गरजना वाला दशक (The Roaring Twenties) और लोकप्रिय निवेश का उदय
1929 का वॉल स्ट्रीट क्रैश संयुक्त राज्य अमेरिका में असाधारण आर्थिक विस्तार और सांस्कृतिक परिवर्तन के एक दशक से उभरा था। 1920 के दशक में औद्योगिक उत्पादन लगभग दोगुना हो गया, जो ऑटोमोबाइल के बड़े पैमाने पर अपनाने, विद्युतीकरण के प्रसार और उपभोक्ता ऋण के विकास से प्रेरित था। पहली बार, लाखों आम अमेरिकी शेयर बाजार में भागीदार बने, एक तेजी से बढ़ती अर्थव्यवस्था और एक व्यापक सांस्कृतिक आशावाद से प्रोत्साहित हुए जिसने उस युग को परिभाषित किया।
क्रैश से पहले का बुल मार्केट अमेरिकी इतिहास के सबसे शक्तिशाली बाजारों में से एक था। डाउ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 1925 की शुरुआत में लगभग 160 पर था और अगले चार वर्षों में लगातार चढ़ता रहा, 3 सितंबर, 1929 को 381.17 के शिखर पर पहुँच गया। रेडियो कॉरपोरेशन ऑफ अमेरिका, उस युग के सबसे प्रसिद्ध ग्रोथ स्टॉक्स में से एक, 1925 में $12 प्रति शेयर से बढ़कर सितंबर 1929 तक $549 हो गया, बिना कभी लाभांश का भुगतान किए। निवेश ट्रस्ट, आधुनिक म्यूचुअल फंड के अग्रदूत, बड़े पैमाने पर बढ़े, केवल 1929 में 500 से अधिक नए ट्रस्ट बने। इनमें से कई ट्रस्ट अत्यधिक लीवरेज्ड थे, जो अन्य ट्रस्टों में शेयरों को झरना पिरामिडों में रखते थे जिसने लाभ और अंततः नुकसान दोनों को बढ़ाया।
मार्जिन और लीवरेज की भूमिका
सट्टा उछाल का ईंधन मार्जिन उधार था। ब्रोकरेज फर्मों ने ग्राहकों को शेयर मूल्य का केवल 10 प्रतिशत डाउन पेमेंट देकर शेयर खरीदने की अनुमति दी, शेष 90 प्रतिशत ब्याज दरों पर उधार लिया जो 1929 के पतन तक 20 प्रतिशत तक बढ़ गई थी। यह प्रणाली बढ़ते बाजार के दौरान शानदार ढंग से काम करती थी: एक निवेशक जिसने $10,000 के स्टॉक खरीदने के लिए $1,000 का डाउन पेमेंट किया, उसका इक्विटी दोगुना हो जाता अगर स्टॉक सिर्फ 10 प्रतिशत बढ़ता। लेकिन गणितीय गणना विपरीत दिशा में भी उतनी ही शक्तिशाली ढंग से काम करती थी।
1929 की गर्मियों तक, ब्रोकरों का ऋण $8.5 बिलियन तक पहुँच गया था, जो उस समय संयुक्त राज्य अमेरिका में प्रचलन में कुल मुद्रा राशि से अधिक था। गवर्नर रॉय यंग के अधीन फेडरल रिजर्व बोर्ड ने खतरे को पहचाना और अगस्त 1929 में डिस्काउंट दर को 3.5 प्रतिशत से बढ़ाकर 5 प्रतिशत कर दिया। फेड ने अत्यधिक सट्टेबाजी के बारे में सार्वजनिक चेतावनी भी जारी की। हालांकि, चार्ल्स मिशेल के नेतृत्व में नेशनल सिटी बैंक ऑफ न्यूयॉर्क ने कॉल मनी मार्केट को $25 मिलियन का क्रेडिट देकर फेड का खुले तौर पर विरोध किया, जिससे सट्टेबाजों को धन का प्रवाह जारी रहा। मिशेल ने बाद में घोषणा की कि उन्होंने एक ऋण संकट को टालने का दायित्व महसूस किया, हालांकि आलोचकों ने उन पर सट्टेबाजों को उधार देने से अपने बैंक के मुनाफे को प्राथमिकता देने का आरोप लगाया।
वह सप्ताह जिसने दुनिया को हिला दिया
पहला झटका 24 अक्टूबर, 1929 को आया, जिस दिन को ब्लैक थर्सडे के नाम से जाना जाने लगा। बाजार पहले से ही अपने सितंबर के शिखर से गिर रहा था, लेकिन उस गुरुवार की सुबह, बिकवाली की एक लहर ने खरीदारों को अभिभूत कर दिया और टिकर टेप एक घंटे से अधिक पीछे छूट गया। दोपहर तक, डाउ लगभग 11 प्रतिशत गिर गया था। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज के बाहर सड़कों पर भीड़ जमा होने के कारण ट्रेडिंग फ्लोर पर दहशत फैल गई।
देश के सबसे शक्तिशाली बैंकरों का एक समूह जे.पी. मॉर्गन एंड कंपनी के 23 वॉल स्ट्रीट स्थित कार्यालयों में इकट्ठा हुआ। इस समूह में मॉर्गन के थॉमस लेमोंट, चेज़ नेशनल बैंक के अल्बर्ट विगगिन, नेशनल सिटी बैंक के चार्ल्स मिशेल और गारंटी ट्रस्ट के विलियम पॉटर शामिल थे। उन्होंने अनुमानित $240 मिलियन जमा किए और एक्सचेंज के उपाध्यक्ष रिचर्ड व्हिटनी को ट्रेडिंग फ्लोर पर भेजा, जहाँ उन्होंने मौजूदा बाजार मूल्य से ऊपर की कीमतों पर यू.एस. स्टील और अन्य ब्लू-चिप शेयरों के लिए जानबूझकर बड़े खरीद आदेश दिए। इस हस्तक्षेप ने शेष गुरुवार और शुक्रवार तक कीमतों को स्थिर किया।
| तिथि | डीजेआईए क्लोज | दैनिक परिवर्तन | शिखर से संचयी |
|---|---|---|---|
| Sep 3, 1929 | 381.2 | — | — |
| Oct 24 (ब्लैक थर्सडे) | 299.5 | -6.3% | -21.4% |
| Oct 28 (ब्लैक मंडे) | 260.6 | -13.0% | -31.6% |
| Oct 29 (ब्लैक ट्यूसडे) | 230.1 | -11.7% | -39.6% |
| Nov 13, 1929 | 198.7 | — | -47.9% |
| Jul 8, 1932 | 41.2 | — | -89.2% |
शांति कायम नहीं रह सकी। सोमवार, 28 अक्टूबर को, भारी वॉल्यूम पर डाउ 38.33 अंक, या लगभग 13 प्रतिशत गिर गया। बाजार को समर्थन देने के लिए कोई बैंकिंग कंसोर्टियम नहीं दिखा। अगले दिन, ब्लैक ट्यूसडे, 29 अक्टूबर, 1929, उस समय तक एक्सचेंज के इतिहास में सबसे विनाशकारी ट्रेडिंग सत्र बन गया। अनुमानित 16.4 मिलियन शेयर का कारोबार हुआ, जो लगभग चार दशकों तक एक वॉल्यूम रिकॉर्ड बना रहा। टिकर टेप ढाई घंटे से अधिक पीछे छूट गया, जिससे देश भर के निवेशक अपनी होल्डिंग्स का मूल्य निर्धारित करने में असमर्थ रहे। बंद होने तक, डाउ एक और 30.57 अंक, या लगभग 12 प्रतिशत गिर गया था। दो दिनों में, सूचकांक ने अपने मूल्य का लगभग एक चौथाई खो दिया था।
निरंतर गिरावट
क्रैश ब्लैक ट्यूसडे के साथ समाप्त नहीं हुआ। नवंबर की शुरुआत में एक संक्षिप्त रैली के बाद, बाजार ने अस्थायी सुधारों के साथ मिलकर गिरावट का अपना सिलसिला फिर से शुरू किया, जिसने निवेशकों को यह उम्मीद दिलाकर वापस आकर्षित किया कि निचला स्तर पहुंच गया था। प्रत्येक रैली एक जाल साबित हुई। डाउ अप्रैल 1930 में 294 तक बढ़ गया, जिससे आशावाद बढ़ा, इससे पहले कि वह अपनी गिरावट जारी रखे।
गिरावट लगभग तीन साल तक जारी रही। 8 जुलाई, 1932 तक, डाउ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 41.22 तक गिर गया था, जो सितंबर 1929 के अपने शिखर से लगभग 89 प्रतिशत की हानि दर्शाता है। NYSE पर सूचीबद्ध शेयरों का कुल बाजार मूल्य सितंबर 1929 में लगभग $89 बिलियन से गिरकर 1932 के मध्य तक $15 बिलियन हो गया। जो भाग्य स्थायी लगते थे वे मिट गए। वेंडरबिल्ट परिवार का भाग्य बड़े पैमाने पर समाप्त हो गया। जेसी लिवरमोर, उस युग के सबसे प्रसिद्ध सट्टेबाजों में से एक, जिन्होंने शॉर्ट-सेलिंग करके वास्तव में क्रैश से लाभ कमाया था, बाद में बाद के बाजार चालों में सब कुछ खो दिया और 1940 में अपना जीवन समाप्त कर लिया।
बैंकिंग संकट और महामंदी
शेयर बाजार का क्रैश एक कहीं अधिक विनाशकारी बैंकिंग संकट का उत्प्रेरक था। वाणिज्यिक बैंकों ने स्टॉक मार्केट में भारी निवेश किया था, अपने खाते पर और जमाकर्ताओं की ओर से दोनों, और स्टॉक की कीमतों में गिरावट ने कई संस्थानों को दिवालिया कर दिया। 1930 और 1933 के बीच, 9,000 से अधिक अमेरिकी बैंक विफल हो गए, जिससे जमाकर्ताओं की लगभग $7 बिलियन की बचत समाप्त हो गई। बैंक विफलताओं ने न केवल धन को नष्ट किया बल्कि उन ऋण तंत्रों को भी नष्ट कर दिया जिन पर व्यवसाय नियमित संचालन के लिए निर्भर थे।
ऋण और उपभोक्ता खर्च में परिणामस्वरूप संकुचन ने आर्थिक मंदी को महामंदी में गहरा कर दिया। औद्योगिक उत्पादन 1929 और 1932 के बीच लगभग आधा गिर गया। बेरोजगारी, जो 1929 में लगभग 3 प्रतिशत थी, 1933 तक बढ़कर लगभग 25 प्रतिशत हो गई, जिसमें कुछ औद्योगिक शहरों में 50 प्रतिशत से अधिक की दरें अनुभव की गईं। अंतर्राष्ट्रीय व्यापार ध्वस्त हो गया क्योंकि राष्ट्रों ने टैरिफ बाधाएं खड़ी कीं, विशेष रूप से 1930 का स्मूट-हॉले टैरिफ एक्ट, जिसने 20,000 से अधिक आयातित वस्तुओं पर शुल्क बढ़ाया और व्यापार भागीदारों से प्रतिशोधी उपायों को उकसाया।
अर्थशास्त्रियों मिल्टन फ्रीडमैन और अन्ना श्वार्ट्ज ने अपने ऐतिहासिक 1963 के अध्ययन 'ए मॉनेटरी हिस्ट्री ऑफ द यूनाइटेड स्टेट्स' में तर्क दिया कि फेडरल रिजर्व बैंक विफलताओं की लहर को रोकने में विफल रहने और 1929 और 1933 के बीच धन आपूर्ति को लगभग एक तिहाई तक संकुचित होने की अनुमति देकर मंदी को गहरा करने के लिए प्राथमिक रूप से जिम्मेदार था। उन्होंने तर्क दिया कि यदि फेड ने अंतिम उपाय के एक सशक्त ऋणदाता के रूप में कार्य किया होता, तो क्रैश के बाद की मंदी को नियंत्रित किया जा सकता था।
विनियामक परिवर्तन
क्रैश और उसके बाद की मंदी ने अमेरिकी वित्तीय विनियमन का एक मौलिक पुनर्गठन किया जिसने बीसवीं शताब्दी के शेष भाग के लिए बाजारों को आकार दिया। 1933 के प्रतिभूति अधिनियम ने प्रतिभूतियां जारी करने वाली कंपनियों को संघीय सरकार के साथ पंजीकरण करने और संभावित निवेशकों को विस्तृत वित्तीय खुलासे प्रदान करने की आवश्यकता थी। 1934 के प्रतिभूति विनिमय अधिनियम ने प्रतिभूति और विनिमय आयोग का गठन किया, जिसमें भविष्य के राष्ट्रपति के पिता, जोसेफ पी. केनेडी को इसके पहले अध्यक्ष के रूप में नियुक्त किया गया। SEC को प्रतिभूति एक्सचेंजों को विनियमित करने, प्रकटीकरण आवश्यकताओं को लागू करने और धोखाधड़ी पर मुकदमा चलाने का अधिकार दिया गया।
1933 के ग्लास-स्टीगल एक्ट ने वाणिज्यिक बैंकिंग और निवेश बैंकिंग के बीच एक दीवार खड़ी कर दी, जिसमें जमा लेने वाले संस्थानों को प्रतिभूतियों के अंडरराइटिंग में शामिल होने से प्रतिबंधित किया गया। इस अलगाव का उद्देश्य हितों के टकराव और अत्यधिक जोखिम लेने को रोकना था जिसने क्रैश में योगदान दिया था। यह 1999 के ग्रैम्म-लीच-ब्लिले एक्ट द्वारा निरस्त किए जाने तक लागू रहा। 1933 में स्थापित फेडरल डिपॉजिट इंश्योरेंस कॉर्पोरेशन ने शुरू में $2,500 तक की व्यक्तिगत बैंक जमाओं की गारंटी दी, एक आंकड़ा जिसे तब से कई बार बढ़ाया गया है, जिससे जमाकर्ताओं के लिए बैंक रन में भाग लेने का प्रोत्साहन समाप्त हो गया।
मार्जिन आवश्यकताओं को नाटकीय रूप से कड़ा कर दिया गया था। फेडरल रिजर्व को मार्जिन आवश्यकताओं को निर्धारित करने का अधिकार दिया गया था, और प्रारंभिक मार्जिन को 50 प्रतिशत तक बढ़ा दिया गया था, जिसका अर्थ है कि निवेशक अब केवल 10 प्रतिशत डाउन पेमेंट के साथ स्टॉक नहीं खरीद सकते थे। इन नए नियमों ने इक्विटी बाजारों के जोखिम प्रोफाइल को मौलिक रूप से बदल दिया और 1920 के दशक के लीवरेज्ड अधिकता की पुनरावृत्ति को कहीं अधिक कठिन बना दिया।
विरासत और सीख
1929 का क्रैश अमेरिकी वित्तीय इतिहास में एक निर्णायक घटना बनी हुई है, जो काफी हद तक अनियमित बाजारों के युग और आधुनिक नियामक राज्य के बीच एक विभाजक रेखा है। इसकी सीख को हर बाद के बाजार संकट के दौरान याद किया गया है, 1987 के ब्लैक मंडे से लेकर 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट तक। इसके बाद स्थापित संस्थागत ढांचा, जिसमें SEC, FDIC, और मार्जिन उधार पर संघीय निगरानी शामिल है, अमेरिकी वित्तीय विनियमन की रीढ़ बनी हुई है।
क्रैश ने आर्थिक जीवन में संघीय सरकार की भूमिका को भी बदल दिया। महामंदी की व्यापक पीड़ा ने राष्ट्रपति फ्रैंकलिन रूजवेल्ट के न्यू डील कार्यक्रमों के लिए राजनीतिक समर्थन पैदा किया, जिसने आर्थिक स्थिरता और सामाजिक कल्याण के लिए संघीय सरकार की जिम्मेदारी को उन तरीकों से बढ़ाया जो 1920 के दशक के मुक्त-बाजार (laissez-faire) वातावरण में अकल्पनीय रहे होंगे।
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संदर्भ
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Kindleberger, Charles P. The World in Depression, 1929-1939. University of California Press, 1973.
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Eichengreen, Barry. Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919-1939. Oxford University Press, 1992.
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