जिसकी किसी को उम्मीद न थी — वह प्रेस विज्ञप्ति
13 जून 1996, गुरुवार, टोक्यो समयानुसार शाम 5:30 बजे, चुओ-कु के हारुमी क्षेत्र में स्थित सुमितोमो कॉर्पोरेशन के मुख्यालय ने जापानी प्रेस क्लब को दो पृष्ठों का एक वक्तव्य जारी किया। उनके अलौह-धातु विभाग के प्रधान व्यापारी यासुओ हमानाका क़रीब दस वर्षों से बिना अनुमति के कॉपर का सौदा कर रहे थे, और कंपनी 1.8 अरब डॉलर का नुक़सान बट्टे खाते में डाल रही थी। वक्तव्य ने बताया कि यह आँकड़ा प्रारंभिक है और आंतरिक ऑडिट इसे और स्पष्ट करेगा। चार महीनों के भीतर यह आँकड़ा बढ़कर 2.6 अरब डॉलर हो गया — उस समय किसी व्यापारिक कंपनी द्वारा घोषित अब तक का सबसे बड़ा नुक़सान।
यह विज्ञप्ति लंदन समयानुसार सुबह 9:30 बजे रॉयटर्स टर्मिनल पर आई, ठीक उस क्षण से एक मिनट पहले जब लंदन मेटल एक्सचेंज गुरुवार की रिंग-ट्रेडिंग खोलता है। तब कॉपर प्रति टन 2,165 डॉलर पर चल रहा था। रिंग सत्र की समाप्ति पर वह 2,050 डॉलर था। अगले शुक्रवार तक वह 1,900 डॉलर से नीचे टूट चुका था — दो सप्ताह में 25 प्रतिशत से अधिक की गिरावट। सौदा किए जा सकने वाले धातु की कमी के बीच वारंटों की जमाख़ोरी से हमानाका जिस कैश-तीन-महीने स्प्रेड को कसकर बनाए रखते थे, वह कुछ ही दिनों में 195 डॉलर के बैकवर्डेशन से कांटैंगो में पलट गया। पिछले एक वर्ष में अधिकांश समय भौतिक कॉपर की कमी में हमानाका के स्क्वीज़ के ख़िलाफ़ पोज़िशन ढोते हुए उधारी का ख़र्च उठाते रहे व्यापारी, अचानक बाज़ार के एकमात्र ख़रीदार बन गए (Gilbert, 1996)।
जिस व्यक्ति की बही ने विश्व-बाज़ार में कॉपर का मूल्य ऊपर थामा हुआ था, वह एक मृदुभाषी वेतनभोगी था — 1970 में सुमितोमो में आया, अलौह-धातु विभाग में क़दम-ब-क़दम ऊपर बढ़ा, और कभी किसी और विभाग में तैनात नहीं हुआ।
सुमितोमो का अलौह-धातु डेस्क
सुमितोमो कॉर्पोरेशन जापान की सोगो शोशा — सामान्य व्यापारिक कंपनियों में से एक है, जिनके व्यवसाय-मॉडल भौतिक वस्तुओं, औद्योगिक वित्त और ज़ाइबात्सु-संबद्ध विनिर्माण समूहों के साथ दीर्घावधि आपूर्ति-अनुबंधों तक फैले हुए हैं। कॉपर में सुमितोमो एक स्वाभाविक भागीदार था। उसकी सहायक कंपनी सुमितोमो मेटल माइनिंग जापान की सबसे बड़ी कॉपर उत्पादक में से एक थी, और जापान के तार, केबल तथा निर्माण उद्योग विश्व के सबसे बड़े कॉपर उपभोक्ताओं में गिने जाते थे। भौतिक प्रवाह को LME पर हेज करने वाली व्यापार-बही इस व्यवसाय के अनुरूप थी।
हमानाका को उच्च विद्यालय से नियुक्त किया गया था, विश्वविद्यालय से नहीं — सोगो शोशा के पेशेवर व्यापारी के लिए यह असामान्य बात थी। उन्होंने पाँच वर्ष कॉपर के भौतिक पक्ष को सीखा, फिर पाँच वर्ष सुमितोमो के टोक्यो डेस्क पर काम किया, और 1980 के दशक की शुरुआत तक वे LME बही सँभालने लगे। उनकी पहली बड़ी व्यापारिक हानि, उनकी बाद की गवाही और मंत्रालय-वित्त के जाँचकर्ताओं के पुनर्निर्माण के अनुसार, 1980 के दशक के अंत के टोक्यो परिसंपत्ति बुलबुले के वापस खुलने के दौरान आई। उन्होंने सुमितोमो की क्रेडिट-लाइनों का उपयोग करते हुए सट्टेबाज़ी की पोज़िशनें ली थीं; जब वे उनके विरुद्ध चलीं, तो उन्होंने नुक़सान को बही में दर्ज करने के बजाय पोज़िशन को दुगुना कर दिया। वह सौदा भी हानि में चला गया, तो उन्होंने लंदन की मेरिल लिंच में एक अनधिकृत खाता खोला और आधिकारिक बही के साथ-साथ दूसरी, छिपी हुई बही चलानी शुरू कर दी (Kilman and Howe, 1997)।
यह छिपी हुई बही कोई पेचीदा चीज़ नहीं थी। यह केवल कॉपर वायदा में लीवरेज लगी लॉन्ग पोज़िशन थी, जिसका वित्तपोषण बाज़ार-बाह्य क्रेडिट-व्यवस्थाओं से होता और हर अनुबंध-माह पर वह आगे रोल की जाती। जटिलता इस बात में थी कि उन्होंने इसे कैसे छिपाया — जाली ब्रोकर-पुष्टिकरण फ़ैक्स, काल्पनिक प्रति-पक्ष, और घर के टाइपराइटर पर ख़ुद तैयार किए हस्ताक्षरित अनुमोदन।
भौतिक बाज़ार को घेरा क्यों जा सकता था
कॉपर एक छोटा बाज़ार है। 1990 के दशक के मध्य में परिष्कृत कॉपर का वार्षिक वैश्विक उपभोग लगभग 1.1 करोड़ टन था, जबकि LME में सौदा-योग्य वारंट स्टॉक का वार्षिक स्तर शायद ही 5 लाख टन से ऊपर जाता था, और अक्सर 1 लाख टन से नीचे गिर जाता। LME वारंट प्रणाली ने किसी बड़े वारंट-धारक को भौतिक सुपुर्दगी माँगने की अनुमति दी, जिससे शॉर्ट्स को या तो दूसरे गोदामों से धातु जुटानी पड़ती — अक्सर प्रीमियम देकर — या अपनी पोज़िशन को आगे रोल करने के लिए उधारी की लागत चुकानी पड़ती। गोदाम-स्टॉक के मुक्त प्रवाह के किसी सार्थक हिस्से पर नियंत्रण रखने वाला भागीदार व्यावहारिक रूप से निकट-माह की क़ीमत तय कर सकता था।
यह वही बाज़ार था जिसे हमानाका ने हावी होना सीखा। 1993 तक, CFTC के बाद के अनुमान के अनुसार, उनकी संयुक्त भौतिक और काग़ज़ी पोज़िशन किसी भी दिए गए माह में LME वारंट स्टॉक के एक-तिहाई से आधे के बराबर होती थी। उन्होंने खानों से दीर्घावधि अनुबंधों के तहत कॉपर ख़रीदा और उसे LME गोदामों में रखा। तीन-महीने के वायदे ख़रीदकर आगे की एक्सपोज़र बनाई। और, निर्णायक रूप से, उन्होंने भौतिक उपयोगकर्ताओं को धातु उधार देते हुए उसे वायदा-वक्र के माध्यम से पुनः उधार लिया — इस तरह स्पॉट-स्क्वीज़ और स्प्रेड-संरचना दोनों पर नियंत्रण पा लिया (CFTC Sumitomo Order, 1998)।
यह पैटर्न बाहर से भी भाँपा जा सकता था। बाहर से यह ऐसा दिखता था कि कॉपर में वर्षों तक महीने-दर-महीने स्थायी बैकवर्डेशन बना रहा — निकट-माह की धातु तीन-माह आगे की धातु की तुलना में प्रीमियम पर सौदा हो रही थी। अपनी उत्पादन-धारा को हेज करने वाले कॉपर उत्पादकों को इसी बैकवर्डेशन में बेचना पड़ता और नुक़सान में अपनी हेज आगे रोल करनी पड़ती। सुपुर्दगी लेने का प्रयास करने वाले औद्योगिक उपभोक्ताओं ने भंडारण-प्रीमियम चुकाए। स्प्रेड ख़ुद एक कर बन गया — और वह कर हमानाका की बही में बहता रहा।
प्रति-पक्ष
CFTC के 1998 के आदेश, और 1997 से 2004 तक न्यूयॉर्क दक्षिण ज़िले में दायर निजी वादियों के समानांतर मुक़दमों ने उन वॉल स्ट्रीट फ़र्मों के नाम बताए जो हमानाका के वित्तीय प्रति-पक्ष थे। मेरिल लिंच ने अपनी लंदन मेटल-सहायक के ज़रिए उन्हें बाज़ार-बाह्य क्रेडिट-सुविधाएँ दीं। मॉर्गन स्टेनली ने कॉपर-संबद्ध संरचित नोट तैयार किए जिनसे वे LME पर दिखाए बिना अतिरिक्त एक्सपोज़र जमा कर सकते थे। आर. डेविड कैम्पबेल द्वारा संचालित, न्यूयॉर्क स्थित भौतिक-व्यापारी Global Minerals and Metals ने उनकी ओर से गोदाम-स्वैप निष्पादित किए। फ़्रांसीसी ब्रोकर की धातु-सहायक Credit Lyonnais Rouse और बाद में चेज़ मैनहटन की कमोडिटी-शाखा ने उनकी बही के हिस्से क्लियर किए।
किसी भी समझौते में यह स्वीकृति नहीं थी कि इन फ़र्मों को पता था कि सौदे अनधिकृत थे। आरोप संकुचित था — कि इन्होंने एक ही ग्राहक को जिस आकार में क्रेडिट और निष्पादन दिया, वह सार्वजनिक रूप से उपलब्ध LME पोज़िशनों के साथ मिलकर बाज़ार-हेरफेर की आशंकाएँ उठाता। मेरिल ने 1999 में बिना किसी स्वीकृति के अपना हिस्सा 2.5 करोड़ डॉलर में निपटाया; मॉर्गन स्टेनली ने 2006 के एक दीवानी वर्ग-मुक़दमे में 3.5 करोड़ डॉलर दिए; चेज़ मैनहटन ने 2006 में 12.5 करोड़ डॉलर दिए; क्रेडी लियोने रूज़ ने 3.75 करोड़ डॉलर दिए। वित्त-पोषण करने वाले प्रति-पक्षों से कुल दीवानी वसूली अंततः 60 करोड़ डॉलर से ऊपर गई (Kilman and Howe, 1997; Jorion, 2007)।
1995 — जिस साल स्क्वीज़ टूटा
एक दशक तक हमानाका इस योजना को चुपचाप इसलिए चला सके क्योंकि नुक़सान सँभालने लायक़ थे और जिन स्क्वीज़ों को उन्होंने रचा था वे स्वयं अपने-आप को पोषित करते थे। हर चढ़ाव मौजूदा लॉन्ग पर मार्क-टू-मार्केट लाभ देता था, जो रोल-लागत को भरपाई करता और कभी-कभी छिपी हुई बही को सिकोड़ने की अनुमति भी देता। बाज़ार ने यह आख्यान स्वीकार कर लिया था कि जापानी माँग मज़बूत है इसलिए कॉपर संरचनात्मक बैकवर्डेशन में कारोबार करता है। 1995 की शुरुआत में यह आख्यान चरमरा गया।
Source: London Metal Exchange daily cash settlements
1995 की गर्मी तक LME के गोदाम-स्टॉक उस गति से गिर रहे थे जिसे भौतिक माँग समझा नहीं पा रही थी। कॉपर जनवरी 1995 में प्रति टन 3,000 डॉलर से ऊपर निकला, चीनी माँग कमज़ोर होने पर नीचे आया, फिर पूरे शरद में चढ़ता रहा जबकि हमानाका उपलब्ध वारंटों को सोख लेते थे। कैश-तीन-महीने स्प्रेड 200 डॉलर से ऊपर के बैकवर्डेशन तक फैल गया — यह स्तर ख़ुद LME के निगरानी-स्टाफ़ ने बाद के आंतरिक पत्राचार में किसी भी विवेकपूर्ण इन्वेंटरी-मॉडल से असंगत बताया। चिली के राजकीय खनन निगम Codelco और अमेरिका स्थित Phelps Dodge सहित उत्पादकों ने सार्वजनिक रूप से शिकायत की।
नवंबर 1995 में LME की बाज़ार-आचरण विशेष समिति ने गोपनीय समीक्षा शुरू की। उसी दिसंबर में ब्रिटेन के सिक्योरिटीज़ ऐंड इन्वेस्टमेंट्स बोर्ड (SIB) — बाद की वित्तीय सेवा प्राधिकरण (FSA) का पूर्ववर्ती — ने सुमितोमो से उनकी LME पोज़िशनों पर जानकारी औपचारिक रूप से माँगी। CFTC ने अपनी प्रवर्तन-शाखा के माध्यम से समानांतर जाँच शुरू की कि क्या अमेरिकी फ़र्में उनकी प्रभुत्वशाली पोज़िशन में सहायक हैं। सुमितोमो में हमानाका के पर्यवेक्षक — अलौह-धातु विभाग के जनरल मैनेजर — ऐसे आंतरिक प्रश्न पूछने लगे जिनका हमानाका उत्तर नहीं दे सकते थे।
उघड़ाव धीरे-धीरे और फिर अचानक हुआ। 5 जून 1996 को सुमितोमो ने आंतरिक रूप से घोषित किया कि समीक्षा लंबित रहने तक हमानाका को कॉपर डेस्क से हटाया जा रहा है। उन्हें उनके कार्यस्थल से साथ लेकर बाहर ले जाया गया और टर्मिनल का उनका प्रयोग-अधिकार वापस लिया गया। Tohmatsu के बाह्य लेखाकारों के साथ मिलकर सुमितोमो के अपने ऑडिटरों द्वारा उनकी बहियों का फ़ॉरेंसिक पुनर्निर्माण अगले पूरे सप्ताह चला। 13 जून को कंपनी ने निष्कर्ष दिया कि अनधिकृत बही में 1.8 अरब डॉलर का नुक़सान जमा हो चुका है। उसी दोपहर सार्वजनिक प्रकटीकरण हुआ।
ढहान
इसके बाद जो हुआ वह कॉपर बाज़ार के इतिहास में किसी एकल पोज़िशन का सबसे बड़ा समापन था। सुमितोमो के निवेश-बैंक सलाहकार — परिसमापन-सलाहकार के रूप में गोल्डमैन सैक्स नियुक्त किया गया था — को 20 लाख टन से अधिक के काग़ज़ी कॉपर एक्सपोज़र को बंद करना और 5 लाख टन से अधिक के भौतिक वारंटों को ऐसे निकालना था कि पूर्ण-मूल्य-पतन न हो। वे केवल आंशिक रूप से सफल हुए। कॉपर दस कारोबारी दिनों में 25 प्रतिशत गिरा। कैश-तीन-महीने स्प्रेड कांटैंगो में पलट गया। घोषणा के दिन 113,000 टन के LME गोदाम-स्टॉक, जैसे-जैसे सुमितोमो बाज़ार में धातु उतारी गई, वर्षांत तक बढ़कर 4,50,000 टन से अधिक हो गए।
| वर्ष | हमानाका की अनुमानित शुद्ध लॉन्ग (टन, काग़ज़+भौतिक) | LME कैश कॉपर (USD/टन, वार्षिक औसत) | संचयी अनधिकृत नुक़सान (अरब डॉलर) |
|---|---|---|---|
| 1986 | 50,000 | 1,374 | 0.03 |
| 1989 | 1,80,000 | 2,846 | 0.25 |
| 1991 | 3,50,000 | 2,339 | 0.6 |
| 1993 | 7,00,000 | 1,913 | 1.1 |
| 1995 | 20,00,000 | 2,935 | 1.8 |
| जून 1996 | 22,00,000 | 2,500 (प्रकटीकरण से पहले) | 2.6 (अंतिम) |
अक्टूबर 1996 में हमानाका पर टोक्यो में निजी दस्तावेज़ों की जालसाज़ी और धोखाधड़ी का अभियोग लगाया गया। 22 अक्टूबर को उन्हें गिरफ़्तार कर ज़मानत के बिना हिरासत में लिया गया और 24 फरवरी 1997 को वे टोक्यो ज़िला न्यायालय में दोष-स्वीकृति के लिए उपस्थित हुए। उनकी गवाही यह थी कि उन्होंने अकेले काम किया, किसी पर्यवेक्षक ने नुक़सान छिपाने का निर्देश नहीं दिया, और जालसाज़ी की ज़िम्मेदारी उनकी अपनी थी। 13 मार्च 1998 को जज हिरोशी कोंदो ने उन्हें श्रम के साथ आठ वर्ष की क़ैद सुनाई — जापान में किसी व्हाइट-कॉलर अपराध पर दी गई सबसे कठोर सज़ाओं में से एक। उन्होंने फुचू कारागार में सज़ा काटी और जुलाई 2005 में रिहा हुए।
समझौते और नियामक पुनर्लेखन
दीवानी और नियामक पश्चात-कार्यवाही आपराधिक प्रकरण की तुलना में कहीं लंबी समयावधि पर चली। 11 मई 1998 को CFTC ने अपना आदेश घोषित किया जिसमें पाया गया कि सुमितोमो ने कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट का उल्लंघन कर कॉपर-मूल्यों के साथ हेरफेर किया, और 12.5 करोड़ डॉलर का दीवानी जुर्माना लगाया — उस समय एजेंसी के इतिहास का सबसे बड़ा। ब्रिटेन के SIB के साथ समानांतर समझौते में सुमितोमो ने 80 लाख पाउंड दिए। दोनों आदेशों में कंपनी ने जानबूझकर किए कदाचार की स्वीकृति नहीं दी, लेकिन हमानाका की बही ने स्क्वीज़ रचा और सुमितोमो के आंतरिक नियंत्रण भौतिक रूप से कमज़ोर थे — इन तथ्य-निष्कर्षों को कंपनी ने स्वीकारा।
LME की संस्थागत प्रतिक्रिया अधिक महत्वपूर्ण थी। 1996 और 1997 के दौरान एक्सचेंज ने उन नियमों को पेश किया जिन्हें आगे चलकर 'उधार-देने का मार्गदर्शन' (lending guidance) कहा गया — यह उन बड़े लॉन्ग धारकों से अपेक्षा करता था कि जो स्पॉट-तिथि के निकट हों वे सीमित-प्रीमियम पर बाज़ार को धातु उधार दें — जिससे हमानाका जिस स्क्वीज़-तंत्र का उपयोग करते थे, वह सीमित हो गया। गोदाम-स्टॉक की रिपोर्टिंग कसी गई, और एक प्रतिशत-सीमा से ऊपर की पोज़िशनों के लिए लाभार्थी-स्वामित्व का प्रकटीकरण अनिवार्य किया गया। CFTC ने अगले हेरफेर-मामलों में सुमितोमो के तथ्यों को एक खाके के रूप में इस्तेमाल किया, और यह क्षेत्राधिकारीय सिद्धांत — कि ऐसे विदेशी व्यापारी जिनके बाज़ार-बाह्य व्यवहार अमेरिकी-नियंत्रित बाज़ारों को प्रभावित करते हैं वे अमेरिकी प्रवर्तन के दायरे में आते हैं — बाद में 2010 के डॉड-फ़्रैंक अधिनियम की धारा 753 और उसकी सुदृढ़ पोज़िशन-लिमिट व्यवस्था में संहिताबद्ध हुआ।
व्यापक सबक ठीक उसी समय आया जब एक वर्ष पहले निक लीसन के सिंगापुर डेस्क ने सिखाया था। 1990 के दशक ने दो प्रामाणिक एशियाई बेईमान-व्यापारी मामले उत्पन्न किए — 1995 में बेरिंग्स के लीसन और 1996 में सुमितोमो के हमानाका — दोनों ही एक ही संरचनात्मक कमज़ोरी पर खड़े थे: एक ऐसा व्यापारी जो अपने सौदे के निपटान पर बैक-ऑफ़िस नियंत्रण रखता हो, और जो एक भौगोलिक रूप से दूर स्थित कार्यालय से संचालित हो जिसे मातृ-कंपनी का प्रबंधन एक्सपोज़र के बजाय मुनाफ़ा-केंद्र के रूप में देखता हो। सुमितोमो के दो वर्ष बाद, लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट का पतन उसी गतिविज्ञान को एक भिन्न साधन पर बड़ी पैमाने पर दोहराता दिखा — एक ऐसी एकल केंद्रित बही जो बाज़ार-व्यापी विस्थापन के बिना सुलझ नहीं सकती थी।
एक विधा के रूप में जोखिम-प्रबंधन — जैसा कि 'Financial Risk Manager Handbook' के दूसरे संस्करण में दर्ज है — ने सुमितोमो के सबक को स्पष्ट रूप से आत्मसात् किया। यह प्रकरण बाज़ार-जोखिम से अलग परिचालन-जोखिम का पाठ्यपुस्तकीय उदाहरण बन गया — एक ऐसी पोज़िशन जिसका आकार और दिशा प्राथमिक विफलता-तरीक़ा नहीं थी, बल्कि उसका छिपाव और वित्त-पोषण-संरचना प्राथमिक विफलता-तरीक़ा थी (Jorion, 2007)। यह ढाँचा 2004 से लागू किए गए बेसल II के परिचालन-जोखिम पूँजीगत आवेश में और 2010 के बाद लागू किए गए कमोडिटी-विशिष्ट पोज़िशन-लिमिट विस्तारों में समाहित हुआ।
फुचू कारागार का एक गलियारा
2005 में, जिस दिन हमानाका अपनी सज़ा पूरी करके फुचू कारागार से बाहर निकले, उसी दिन LME स्पॉट कॉपर ने प्रति टन 3,800 डॉलर पार किया था — उस किसी भी स्तर से ऊँचा जिसे उन्होंने कभी बनाए रखा था। चीनी निर्माण-माँग से प्रेरित वैश्विक कॉपर माँग उनके पुराने स्क्वीज़ को कई गुना पार कर चुकी थी। उन्होंने कोई साक्षात्कार नहीं दिया। एक जापानी अख़बार से गुमनाम रूप से बात करने वाले एक पूर्व सहयोगी के अनुसार, वे उस पारिवारिक घर लौट गए जिसे वे अपनी जेल-अवधि में भी बनाए रखे थे, और धातु-व्यवसाय में फिर कभी नहीं दिखे। जिन संस्थाओं ने उन्हें संभव बनाया था — LME, सोगो शोशा की व्यापार-संस्कृति, अलौह-धातु विभाग की बैक-ऑफ़िस व्यवस्थाएँ — सब उनसे अधिक समय तक जीवित रहीं, प्रत्येक पहले से कुछ अधिक निगरानी के अधीन हुई, और सब इस तथ्य से अवगत हुईं कि किसी भरोसेमंद कंपनी के भीतर दस वर्षों तक चुपचाप काम करने वाला एक व्यक्ति किसी भी केंद्रीय बैंक से अधिक शक्ति से एक औद्योगिक धातु के विश्व-मूल्य को हिला सकता है।
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