विनाश के बीज
2008 का वित्तीय संकट — महामंदी के बाद की सबसे भीषण वैश्विक आर्थिक आपदा — किसी एक कारण से उत्पन्न नहीं हुआ। यह एक दशक से अधिक समय में संचित शक्तियों के संगम से जन्मा: दीर्घकालिक निम्न ब्याज दरों का युग, वित्तीय बाज़ारों को स्वतः सुधारने वाला मानने की विनियमन-मुक्ति की विचारधारा, इतने जटिल वित्तीय उपकरणों की विस्फोटक वृद्धि कि उनके रचयिता स्वयं उन्हें पूरी तरह नहीं समझते थे, और सभी अनुशासन त्याग चुकी ऋण प्रथाओं द्वारा फुलाया गया आवास बुलबुला। इन शक्तियों के संगम को समझने के लिए कहानी को 1990 के दशक के अंत तक पीछे ले जाना आवश्यक है।
2000 के डॉट-कॉम बुलबुले के पतन और 11 सितंबर के हमलों के बाद, एलन ग्रीनस्पैन के नेतृत्व में फ़ेडरल रिज़र्व ने फ़ेडरल फ़ंड्स दर को जनवरी 2001 में 6.5% से घटाकर जून 2003 तक मात्र 1% कर दिया — पैंतालीस वर्षों का न्यूनतम स्तर। सस्ती मुद्रा अर्थव्यवस्था में उमड़ पड़ी, और इसका अधिकांश भाग आवास बाज़ार में प्रवाहित हुआ। 1997 से 2006 के बीच, अमेरिकी आवास की मध्यम कीमत 124% बढ़ी। गृह-स्वामित्व दर 2004 में रिकॉर्ड 69.2% तक पहुँच गई। उधारकर्ताओं, ऋणदाताओं और नियामकों सभी में यह विश्वास कि आवास की कीमतें केवल ऊपर ही जा सकती हैं, एक प्रकार की धार्मिक आस्था में परिवर्तित हो गया।
जब बुलबुला फूल रहा था, कांग्रेस और नियामक एजेंसियाँ उन सुरक्षा उपायों को ध्वस्त करने में व्यस्त थीं जो इसे नियंत्रित कर सकते थे। सीनेटर फ़िल ग्रैम द्वारा प्रवर्तित और राष्ट्रपति क्लिंटन द्वारा हस्ताक्षरित 2000 का कमोडिटी फ़्यूचर्स मॉडर्नाइज़ेशन एक्ट (Commodity Futures Modernization Act of 2000) ने क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप सहित ओवर-द-काउंटर डेरिवेटिव्स को स्पष्ट रूप से नियामकीय निगरानी से छूट दे दी। यह छूट विनाशकारी सिद्ध होने वाली थी।
सबप्राइम मॉर्गेज मशीन
संकट के मूल में सबप्राइम ऋण था: कमज़ोर ऋण इतिहास, कम आय, अपर्याप्त दस्तावेज़ीकरण, या इन सबके संयोजन वाले उधारकर्ताओं को दिए गए बंधक ऋण। एक स्वस्थ ऋण वातावरण में ऐसे उधारकर्ताओं को कड़ी शर्तों का सामना करना पड़ता। इसके बजाय, 2000 के दशक के आरंभ और मध्य में, बंधक उद्योग ने औद्योगिक पैमाने पर ऋण-मूल्यांकन अनुशासन का परित्याग कर दिया।
कंट्रीवाइड फ़ाइनेंशियल (Countrywide Financial) के सीईओ एंजेलो मोज़ीलो (Angelo Mozilo) ने सबसे आक्रामक प्रथाओं का मार्ग प्रशस्त किया। कंट्रीवाइड ने 1% जितनी कम प्रारंभिक "प्रलोभन" दर वाले समायोज्य-दर बंधक प्रदान किए जो दो या तीन वर्षों के बाद 8% या उससे अधिक पर पुनर्निर्धारित हो जाते थे। इसने "बिना-दस्तावेज़" और "स्व-घोषित आय" ऋण — उचित कारण से "झूठे ऋण" कहे जाने वाले — जारी किए जिनमें उधारकर्ता की चुकाने की क्षमता का बहुत कम या कोई सत्यापन नहीं होता था। कंट्रीवाइड की एक अंडरराइटिंग नियमावली ने स्वीकार किया: "हमारे पास यह निर्धारित करने का कोई तरीका नहीं है कि जानकारी सटीक है या नहीं।" 2006 तक, यह कंपनी संयुक्त राज्य अमेरिका की सबसे बड़ी बंधक ऋण प्रदाता बन गई थी, जो लगभग प्रत्येक छह अमेरिकी गृह ऋणों में से एक का वित्तपोषण करती थी।
विकृत प्रोत्साहन इस मशीन को चला रहे थे। ऋण अधिकारी मात्रा के आधार पर कमीशन अर्जित करते थे, इस आधार पर नहीं कि उधारकर्ता वास्तव में भुगतान कर सकता है या नहीं। ऋण प्रदान करने वाली संस्थाओं का अपनी पुस्तकों में ऋण रखने का कोई इरादा नहीं था — वे उन्हें निवेश बैंकों को बेच देती थीं, जो हज़ारों बंधक ऋणों को प्रतिभूतियों में बाँधकर विश्वभर के निवेशकों को बेचते थे। इस "उत्पत्ति-से-वितरण" मॉडल ने ऋण देने वाले और उधारकर्ता के चूक करने के जोखिम के बीच की कड़ी को तोड़ दिया। शृंखला में प्रत्येक व्यक्ति ने शुल्क एकत्र किया। किसी ने भी परिणाम नहीं भोगे।
प्रतिभूतिकरण की कीमियागरी
वॉल स्ट्रीट के निवेश बैंकों ने सबप्राइम बंधकों के कच्चे माल से अत्यंत जटिल उपकरणों का निर्माण किया। बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (MBS) ने हज़ारों व्यक्तिगत ऋणों को एकत्रित किया और नकदी प्रवाह — उधारकर्ताओं के मूलधन और ब्याज भुगतान — को निवेशकों में वितरित किया। यह भाग पर्याप्त सरल था। निर्णायक नवाचार संपार्श्विक ऋण दायित्व (CDO) था।
CDO ने बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों के पूल लिए और उन्हें विभिन्न जोखिम प्रोफ़ाइल वाले खंडों (tranche) में विभाजित किया। वरिष्ठ खंडों को पूल के नकदी प्रवाह से पहले भुगतान किया जाता था और हानि अंत में भोगनी पड़ती थी, बदले में कम प्रतिफल मिलता था। कनिष्ठ या "इक्विटी" खंड पहले हानि अवशोषित करते थे और उच्चतर प्रतिफल से क्षतिपूर्ति प्राप्त करते थे। इस संरचना के समर्थक एक प्रकार की वित्तीय कीमियागरी का दावा कर रहे थे: मध्यम गुणवत्ता के बंधकों का एक पूल ऐसी प्रतिभूतियों में परिवर्तित किया जा सकता था जिनके वरिष्ठ खंड AAA क्रेडिट रेटिंग — अमेरिकी सरकारी बॉन्ड को दी जाने वाली वही रेटिंग — के योग्य बन जाते थे।
मूडीज़ (Moody's), स्टैंडर्ड एंड पुअर्स (Standard & Poor's), और फ़िच रेटिंग्स (Fitch Ratings) इस कीमियागरी के केंद्र में थे। उन्होंने गणितीय मॉडलों के आधार पर CDO के वरिष्ठ खंडों को AAA रेटिंग दी जो यह मानते थे कि आवास की कीमतें राष्ट्रव्यापी रूप से एक साथ नहीं गिरेंगी और विभिन्न क्षेत्रों में बंधक चूक काफ़ी हद तक असंबद्ध रहेंगे। दोनों धारणाएँ ग़लत साबित हुईं — जब आवास बाज़ार पलटा, तो परिसंपत्ति वर्गों और भौगोलिक क्षेत्रों में सहसंबंध एक की ओर उछल गए। इन एजेंसियों ने हितों के एक ऐसे टकराव के तहत भी काम किया जो स्वयं अयोग्यता का आधार होना चाहिए था: शुल्क रेटिंग पर निर्भर निवेशकों द्वारा नहीं, बल्कि प्रतिभूतियाँ जारी करने वाले बैंकों द्वारा दिए जाते थे।
2004 से 2007 के बीच, वॉल स्ट्रीट ने लगभग 700 अरब डॉलर के CDO जारी किए। गोल्डमैन सैक्स, मॉर्गन स्टैनली, मेरिल लिंच, सिटीग्रुप और ड्यूश बैंक सबसे सक्रिय जारीकर्ताओं में शामिल थे। कुछ मामलों में, बैंकों ने CDO बनाते हुए साथ ही साथ क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप के माध्यम से उनके विरुद्ध दाँव भी लगाए — एक ऐसी प्रथा जिसने बाद में SEC प्रवर्तन कार्रवाई को आकर्षित किया और कई अमेरिकियों के लिए इस बात की पुष्टि की कि खेल शुरू से ही धांधली वाला था।
क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप और AIG का टाइम बम
क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप ने खतरे की एक और परत जोड़ दी। CDS एक बीमा पॉलिसी की तरह काम करता था: खरीदार प्रीमियम का भुगतान करता था, और बदले में विक्रेता किसी विशेष बॉन्ड या प्रतिभूति के चूक करने पर हानि को कवर करने का वादा करता था। पारंपरिक बीमा के विपरीत, CDS अनियमित थे, संभावित दावों के विरुद्ध किसी भंडार की आवश्यकता नहीं थी, और अंतर्निहित प्रतिभूतियों के स्वामी न होने वाले सट्टेबाज़ भी इन्हें खरीद सकते थे।
अमेरिकन इंटरनेशनल ग्रुप (AIG) बंधक-संबंधित प्रतिभूतियों पर CDS का सबसे बड़ा एकल विक्रेता बन गया। लंदन स्थित, जोसेफ़ कैसानो (Joseph Cassano) के नेतृत्व में AIG के फ़ाइनेंशियल प्रोडक्ट्स प्रभाग ने अनुमानित 4,400 अरब डॉलर का CDS संरक्षण बेचा, अरबों डॉलर प्रीमियम में एकत्र किए जबकि भंडार वस्तुतः शून्य रखा। जब एक सहकर्मी ने प्रश्न उठाया कि क्या आवास बाज़ार पलट सकता है, तो कैसानो ने कथित तौर पर चिंता को ख़ारिज कर दिया: "हल्केपन से नहीं कह रहे, लेकिन किसी भी तर्कसंगत परिदृश्य में हमारे लिए इन लेनदेनों में से किसी एक में भी एक डॉलर खोने की कल्पना करना कठिन है।" AIG की AAA क्रेडिट रेटिंग पर कोई प्रश्न नहीं उठाया गया।
जब आवास की कीमतें गिरने लगीं और अंतर्निहित प्रतिभूतियाँ बिगड़ीं, तो AIG को अपनी CDS स्थितियों के विरुद्ध संपार्श्विक जमा करने की आवश्यकता हुई। राशि तेज़ी से कंपनी की क्षमता से परे बढ़ गई। सितंबर 2008 तक, AIG पतन के कगार पर था — और इसके साथ, वैश्विक वित्तीय प्रणाली में व्यापक स्तर पर श्रृंखलाबद्ध चूक का ख़तरा मंडरा रहा था।
सितंबर 2008 का पतन
सितंबर 2008 दोगुनी गति से चलने वाली वित्तीय आपदा फ़िल्म की तरह प्रकट हुआ। 7 सितंबर को, संघीय सरकार ने फ़ैनी मे (Fannie Mae) और फ़्रेडी मैक (Freddie Mac) — दोनों सरकार-प्रायोजित बंधक दिग्गज जो मिलकर लगभग 5 लाख करोड़ डॉलर के बंधक ऋण की गारंटी देते या धारण करते थे — को ज़ब्त करके संरक्षण में रखा और उनकी हानि को कवर करने के लिए 2,000 अरब डॉलर तक के करदाता धन का वचन दिया।
आठ दिन बाद, 15 सितंबर को, लीमन ब्रदर्स (Lehman Brothers) ने 6,390 अरब डॉलर की संपत्ति के साथ दिवालियापन दाख़िल किया। यह अमेरिकी इतिहास का सबसे बड़ा दिवालियापन था। ट्रेज़री सचिव हेनरी पॉल्सन और फ़ेड अध्यक्ष बेन बर्नांके ने बचाव के विरुद्ध निर्णय लिया, आंशिक रूप से इसलिए कि उनका मानना था कि अन्य फ़र्मों को तैयारी का समय मिल चुका था, और आंशिक रूप से यह प्रदर्शित करने के लिए कि सरकार प्रत्येक विफल संस्था को नहीं बचाएगी। पॉल्सन ने बाद में लिखा: "मैंने लीमन ब्रदर्स के समाधान में करदाता धन लगाना कभी उचित नहीं माना।" यह निर्णय विनाशकारी सिद्ध हुआ — लीमन के पतन ने विश्वभर के ऋण बाज़ारों को ठप कर दिया।
अगले दिन, फ़ेडरल रिज़र्व ने AIG को 850 अरब डॉलर का आपातकालीन ऋण प्रदान किया, प्रभावी रूप से कंपनी का राष्ट्रीयकरण कर दिया ताकि इसकी चूक उन सभी प्रमुख वित्तीय संस्थानों में श्रृंखलाबद्ध हानि को न उत्पन्न करे जिन्होंने इससे CDS संरक्षण खरीदा था। यह ऋण अंततः 1,820 अरब डॉलर तक बढ़ गया।
| तिथि | घटना |
|---|---|
| 7 सितंबर | फ़ैनी मे और फ़्रेडी मैक संरक्षण में |
| 14 सितंबर | मेरिल लिंच बैंक ऑफ़ अमेरिका को बेचा गया |
| 15 सितंबर | लीमन ब्रदर्स ने दिवालियापन दाख़िल किया |
| 16 सितंबर | AIG को फ़ेड से 850 अरब डॉलर का बेलआउट |
| 19 सितंबर | ट्रेज़री ने TARP प्रस्ताव की घोषणा की |
| 25 सितंबर | वॉशिंगटन म्यूचुअल FDIC द्वारा ज़ब्त |
| 29 सितंबर | सदन ने पहला TARP मतदान ख़ारिज किया; DJIA 778 अंक गिरा |
| 3 अक्टूबर | संशोधित TARP क़ानून बना |
दहशत कुछ ही दिनों में प्रणाली के हर कोने में फैल गई। 625 अरब डॉलर की संपत्ति रखने वाला मनी मार्केट फ़ंड रिज़र्व प्राइमरी फ़ंड (Reserve Primary Fund) 16 सितंबर को अपनी लीमन होल्डिंग्स को अपलिखित करने के बाद "बक तोड़ गया" — चौदह वर्षों में पहला मनी मार्केट फ़ंड विफल होने का मामला। निवेशकों ने अन्य मनी मार्केट फ़ंडों से निकासी के लिए दौड़ लगाई, जिससे वह वाणिज्यिक पत्र बाज़ार ख़तरे में पड़ गया जिस पर निगम दैनिक वित्तपोषण के लिए निर्भर थे। 21 सितंबर को, वॉल स्ट्रीट के अंतिम दो स्वतंत्र निवेश बैंकों — गोल्डमैन सैक्स और मॉर्गन स्टैनली — ने फ़ेडरल रिज़र्व की आपातकालीन ऋण सुविधा तक पहुँच प्राप्त करने के लिए बैंक होल्डिंग कंपनियों में परिवर्तित हो गए, जिससे वॉल स्ट्रीट की महान साझेदारियों के उदय के साथ शुरू हुए एक युग का अंत हो गया।
सरकारी प्रतिक्रिया
अक्टूबर 2008 तक, संकट इतना बड़ा हो चुका था कि सरकारी प्रतिक्रिया शांतिकाल में किए गए किसी भी प्रयास से कहीं अधिक विशाल थी। 3 अक्टूबर को, कांग्रेस ने आपातकालीन आर्थिक स्थिरीकरण अधिनियम (Emergency Economic Stabilization Act) पारित किया, जिसने 7,000 अरब डॉलर के प्रारंभिक प्राधिकरण के साथ ट्रबल्ड एसेट रिलीफ़ प्रोग्राम (TARP) का निर्माण किया। पॉल्सन ने पहले 2,500 अरब डॉलर का उपयोग वरीयता शेयर खरीदकर बैंकों में सीधे पूँजी डालने के लिए किया — विषैली संपत्तियों की खरीद की मूल योजना से विचलन। 13 अक्टूबर को, नौ सबसे बड़े बैंकों — जेपी मॉर्गन चेज़, बैंक ऑफ़ अमेरिका, सिटीग्रुप, वेल्स फ़ार्गो, गोल्डमैन सैक्स और चार अन्य — को वॉशिंगटन बुलाया गया और शर्तों की प्रति प्रस्तुत की गई। पॉल्सन ने स्पष्ट कर दिया कि स्वीकृति वैकल्पिक नहीं है।
बेन बर्नांके ने फ़ेड में आपातकालीन कार्यक्रमों का पूरा शस्त्रागार तैनात किया। दिसंबर 2008 में फ़ेडरल फ़ंड्स दर को शून्य से 0.25% की सीमा तक कम करने के बाद, उन्होंने मात्रात्मक सहजता (quantitative easing) शुरू की — तरलता डालने और दीर्घकालिक दरों को नीचे लाने के लिए बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों और ट्रेज़री बॉन्ड खरीदे। 2014 तक, फ़ेड की बैलेंस शीट लगभग 9,000 अरब डॉलर से बढ़कर 4.4 लाख करोड़ डॉलर से अधिक हो गई।
अंतरराष्ट्रीय स्तर पर, केंद्रीय बैंकों ने असाधारण गति से समन्वित प्रतिक्रिया दी। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड, यूरोपीय केंद्रीय बैंक और बैंक ऑफ़ जापान सभी ने दरें कम कीं और अपने स्वयं के संपत्ति खरीद कार्यक्रम शुरू किए। G-20 नेताओं ने नवंबर 2008 में वॉशिंगटन और अप्रैल 2009 में लंदन में राजकोषीय प्रोत्साहन और नियामकीय सुधार के समन्वय के लिए बैठक की।
मानवीय क्षति
संक्षिप्ताक्षरों और बैलेंस शीट आँकड़ों के पीछे, इस संकट ने जीवन नष्ट किए। जून 2007 से मार्च 2009 के बीच अमेरिकी परिवारों ने अनुमानित 16 लाख करोड़ डॉलर की शुद्ध संपत्ति खोई। S&P 500 ने अक्टूबर 2007 के शिखर से मार्च 2009 के तल तक 57% की अधिकतम गिरावट दर्ज की। बेरोज़गारी 4.7% से बढ़कर 10% हो गई। केवल 2010 में लगभग 38 लाख फ़ोरक्लोज़र फ़ाइलिंग दर्ज की गईं, और अनुमान है कि संकट वर्षों में लगभग एक करोड़ अमेरिकियों ने अपने घर खोए।
ये हानियाँ असमान रूप से वितरित हुईं। सबप्राइम ऋणदाताओं द्वारा असमान रूप से लक्षित किए गए अश्वेत और हिस्पैनिक परिवारों ने सबसे भारी आघात सहे। प्यू रिसर्च सेंटर (Pew Research Center) के अनुसार, 2005 से 2009 के बीच हिस्पैनिक परिवारों की मध्यम संपत्ति 66% और अश्वेत परिवारों की 53% घटी — श्वेत परिवारों की 16% की तुलना में। इस संकट ने अमेरिका में नस्लीय संपत्ति अंतर का निर्माण नहीं किया, लेकिन इसे नाटकीय रूप से चौड़ा कर दिया।
क्षति अमेरिकी सीमाओं से बहुत आगे तक फैली। आइसलैंड की बैंकिंग प्रणाली पूरी तरह ध्वस्त हो गई। आयरलैंड, स्पेन और ग्रीस इतनी गहरी मंदी में गिरे कि यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट उत्पन्न हो गया। 2009 में वैश्विक व्यापार 12% सिकुड़ गया, जो 1930 के दशक के बाद से सबसे तीव्र गिरावट थी।
नियामकीय सुधार और स्थायी विरासत
मलबे से न्यू डील के बाद का सबसे व्यापक वित्तीय नियामकीय सुधार उभरा। 21 जुलाई, 2010 को राष्ट्रपति ओबामा द्वारा हस्ताक्षरित डॉड-फ़्रैंक वॉल स्ट्रीट रिफ़ॉर्म एंड कंज़्यूमर प्रोटेक्शन एक्ट (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) 848 पृष्ठों का था और इसने हज़ारों और पृष्ठों के कार्यान्वयन विनियम उत्पन्न किए। इसके प्रमुख प्रावधानों में बैंकों के लिए कड़ी पूँजी और तरलता आवश्यकताएँ, संघीय बीमित जमा रखने वाली संस्थाओं द्वारा स्वामित्व व्यापार को प्रतिबंधित करने वाला वोल्कर नियम (Volcker Rule), उपभोक्ता वित्तीय संरक्षण ब्यूरो (Consumer Financial Protection Bureau) का निर्माण, मानकीकृत स्वैप को केंद्रीय प्रतिपक्षों के माध्यम से समाशोधित करने की नई रूपरेखा, और प्रणालीगत जोखिम की निगरानी के लिए वित्तीय स्थिरता निरीक्षण परिषद (Financial Stability Oversight Council) शामिल थे।
2008 ने जो उजागर किया वह एक अकेली विफलता नहीं, बल्कि एक प्रणालीगत पतन था जिसमें प्रत्येक सुरक्षा उपाय एक साथ विफल हो गया। वित्तीय नवाचार ने नियमन को पीछे छोड़ दिया। प्रोत्साहनों ने शृंखला की प्रत्येक कड़ी में विवेक के बजाय मात्रा को पुरस्कृत किया। वैल्यू-एट-रिस्क (VaR) मॉडलों ने व्यवस्थित रूप से पूँछ जोखिम को कम आँका क्योंकि वे असामान्य शांति के काल के ऐतिहासिक आँकड़ों पर निर्भर थे। क्रेडिट रेटिंग उन संस्थाओं के शुल्क से भ्रष्ट हो गई थीं जिनका वे मूल्यांकन करने वाली थीं। और संकट ने जो मूलभूत तनाव उजागर किया — जटिल वित्तीय बाज़ारों की दक्षता लाभ और उनके द्वारा उत्पन्न प्रणालीगत जोखिमों के बीच का तनाव — अनसुलझा बना हुआ है। डॉड-फ़्रैंक ने सुरक्षा बाड़ ऊँची कर दी। अगले संकट के लिए वे पर्याप्त ऊँची हैं या नहीं, यह ऐसा प्रश्न है जिसका उत्तर कोई भी पहले से नहीं दे सकता।
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