천장인 줄 알았던 것이 바닥이었다는 사실입니다. 은행이율은 1932년 6월까지 2퍼센트로 내려와 그 10년의 대부분을 그 자리에 머물렀습니다. 값싼 돈이 주택 붐을 떠받쳤고, 공업 생산은 프랑스나 미국보다 빠르게 회복했으며, 1931년 영국의 금 이탈은 아이컨그린의 비교 연구가 말하는 그대로 회복의 시작 시점을 정확히 예고한 것으로 드러났습니다. 평가를 지키다 무너진 내각에 앉아 있던 시드니 웹은 그 소식을 듣고 우리가 그렇게 할 수 있다는 말은 아무도 해 주지 않았다고 말했다고 전해집니다.

결정을 내린 사람들은 나중에 그것을 변호하지 않았습니다. 노먼은 1944년까지 잉글랜드은행에 남았고 끝내 설명하지 않았습니다. 그리그에 따르면 처칠은 평생 금본위제 복귀를 자신이 저지른 가장 큰 실책이라고 불렀습니다. 그리고 그는 자신의 2월 각서가 보여 주듯 눈을 뜬 채로 그 일을 했으며, 자신을 설득해 낸 어떤 전문가보다도 그 정책에 대한 반론을 또렷하게 적어 두었던 사람입니다. 그럼에도 그는 법률에 서명했고, 1944년 브레턴우즈에서 다시 세워진 국제 통화 질서는 1925년 만찬에서 논쟁에 졌던 사람이 영국 측 수석 대표로 참여한 대표단이 설계했습니다.